Всё для Учёбы — студенческий файлообменник
1 монета
doc

Студенческий документ № 055726 из МПСУ (бывш. МПСИ)

81. Сущность и анализ ликвидности и платежеспособности предприятия (см также № 77)

Платежеспособность является внешним проявлением финансовой устойчивости предприятия. Предприятие считается платежеспособным, если имеющиеся у него денежные средства, краткосрочные финансовые вложения (ценные бумаги, временная финансовая помощь другим предприятиям) и активные расчеты (расчеты с дебиторами) покрывают его краткосрочные обязательства.

Платежеспособность предприятия выступает важнейшим показателем финансового равновесия, под которой подразумевают его способность вовремя удовлетворять платежеспособные требования поставщиков техники и материалов в соответствии с хозяйственными договорами, возвращать кредиты, производить оплату труда персонала, вносить платежи в бюджет и т.д., т.е. своевременно оплачивать свои обязательства. Таким образом, можно сказать, что платежеспособность - это возможность предприятия расплачиваться по своим обязательствам. Платежеспособность и финансовое состояние предприятия, очевидно, связаны в прямой зависимости - при хорошем финансовом состоянии предприятие устойчиво платежеспособно; при плохом - периодически или постоянно неплатежеспособно. Самый лучший вариант, когда у предприятия всегда имеются свободные денежные средства, достаточные для погашения имеющихся обязательств. Но предприятие является платежеспособным и в том случае, когда свободных денежных средств у него недостаточно или они вовсе отсутствуют, но предприятие способно быстро реализовать свои активы и расплатиться с кредиторами. Поскольку одни виды активов обращаются в деньги быстрее, другие - медленнее, необходимо группировать активы предприятия по степени их ликвидности, т.е. по возможности обращения в денежные средства.

К наиболее ликвидным активам относятся сами денежные средства предприятия и краткосрочные финансовые вложения в ценные бумаги (А1). Следующими по степени ликвидности идут быстрореализуемые активы - депозиты и дебиторская задолженность (А2). Более длительного времени требует реализация готовой продукции, запасов сырья, материалов и полуфабрикатов, которые относятся к медленно реализуемым активам (А3). Наконец, группу труднореализуемых активов образуют земля, здания, оборудование, продажа которых требует, как правило, значительного времени, причем основная трудность в таких случаях - получить полную стоимость реализованного имущества (А4).

Таким образом, следует говорить, как об абсолютной платежеспособности (возможности погашения всех обязательств), так и о платежеспособности предприятия с учетом ликвидности его активов. Анализ ликвидности баланса проводится, как правило, на основании баланса и заключается в сравнении размеров средств по активу, сгруппированных по степени их ликвидности, с суммами обязательств по пассиву, сгруппированными по срокам их погашения.

Соответственно пассивы баланса по степени срочности их погашения группируются следующим образом:

* П1 - наиболее срочные обязательства (кредиторская задолженность);

* П2 - краткосрочные пассивы (краткосрочные кредиты и займы);

* П3 - долгосрочные кредиты и займы, арендные обязательства и др.;

* П4 - постоянные пассивы (собственные средства, за исключением арендных обязательств и задолженности перед учредителями).

Для того чтобы считать баланс предприятия абсолютно ликвидным, необходимо, чтобы имели место четыре балансовые пропорции:

* А1 >= П1, т.е. наиболее ликвидные активы равны наиболее срочным обязательствам или перекрывают их;

* А2 >= П2, т.е. быстрореализуемые активы равны краткосрочным пассивам или перекрывают их;

* А3 >= П3, т.е. медленно реализуемые активы равны долгосрочным пассивам или перекрывают их;

* А4 == [П1 + П2 + П3]), то четвертая группа пассивов обязательно перекроет (или будет равна) четвертую группу активов (т.е. А4 = Ec + C k.k + С0, или E3> C3+ С0.

Наряду с оптимизацией структуры пассивов в ситуациях, задаваемых последними двумя условиями, устойчивость может быть восстановлена путем обоснованного снижения уровня запасов.

При анализе финансовой устойчивости по относительным показателям рассчитывается ряд коэффициентов. Одним из важнейших показателей, характеризующих финансовую устойчивость предприятия, его независимость от заемных средств - коэффициент автономии.

Ка = СК : А

где СК - собственный капитал;

А - сумма всех активов

Он показывает долю собственных средств в общей сумме всех средств предприятия, авансированных им для осуществления уставной деятельности. Считается, что чем выше доля собственных средств, тем больше шансов у предприятия справиться с рыночной неопределенностью. Минимальное пороговое значение коэффициента - 0,5. Его рост свидетельствует об увеличении финансовой независимости, повышении гарантии в погашении предприятием своих обязательств и расширении возможностей привлечении средств со стороны.

Коэффициент автономии дополняется коэффициентом соотношения заемных и собственных средств ("плечо финансового рычага"), равным отношению величины обязательств предприятия по привлеченным заемным средствам к сумме собственных средств.

К = ЗК : СК

где ЗК - заемный капитал;

СК - собственный капитал.

Он указывает, сколько заемных средств привлекло предприятия на рубль вложенных в активы собственных средств. Оптимальным считается соотношение 1:2, при котором треть общего финансирования сформировано за счет заемных средств. Нормальное ограничение для этого показателя - К 0,5.

К = ОС + КВ + ПЗ + НЗП : А

где ОС - основные средства производственного назначения;

КВ - капитальные вложения;

ПЗ - производственные запасы;

НЗП - незавершенное производство;

А - суммарная стоимость имущества.

Коэффициент кредиторской задолженности (КтЗ) - характеризует долю кредиторской задолженности в общей сумме внешних обязательств предприятия.

КтЗ = КД / ВО

где

КД - кредиторская задолженность;

ВО - внешние обязательства.

Важной характеристикой финансовой устойчивости является также коэффициент маневренности, показывающий, какая доля собственных средств предприятия находится в мобильной форме, позволяющей более и менее свободно маневрировать этими средствами.

К = (СК-ВА) : СК

где СК - собственный капитал;

ВА - внеоборотные активы.

С финансовой точки зрения повышение коэффициента и его высокий уровень всегда положительно характеризуют предприятия: собственные средства при этом мобильны, а большая часть их вложена не в основные средства и иные внеоборотные активы, а в оборотные средства. Оптимальной величина - К > 0,5. Это означает, что менеджеры предприятия и его собственники должны соблюдать паритетный принцип вложения собственных средств в активы мобильного и иммобильного характера, что обеспечит достаточную ликвидность баланса.

Коэффициент обеспеченности запасов и затрат собственными источниками (или коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами) показывает долю собственных оборотных средств в общей сумме основных источников средств для формирования запасов и затрат.

КОСС = (СК - ВА) : ОА

где СК - собственный капитал;

ВА - внеоборотные активы;

ОА - оборотные активы.

83. Отечественные и зарубежные методики оценки вероятности банкротства организаций

Банкротство предприятия - это его неспособность в полном объеме удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам и (или) внести обязательные платежи в случае, если требования к должнику юридическому лицу в совокупности составляют не менее 500 МРОТ, а к должнику-гражданину не менее 100 МРОТ, и они не погашены в течение трех месяцев (если иное не предусмотрено законодательством).

В зарубежной экономической литературе предлагается несколько различных методик и математических моделей, связанных с диагностикой вероятности банкротства. В современной практике финансово-хозяйственной деятельности зарубежных фирм для оценки вероятности банкротства наиболее широкое применение получили модели Э. Альтмана и У. Бивера. Однако применение моделей зарубежных авторов в отечественных условиях не принесли убедительных результатов. Были предложены различные способы адаптации "импортных" моделей к российским хозяйственным условиям, в частности "Z-счета" Э. Альтмана и двухфакторный математической модели. Новые методики диагностики возможного банкротства предназначенные для отечественных предприятий были разработаны О.П. Зайцевой, Р.С. Сайфулиным и Г.Г. Кадыковым.

Все системы прогнозирования банкротства, разработанные зарубежными и российскими авторами, включают в себя несколько (2-7) ключевых показателей, характеризующих финансовое состояние предприятия. На их основе рассчитывается комплексный показатель вероятности банкротства с весовыми коэффициентами у индикаторов. Эти методики и модели должны позволять прогнозировать возникновение кризисной ситуации предприятия заранее, еще до появления ее очевидных признаков, с целью использования различных антикризисных стратегий.

Самой простой из методик диагностики банкротства является двухфакторная математическая модель Э. Альтмана, при построении которой учитывается всего два показателя:

* коэффициент текущей ликвидности;

* удельный вес заемных средств в пассивах.

На основе статистической обработки данных по выборке фирм в странах с развитой рыночной экономикой были выявлены весовые коэффициенты для каждого из этих факторов. Для США:

Х = - 0,3877 - 1,0736 К т.л. + 0,0579 З

где

К т.л. - коэффициент текущей ликвидности;

З - доля заемных средств в пассивах.

Если Х > 0,3, то вероятность банкротства велика. Если -0,3 1, то в течение трех месяцев оно сохранит платежеспособность.

Если же структура баланса по первым двум приведенным показателям признается неудовлетворительной, то рассчитывается коэффициент восстановления платежеспособности (Квосст) за шесть месяцев:

Квосст = [Ктлк + 6 : Т х (Ктлк - Ктлн)] : 2

Если Квосст 1, то в течение шести месяцев оно способно восстановить платежеспособность. В ходе практического применения этих критериев был выявлен ряд недостатков данной системы показателей.

Наиболее точными представляются многофакторные модели прогнозирования банкротства (5, 7 показателей). В практике зарубежных предприятий для оценки банкротства наиболее часто используются так называемый "Z-счет" Э. Альтмана, который представляет собой пятифакторную модель, построенную по данным успешно действующих и обанкротившихся промышленных предприятий США.

Итоговый коэффициент вероятности банкротства Z рассчитывается с помощью пяти показателей, каждый из которых был наделен определенным весом, установленным статистическими методами:

Zсч = 1,2 К1 + 1,4 К2 + 3,3 К3 + 0,6 К4 + 1 К5

где К1 - доля чистого оборотного капитала в активах;

К2 - отношение накопленной прибыли к активам;

К3 - рентабельность активов;

К4 - отношение рыночной стоимости всех обычных и привилегированных акций предприятия к заемным средствам;

К5 - оборачиваемость активов.

В зависимости от значения "Z-счета" по определенной шкале производится оценка вероятности наступления банкротства в течение двух лет. Если Z 2,99, то вероятность банкротства ничтожна.

В 1978 г. Э. Альтман разработал более точную модель, прогнозирующую вероятность банкротства на пять лет, где используются показатели рентабельности активов, динамики прибыли, коэффициент покрытия процентов, отношение накопленной прибыли к активам, коэффициент текущей ликвидности, доля собственных средств в пассивах, стоимость активов предприятия.

У. Бивер в пятифакторной модели использует следующие индикаторы:

* рентабельность активов;

* удельный вес заемных средств в пассивах;

* коэффициент текущей ликвидности;

* доля чистого оборотного капитала в активах;

* коэффициент Бивера - (чистая прибыль + амортизация) : заемные средства.

Весовые коэффициенты для индикаторов в модели Бивера не предусмотрены, и итоговый коэффициент вероятности банкротства не рассчитывается. Полученные значения данных показателей сравниваются с нормативными для трех состояний компаний ,рассчитанных автором: для благополучных компаний, для компаний обанкротившихся в течение года, для компаний ставших банкротом в течение пяти лет.

Р.С. Сайфулин и Г.Г Кадыков предложили использовать для оценки финансового состояния предприятия рейтинговое число.

R = 2Ко + 0,1 Ктл + 0,08 Ки + 0,45 Км + Кпр

где Ко - коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами;

Ктл - коэффициент текущей ликвидности;

Ки - коэффициент оборачиваемости активов;

Км - коммерческая маржа (рентабельность реализации продукции);

Кпр - рентабельность собственного капитала.

При полном соответствии финансовых коэффициентов их минимальным нормативным уровням рейтинговое число будет равно 1, и состояние предприятия можно считать удовлетворительным. Финансовое состояние предприятия с рейтинговым числом менее 1 характеризуется как неудовлетворительное.

В шестифакторной модели О.П. Зайцева использует следующие коэффициенты:

* Куп - коэффициент убыточности предприятия, характеризующейся отношением чистого убытка к собственному капиталу;

* Кз - соотношение кредиторской и дебиторской задолженности;

* Кс - показатель соотношения краткосрочных обязательств и наиболее ликвидных активов (этот коэффициент является обратной величиной показателя абсолютной ликвидности);

* Кур - убыточность реализации продукции, характеризующаяся отношением чистого убытка к объему реализации этой продукции;

* Кфр - соотношение заемного и собственного капитала;

* Кзаг - коэффициент загрузки активов как величина, обратная коэффициенту оборачиваемости активов.

Комплексный коэффициент банкротства рассчитывается по формуле со следующими весовыми значениями:

Ккомпл. = 0,25 Куп + 0,1 Кз + 0,2 Кс + 0,25 Кур + 0,1 Кфр + 0,1 Кзаг

Весовые значения частных показателей для коммерческих предприятий были определены экспертным путем, а фактически комплексный коэффициент банкротства следует сопоставить нормативным, рассчитанным на основе рекомендуемых минимальных значений частных показателей: Куп = 0; Кз = 1; Кс = 7; Кур = 0; Кфр = 0,7; Кзаг = значение в предыдущем периоде.

Если фактический комплексный коэффициент больше нормативного, то вероятность банкротства велика, если меньше, то мала.

84. Анализ кредитоспособности предприятия

Под кредитоспособностью хозяйствующего субъекта понимается наличие у него предпосылок для получения кредита и его возврата в срок. Характеризуются следующими качествами:

* репутацией заемщика, определяется своевременностью расчетов по ранее полученным кредитам (кредитная история), качественностью представленных отчетов, ответственностью и компетентностью руководства;

* положением предприятия на рынке и его способностью производить конкурентоспособную продукцию (маркетинговая составляющая кредитоспособности);

* текущим финансовым состоянием организации;

* возможностью мобилизовать денежные средства из различных источников.

При анализе финансовых аспектов кредитоспособности используют ряд показателей, наиболее значимыми среди которых является норма прибыли (рентабельность) на вложенный капитал и ликвидность. При анализе кредитоспособности выделяют оперативную и общую кредитоспособность. Общая кредитоспособность:

, где

R - норма прибыли;

П - общая сумма за отчетный период (квартал, год), руб.;

- общая сумма пассива, руб.

Точную оценку кредитоспособности можно дать лишь на основе количественного анализа коэффициентов. Он осуществляется в несколько этапов.

Этап 1. Определение коэффициентов кредитоспособности и класса заемщика. В систему коэффициентов кредитоспособности входит - абсолютной, срочной и текущей ликвидности, маневренности функционирующего капитала, обеспеченности собственными оборотными средствами. Коэффициент абсолютной ликвидности показывает, какая часть краткосрочных обязательств организации может быть немедленно погашена за счет денежных активов клиента.

Коэффициент срочной ликвидности характеризует часть краткосрочных обязательств организации, которая может быть погашена в короткий срок за счет ликвидных активов (денежные активы и краткосрочная дебиторская задолженность). Коэффициент текущей ликвидности указывает, какую часть текущих обязательств по кредитам и расчетам можно погасить, мобилизовав все оборотные средства.

Коэффициент маневренности функционирующего капитала показывает, какая часть функционирующего капитала "заморожена" в производственных запасах.

Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами позволяет судить о том, в какой степени оборотные средства сформированы за счет собственных источников.

Указанные коэффициенты рассчитываются на начало и на конец периода. В процессе анализа определяются и оцениваются показатели:

1) чистые активы организации = активы - обязательства (долгосрочные, краткосрочные);

2) чистые ликвидные активы = ликвидные активы - краткосрочные обязательства;

3) собственные текущие активы = текущие активы - краткосрочные обязательства.

Собственные текущие активы - это активы, оставшиеся после погашения краткосрочных обязательств (рабочий капитал). Рост этого показателя свидетельствует о росте собственного имущества организации и ее платежеспособности. Дает представление о предварительном классе заемщика и уровня финансового риска банка.

Этап 2. Факторный анализ показателей кредитоспособности. Целью является:

1) выяснение воздействия на уровень показателей кредитоспособности изменения отдельных факторов, в частности, ликвидных ресурсов, различных видов задолженности;

2) выявление основного фактора наиболее сильно воздействующего на изменение того или иного коэффициента кредитоспособности. Факторный анализ проводится по схеме:

показатели базисный период отчетный период отклонения (+, -)

Этап 3. Структурный анализ. Позволяет прогнозировать изменения в кредитоспособности заемщика. Он состоит в оценке:

* состояния и тенденций изменения элементов ликвидных активов;

* кредиторской задолженности, задолженности перед банком и др. кредиторами.

На основе полученных данных банк прогнозирует возможность возникновения проблем в деятельности организации, ухудшения ее финансового положения и кредитоспособности, а также разрабатывает и включает в кредитный договор условия, гарантирующие интересы банка.

Этап 4. Определение рейтинга заемщика.

Рейтинг заемщика представляет собой комплексную оценку кредитоспособности клиента банка, полученную на основе результатов трех первых этапов. Сущность: за достижение определенных значений анализируемых показателей заемщику начисляются определенные баллы, которые затем суммируются, и на этой основе определяется обобщающий балл, характеризующий окончательную кредитоспособность заемщика и являющийся базой для определения условий кредитной сделки.

Основным источником информации для оценки кредитоспособности хозяйственных организаций служит их баланс с объяснительной запиской. Анализ баланса дает лишь общее представление о кредитоспособности. Для расчета качественных показателей кредитоспособности используют данные оперативного учета, финансового планирования, сведения, накапливаемые в банках, в статистических органах и др.

85. Дивидендная политика в управлении капиталом фирмы

Понятие дивидендной политики непосредственно связано с распределением прибыли в акционерных обществах. Однако принципы и методы распределения прибыли применимы и к предприятиям других организационно-правовых форм долевой собственности. В этом случае надо говорить не о дивиденде, а о прибыли на вклад. Под дивидендной политикой понимается механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственникам в соответствии с долей их вклада в капитал предприятия.

Важнейшей задачей дивидендной политики является оптимальное сочетание интересов акционеров с необходимостью достаточного финансирования развития предприятия. Чем большая часть чистой прибыли направляется на выплату дивидендов, тем меньшая часть остается на самофинансирование (реинвестирование), что ведет к сокращению темпов роста собственного капитала, выручки и платежеспособности. Вместе с тем, если акционеры не получат достаточно прибыли на инвестированный капитал и начнут избавляться от ценных бумаг данного предприятия, снизится его рыночная стоимость, и нынешние собственники могут утратить контроль над акционерным капиталом.

Совокупный доход акционеров за определенный период складывается из суммы полученного дивиденда и прироста курсовой стоимости акций, поэтому, определяя оптимальный размер дивидендных выплат, руководство может повлиять на стоимость предприятия в целом.

Основными этапами формирования дивидендной политики являются:

* оценка основных факторов, определяющих формирование и проведение дивидендной политики;

* выбор типа дивидендной политики и методики выплаты дивидендов;

* разработка механизма распределения прибыли в соответствии с избранным типом дивидендной политики;

* определение уровня дивидендов на одну акцию;

* оценка эффективности проводимой дивидендной политики.

Факторами, определяющими практическое проведение дивидендной политики, являются:

* правовое регулирование дивидендных выплат;

* обеспечение достаточного размера средств для расширения производства;

* поддержание достаточного уровня ликвидности;

* сопоставление стоимости собственного и привлеченного капитала;

* соблюдение интересов акционеров;

* информационное значение дивидендных выплат.

Законодательно устанавливаемые ограничения в отношении дивидендной политики носят не рекомендательный, а обязательный характер (например, запрет на выплату дивидендов до налогообложения прибыли или неплатежеспособным предприятием). В России основным законодательным актом, регулирующим дивидендную политику предприятий, является Закон "Об акционерных обществах", который определяет источники, возможную периодичность, порядок и процедуру выплаты дивидендов. Регулярность конкретных дивидендных выплат устанавливается уставом организации.

Инвестиционные возможности предприятия можно назвать одним из главных критериев выбора дивидендной политики. Большинство предприятий постоянно сталкиваются с проблемами поиска финансовых источников для наращивания производственных мощностей, обновления материально-технической базы. В этих случаях нередко прибегают к практике ограничения дивидендных выплат.

К факторам, обуславливающим инвестиционные предпочтения предприятий, относятся следующие:

* стадия жизненного цикла, поскольку на ранних этапах развития предприятие вынуждено большую часть средств инвестировать в воспроизводство;

* конъюнктурный цикл товарного рынка, поскольку в период подъема конъюнктуры значительно возрастает значение капитализации прибыли и сокращаются возможности дивидендных выплат;

* необходимость расширения инвестиционных программ, т.к. при активизации инвестиционной деятельности по обновлению основных фондов и нематериальных активов возрастает потребность в реинвестируемой прибыли и сокращается размер дивидендов;

* степень готовности планируемых инвестиционных проектов, поскольку преобладание их на стадии реализации требует концентрации собственных финансовых ресурсов.

При отсутствии возможностей выгодного инвестирования прибыли в развитие предприятия акционер предпочтет получить более высокие дивиденды сегодня с целью их вложения в другие предприятия.

Необходимым условием принятия решения о дивидендных выплатах должно являться обеспечение достаточного уровня ликвидности активов предприятия. К дате выплаты дивидендов акционерное общество должно по возможности максимизировать кассовый остаток и высоколиквидные средства. Привлечение внешних источников средств для дивидендных выплат требует дополнительных расходов и еще больше снижает ликвидность предприятия. При решении вопроса о дивидендных выплатах необходимо заранее оценить ликвидность на момент выплаты и составить прогноз движения денежных средств на следующий финансовый год.

На возможность выплаты и размер дивидендов помимо суммы прибыли и рентабельности собственного капитала влияет эффект финансового рычага. Он зависит от сложившегося к моменту дивидендных выплат соотношения собственного и заемного капитала. Если у предприятия есть возможность быстро получить заемные средства к моменту выплаты дивидендов, то оно может определять размер дивидендных выплат независимо от степени ликвидности своих активов.

Важным фактором, влияющим на проводимую дивидендную политику, является угроза возможной утраты контроля над управлением предприятием. Для поддержания стабильного уровня дивидендных выплат в качестве источника их покрытия часто прибегают к дополнительной эмиссии акций, что приводит к появлению новых акционеров и размыванию капитала. Низкий же уровень дивидендов может вызвать снижение курсовой стоимости акций и их массовый сброс акционерами, что в случае скупки ценных бумаг конкурентами приведет к утрате финансовой самостоятельности предприятия.

При проведении дивидендной политики нельзя игнорировать информационный эффект дивидендных выплат. Необходимо проводить аналитическую работу по оценке дивидендных ожиданий инвесторов и отбору информации о тенденциях дивидендного дохода для публикации.

Важным фактором, влияющим на формирование дивидендной политики, особенно в России, является инфляционное обесценение активов. Именно в условиях высоких темпов инфляции инвестор предпочтет получение прибыли сегодня вместо сверхприбыли завтра. Акционеру всегда сложно отказаться от дивидендных выплат в пользу инвестирования полученной прибыли даже в высокодоходные проекты.

Выделятся четыре типа дивидендной политики - консервативный (установление ограничений размера дивидендов при их повышении в периоды роста доходов предприятия, выплаты невысокие, но их доля стабильна); агрессивный (происходит постоянный рост дивидендов); умеренный или компромиссный (как симбиоз двух названных типов); индифферентный (выплаты дивидендов не практикуются вследствие непрочного финансового положения предприятия или "теневого" распределения доходов между его собственниками). Этим типам соответствуют следующие основные методики дивидендных выплат:

* постоянное процентное распределение прибыли;

* фиксированные дивидендные выплаты;

* выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов;

* постоянное возрастание размера дивидендов;

* выплата дивидендов по остаточному принципу;

* выплата дивидендов акциями.

Методика постоянного процентного распределения прибыли подразумевает стабильный в течение продолжительного времени процент чистой прибыли, направляемый на выплату дивидендов по обыкновенным акциям. В соответствии с данной методикой дивиденды не выплачиваются в тех случаях, если предприятие закончило текущий год с убытком или вся полученная прибыль должна быть направлена владельцам облигаций и привилегированных акций. Размер дивидендов при этом может значительно колебаться по годам, что не может не сказаться на курсовой стоимости акций.

Методика фиксированных дивидендных выплат подразумевает регулярную выплату дивидендов на одну акцию в неизменном размере в течение продолжительного времени безотносительно к курсовой стоимости акций (с возможной корректировкой на инфляцию). Преимуществом этой методики является формирование у акционеров чувства уверенности в неизменности размера текущего дохода и избежание колебаний курсовой стоимости акций на фондовом рынке. Недостатком этой методики является слабая связь с результатами деятельности, что в периоды неблагоприятной конъюнктуры создает на предприятии финансовую напряженность.

Методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов предусматривает регулярную выплату фиксированной суммы дивидендов. В случае благоприятной рыночной конъюнктуры и большой величины прибыли текущего года акционерам выплачиваются экстра-дивиденды. Преимуществами данной методики является стабильная гарантированная выплата дивидендов, высокая связь с финансовыми результатами. Основной недостаток состоит в том, при продолжительной выплате минимальных дивидендов снижается инвестиционная привлекательность акций предприятия, а при регулярных выплатах экстра-дивидендов уменьшается их стимулирующее воздействие на акционеров.

Методика постоянного возрастания размера дивидендов предусматривает стабильное повышение уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Преимущества здесь очевидны - высокая рыночная стоимость акций предприятия и их привлекательность в глазах инвесторов. Недостатками методики являются ее негибкость и постоянное нарастание финансовой напряженности.

Методика выплаты дивидендов по остаточному принципу предусматривает выплату дивидендов только после финансирования всех эффективных инвестиционных проектов. Преимущества заключаются в обеспечении высоких темпов развития предприятия, сохранения финансовой устойчивости. Но гарантированность дивидендов при этом становится минимальной, а рыночная стоимость акций - невысокой.

Методика выплаты дивидендов акциями предусматривает выдачу акционерам вместо денежных средств дополнительного пакета акций. Размер таких дивидендов равен сумме уменьшения средств, капитализированных в уставном капитале и резервах. Зачастую предприятия вынуждены прибегать к данной методике, например, при неустойчивом финансовом положении, отсутствии высоколиквидных активов, необходимости реинвестирования прибыли в высокоэффективный проект.

Для оценки эффективности проводимой предприятием дивидендной политики используются следующие основные показатели:

* коэффициент дивидендного выхода, т.е. отношение дивиденда на одну обыкновенную акцию к прибыли, причитающейся на ту же акцию. Он показывает, какая часть чистой прибыли направляется на выплату дивидендов по обыкновенным акциям;

* показатель дивидендного дохода, т.е. отношение суммы дивиденда на одну обыкновенную акцию к ее рыночной цене. Это показатель является мерой текущего дохода акционера, поскольку его повышение может быть вызвано не только увеличением дивидендных выплат, но и снижением рыночной цены акции;

* коэффициент соотношения рыночной цены и прибыли на одну обыкновенную акцию. Он показывает цену, которую инвесторы готовы заплатить за единицу дохода предприятия.

На практике разработаны приемы, с помощью которых финансовый менеджер может воздействовать на рыночную стоимость ценных бумаг, а, при определенных условиях, на размер будущих дивидендов. Основными приемами являются дробление, консолидация и выкуп акций.

Дробление акций (сплит) - это увеличение количества акций посредством уменьшения их номинала. Обычно к дроблению акций прибегают устойчиво развивающиеся предприятия, которые стремятся снизить рыночную стоимость своих акций для привлечения массового инвестора.

Консолидация акций (обратный сплит) - это изменение номинальной стоимости акций, при котором акционер получает одну новую акцию большего номинала в обмен на определенное количество старых акций. Необходимость консолидации акций возникает у предприятия при чрезмерном падении рыночной стоимости ценных бумаг. Как правило, объявление предприятием на рынке о консолидации акций расценивается как сигнал о возникновении у него финансовых трудностей.

Выкуп акций - это один из способов размещения свободных средств предприятия путем приобретения собственных акций у акционеров. Собственные акции могут как с целью уменьшения числа владельцев и, соответственно, увеличения прибыли на одну акцию, так и при угрозе захвата предприятия путем скупке акций мелких акционеров на открытом рынке.

86. Лизинг как инструмент долгосрочного финансирования

Лизинг - вид инвестиционной деятельности по приобретению имущества и передачи его на основе договора лизинга физическим или юридическим лицам, за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях, обусловленных договором, с правом выкупа имущества лизингополучателя.

Деятельность любой коммерческой организации чаще всего строится, исходя из стратегии наращивания производственных мощностей и объемов производства. Очевидно, что капитальные вложения могут быть профинансированы за счет двух источников - собственного и заемного капитала. Имеются два основных элемента заемного капитала как источника финансирования капитальных вложений - облигационные займы и долгосрочные кредиты и займы. В принципе, к ним можно отнести и такой специфический источник финансирования как финансовая аренда. Привлекательность аренды как раз и заключается в том, что это один из сравнительно быстро мобилизуемых и выгодных в финансовом плане источников. Лизингом признается специфическая операция, предусматривающая инвестирование временно свободных или привлеченных финансовых ресурсов в приобретение имущества с последующей передачей его клиенту на условиях аренды. В структуре арендных операций лизинг занимает особое место, поскольку представляет собой целенаправленную, специально организованную деятельность по сдаче имущества в аренду. По своему экономическому содержанию договор лизинга близок к операции по кредитованию. Лизингодатель (арендодатель) стремится получить определенный процент на осуществлённую им инвестицию - приобретение имущества и последующая передача его лизингополучателю (арендатору). Для последнего операция лизинга является одной из форм финансирования приобретенных активов. В частности, в результате сделки финансового лизинга в активе баланса арендатора появляется крупный объект, а в пассиве - долгосрочная задолженность перед лизингодателем в сумме предстоящих платежей.

Являясь специфическим видом арендных операций, лизинг имеет ряд особенностей, которые отличают его от общепринятого порядка регулирования договоров аренды. Н-р: риск утраты и порчи имущества при лизинге несет лизингополучатель (арендатор), в то время как общие правила арендных операций возлагают указанный риск на собственника имущества, но не на арендатора. Кроме того, договор лизинга, как правило, обязывает лизингодателя осуществить техническую поддержку объекта у клиента, проводить замену морально устаревшего оборудования, а также осуществлять иные действия, зачастую не свойственные обычному порядку взаимоотношений между арендатором и арендодателем. Специфика лизинга заключается еще и в том, что лизингополучателю передается имущество, выбранное и приобретенное по его желанию.

Субъектами лизинга, как минимум, являются, три стороны - компания-поставщик предмета лизинга, лизингодатель и лизингополучатель. Кроме этого, в сделке могут участвовать банк как кредитор покупки оборудования (банк может выступать и в роли лизингодателя) и страховая компания.

Объектом лизинга, в соответствии с законом, выступают основные средства предприятия (движимые и недвижимые). Запрещены к сдаче в лизинг земля и природоохранные объекты.

Основные виды лизинга - финансовый, операционный и возвратный.

При финансовом лизинге предмет лизинга, по окончании срока действия договора и при условии полной оплаты по договору, переходит в собственность лизингополучателя. Экономическая суть финансового лизинга заключается в том, что лизингополучатель возмещает лизингодателю все его инвестиционные затраты, а также комиссионное вознаграждение, причем делает это не одномоментным платежом, а в течение определенного срока, сопоставимого со сроком полезной эксплуатации предмета лизинга (лизинг с полной амортизацией). Именно срок договора и полное возмещение инвестиционных затрат лизингодателя (включая фиксированную прибыль) является достаточными признаками финансового лизинга. Договор со страховой компанией заключает, как правило, лизингополучатель.

К категории операционного (оперативного) лизинга относятся практически любой иной вид лизинговой сделки, не подпадающей под определение лизинга финансового. Основными признаками операционного лизинга является довольно короткие сроки договора (не сопоставимые со сроком полной амортизации имущества - лизинг с неполной амортизацией), а также возврат имущества лизингодателю по окончании сделки. Лизинговые платежи при оперативном лизинге, как правило, больше, чем при финансовом. Это обусловлено тем, что лизингополучатель при данном виде лизинга менее бережно относится к арендуемому имуществу и стремится более интенсивно его использовать. Кроме того, у лизингодателя возрастает риск по возмещению остаточной стоимости объекта лизинга при отсутствии спроса на него. Договор со страховой компанией заключает, как правило, лизингодатель.

Разновидностью финансового лизинга является возвратный лизинг, при котором продавец (поставщик) предмета лизинга одновременно становится его лизингополучателем. Этот вид лизинга применяется в том случае, когда предприятие имеет оборудование, но ему не хватает финансовых ресурсов для дальнейшего развития своей хозяйственной деятельности. Предприятие-владелец оборудования продает его лизинговой компании за наличный расчёт (по договору купли-продажи) и одновременно берет его у этой компании в аренду (по договору лизинга). При этом оно улучшает своё финансовое положение за счёт получения стоимости оборудования. Кроме этого, разгружается баланс предприятия и снижается его операционный рычаг (за счет снижения постоянных затрат).

Законом также предусмотрена возможность сдачи предмета лизинга лизингополучателем в сублизинг.

Лизинговые платежи предусматривают наличие таких элементов как амортизационные отчисления (если предмет лизинга находится на балансе лизингодателя), комиссионное вознаграждение (единственный элемент, присутствующий при любой лизинговой сделке), плата за кредит (если лизингодатель приобрел предмет лизинга у поставщика за счет банковского кредита), оплата дополнительных услуг (н-р, обучение по работе с оборудованием, сервисное обслуживание и т.п.), страховые платежи (если договор страхования заключает лизингодатель), остаточная стоимость самого предмета лизинга (при финансовом лизинге), налог на добавленную стоимость (по услугам лизингодателя). Следует учитывать, что НДС не уплачивают субъекты малого предпринимательства, находящиеся на упрощенной и вмененной системах налогообложения.

Применение лизинга в деятельности предприятия неизбежно затрагивает выплачиваемые им налоги. Во-первых, снижается налог на имущество, если предмет лизинга находится на балансе лизингодателя. Во-вторых, снижается налог на прибыль, поскольку лизинговые платежи относятся на себестоимость. В-третьих, возможны различные варианты с оптимизацией НДС, с учетом схем пересдачи предмета лизинга в сублизинг субъектам малого предпринимательства.

Лизинг как инструмент долгосрочного финансирования имеет, как большие преимущества по сравнению с другими источниками финансирования, так и недостатки.

К основным преимуществам следует отнести:

1. предприятие получает возможность быстро обновлять основной капитал, не прибегая к крупномасштабным инвестициям за счет собственного и заемного капитала. Для многих малых и средних предприятий, в условиях нехватки собственных средств и затруднениях в получении банковских кредитов, лизинг становится основным источником приобретения основных средств;

2. оптимизация налогов;

3. гибкость схемы лизинговых платежей, которая выражается в распределении их во времени, необязательной равномерности (по договоренности с лизингодателем), возможности погашения встречными обязательствами.

К основным недостаткам следует отнести:

1. относительная дороговизна лизинга в сравнении с другими источниками финансирования, которая компенсируется распределением платежей во времени;

2. потери на остаточной стоимости имущества (при финансовом лизинге), поскольку лизингодатель имеет право проиндексировать стоимость в условиях инфляции (с самостоятельным выбором индексов-дефляторов);

3. лизинговые платежи обязательны до конца действия договора, даже если потребность в предмете лизинга у лизингополучателя отпала (в отличие от обычной аренды).

87. Управление ценой и структурой капитала фирмы (см. также №№ 62, 65)

Капитал фирмы (пассив баланса) формируется за счет различных финансовых источников как краткосрочного, так и долгосрочного характера. Привлечение этих источников связано с определенными затратами, которое несет предприятие. Совокупность этих затрат, выраженная в процентах к величине капитала, представляет собой цену (стоимость) капитала фирмы.

Концепция цены капитала является одной из базовых в теории финансового менеджмента. Цена капитала характеризует уровень рентабельности инвестированного капитала, необходимого для обеспечения высокой рыночной цены фирмы. Максимизация рыночной цены предприятия достигается в значительной степени за счет минимизации стоимости используемых источников. Показатель цены капитала используется в процессе оценки эффективности инвестиционных решений и инвестиционного портфеля предприятия в целом.

Цена капитала предприятия складывается под влиянием многих факторов, главными из которых являются:

* общее состояние финансовой среды;

* конъюнктура товарного рынка;

* средняя ставка ссудного процента, сложившаяся на финансовом рынке;

* доступность различных источников финансирования для конкретных предприятий;

* рентабельность операционной деятельности предприятия;

* уровень операционного рычага;

* уровень концентрации собственного капитала;

* соотношение объемов операционной и инвестиционной деятельности;

* степень риска осуществляемых операций;

* отраслевые особенности деятельности предприятия, в том числе длительность производственного и операционного циклов.

Определение цены капитала предприятия проводится в несколько этапов.

На первом этапе осуществляется идентификация основных компонентов, являющихся источниками формирования капитала фирмы. На втором - рассчитывается цена каждого источника в отдельности. На третьем - определяется средневзвешенная цена капитала на основании удельного веса каждого компонента в общей сумме инвестиционного капитала. На четвертом - разрабатываются мероприятия по оптимизации структуры капитала и формированию его целевой структуры.

При идентификации основных компонентов, являющихся источниками формирования капитала фирмы, следует учитывать, что временно привлеченные средства, т.е. краткосрочная кредиторская задолженность за товары, работы и услуги, по заработной плате и уплате налогов, в расчете не участвует, т.к. она является следствием текущих операций в течение года, в то время как расчет цены капитала проводится для принятия долгосрочных финансовых решений.

Краткосрочные ссуды банка, чаще всего, временно привлекаются для финансирования текущих потребностей производства в оборотных средствах, поэтому они также не учитываются при расчете цены капитала.

Таким образом, для определения цены капитала наиболее важными являются следующие его источники:

* заемные средства, к которым относятся долгосрочные банковские ссуды и облигационные займы;

* собственные средства, которые включают обыкновенные и привилегированные акции и нераспределенную прибыль.

Цена долгосрочных ссуд банка должна определяться с учетом налога на прибыль. Это связано с тем, что проценты за пользование ссудами банка включаются в себестоимость продукции, что уменьшает размер налогооблагаемой прибыли и сумму налога на прибыль, уплачиваемую предприятием. Поэтому цена долгосрочной ссуды банка (K1) будет меньше, чем размер процентов, уплачиваемых предприятием банку:

K1 = p х (1 - T)

Где p - процентная ставка по долгосрочной ссуде банка;

T - ставка налога на прибыль.

Но, согласно Налоговому Кодексу РФ, проценты по долгосрочным ссудам банка включаются в себестоимость продукции только в пределах учетной ставки Банка России, умноженной на 1,1. В противном случае, цена источника увеличивается на размер этого превышения (p2):

p2 = p1 - 1,1pцб

где p1 - процентная ставка коммерческого банка;

pцб - учетная ставка Банка России.

Другим элементом заемного капитала являются облигации. Проценты, уплачиваемые по облигациям, в соответствии с законодательством РФ списываются предприятием из чистой прибыли. Таким образом, цена облигационного займа (K2) примерно равна величине процентов, уплачиваемых держателем облигаций, т.е. ее доходности (r)

Показатель общей доходности купонной облигации без права досрочного погашения рассчитывается как отношение среднегодового дохода к средней цене ее приобретения:

K2 =[D + (M - P) : n] : [(M + P) : 2]

где D -купонный (годовой) процентный доход;

M - номинальная или нарицательная стоимость облигации;

P - текущая (рыночная) цена облигации;

n - срок погашения облигации.

Т.к. выплаты процентов по облигациям подлежат налогообложению, налоговая корректировка по ним не производится.

Цену привилегированных акций определяют по уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам (K3):

K3 = D : P где

D - годовой дивиденд по акциям;

Р - текущая рыночная цена акции (без затрат на размещение).

Дивиденды по акциям также облагаются налогом, поэтому налоговая корректировка по ним не производится.

Цену акционерного капитала, представленного обыкновенными акциями (К4) нельзя определить точно, т.к. размер дивидендов по ним заранее не известен и зависит от результатов работы предприятия и решения собственников о распределении прибыли. Принципиальный подход заключается в том, что цена этого источника принимается равной среднеотраслевой требуемой норме прибыли инвестора на обыкновенную акцию, в противном случае грозит их "сброс". Для расчета обычно используют три метода:

* оценки доходности финансовых активов;

* дисконтированного денежного потока (модель Гордона);

* доходности облигации фирмы плюс премия за риск.

Общим для всех этих методов является то, что при определении К4 за основу берется безрисковая доходность (н-р, процент по долгосрочным казначейским обязательствам, по облигациям данной фирмы). К ней добавляется рыночная премия за риск обладания конкретной обыкновенной акцией, которая представляет собой разность между среднеотраслевой требуемой нормой прибыли инвестора на обыкновенную акцию (требуемая доходность портфеля) и безрисковой доходностью, скорректированная на уровень изменчивости конкретной ценной бумаги по отношению к усредненной на фондовом рынке (показатель систематического или недиверсифицированного риска - ?-коэффициент).

Другим источником собственного капитала является нераспределенная прибыль - это чистый доход предприятия, остающийся после налогообложения, выплаты дивидендов по привилегированным акциям и процентов по облигациям. Нераспределенная прибыль принадлежит владельцам обыкновенных акций и может быть использована на реинвестирование в развитие производства или выплату дивидендов акционерам. Голосуя за реинвестирование, акционеры считают наиболее выгодным вложение прибыли в рыночные активы, что равносильно приобретению новых акций предприятия. При этом ожидаемые доходы акционеров не должны быть ниже доходов от аналогичных инвестиций в другие рыночные активы с той же степенью риска.

Таким образом, цена нераспределенной прибыли (К5) представляет собой ожидаемую доходность обыкновенных акций предприятия и определяется теми же методами, что и цена обыкновенных акций.

Общая цена капитала (W) представляет собой среднее значение цен каждого источника в общей сумме:

n

W = ? Ki х di

i=1 где

Ki - стоимость i-го источника средств;

di - удельный вес i-го источника в общей сумме;

n - количество источников.

Средневзвешенная цена капитала показывает минимальный возврат средств фирмы на вложенный в деятельность капитал или его рентабельность. Экономический смысл этого показателя состоит в том, что предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, если уровень их рентабельности не ниже текущего значения показателя средневзвешенной цены капитала.

Структура капитала представляет собой соотношение собственных и заемных средств долгосрочного характера. Управление структурой капитала заключается в создании оптимального соотношения собственных и заемных источников, при котором минимизируется средневзвешенная цена капитала и, таким образом, максимизируется рыночная стоимость фирмы.

Решение использовать и не использовать заемные средства в качестве дополнительного источника финансирования обуславливает возникновение двух видов риска: производственного и финансового.

Производственный риск измеряется колебаниями в рентабельности активов предприятия, обусловленными изменениями величины получаемой прибыли. Данный риск зависит от влияния различных факторов, важнейшими из которых являются динамика спроса и цены на продукцию, размер затрат на производство продукции и изменение удельного веса постоянных затрат в общей сумме затрат на предприятии (сила операционного рычага). Действие операционного рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации продукции отзывается более сильным изменением величины прибыли (убытка) в зависимости от соотношения постоянных и переменных затрат.

Сила воздействия операционного рычага больше на предприятиях с высокой степенью технической оснащенности за счет большой величины амортизационных отчислений, а также на предприятиях со значительным объемом заемных средств - за счет увеличения расходов по их обслуживанию. Чем выше операционный рычаг предприятия, тем больше его производственный риск, т.е. риск неполучения прибыли и покрытия произведенных затрат.

Финансовый риск при использовании заемных средств можно рассматривать как риск, связанный с недостатком средств для выплаты процентов и погашения долгосрочных ссуд и займов. На степень финансового риска указывает сила финансового рычага.

Действие финансового рычага характеризует целесообразность и эффективность использования предприятием заемных средств как источника долгосрочного финансирования хозяйственной деятельности. Использование заемных средств связано со значительными издержками.

Финансовый рычаг представляет собой потенциальную возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов. Действие финансового рычага заключается в том, что предприятие, использующее заемные средства, изменяет чистую рентабельность собственных средств (здесь возможна как положительная, так и отрицательная динамика рентабельности).

Знание воздействия механизма финансового рычага на уровень рентабельности собственного капитала и степень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как ценой, так и структурой капитала фирмы. Чем больше финансовый рычаг, тем выше финансовый риск и цена капитала предприятия, так как увеличивается сумма процентов, выплачиваемая по заемным средствам. В результате изменения структуры капитала и привлечения заемных средств может возрасти рентабельность акционерного капитала.

По мере одновременного увеличения силы воздействия операционного и финансового рычагов все менее значительные изменения объема реализации и выручки приводят ко все более крупным изменениям чистой прибыли на акцию.

Это находит выражение в умножении двух сил - операционного (ЭОР) и финансового (ЭФР) рычагов и появлении общего операционно-финансового рычага (ЭОФР):

ЭОФР = ЭОР х ЭФР

Структура капитала оказывает прямое воздействие на рыночную цену фирмы. Рыночная цена действующего предприятия определяется путем оценки его будущих денежных потоков. Расчет связан с выбором ставки дисконтирования, основанной на уровне доходности, и оценкой ожидаемого риска. Определение рыночной цены предприятия осуществляется в несколько этапов.

На первом этапе прогнозируется ожидаемая величина текущей прибыли компании на длительный период. Текущая прибыль представляет собой прибыль до выплаты процентов, но после уплаты налогов. Этим достигается независимость размеров денежных потоков от структуры от структуры источников финансирования текущей деятельности предприятия. Затем текущая прибыль увеличивается на величину списанного износа основного капитала и нематериальных активов и на сумму отложенных налогов.

На втором этапе определяется общая величина будущих капитальных затрат, необходимых для обеспечения производственной деятельности и поддержания текущего уровня прибыли предприятия. К ним относятся затраты на приобретение машин и оборудования, проведения научных исследований, увеличение оборотного капитала.

В результате получают чистые денежные потоки предприятия, которые используют при оценке его рыночной стоимости.

Чистые денежные потоки представляют собой капитал предприятия, который находится в его распоряжении и может использоваться для выполнения обязательств предприятия перед инвесторами (на выплату процентов, дивидендов, погашение долга и выкуп своих акций).

Рыночная цена фирмы (V) равна чистой текущей стоимости, полученной в результате дисконтирования суммы чистых денежных потоков по приемлемой ставке доходности:

n

V = ? Dt (1 + r)t

t=1 где

D - годовые чистые денежные потоки;

r - приемлемая ставка доходности, в качестве которой используется средневзвешенная цена капитала;

t - количество лет.

88. Денежные потоки: понятие, виды, расчет оптимального уровня денежных средств

Денежный поток - это объем денежных средств, которые получает и выплачивает предприятие в течение отчетного или планируемого периода. По сути, осуществление всех видов хозяйственных операций организации представляет непрерывный денежный поток.

Совокупный денежный поток, а также его отдельные элементы, являются объектом финансового менеджмента. Важность рационального управления денежными потоками на предприятии определяется следующими положениями:

* денежные потоки обслуживают хозяйственную деятельность практически во всех формах;

* их рациональное формирование способствует ритмичности производственного и финансового циклов;

* эффективное управление денежными потоками позволяет сохранить финансовую устойчивость в процессе стратегического развития;

* целенаправленное управление денежными потоками позволяет сократить потребность в заемном капитале и издержки по обслуживанию задолженности;

* управление денежными потоками является важным инструментом ускорения оборота капитала;

* управление потоками обеспечивает снижение риска неплатежеспособности в текущем и будущем периоде;

* активные формы управления денежными потоками позволяют получать дополнительную прибыль, генерируемую денежными средствами и их эквивалентами.

Для обеспечения целенаправленного учета, анализа и контроля денежные потоки требую определенной классификации, которую осуществляют по следующим признакам.

1. По виду финансово-хозяйственной деятельности:

* общий денежный поток;

* денежный поток текущей деятельности (поступление и использование денежных средств, обеспечивающих выполнение производственно-коммерческих функций предприятия);

* денежный поток инвестиционной деятельности (поступление и использование денежных средств, связанных с приобретением и продажей внеоборотных активов, расходы и доходы от инвестиций);

* денежный поток финансовой деятельности (поступление денежных средств в результате получения краткосрочных кредитов и займов, эмиссии ценных бумаг краткосрочного характера, а также погашение задолженности по ранее полученным указанным источникам).

2. По объему обслуживания финансово-хозяйственных процессов:

* денежный поток предприятия в целом;

* денежный поток структурного подразделения (филиала) как центра ответственности;

* денежный поток по хозяйственной операции.

3. По направлению движения:

* входящий денежный поток (приток денег);

* исходящий денежный поток (отток денег).

4. По форме осуществления:

* безналичный денежный поток;

* наличный денежный поток.

5. По сфере обращения:

* внешний денежный поток (взаимоотношения с контрагентами);

* внутренний денежный поток (оборот внутри предприятия).

6. По виду валюты:

* денежный поток в национальной валюте;

* денежный поток в иностранной валюте.

7. По уровню достаточности объема:

* избыточный денежный поток;

* оптимальный денежный поток;

* дефицитный денежный поток.

8. По предсказуемости:

* планируемый денежный поток (как часть бюджета движения денежных средств);

* непланируемый денежный поток.

9. По непрерывности движения:

* регулярный денежный поток (постоянно, по определенным интервалам);

* дискретный денежный поток (по единичным финансовым операциям).

10. По оценке во времени:

* настоящий денежный поток (единая сопоставимая величина, приведенная по стоимости к текущему моменту времени);

* будущий (прогнозируемый) денежный поток.

11. По методу вычисления:

* валовой денежный поток (совокупность поступлений и расходований денежных средств в рассматриваемом периоде времени);

* чистый денежный поток (разница между поступлением и выплатой денежных средств в рассматриваемом периоде).

12. По стабильности временных интервалов образования:

* регулярный денежный поток с равномерными временными интервалами (аннуитет);

* регулярный денежный поток с неравномерными временными интервалами.

Определение оптимального уровня денежных средств - одна из ключевых проблем управления денежными потоками предприятия. Денежные средства являются частью оборотных активов организации, без которых невозможно ее операционная и инвестиционная деятельность. Это единственный абсолютно ликвидный актив, который не работает, не приносит дохода, когда эти средства не включены в оборот. При наличии на счете очень большого количества денежных средств у предприятия возникают издержки упущенной выгоды от неразмещения средств (вмененные издержки).

При слишком малом запасе денежных средств в организации возникают издержки по пополнению этого запаса (издержки содержания). Природа последних издержек зависит от политики оборотного капитала предприятия. Если организация ведет гибкую политику оборотного капитала, то она поддерживает портфель легко реализуемых ценных бумаг. В этом случае издержки содержания будут коммерческими расходами, которые связаны с покупкой и продажей ценных бумаг. Но если фирма старается держать на расчетном счете слишком мало денег, то она постоянно сталкивается с их недостатком и, следовательно, вынуждена продавать легко реализуемые ценных бумаги, причем не всегда выгодно.

Если же фирма ведет жесткую политику оборотного капитала, то она, скорее всего, привлекает краткосрочные кредиты для обеспечения недостающих средств. Затратами будут проценты и другие расходы, связанные с привлечением кредита.

Определение минимально необходимой потребности в денежных средствах для осуществления текущей хозяйственной деятельности направлено на установление нижнего предела остатка необходимых денежных средств в национальной и иностранной валютах (в процессе расчётов иностранная валюта пересчитывается по установленному курсу в национальную).

Расчёт минимально необходимой суммы денежных средств (без учета их резерва в форме краткосрочных финансовых вложений) основывается на планируемом денежном потоке по текущим хозяйственным операциям, в частности, на объёме их расходования в предстоящем периоде.

Минимально необходимая потребность в денежных средствах для осуществления текущей хозяйственной деятельности в предстоящем периоде (ДСmin) может быть определена по формуле

ДСmin = ДСк + (ПРдс - ФРдс) : Одс

где ДСк - остаток денежных средств на конец отчетного периода;

ПРдс - планируемый объём платёжного оборота по текущим хозяйственным операциям в предстоящем периоде (в соответствии с планом поступления и расходования денежных средств предприятия);

ФРдс - фактический объем платежного оборота по текущим хозяйственным операциям в отчетном периоде;

Одс - оборачиваемость денежных средств в отчётном периоде (может быть скорректирована с учётом планируемых операций по ускорению оборота денежных средств).

Выявление диапазона колебаний остатка денежных средств на отдельных этапах предстоящего периода основывается на итоговых показателях плана поступления и расходования денежных средств в отдельных месяцах (по годовому плану) или декадах (по квартальному плану). Диапазон колебаний остатка денежных средств определяется относительно минимального и среднего показателей в предстоящем периоде.

В условиях неопределённости предстоящих платежей, когда план поступления и расходования денежных средств не может быть разработан помесячно или подекадно, применяются более сложные модели определения остатков денежных средств.

В соответствии с моделью Баумоля определяются:

* оптимальный остаток денежных средств по формуле

ДСопт = (2 х Рк х Одс) : СПкфв,

где ДСопт - оптимальный остаток денежных средств в планируемом периоде;

Рк - средняя сумма расходов по обслуживанию одной операции с краткосрочными финансовыми вложениями;

Одс - общий расход денежных средств в предстоящем периоде;

СПкфв - банковская ставка по краткосрочным финансовым вложениям в планируемом периоде в дробном выражении;

* безопасный остаток денежных средств в соответствие с этой моделью планируется как половина оптимального их остатка.

В соответствие с моделью Миллера - Орра определяются:

* минимальный остаток денежных средств в размере минимального резерва в отчетном периоде (должен быть выше нуля);

* оптимальный остаток денежных средств по формуле

ДСопт = (3 х Рк х ОТдс): (4 х СПкфв),

где ОТдс - сумма максимального отклонения денежных средств от среднего в отчетном периоде;

* максимальный остаток денежных активов принимается в трёхкратном размере ДСопт в связи с необходимостью трансформации излишних денежных средств в краткосрочные финансовые вложения.

Не трудно заметить, что фактор неопределенности предстоящих платежей, смещение денежных потоков во времени относительно планируемых показателей, смягчаются за счет эффективного использования временно свободного остатка денежных средств.

Корректировка потока платежей с целью уменьшения максимальной и средней потребности в остатках денежных средств осуществляется путем оперативного регулирования - переноса срока отдельных платежей по согласованию с контрагентами.

На первом этапе регулируются декадные сроки расходования (поступления) денежных средств, что позволяет минимизировать их остатки в рамках каждого месяца (квартала). Критерием оптимальности регулирования потока платежей выступает минимальной размер среднеквадратичного отклонения остатка денежных средств от среднего их значения.

На втором этапе размер среднего остатка денежных средств оптимизируется с учетом их резервного запаса. Сначала определяется максимальный остаток денежных средств с учетом неравномерности платежей и резервного запаса, затем - средний остаток (половина суммы минимального и максимального остатков денежных средств).

Высвобожденная в процессе корректировки потока платежей сумма денежных средств реинвестируется в краткосрочные финансовые вложения или другие виды активов.

89. Сущность и виды инвестиций. Принципы принятия долгосрочных инвестиционных решений (см. также № 54)

Экономическая сущность инвестиций состоит в том, что они рассматриваются как вложения, используемые для развития и расширения производства с целью извлечения дохода в будущем. Под инвестициями понимаются совокупность затрат, реализуемых в форме целенаправленного вложения капитала на определенный срок в различные отрасли и сферы экономики, в объекты предпринимательской и других видов деятельности для получения прибыли (дохода) и достижения как индивидуальных целей инвесторов, т.е. юридических и физических лиц, осуществляющих вложения средств, так и положительного социального эффекта.

Инвестиции играют исключительно важную роль, как в экономике страны, так и в деятельности любого предприятия, поскольку они являются основой для:

* систематического обновления основных производственных фондов предприятий и осуществления политики расширенного воспроизводства;

* ускорения научно-технического прогресса и улучшения качества продукции;

* смягчения и решения проблемы безработицы;

* охраны природной среды;

* развития инфраструктуры промышленности;

* структурной перестройки общественного производства и сбалансированного развития всех отраслей народного хозяйства;

* достижения других целей.

Таким образом, инвестиции необходимы, в первую очередь, для оздоровления экономики страны и решения, на этой основе, многих социальных проблем, прежде всего, для подъема жизненного уровня населения.

Для осуществления инвестиционной деятельности как на макро-, так и на микроуровнях необходимо детально представлять существующие виды инвестиций. Все инвестиции можно классифицировать по различным признакам.

В зависимости от объектов вложения капитала, выделяют реальные и финансовые инвестиции.

Под реальными инвестициями понимают вложение капитала в создание активов, связанных с осуществлением операционной деятельности и решением социально-экономических проблем хозяйствующего субъекта. Предприятие-инвестор, осуществляя реальные инвестиции, увеличивает свой производственный потенциал.

К реальным инвестициям относятся вложения:

* в основной капитал;

* в материально-производственные ресурсы;

* в нематериальные активы.

Инвестиции в основной капитал осуществляются в форме вложения финансовых и материально-технических ресурсов в создание и воспроизводство основных фондов путем нового строительства, расширения, реконструкции, технического перевооружения, модернизации, а также поддержания мощностей действующего производства.

К вложениям в материально-производственные ресурсы относятся инвестиции в пополнение запасов материальных оборотных средств.

К вложениям в нематериальные активы относятся: вложения в права пользования земельными участками, природными ресурсами, патенты, ноу-хау, программные продукты, монопольные права, привилегии, организационные расходы, торговые марки, товарные знаки, научно-исследовательские и опытно-конструкторские разработки, проектно-изыскательские работы и т.п.

С позиции жизненного цикла хозяйствующих субъектов, целей и направленности их действий реальные инвестиции принято подразделять на начальные инвестиции, экстенсивные инвестиции и реинвестиции.

Начальные инвестиции, или нетто-инвестиции, являются инвестициями, направляемыми на основание предприятия, объекта. Средства, вкладываемые инвесторами, используются на строительство или покупку зданий, сооружений, приобретение и монтаж оборудования, создание необходимых материальных запасов, образование оборотных средств.

Экстенсивные инвестиции представляют собой инвестиции, направляемые на расширение существующих предприятий, прирост их производственного потенциала, в том числе предполагающий расширение сферы деятельности.

Реинвестиции связаны с процессом воспроизводства основных фондов на существующих предприятиях. Предприятия, имеющие свободные средства (амортизационные отчисления и прибыль, направляемую на развитие производства), расходуют их на:

* замену физически изношенного и морально устаревшего оборудования, устаревших технологических процессов новыми;

* повышение эффективности производства, его рационализацию;

* изменение структуры выпускаемой продукции и оказываемых услуг;

* диверсификацию производства, в результате которой меняются не только номенклатура выпускаемой продукции, но иногда и профиль предприятия;

* обеспечение выживания предприятия в условиях жесткой конкурентной борьбы на рынке (проведение научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ, разработка эффективных технологий, реклама, подготовка и переподготовка кадров и т.п.).

Финансовые инвестиции - это вложение капитала в различные финансовые инструменты, прежде всего в ценные бумаги, а также в активы других предприятий. При их осуществлении инвестор увеличивает свой финансовый капитал, получая дивиденды и другие доходы. Финансовые инвестиции имеют либо спекулятивный характер, либо ориентированы на долгосрочные вложения. Спекулятивные финансовые инвестиции имеют целью получение инвестором дохода в конкретном периоде времени. Долгосрочные финансовые инвестиции, в основном, преследуют стратегические цели инвестора и связаны с участием в управлении предприятием, в которое вкладывается капитал.

К финансовым инвестициям относятся вложения:

* в акции, облигации, другие ценные бумаги, выпущенные как частными предприятиями, так и государством, местными органами власти;

* в иностранные валюты;

* в банковские депозиты;

* в объекты тезаврации.

Инвестирование в ценные бумаги открывает перед инвесторами наибольшие возможности и отличается максимальным разнообразием. Это касается как видов сделок, осуществляемых при операциях с ценными бумагами, так и видов самих ценных бумаг. Во всем мире этот вид инвестиций считается наиболее доступным.

Инвестирование в ценные бумаги может быть индивидуальным и коллективным. При индивидуальном инвестировании происходит приобретение государственных или корпоративных ценных бумаг при первичном размещении или на вторичном рынке, на бирже или внебиржевом рынке. Коллективное инвестирование характеризуется приобретением паев или акций инвестиционных компаний или фондов.

Инвестиции в иностранные валюты - один из наиболее простых видов инвестирования. Он весьма популярен среди инвесторов, особенно в условиях стабильной экономики и невысоких темпов инфляции. Существуют следующие основные способы вложения средств в иностранную валюту:

* приобретение наличной валюты на валютной бирже (сделки спот);

* заключение фьючерсного контракта на одной из валютных бирж;

* открытие банковского счета в иностранной валюте;

* покупка наличной иностранной валюты в банках и обменных пунктах.

Безусловными достоинствами инвестиций в банковские депозиты являются простота и доступность этой формы инвестирования, особенно для индивидуальных инвесторов. Долгое время в нашей стране этот вид инвестиций представлял практически единственную возможную форму инвестирования и до сих пор для многих инвесторов остается основным способом хранения и накопления капиталов.

Тезаврационными инвестициями называются инвестиции, осуществляемые с целью накопления сокровищ. Они включают вложения:

* в золото, серебро, платину, драгоценные камни и изделия из них;

* в предметы коллекционного спроса.

Финансовые инвестиции, являясь самостоятельной формой инвестиций, могут играть роль связующего звена на пути превращения капиталов в реальные инвестиции. В акционерных обществах развитие и расширение производства осуществляется с использованием заемных и привлеченных средств (выпуск долевых и долговых ценных бумаг). В этом случае финансовые инвестиции формируют один из путей поступления капиталов в реальное производство. При увеличении уставного капитала сначала происходит выпуск новых акций, после чего следуют реальные инвестиции.

По характеру участия инвестора в инвестиционном процессе инвестиции подразделяются на прямые и косвенные (непрямые). Прямые инвестиции предполагают непосредственное участие инвестора в выборе объектов и инструментов инвестирования и вложении капитала. Косвенные (непрямые) инвестиции представляют собой инвестирование посредством других лиц, т.е. через инвестиционных или финансовых посредников.

По периоду инвестирования различают долгосрочные, среднесрочные и краткосрочные инвестиции. Долгосрочные инвестиции - это вложения капитала на период от трех и более лет, среднесрочные инвестиции - вложения на период от одного до трех лет, краткосрочные инвестиции - вложения на период до одного года.

По региональному признаку выделяют внутренние (отечественные) и внешние (зарубежные) инвестиции. Внутренние инвестиции осуществляются в объекты инвестирования, находящиеся внутри страны; внешние инвестиции - в объекты инвестирования, находящиеся за ее пределами. Сюда же относится приобретение различных финансовых инструментов: акций зарубежных компаний или облигаций других государств.

По формам собственности используемого инвестором капитала инвестиции подразделяются на частные, государственные, иностранные и совместные. Частные инвестиции представляют собой вложения капитала физическими и юридическими лицами негосударственной формы собственности. К государственным инвестициям относят вложения капитала, осуществляемые центральными и местными органами власти и управления за счет бюджетов, внебюджетных фондов и заемных средств, а также вложения, осуществляемые государственными предприятиями за счет собственных и заемных средств. Иностранные инвестиции - вложения капитала нерезидентами (как юридическими, так и физическими лицами) в объекты и финансовые инструменты другого государства. Совместные инвестиции осуществляются совместно субъектами страны и иностранных государств.

Источники финансирования инвестиций делятся на собственные и заемные.

Одним из основных собственных источников финансирования инвестиций для акционерных обществ является эмиссионный доход, получаемый за счет размещения и последующей реализации на фондовом рынке новых выпусков акций. К этому источнику финансирования прибегают в тех случаях, когда увеличение числа акционеров предприятия отрицательно не сказывается на результатах его деятельности, а также не приводит к нежелательным изменениям в системе управления предприятием.

Вторым важным собственным источником финансирования инвестиций является прибыль предприятия, предназначенная для капитализации (увеличения собственного капитала), т.е. направляемая на его техническое перевооружение, развитие и реконструкцию. Величина этого источника для акционерных обществ (при прочих равных условиях) зависит от доли прибыли, направляемой для выплаты дивидендов, и поэтому в каждом конкретном случае должна увязываться с принятыми обязательствами предприятия перед своими акционерами.

Амортизационные средства предприятия, перечисляемые на его расчетный счет, включаются в состав оборотных средств и начинают самостоятельное движение вне связи с амортизацией имущества. В зависимости от условий деятельности предприятий и их инвестиционных потребностей они могут оставаться свободными, направляться на капитальные вложения или вкладываться в различные виды оборотных фондов.

Особое место среди собственных источников инвестиций занимает кредиторская задолженность, представляющая постоянную задолженность предприятия по платежам в связи с определенным лагом между сроками поступления средств и срокам их выплаты. В ее состав входят задолженности: поставщикам и подрядчикам, по оплате труда, по страхованию, по выплате части прибыли в бюджет. Особенность кредиторской задолженности состоит в том, что, в отличие трех вышерассмотренных источников, которые, главным образом, используются для долгосрочного инвестирования в воспроизводство основных фондов (простое или расширенное), она предназначается только для краткосрочных инвестиций в оборотные средства.

Основным источником заемных средств инвестирования в условиях нормальной функционирующей рыночной системы являются банковские кредиты, предоставляемые на условиях платности, срочности и возвратности под обеспечение активами предприятия или под надежные гарантии.

Другим важным источником заемных средств предприятия при достаточно хорошо развитом вторичном рынке ценных бумаг являются займы у других предприятий и организаций, предоставляемые под выпускаемые им облигации или другие долговые обязательства на тех же принципах платности, срочности и возвратности.

В ряде случаев в качестве заемных средств могут использоваться государственные средства, направляемые в виде подлежащей соответствующей компенсации государственной бюджетной поддержки на льготных или обычных условиях предоставления государством кредитных ресурсов.

Все вышеперечисленные источники заемных средств используются, как правило, для финансирования долгосрочных инвестиций.

Наряду с ними, для финансирования инвестиций в оборотные средства используются краткосрочные коммерческие кредиты других предприятий и организаций, оформляемые в виде векселей, товарного кредита и авансовых платежей.

В соответствии с "Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов" (утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госстроем РФ от 21.06.1999 № ВК-477) предусмотрены следующие принципы оценки эффективности инвестиционных проектов, связанных с долгосрочными инвестиционными решениями:

1. моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и расходы за расчетный период с учетом возможности использования различных валют;

2. рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла - от проведения предынвестиционных исследований до прекращения проекта;

3. учет фактора времени;

4. учет влияния инфляции и возможности использования при реализации проекта нескольких валют;

5. количественный учет влияния неопределенностей и рисков, сопровождающих реализацию проекта;

6. сопоставимость условий сравнения различных вариантов проекта;

7. учет только предстоящих денежных поступлений и выплат;

8. оценка эффективности должна проводиться сопоставлением ситуаций не "до проекта" и "после проекта", а "без проекта" и "с проектом";

9. учет всех наиболее существенных последствий проекта в смежных сферах экономики, включая социальную и экологическую;

10. учет наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов и различных оценок стоимости капитала, выражающихся в индивидуальных значениях нормы дисконта;

11. многоэтапность оценки эффективности инвестиционных проектов;

12. учет влияния на эффективность инвестиционных проектов потребности в оборотном капитале, необходимом для функционирования создаваемых в ходе реализации проекта производственных фондов.

Особое место среди принципов принятия долгосрочных инвестиционных решений занимает учет фактора времени.

Ценность денег или ресурсов меняется с течением времени, если имеются альтернативные возможности инвестиций. Поскольку деньги обладают способностью приносить доход, стоимость определенной суммы в будущем будет больше.

Чтобы учесть факторы времени при анализе затрат и результатов (выгод), необходимо определить, какой доход был бы получен от вложения имеющихся ресурсов в альтернативные инвестиции. Ресурсы, вложенные в один проект, уже не смогут быть вложены в другой. Таким образом, мы должны ответить на вопрос, сколько мы потеряем, не включив свои ресурсы в альтернативный проект, или, иными словами, какова будет упущенная выгода.

Инвестируя вложения в какой-либо проект или давая деньги в долг, инвестор упускает возможность использовать их до момента возврата.

Лицо, занимающее их и получающее такую возможность, должно выплатить компенсацию за ожидание их возврата. Обычно она выражается в форме процента.

Процент представляет собой сумму, выплачиваемую или взимаемую за пользование деньгами. Он является компенсацией кредитору за упущенные возможности использования своих денег. Заемщик выплачивает процент за возможность выгодного вложения взятых взаймы средств.

Размер полученного займа составляет основную сумму. Процент начисляется на основную сумму по определенной ставке ежегодно. Н-р, при вложении 100 тыс. руб. при ставке 10% в год, величина процента в конце года составит:

100?или 100?0,10=10 тыс. руб.

В конце второго года основная сумма вклада (100+10) вновь принесет процент величиной 11 тыс. руб., благодаря чему размер основной суммы вклада к началу третьего года составит 121 тыс. руб.

Существуют два метода, позволяющие учитывать фактор времени:

* начисление сложного процента (compaunding);

* дисконтирование (discounting).

Как видно из вышеприведенного примера, первоначальная основная сумма возрастает на сумму процентов, начисляемых через определенные промежутки времени.

Каждый раз процент выплачивается исходя из новой величины основной суммы вклада, которая увеличивается по сравнению с предыдущими периодами. Следовательно, растет не только основная сумма вклада, но и размер процента.

Процесс роста основной суммы вклада за счет накопления процентов называется начислением сложного процента.

При начислении сложного процента определяется будущая стоимость текущих затрат и результатов путем умножения их на (1+ ставка процента) столько раз, на сколько лет делается расчет:

F = P (1+r)t

где F - будущая стоимость;

P - текущая стоимость;

r - ставка процента;

t - число лет.

Итак, при начислении сложного процента мы рассчитываем, во что превращается определенная сумма денег при любых положительных темпах ее прироста.

Дисконтирование есть процесс обратный. При дисконтировании мы определяем, сколько сейчас стоит известная в будущем сумма денег. Таким образом, текущая стоимость определяется путем деления известной будущей стоимости на (1 + ставка процента) столько раз, на сколько лет мы делаем расчет:

P = F При начислении сложного процента мы умножаем текущую стоимость на (1+r)t, а при дисконтировании мы умножаем будущую стоимость на .

В экономической литературе носит название коэффициент дисконтирования, а "r" - норма дисконтирования (ставка дисконта) и "t" - порядковый номер временного интервала получения дохода.

Принятый способ расчета коэффициента дисконтирования исходит из того, что наибольшей "ценностью" денежные средства обладают в настоящий момент. Чем больше отнесен будущее срок возврата вложенных денежных средств от момента их инвестирования в проект (настоящего момента), тем ниже ценность денежных средств.

Значения коэффициента дисконтирования для заданного интервала (периода) реализации проекта определяются выбранным значением нормы дисконтирования.

Норма дисконтирования (ставка дисконта) рассматривается в общем случае как норма прибыли на вложенный капитал. Или, иначе говоря, как процент прибыли, который инвестор хочет получить в результате реализации проекта.

Экономическая природа ставки дисконта учитывает в ее величине три составляющие:

r = Ти + Пм + Кр

где Ти - темп инфляции;

Пм - минимальная реальная норма прибыли;

Кр - коэффициент, учитывающий степень риска.

Коэффициент дисконтирования может меняться во времени, т.к. ставка дисконта (r) зависит от условий рыночной конъюнктуры и инвестиционного климата в рассматриваемый период времени.

Если же норма дисконта принимается постоянной во времени, то

90. Сущность, классификация, методы оценки и способы снижения финансовых рисков

В общем виде можно дать два основных определения финансового риска. Первое состоит в том, что риск рассматривается в виде возможного ущерба (потери финансовых ресурсов) от реализации принятого решения. Второе - в том, что риск рассматривается с точки зрения получения дохода от реализации решения.

Финансовые риски подразделяются на две группы:

* риски, связанные с покупательной способностью денег;

* риски, связанные с вложением капитала (инвестиционные риски).

К рискам первой группы относятся следующие виды:

* инфляционные риски, т.е. риск того, что при росте инфляции денежные доходы обесцениваются;

* дефляционные риски, т.е. риск того, что при падении цен ухудшатся экономические условия предпринимательства;

* валютные риски - представляют собой опасность валютных потерь, связанных с изменением курса одной иностранной валюты по отношению к другой при проведении внешнеэкономических, кредитных и других валютных операций;

* риски ликвидности - связаны с возможностью потерь при реализации ценных бумаг или товаров из-за изменения оценки их качества и потребительской стоимости.

К рискам второй группы относятся следующие виды:

* риски упущенной выгоды - это риск наступления косвенного (побочного) финансового ущерба (неполученная прибыль) в результате неосуществления какого-либо мероприятия;

* риски снижения доходности - могут возникнуть в результате уменьшения размера процентов и дивидендов по портфельным инвестициям, по вкладам и кредитам. Они включают в себя следующие разновидности: процентные и кредитные риски;

К процентным рискам относится опасность потерь коммерческими банками, кредитными учреждениями, инвестиционными институтами в результате превышения процентных ставок, выплачиваемых ими по привлеченным средствам, над ставками по предоставленным кредитам. К этим рискам относятся также риски потерь, которые могут понести инвесторы в связи с изменением дивидендов по акциям, процентных ставок на рынке по облигациям, сертификатам и т.п.

Кредитный риск - опасность неуплаты заемщиком основного долга и процентов, причитающихся кредитору. К кредитному риску относится также ситуация, при которой эмитент, выпустивший долговые ценные бумаги, окажется не в состоянии выплачивать проценты по ним или основную сумму долга.

* риски прямых финансовых потерь, включающие в себя следующие разновидности:

биржевые риски - представляют собой опасность потерь от биржевых сделок. К ним относятся риск неплатежа по коммерческим сделкам, риск неплатежа комиссионного вознаграждения брокерской фирмы и др.;

селективные риски - это риски неправильного выбора способов вложения капитала, вида ценных бумаг для инвестирования в сравнении с другими видами ценных бумаг при формировании инвестиционного портфеля;

риск банкротства представляет собой опасность, в результате неправильного выбора вложения капитала, полной потери предпринимателем собственного капитала и неспособности его рассчитаться по взятым на себя обязательствам.

Оценка финансовых рисков проводится с целью определения вероятности и размера потерь, характеризующих величину (или степень) риска. Она может осуществляться как качественными, так и количественными методами.

Важнейшими методами качественного анализа являются метод использования аналогов и метод экспертных оценок.

Метод использования аналогов предусматривает поиск и использование сходства, подобия между явлениями. Его применяют, если использовать другие методы оценки риска не представляется возможным. Этот метод характеризуется субъективизмом и сильно зависит от знаний и опыта аналитика.

Метод экспертных оценок реализуется путем обработки мнений опытных специалистов, выступающих в качестве экспертов. В результате получают экспертные оценки вероятностей допустимого критического риска или наиболее вероятных потерь.

При количественном анализе степень отдельных рисков определяется математико-статистическими методами: статистическим, оценки вероятности ожидаемого ущерба, минимизации потерь, дерева решений, математическим. Все эти методы объединяет сравнение размеров возможных последствий от принятия какого-либо решения и вероятности наступления этих последствий.

Статистический метод основан на изучении статистики прибылей и убытков на предприятии за определенный промежуток времени, установлении величины и частоты получения определенного результата и составлении на этой основе прогноза на будущее. В этих целях рассчитываются коэффициент вариации (как характеристика изменения количественной оценки признака при переходе от одного варианта к другому), среднее ожидаемое значение события, дисперсия (как сигнал о наличии риска), среднее квадратическое отклонение - для принятия окончательного решения о степени риска. Следует учитывать, что данный метод эффективен при наличии хорошо поставленного управленческого учета и не пригоден для новых предприятий.

Метод оценки вероятности ожидаемого ущерба основан на том, что степень риска определяется как произведение ожидаемого ущерба на вероятность того, что этот ущерб произойдет. Наилучшим является решение с минимальным размером рассчитанного показателя.

Метод минимизации потерь основан на расчете возможных потерь при выборе определенного варианта решения задачи. С этой целью выделяют два вида потерь: потери, вызванные неточностью изучаемой модели (объекта), или так называемый "риск изучения"; потери, вызванные неэффективностью управления, или "риск действия".

Еще одним важным методом исследования риска является моделирование задачи выбора с помощью дерева решений. Метод основан на графическом построении вариантов решений. Его используют тогда, когда решение принимается поэтапно или когда с переходом от одного варианта решения к другому меняются вероятности.

Суть математического метода заключается в использовании для оценки риска критериев математического ожидания Лапласа и Гурвица.

Одна из основных задач финансового менеджера - выбор способов снижения рисков, важнейшими из которых являются: избежание возможных рисков, лимитирование концентрации риска, трансфер (передача) риска, хеджирование, диверсификация, страхование и самострахование, повышение уровня информационного обеспечения хозяйственной деятельности.

Под избежанием возможных рисков понимается отказ от любого мероприятия, связанного с риском, или разработка мероприятий, которые полностью их исключают. Однако при этом предприятие лишается возможности получения дополнительной прибыли, что отрицательно сказывается на его экономическом развитии и эффективности использования собственного капитала.

Лимитирование концентрации финансовых рисков производится путем установления определенных нормативов в процессе осуществления хозяйственной деятельности. Система финансовых нормативов может включать такие показатели, как предельный размер кредита для одного клиента, максимальный удельный вес заемных средств, используемых в хозяйственной деятельности предприятия, максимальный размер вклада, размещаемого в одном банке, максимально допустимый размер расходования какого-либо вида ресурсов, максимальный период обращения дебиторской задолженности и т.д.

Трансфер (передача) риска является эффективным методом минимизации финансовых рисков. Суть его заключается в том, что предприятие-трансфер путем заключения договора передает риск предприятию-трансфери. Трансфери за определенную плату берет на себя обязанности по эффективной минимизации риска трансфера, имея для этого, как правило, больше возможностей для уменьшения риска, лучшие позиции для контроля за хозяйственной ситуацией и риском. Трансфер риска осуществляется путем заключения договоров различных типов. К ним относятся: договоры строительного подряда; договоры аренды; контракты на хранение и перевозку грузов; договоры доверительного управления; договоры инкассации; договоры цессии (переуступка прав требований), н-р, при факторинге.

Хеджирование представляет собой механизм уменьшения риска финансовых потерь, основанных на использовании таких производных ценных бумаг, как форвардные и фьючерсные контракты, опционы, свопы. В этом случае фактически минимизируется инфляционные, валютные и процентные риски.

Н-р, фьючерсы предусматривают покупку или продажу финансовых или материальных активов в будущем на определенную дату, но по цене, зафиксированной на момент заключения контракта. Заключая фьючерсный контракт, предприятие получает гарантию получения товаров в нужный срок по нужной цене, снижая инфляционные риски. Суть использования фьючерсных контрактов заключается в том, что если предприятие несет финансовые потери из-за изменения цен к моменту поставки как продавец реального актива или ценных бумаг, то оно выигрывает в том же объеме как покупатель фьючерсных контрактов на то же самое количество активов, и наоборот.

При использовании опциона в основе сделки лежит премия, которую предприятие уплачивает за право продать или купить в течение предусмотренного срока ценные бумаги, валюту и т.д. в определенном количестве и по фиксированной цене. Опцион дает право купить или продать актив, но владелец опциона не обязан завершать сделку. Как правило, в условиях инфляции реальная цена товара выше его цены по опциону. Кроме того, опцион, как и фьючерс, можно перепродать с определенной прибылью для предприятия.

В основе свопов лежит обмен финансовыми активами с целью снижения возможных потерь. Своп - это обмен обязательствами по платежам, в котором обе стороны договора обмениваются предпочтительными для них видами платежных средств или порядком проведения платежей. Своп происходит потому, что партнеры выбирают условия другого контракта, более выгодного для них, например, обменивают фиксированные ставки ссудного процента на плавающие, или платежи в валюте одной страны на платежи в валюте другой страны, или сроки наступления платежей и др.

Диверсификация как метод снижения финансовых рисков заключается в распределении усилий и ресурсов между различными видами деятельности обычно при формировании валютного, кредитного, депозитного, инвестиционного портфеля предприятия. Механизм диверсификации позволяет минимизировать валютные, процентные, инвестиционные и некоторые другие видов рисков.

Страхование можно отнести к такому методу передачи риска, где в роли трансфери выступает страховая компания. Сущность страхования состоит в том, что предприятие готово отказаться от части своих доходов, чтобы избежать риска. Однако данный метод имеет ряд ограничений. Во-первых, цена страхования должна соотноситься с размером возможного убытка. Во-вторых, не все виды рисков принимаются к страхованию страховщиком, а только те, потери от которых можно оценить.

Суть самострахования заключается в создании на предприятии резервных фондов, как в денежной, так и неденежной форме, предназначенных для покрытия непредвиденных расходов и убытков. Следует при этом учитывать, что страховые фонды отвлекают из оборота предприятия значительный объем материальных и финансовых ресурсов, в результате чего эффективность использования собственного капитала снижается, возникает необходимость в привлечении внешних источников финансирования, что ведет к возникновению других видов финансовых рисков.

Важное значение в управлении рисками имеет повышение уровня информационного обеспечения хозяйственной деятельности. Как правило, решения принимаются в условиях неопределенности экономической среды и ограниченности информации. Сделать более точный прогноз и тем самым снизить риск можно, только обладая полной и достоверной информацией. В этих условиях важной задачей менеджера является правильное определение цены информации, т.е. необходимо сопоставить возможные прибыли, получаемые от владения информацией, и убытки, возникающие при ее отсутствии.

2

Показать полностью… https://vk.com/doc11078734_163330751
335 Кб, 12 марта 2013 в 23:19 - Россия, Москва, МПСУ (бывш. МПСИ), 2013 г., doc
Рекомендуемые документы в приложении