Всё для Учёбы — студенческий файлообменник
1 монета
doc

Студенческий документ № 065771 из РОАТ МИИТ (бывш. РГОТУПС, ВЗИИТ)

СОДЕРЖАНИЕ

1. ПРЕДМЕТ И ЗАДАЧИ ДИСЦИПЛИНЫ 5

2. БИЗНЕС КАК СИСТЕМА ВЗАИМОДЕЙСТВИЯ МЕЖДУ ФИНАНСОВОЙ, ХОЗЯЙСТВЕННОЙ И ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬЮ 9

2.1. СФЕРА ПРИНЯТИЯ РЕШЕНИЙ УПРАВЛЯЮЩИМИ НА ПРЕДПРИЯТИИ 9

2.2. СТРУКТУРА БИЗНЕСА КАК СИСТЕМЫ 10

2.3. ИСПОЛЬЗОВАНИЕ РЫЧАГОВ ПРИ ВЫПОЛНЕНИИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА 13

2.3.1. Операционный рычаг 13

2.3.2. Финансовый рычаг 16

ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ ДЛЯ ОБСУЖДЕНИЯ 18

3. ОСНОВНЫЕ ЭЛЕМЕНТЫ АНАЛИЗА ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ 19

3.1. ИНВЕСТИЦИИ 20

3.1.1. Основные типы инвестиций 20

3.1.2. Классификация инвестиций в реальные активы 21

3.1.3. Роль инвестиций в увеличении рыночной стоимости предприятия 23

3.2. ДЕНЕЖНЫЕ ПОСТУПЛЕНИЯ 23

3.3. ЭКОНОМИЧЕСКИЙ СРОК ЖИЗНИ ИНВЕСТИЦИЙ (ECONOMIC LIFE) 27

3.4. ЛИКВИДАЦИОННАЯ СТОИМОСТЬ 27

ВЫВОДЫ 27 ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ ДЛЯ ОБСУЖДЕНИЯ 28

4. ОБЩИЕ ПОЛОЖЕНИЯ ПОДГОТОВКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ 30

4.1. ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ПРОЕКТЫ (ИП). ОПРЕДЕЛЕНИЕ И КЛАССИФИКАЦИЯ 30

4.2. ПРИНЦИПЫ ФОРМИРОВАНИЯ И ПОДГОТОВКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ 33

4.2.1. Этапы и стадии подготовки инвестиционной документации 33

4.2.2. Поиск инвестиционных возможностей 34

4.2.3. Предварительная подготовка инвестиционного проекта 35

4.2.4. Окончательная подготовка проекта и оценка его технико-экономической и финансовой приемлемости 37

ВЫВОДЫ 38 ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ ДЛЯ ОБСУЖДЕНИЯ 39

5. ОСНОВНЫЕ ПРИНЦИПЫ И МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИЙ 41

5.1. ОСНОВНЫЕ ПРИНЦИПЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ И ФИНАНСОВОЙ РЕАЛИЗУЕМОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ 41

5.1.1. Определение и виды эффективности инвестиционных проектов 41

5.1.2. Основные принципы оценки эффективности инвестиционных проектов 42

5.1.3. Этапы оценки эффективности инвестиционных проектов 43

5.1.4. Особенности оценки эффективности на разных стадиях разработки 43

5.1.5. Схема финансирования. Финансовая реализуемость инвестиционных проектов 44

5.2. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИЙ 44

5.2.1. Общие положения по экономической оценке инвестиционных проектов 44

5.2.1.1. Роль экономической оценки при выборе инвестиционных проектов 44

5.2.1.2. Стоимость денег во времени. Дисконтирование 45

5.2.1.3. Будущая стоимость аннуитета 47

5.2.1.4. Текущая стоимость аннуитета 49

5.2.1.5. Коэффициент дисконтирования. Норма дисконта 52

ВЫВОДЫ 52 ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ ДЛЯ ОБСУЖДЕНИЯ 56

6. ОСНОВНЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ И МЕТОДЫ ИХ ОЦЕНКИ 58

6.1. КЛАССИФИКАЦИЯ ПОКАЗАТЕЛЕЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИП 58

6.2. ПОКАЗАТЕЛИ, НЕ ПРЕДПОЛАГАЮЩИЕ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ КОНЦЕПЦИИ ДИСКОНТИРОВАНИЯ 59

6.2.1. Простые методы оценки инвестиций 59

6.2.2. Чистые денежные поступления 66

6.2.3. Индекс доходности инвестиций 66

6.3. ПОКАЗАТЕЛИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ, ОПРЕДЕЛЯЕМЫЕ НА ОСНОВАНИИ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ КОНЦЕПЦИИ ДИСКОНТИРОВАНИЯ 68

6.3.1. Чистая текущая стоимость 68

6.3.2. Индекс доходности дисконтированных инвестиций 70

6.3.3. Внутренняя норма доходности 71

ВЫВОДЫ 74 ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ ДЛЯ ОБСУЖДЕНИЯ 76

7. УЧЕТ ИНФЛЯЦИИ ПРИ ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ 78

7.1. ОБЩИЕ ПОЛОЖЕНИЯ 78

7.2. ПОКАЗАТЕЛИ, ОПИСЫВАЮЩИЕ ИНФЛЯЦИЮ 78

ВЫВОДЫ 82 ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ ДЛЯ ОБСУЖДЕНИЯ 84

8. УЧЕТ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ И РИСКА ПРИ ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ 85

8.1. ОБЩИЕ ПОЛОЖЕНИЯ 85

8.2. УКРУПНЕННАЯ ОЦЕНКА УСТОЙЧИВОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА В ЦЕЛОМ 86

8.3. УКРУПНЕННАЯ ОЦЕНКА УСТОЙЧИВОСТИ ПРОЕКТА С ТОЧКИ ЗРЕНИЯ ЕГО УЧАСТНИКОВ 87

8.4. РАСЧЕТ ГРАНИЦ БЕЗУБЫТОЧНОСТИ 88

8.5. МЕТОД ВАРИАЦИИ ПАРАМЕТРОВ. ПРЕДЕЛЬНЫЕ ЗНАЧЕНИЯ ПАРАМЕТРОВ 91

8.6. ОЦЕНКА ОЖИДАЕМОГО ЭФФЕКТА ПРОЕКТА С УЧЕТОМ КОЛИЧЕСТВЕННЫХ ХАРАКТЕРИСТИК НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ 93

ВЫВОДЫ 95 ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ ДЛЯ ОБСУЖДЕНИЯ 97

9. НЕКОТОРЫЕ ОСОБЕННОСТИ УЧЕТА ФАКТОРА ВРЕМЕНИ ПРИ ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ 99

9.1. РАЗЛИЧНЫЕ АСПЕКТЫ ФАКТОРА ВРЕМЕНИ 99

9.2. УЧЕТ ЛАГОВ ДОХОДОВ И РАСХОДОВ 100

ВЫВОДЫ 102

ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ ДЛЯ ОБСУЖДЕНИЯ 103

10. ПОСЛЕДОВАТЕЛЬНОСТЬ ВЫПОЛНЕНИЯ БИЗНЕС-ПЛАНОВ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ И СОДЕРЖАНИЕ РАЗДЕЛОВ 104

10.1. ОБЩИЕ ИСХОДНЫЕ ДАННЫЕ И УСЛОВИЯ. ИДЕЯ ПРОЕКТА 105

10.2. ОЦЕНКА РЫНКОВ И МОЩНОСТЬ ПРЕДПРИЯТИЯ 106

10.2.1. Сбор и анализ маркетинговой информации 106

10.2.2. Определение целевых рынков 108

10.2.3. Комплекс маркетинга 110

10.2.3.1. Решение по товару 110

10.2.4. Планирование производства и продаж 115

10.2.5. Итог раздела 115

10.3. КАПИТАЛОВЛОЖЕНИЯ В ОСНОВНЫЕ СРЕДСТВА И НЕМАТЕРИАЛЬНЫЕ АКТИВЫ (ОСНОВНЫЕ ФОНДЫ) ПРЕДПРИЯТИЯ, ДРУГИЕ (НЕКАПИТАЛИЗИРУЕМЫЕ) РАБОТЫ И ЗАТРАТЫ 116

10.4. МЕСТОПОЛОЖЕНИЕ ОРГАНИЗАЦИИ, СТОИМОСТЬ ЗЕМЕЛЬНОГО УЧАСТКА 119

10.5. ПРЯМЫЕ МАТЕРИАЛЬНЫЕ ЗАТРАТЫ НА ПРОИЗВОДСТВО ПРОДУКЦИИ 120

10.6. ОРГАНИЗАЦИОННАЯ СТРУКТУРА УПРАВЛЕНИЯ ПРЕДПРИЯТИЕМ, ЧИСЛЕННОСТЬ ПЕРСОНАЛА И ЗАТРАТЫ НА ОПЛАТУ ТРУДА 124

10.6.1. Организационная структура управления предприятием 124

10.6.2. Структура персонала предприятия, определение численности персонала 124

10.6.3. Затраты на оплату труда 125

10.7. НАКЛАДНЫЕ (КОСВЕННЫЕ) РАСХОДЫ 126

10.8. ПЛАНИРОВАНИЕ СРОКОВ ОСУЩЕСТВЛЕНИЯ ПРОЕКТА 128

10.8.1. Горизонт расчета (расчетный период) и его разбиение на шаги 128

10.8.2. Этапы и работы по реализации проекта 129

ВЫВОДЫ 130

ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ ДЛЯ ОБСУЖДЕНИЯ 133

11. ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА ПРОЕКТА 135

11.1. ОЦЕНКА КОММЕРЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА В ЦЕЛОМ 135

11.1.1. Издержки производства и реализации продукции (услуг) 135

11.1.2. Определение потребности в оборотных средствах (оборотном капитале) 137

11.1.3. Общие капиталовложения (инвестиции) 141

11.1.4. Отчет о прибылях и убытках 142

11.1.5. Денежные потоки и показатели эффективности 143

11.1.6. Оценка устойчивости проекта 148

11.1.7. Финансовый профиль проекта 148

11.2. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ УЧАСТИЯ В ПРОЕКТЕ ДЛЯ ПРЕДПРИЯТИЙ И АКЦИОНЕРОВ 149

11.2.1. Общие положения 149

11.2.2. Оценка финансовой реализуемости проекта и расчет показателей эффективности участия предприятия в проекте 151

11.2.3. Оценка эффективности проекта для акционеров 155

ВЫВОДЫ 156

ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ ДЛЯ ОБСУЖДЕНИЯ 160

БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК 162

ПРИЛОЖЕНИЕ 164

ПРИЛОЖЕНИЕ 1 БУДУЩАЯ СТОИМОСТЬ 1 РУБЛЯ ПРИ РАЗЛИЧНЫХ СРОКАХ ИНВЕСТИРОВАНИЯ И СТАВКАХ ДОХОДНОСТИ 165

ПРИЛОЖЕНИЕ 2 БУДУЩАЯ СТОИМОСТЬ АННУИТЕТА (НАКОПЛЕНИЙ) ПРИ СТАНДАРТНОМ ИНВЕСТИРОВАНИИ В КОНЦЕ КАЖДОГО ПЕРИОДА СУММЫ В 1 РУБЛЬ ПРИ РАЗЛИЧНЫХ СРОКАХ НАКОПЛЕНИЯ И СТАВКАХ ДОХОДНОСТИ 167

ПРИЛОЖЕНИЕ 3 ТЕКУЩАЯ СТОИМОСТЬ 1 РУБЛЯ (КОЭФФИЦИЕНТОВ ДИСКОНТИРОВАНИЯ), ПОЛУЧЕННАЯ СПУСТЯ РАЗЛИЧНОЕ ЧИСЛО ПЕРИОДОВ И ПРИ РАЗЛИЧНЫХ УРОВНЯХ ДОХОДНОСТИ ИНВЕСТИРОВАНИЯ 169

ПРИЛОЖЕНИЕ 4 ТЕКУЩАЯ СТОИМОСТЬ АННУИТЕТА (НАКОПЛЕНИЙ) ПРИ СТАНДАРТНОМ ИНВЕСТИРОВАНИИ В КОНЦЕ КАЖДОГО ПЕРИОДА СУММЫ В 1 РУБЛЬ 171

ПРИЛОЖЕНИЕ 5 РЕКОМЕНДАЦИИ ПО СОСТАВЛЕНИЮ РАЗДЕЛОВ БИЗНЕС-ПЛАНА 173

ПРИЛОЖЕНИЕ 6 ИНФОРМАЦИОННОЕ ОБЕСПЕЧЕНИЕ РАСЧЕТА ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ 183

1. ПРЕДМЕТ И ЗАДАЧИ ДИСЦИПЛИНЫ

Под инвестициями понимается целенаправленное вложение на определенный срок капитала во всех его формах в различные объекты для достижения целей инвесторов.

Инвестиционные операции, т.е. операции, связанные с вложением денежных средств в реализацию проектов, которые будут обеспечивать получение фирмой выгод в течение определенного периода времени, являются одной из важнейших сфер деятельности любой фирмы. Результатом таких инвестиционных проектов может, например, являться:

- разработка и выпуск определенной продукции для удовлетворения рыночного спроса;

- совершенствование производства выпускаемой продукции на базе новых технологий и оборудования;

- экономия производственных ресурсов;

- повышение качества выпускаемой продукции;

- создание новых производств;

- повышение экологической безопасности;

- выход на новые рынки;

- предоставление различного рода услуг и т.п.

Экономическая оценка любого инвестиционного проекта должна обязательно учитывать особенности функционирования рынка, в частности подвижность многих характеризующих проект параметров, неопределенность достижения конечного результата, субъективность интересов различных участников проекта и, как следствие, множественность критериев его оценки.

При экономической оценке выгодности инвестиционного проекта важно учитывать следующие его динамические характеристики:

- изменение спроса на выпускаемую продукцию и, как следствие, изменение объемов производства;

- изменение структуры выпускаемой продукции, норм расхода сырья и материалов, численности персонала, длительности производственного цикла норм запасов и т.д.;

- планируемое снижение издержек производства в процессе наращивания объема производства;

- изменение цен на производимую продукцию и потребляемые ресурсы;

- физический износ основных средств;

- разновременность затрат, результатов и эффектов;

- доступность финансовых источников для необходимых в каждом периоде инвестиций;

- изменение экономических нормативов (ставок налогов, пошлин, акцизов и т.п.);

- изменение нормы дисконта;

- разрывы во времени (лаги) между производством и реализацией продукции и между оплатой и потреблением ресурсов.

Фирма, планирующая увеличение поставки своей продукции, должна предусмотреть возможную реакцию рынка в виде падения цены на эту продукцию. При увеличении спроса на те или иные производственные ресурсы, например сырье и материалы, поставщики могут увеличить цену на них. Научно-технические достижения конкурентов могут свести на нет все затраты по освоению новой продукции фирмой. Поэтому при разработке и оценке инвестиционных проектов необходимо соблюдение следующего правила.

Все перспективные изменения параметров инвестиционного проекта должны прогнозироваться и вводиться в экономические расчеты на протяжении всего экономического срока жизни инвестиций.

Использование прогнозных оценок всегда связано с риском. Исследования показывают, что разные характеристики инвестиционных проектов могут прогнозироваться с различной точностью. Обычно ошибки при оценке будущих затрат ниже по сравнению с ошибками в определении сроков осуществления проектов и объемов продаж.

Важно отдавать себе отчет о том, что риск всегда неизбежен. Это особенно характерно для инновационных проектов, где степень будущей неопределенности принципиально высока. Всегда существует вероятность того, что проект окажется неоправданным с технической точки зрения или технически успешный проект потерпит неудачу на рынке.

Основными составляющими неопределенности инвестиционных проектов являются:

- уровень инвестиционных расходов;

- годовой объем производства;

- норма учетной банковской ставки;

- уровень инфляции;

- рыночные цены товара.

На фактической эффективности инвестиционного проекта, естественно, сказываются инфляционные процессы, учет которых весьма актуален в настоящее время для отечественных предприятий.

Полноценная оценка проекта невозможна без учета субъективности интересов вовлеченных в него участников. Такие интересы часто не совпадают, что предполагает нахождение компромисса при формировании условий коммерческих соглашений (цен, арендной платы, процентных ставок, размеров дивидендов и т.д.). Наиболее отчетливо проявляется противоречивость интересов по линии "предприниматель - собственник", "производитель - потребитель", "партнеры по собственному проекту", "предприниматель - национальная экономика".

Сложность, комплексный характер инвестиционных проектов приводят к тому, что учесть все факторы, условия и характеристики реализации проекта невозможно, тем более в строго формализованном виде. Наряду с противоречивостью интересов участников проекта это приводит к необходимости использования в ходе экономической оценки многих критериев.

Таким образом, оценка эффективности любого инвестиционного проекта, как правило, подразумевает не только количественные, но и качественные критерии. Тем не менее, количественные критерии исключительно важны, поскольку они поддаются более четкой интерпретации, имеют высокую степень определенности, являются сравнимыми в пространстве и времени.

Общая логика экономической оценки инвестиций с использованием формализованных критериев достаточно очевидна - необходимо сравнить величину требуемых инвестиций с прогнозируемыми доходами.

В учебном пособии рассмотрены следующие основные вопросы.

* Бизнес как система взаимодействия между финансовой, хозяйственной и инвестиционной деятельностью.

* Основные элементы анализа инвестиционных проектов.

* Основные типы инвестиций и их классификация.

* Инвестиционные проекты. Определение и классификация.

* Этапы и стадии подготовки инвестиционных проектов.

* Определение и виды эффективности инвестиционных проектов.

* Методология оценки инвестиций.

* Стоимость денег во времени и дисконтирование.

* Норма дисконта и поправка на риск.

* Основные показатели эффективности инвестиционных проектов и методы их оценки.

* Учет инфляции при оценке эффективности инвестиционных проектов.

* Учет неопределенности и риска при оценке эффективности инвестиционных проектов.

* Некоторые особенности учета фактора времени при оценке эффективности инвестиционных проектов.

- оценка рынков и мощность предприятия;

- капиталовложения в основные средства, нематериальные активы предприятия и другие (некапитализируемые) работы и затраты;

- месторасположение предприятия, стоимость земельного участка или аренды;

- организационная структура управления предприятием, численность персонала и затраты на оплату труда;

- накладные расходы;

- планирование сроков осуществления проекта;

- финансово-экономическая оценка проекта на разных этапах.

* Методы расчета оборотного капитала.

* Приложения:

- будущая стоимость одного рубля при различных сроках инвестирования и ставках доходности;

- будущая стоимость аннуитета (накоплений) при стандартном инвестировании в конце каждого периода суммы в один рубль при различных сроках накопления и ставках доходности;

- текущая стоимость одного рубля (коэффициентов дисконтирования), полученного спустя различное число периодов и при различных уровнях доходности инвестирования;

- текущая стоимость аннуитета (накоплений) при стандартном инвестировании в конце каждого периода суммы в один рубль;

- рекомендации по составлению разделов бизнес-плана;

- информационное обеспечение расчета денежных потоков.

* Последовательность выполнения инвестиционных проектов и содержание разделов:

- общие исходные данные и условия, идея проекта;

Задачи дисциплины "Управление инвестиционной деятельностью" - дать студентам необходимые знания, умения и навыки, в том числе:

- теоретические знания о современных методах разработки бизнес-планов инвестиционных проектов и их экономической оценке;

- прикладные знания в области разработки бизнес-планов инвестиционных проектов и их экономической оценки;

- сформировать у студентов представление о видах инвестиционных проектов, основных принципах принятия инвестиционных решений, критериях принятия инвестиционных решений;

- дать навыки учета фактора времени, для приведения поступлений к единому моменту времени;

- дать навыки учета неопределенности и риска при оценке эффективности инвестиционных проектов;

- научить студентов оценивать сравнительную эффективность вариантов инвестиционных проектов;

- научить учитывать инфляцию в расчетах эффективности.

2. БИЗНЕС КАК СИСТЕМА ВЗАИМОДЕЙСТВИЯ МЕЖДУ ФИНАНСОВОЙ, ХОЗЯЙСТВЕННОЙ И ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬЮ

После изучения этого раздела вы сможете получить представление:

- о сферах принятия решений управляющими на предприятии;

- о структуре бизнеса как системе взаимодействия между финансовой, хозяйственной и инвестиционной деятельностью;

- об использовании операционного рычага;

- об использовании финансового рычага.

2.1. Сфера принятия решений управляющими на предприятии

Успешная деятельность, результаты работы и долгосрочная жизнеспособность любого предприятия зависят от непрерывной последовательности разумных решений управляющих. Каждое из этих решений в конечном итоге имеет экономические последствия на деятельность предприятия. В сущности, процесс управления любым предприятием - это серия экономических решений.

Некоторые решения являются главными, такие, как инвестиции в новое оборудование, заем больших сумм или производство новой продукции. Большинство других решений является частью каждодневного процесса управления всеми подразделениями предприятия. Общим для всех решений является базовый принцип "экономического компромисса", согласно которому перед каждым решением управляющий должен взвешивать получаемые выгоды и издержки.

Управляющий в общем случае в интересах владельцев предприятия принимает решения по использованию различных ресурсов для получения ожидаемой экономической выгоды. В этом контексте все деловые решения можно отнести к трем основным областям:

* инвестирование ресурсов;

* хозяйственная деятельность в результате использования этих ресурсов;

* приемлемое сочетание собственных и привлеченных (заемных) средств.

На рис. 2.1 показана взаимозависимость этих трех областей.

Рис.2.1. Три основные области принятия деловых решений

Мир бизнеса бесконечно разнообразен - предприятия всех размеров заняты в разнообразных сферах (материальное производство, торговля, финансы и множество услуг) и сильно отличаются своими правовыми, производственными и организационными структурами.

Но общим для всех предприятий остается определение главной экономической цели разумного управления: запланированное использование ресурсов с целью создания через некоторое время рыночной стоимости предприятия, способной покрыть все затраченные ресурсы и обеспечить приемлемый уровень дохода на условиях, отвечающих ожиданиям по риску владельцев предприятия.

В конечном счете, создание рыночной стоимости предприятия зависит от правильного управления в трех общих для всех предприятий областях принятия решений:

* выбор и осуществление инвестиций на основе экономического анализа и управления;

* осуществление прибыльной хозяйственной деятельности на основе эффективного использования всех ресурсов;

* финансирование деятельности с сознательной платой за ожидаемые выгоды риском, возникающим при использовании заемных средств.

Осуществление успешных финансовых альтернативных решений - основная движущая сила в процессе создания стоимости. Чтобы достичь успеха в долгосрочном периоде, нужно точно и последовательно управлять этими альтернативами.

На рис. 2.2 показана взаимосвязь трех областей принятия решений.

Рис.2.2. Процесс создания стоимости

2.2. Структура бизнеса как системы

Решения, принимаемые менеджерами при управлении предприятием, влияют на контролируемые ими ресурсы тем или иным образом. Происходит все это в динамической взаимосвязи. Все решения вызывают движение ресурсов различного характера. Эти движения лучше всего описываются термином "фондовые потоки" (funds flows). Фонды (funds) - это финансовый термин, который обозначает ресурсы, либо вложенные предприятием в виде денежных средств, дебиторской задолженности, запасов, оборудования, либо полученные предприятием в виде займов, товарного кредита, облигаций или акционерного капитала [33].

Все управленческие решения вызывают изменения в размерах и схеме фондовых потоков. Это относится и к затраченным фондам, и к полученным фондам. В любом успешном бизнесе совокупный эффект от движения фондовых потоков приводит со временем к желаемому созданию рыночной стоимости предприятия.

Движение фондов вызывает изменение в потоках денежных средств, которые под действием решений управляющих определяют в долгосрочном периоде финансовую жизнеспособность предприятия.

Простой принцип соотношения притоков и оттоков денежных средств является основой финансово-экономического анализа.

В процессе хозяйственной деятельности в результате взаимодействия между такими категориями, как цены, объемы производства и реализации продукции, и различными видами затрат формируется чистая прибыль предприятия. В финансовой сфере деятельности производится распределение этой прибыли между владельцами (дивиденды), кредиторами (проценты). Оставшаяся прибыль реинвестируется для развития производства и вместе с долгосрочной задолженностью составляет потенциал финансирования предприятия, который в виде новых инвестиций вновь поступает в хозяйственную деятельность.

Инвестиционная стратегия [1]. Стратегия в сфере инвестиций является движущей силой любой бизнес-системы. Управляющие должны обеспечить использование имеющихся инвестиций так же, как и новых инвестиций, таким образом, чтобы обеспечить достижение приемлемой экономической отдачи. Одним из показателей, при помощи которых оценивается эта экономическая отдача, является норма прибыли.

Эта сфера бизнеса охватывает процесс составления смет капиталовложений (capital budgeting), предусматривающий отбор новых альтернативных инвестиционных решений. Принятые инвестиционные решения должны соответствовать не только требованиям обеспечения эффективности хозяйственной деятельности, но и принятой политике предприятия в сфере формирования источников финансирования инвестиционных проектов. В стратегические планы развития предприятия должны включаться не только решения о вложении ресурсов, но и обратные решения, связанные с изъятием средств из оборота (disinvestment). Решение об инвестировании или выводе из обращения ресурсов анализируется на основе подходов, предполагающих расчет чистой текущей стоимости, определение которой мы дадим ниже.

Хозяйственная (операционная) деятельность [1]. Эта сфера деятельности предприятия предусматривает эффективное использование активов в избранном секторе рынка и поиск приемлемой ценовой политики, обеспечивающей успех в конкурентной борьбе. Операционная деятельность должна обеспечивать эффективность затрат. Частично это зависит от операционного рычага, а именно: воздействия на прибыльность величины и пропорции необходимых условно-постоянных и условно-переменных затрат, произведенных в процессе производства, реализации продукции и обслуживания. Результатом воздействия всех этих факторов является величина операционной прибыли, полученной за определенный период. Операционная прибыль зависит от выбора рынка и конкурентных позиций в сфере ценообразования, от соотношения цен и объемов производства и реализации продукции в условиях конкурентной среды, от эффективности хозяйственной деятельности, от действий управляющих и условий применения операционного рычага.

Основным оценочным показателем в этой сфере является норма прибыли чистых активов до выплаты налогов и процентов.

Распределение прибыли [1]. Эта сфера анализа охватывает разделение прибыли по трем направлениям:

* платежи владельцам предприятия;

* платежи кредиторам;

* реинвестирование части прибыли.

Суммы выплат дивидендов акционерам устанавливаются советом директоров предприятия. Ставка платежей напрямую влияет на величину остающейся прибыли, используемой для реинвестирования и обеспечения роста бизнеса.

Платежи в виде процентов кредиторам предусматриваются обязательствами по контрактам. Величина процентных платежей является предметом управленческой политики и действий по использованию заемных средств - чем выше доля заемных средств в структуре источников капитала, тем больше требуется средств за счет прибыли для выплаты процентов. Более высокая доля заемных средств в капитале заемщика вынуждает кредиторов повышать ставку процентов для того, чтобы обеспечить компенсацию за более высокую степень риска по выданным ему кредитам.

Основными показателями, используемыми для оценки управленческих решений в этой сфере, являются коэффициенты выплат по акциям, коэффициенты обеспеченности процентов и дивидендов, а также обеспеченность выплаты суммы основного долга.

Структура капитала [1]. Эта сфера предусматривает такой выбор и балансирование пропорций между собственным капиталом и заемными средствами в источниках денежных средств предприятия с учетом степени риска и средств, необходимых для обслуживания долговых обязательств, который должен обеспечивать достижение приемлемого уровня рентабельности собственного капитала.

Ключевым понятием в этой области является финансовый рычаг, который предусматривает разумное использование фиксированной ставки процента по долгам для финансирования инвестированных проектов, приносящих норму прибыли, превышающую ставку процента.

Основными показателями в этой сфере финансирования являются отношение задолженности к сумме собственного капитала, норма прибыли на собственный капитал и коэффициенты покрытия затрат по обслуживанию долга.

Предположения, используемые при анализе бизнес-системы

При рассмотрении модели бизнеса в качестве системы необходимо отметить два основных упрощения, вводимых в наш анализ [1]:

1. Амортизация не учитывается как таковая, потому что суммы, эквивалентные годовым амортизационным отчислениям, будут инвестированы в каждом году в целях поддержания производительной способности бизнеса, но без обеспечения какой-либо дополнительной прибыли.

2. Предполагается, что сумма долгосрочной задолженности организации остается неизменной. Мы предполагаем постоянное возобновление первоначального долга (по мере погашения старой задолженности получают новые кредиты).

2.3. Использование рычагов при выполнении инвестиционного проекта

Понятие "рычаг" имеет отношение к условиям, вызываемым наличием стабильного элемента затрат в сочетании с колебаниями в широких пределах уровня прибыли.

Операционный рычаг означает, что часть затрат является фиксированными (постоянными) и не зависит от величины колебаний объемов реализации продукции. В результате прибыль повышается или снижается быстрее, чем происходят изменения в объемах.

Финансовый рычаг имеет место в случаях, когда в структуре источников формирования капитала организации содержатся обязательства с фиксированной ставкой процента. В данном случае происходит эффект, аналогичный применению операционного рычага, т. е. прибыль после уплаты процентов повышается или снижается более быстрыми темпами, чем изменения в объемах выпуска.

2.3.1. Операционный рычаг

Все издержки организации на производство и реализацию продукции делятся на условно-постоянные (У.Пос.), не зависящие от колебаний объемов реализации, и условно-переменные (У.Пер.), изменяющиеся в зависимости от объемов производства и реализации продукции (сумма У.Пос. издержек и У.Пер. издержек составляет полную себестоимость продукции).

Это различие между издержками является базой для проведения анализа точки безубыточного ведения хозяйства. Концепция безубыточного ведения хозяйства может быть выражена в простом вопросе: сколько единиц продукции (или услуг) необходимо произвести и продать в целях возмещения произведенных при этом издержек производства (У.Пос. + У.Пер.)?

Иначе говоря, должно соблюдаться равенство

, (2.1)

где ? объем продаж, соответствующий точке безубыточности;

? цена единицы продукции;

? условно-постоянные издержки;

? условно-переменные издержки на единицу продукции.

Формулу (2.1) можно преобразовать к виду

. (2.2)

Соответственно цены на продукцию устанавливаются таким образом, чтобы возместить все У.Пер. издержки и получить надбавку, достаточную для покрытия У.Пос. издержек и получения прибыли.

Как только будет продано количество единиц продукции, достаточное для того, чтобы возместить полную себестоимость, каждая дополнительно проданная единица продукции будет приносить дополнительную прибыль (как разница между суммой выручки и себестоимостью). При этом величина прироста этой прибыли зависит от соотношения У.Пос. и У.Пер. затрат в структуре себестоимости

, (2.3)

где ? балансовая прибыль.

Таким образом, как только объем проданных единиц продукции достигнет минимального количества, достаточного для покрытия полной себестоимости, организация получает прибыль, темпы роста которой выше, чем темпы роста объема. Такой же эффект имеет место в случае сокращения объемов хозяйственной деятельности, т.е. темпы снижения прибыли и увеличения убытков опережают темпы уменьшения объемов продаж.

Другим способом определения воздействия операционного рычага является использование коэффициента (S), характеризующего отношение прибыли к общему объему продаж (рентабельность продаж), равного

. (2.4)

Подставляя в формулу (2.4) выражение (2.3), получим следующую зависимость:

. (2.5)

Формулу (2.5) можно модифицировать следующим образом:

. (2.6)

Выражение (2.6) показывает, что при увеличении доли У.Пос. затрат происходит уменьшение коэффициента прибыль/выручка (S). Чем больше F, тем больше уменьшение этого коэффициента.

Изменение в объеме, цене или стоимости единицы продукции будет иметь непропорциональное влияние на S, потому что F является постоянной величиной.

Пример 2.1. Исходные данные.

Предприятие производит продукт Х. Величина условно-постоянных затрат составляет F=200 млн руб. в год. Максимально возможный объем производства продукта Х составляет 1 000 единиц в год.

Для простоты предположим, что не существует временного лага между производством и реализацией продукции. Цена единицы продукции составляет Р=750 тыс. руб. Условно-переменные затраты составляют С=250 тыс. руб. на единицу продукции.

График на рис. 2.5 показывает поведение прямых, соответствующих У.Пер. и У.Пос. затратам, а также выручки от продаж при различных значениях объемов продаж для приведенных выше исходных данных.

Объем продаж, соответствующий точке безубыточности, равен 400 шт.

Рис. 2.5. График зон безубыточного ведения хозяйства [1]

Значение прибыли и убытков как функции объемов продаж Объем продаж

(шт.) 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1 000 Прибыль (+)

Убыток (?)

(млн. руб.) ?150 -100 ?50 0 +50 +100 +150 +200 +250 +300 В точке А (при объеме продаж 400 шт.) достигаются условия безубыточности, когда нет прибыли или убытков. Выручка в этой точке в сумме 300 млн. руб. как раз достаточна для возмещения У.Пос. затрат (200 млн. руб.) и У.Пер. затрат (100 млн. руб.).

Таким образом, при объеме свыше 400 единиц продукции организация получает прибыль, при меньшем объеме организация получит убытки.

Определим точку безубыточности теоретически по формуле (2.2):

.

Рассчитаем отношение прибыли к выручке:

В связи с применением операционного рычага управляющие имеют возможность влиять на три основных элемента:

- условно-постоянные затраты;

- условно-переменные затраты;

- цену.

2.3.2. Финансовый рычаг

Финансовый и операционный рычаги объединяет то, что оба они предполагают использование фиксированной сущности отдельных статей затрат для извлечения из этого дополнительной прибыли. При использовании финансового рычага преимущества обусловливаются возможностью использования заемных средств с фиксированной ставкой процента, что часто позволяет получить норму прибыли выше, чем ставка процента. Такой способ инвестирования позволяет получить норму прибыли, превышающую ставку процента, помогает воспользоваться преимуществом применения заемного капитала для пополнения собственного капитала.

Рассмотрим формулы для определения финансового рычага:

- прибыль после уплаты налогов и процентов;

К - собственный капитал;

D - долгосрочная задолженность;

R - норма прибыли на собственный капитал;

r - норма прибыли чистых активов исходя из прибыли до выплаты процента;

i - ставка процента;

(К + D) - чистые активы (капитализация), определяются путем вычитания из общей суммы активов величины текущих обязательств.

Определим норму прибыли на собственный капитал как:

(2.7)

и норму прибыли на чистые активы как:

(2.8)

Теперь выразим прибыль () в виде разницы отдельных ее компонентов: , что представляет собой величину разницы между нормой прибыли на чистые активы (K+D) и суммой процента исходя из суммы задолженности.

Тогда формула (2.7) будет выглядеть следующим образом:

. (2.9)

Формулу (2.9) можно преобразовать в следующий вид:

. (2.10)

Формула (2.10) показывает, что эффект финансового рычага выражен позитивным значением отношения задолженности к величине собственного капитала, умноженным на разницу между нормой прибыли чистых активов и ставкой процента.

Пример 2.2. Рассчитаем норму прибыли на собственный капитал для двух вариантов при следующих исходных данных:

Вариант Норма прибыли чистых активов до выплаты процента , % Ставка процента на заемные средства, % А r1 = 20 i1 = 10 В r2 = 20 i2 = 30

Расчеты нормы прибыли на собственный капитал (R %) произведем для следующих значений соотношений долгосрочных заемных средств (D) к собственному капиталу (K):

; ; ; .

Вариант А

R1 % при r = 20%, i = 10% Вариант В

R2 % при r = 20%, i = 30%

Выводы

При рентабельности чистых активов больше чем ставка процента увеличение соотношения долгосрочной задолженности к сумме чистых активов вызывает стремительный рост нормы прибыли на собственный капитал.

По мере достижения доли долга 100 % в сумме чистых активов, норма прибыли стремится к бесконечности. Рычаг также работает и в обратном направлении.

Главной экономической целью разумного управления является создание и увеличение рыночной стоимости предприятия, т. е. увеличение богатства его владельцев.

Создание рыночной стоимости предприятия зависит от результативного управления в трех общих для всех предприятий областях принятия решений:

- инвестирование ресурсов;

- осуществление прибыльной хозяйственной деятельности на основе эффективного использования всех ресурсов;

- приемлемое сочетание собственных и привлеченных средств.

Таким образом, бизнес можно представить как систему взаимодействия между финансовой, хозяйственной и инвестиционной деятельностью предприятия.

Каждой сфере деятельности соответствует своя стратегия:

- инвестиционная стратегия (сметы капиталовложений, виды инвестиций, акцепты и размещение, прекращение и изъятия вложений);

- хозяйственная стратегия (использование всех видов ресурсов, выбор целевых рынков, конкурентоспособность, ценообразование, эффективность затрат, операционный рычаг, ликвидность);

- финансовая стратегия (распределение прибыли, структура капитала, финансовый рычаг).

Система обладает двумя динамическими элементами в виде операционного и финансового рычагов.

Операционный рычаг означает, что часть затрат является постоянными и не зависит от объема реализации продукции. В результате темпы роста прибыли растут или падают быстрее, чем темпы изменения объемов.

Финансовый рычаг имеет место в случаях, когда в структуре источников формирования капитала предприятия имеются привлеченные средства с фиксированной ставкой процента.

Если рентабельность активов выше ставки процента на привлеченный капитал, то с увеличением задолженности к сумме активов рентабельность собственного капитала возрастает и с приближением задолженности к 100 % стремится к бесконечно большой величине.

Рычаг также работает в обратном направлении.

Вопросы и задания для обсуждения

1. Перечислите и охарактеризуйте три основных области принятия деловых решений на предприятии.

2. Какова главная экономическая цель управления коммерческим предприятием?

3. От каких основных областей решений зависит создание рыночной стоимости предприятия?

4. Для чего необходим анализ внешней (микро и макро) среды предприятия?

5. Содержание финансовой деятельности предприятия.

6. Понятия операционного рычага.

Литература

Абрамов А. Е. Основы анализа финансовой, хозяйственной и инвестиционной деятельности предприятия. - М.: АКДИ "Экономика и жизнь", 1994.

Воронцовский А. В. Инвестиции и финансирования. - СПб: Изд-во Санкт-Петербургского университета, 1998.

Ковалев В. В. Введение в финансовый менеджмент. - М: Финансы и статистика, 1999.

Хелферт Эрих. Техника финансового анализа. - М.: Аудит ЮНИТИ, 1996.

3. ОСНОВНЫЕ ЭЛЕМЕНТЫ АНАЛИЗА ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

После изучения этого раздела вы сможете получить представление:

- об основных элементах анализа инвестиционных проектов;

- об инвестициях;

- о роли инвестиций в увеличении рыночной стоимости предприятия;

- о денежных поступлениях (денежных потоках - Cash flow);

- об экономическом сроке жизни инвестиций;

- о ликвидационной стоимости активов.

Исходное условие инвестирования капитала - получение в будущем экономической отдачи в виде денежных поступлений, достаточных для возмещения первоначально инвестированных затрат капитала, в течение срока осуществления инвестиционного проекта.

Чтобы судить о привлекательности любого инвестиционного проекта, следует рассмотреть четыре элемента:

* объем затрат - инвестиций (investment);

* потенциальные выгоды в виде денежных поступлений от хозяйственной деятельности (operating cash flows);

* экономический срок жизни инвестиций, т.е. период времени, в течение которого инвестированный проект будет приносить доход (economic life);

* любое высвобождение капитала в конце срока экономического жизненного цикла инвестиций - ликвидационная стоимость (terminal value).

На рис. 3.1 приведен финансовый профиль гипотетического инвестиционного проекта.

Рис. 3.1. Финансовый профиль гипотетического инвестиционного проекта

Экономический анализ этих четырех элементов позволяет оценить привлекательность инвестиционного проекта.

3.1. Инвестиции

3.1.1. Основные типы инвестиций

Под инвестициями понимаются целенаправленные вложения на определенный срок капитала во всех его формах в различные объекты для достижения индивидуальных целей инвесторов [14].

Инвестирование является одной из наиболее важных сфер деятельности любого динамично развивающегося предприятия, руководство которого отдает приоритет рентабельности с позиции долгосрочной перспективы.

В зависимости от объектов вложения капитала различают инвестиции в реальные активы и финансовые инвестиции (рис. 3.2).

Рис. 3.2. Классификация инвестиций по критерию

объекта вложения капитала [14]

Под инвестициями в реальные активы понимаются вложения средств в материальные и нематериальные активы.

Финансовые инвестиции - это вложения капитала в различные финансовые инструменты (депозитные вклады в банки, в долевые и долговые ценные бумаги, облигации, акции и др.).

Оба типа инвестиций имеют большое значение в деятельности предприятия. Однако в настоящем учебном пособии будут рассматриваться инвестиции в реальные активы.

Инвестиции в реальные активы осуществляются в разнообразных формах, основными из которых являются капитальные вложения, вложения в оборотные активы и нематериальные активы.

В Федеральном законе от 25.02.1999 г. №39-Ф3 "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений" [30] дается следующее определение понятия "капитальные вложения": "Капитальные вложения - это инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские и другие затраты".

Новое строительство обычно связано с инвестициями в современные производства, обеспечивающие более высокий уровень производительности труда, удовлетворяющие требованиям экологической безопасности.

Реконструкция в большинстве случаев предполагает переход на современные технологии производства с учетом достижений научно-технического прогресса. Как правило, она связана с внедрением ресурсосберегающих технологий, с переходом на современные стандарты качества выпускаемой продукции и т. п. Реконструкция может включать в себя и строительство новых объектов.

Модернизация чаще всего связана с приведением активной части основных средств в соответствие с современными требованиями осуществления технологических процессов.

Техническое переоснащение включает в себя замену, приобретение нового оборудования, механизмов, целых комплексов технических систем для эффективного осуществления технологических процессов. Четкую грань между техническим переоснащением и модернизацией не всегда можно провести.

Инвестирование в оборотные активы направлено, как правило, на расширение объема используемых оборотных фондов предприятия для обеспечения расширенного воспроизводства. Инвестиции в оборотные активы в большинстве случаев осуществляются вслед за реализацией капитальных вложений и, по сути, являются следствием осуществления капитальных вложений.

Инвестирование в нематериальные активы в основном предполагает инновационное инвестирование и осуществляется в двух основных формах:

• в форме приобретения готовой научно-технической продукции, патентов на научные открытия, изобретения, товарных знаков и т. п.;

• посредством самостоятельной разработки научно-технической продукции.

3.1.2. Классификация инвестиций в реальные активы

Подготовка и анализ инвестиций в реальные активы существенно зависят от того, какого рода эти инвестиции, т.е. какую из стоящих перед предприятием задач необходимо решить с их помощью. С этих позиций все возможные разновидности инвестиций можно свести в следующие основные группы:

1. "Вынужденные инвестиции", необходимые для соблюдения законодательных норм по охране окружающей среды, охраны труда, безопасности товаров либо иных условий деятельности.

2. Инвестиции для повышения эффективности. Их целью является прежде всего создание условий для снижения затрат фирмы за счет замены оборудования, обучения персонала или перемещения производственных мощностей в регионы с более выгодными условиями производства.

3. Инвестиции в расширение производства. Задачей такого инвестирования является расширение возможностей выпуска товаров для ранее сформировавшихся рынков в рамках уже существующих производств.

4. Инвестиции в создание новых производств. Такие инвестиции обеспечивают создание новых предприятий, которые будут выпускать ранее не изготавливавшиеся предприятием товары (или оказывать новый тип услуг) либо позволяет предприятию предпринять попытку выхода с уже выпускавшимися ранее товарами на новые для него рынки;

5. Инвестиции в исследования и инновации.

Причиной, заставляющей вводить такого рода классификацию инвестиций, является различный уровень риска, с которым они сопряжены (рис. 3.3).

Логика такой зависимости между типом инвестиций и уровнем их риска очевидна: она определяется степенью опасности не угадать возможную реакцию рынка на изменение результатов работы предприятия после завершения инвестиций. Ясно, что с этих позиций исследования и инновации сопряжены с очень высокой степенью неопределенности, тогда как повышение эффективности (снижение затрат) в производстве уже принятого рынком товара несет минимальную опасность негативных последствий инвестирования.

Инвестиции в реальные активы можно также представить с позиции взаимозависимости.

Независимые инвестиции. Инвестиции осуществляются независимо друг от друга, т.е. выбор одного инвестиционного проекта не исключает также выбора какого-либо другого.

Альтернативные инвестиции. Инвестиции связаны таким образом, что выбор одной из них будет исключать другую. Обычно это возникает тогда, когда имеются два альтернативных способа решения одной и той же проблемы. Такие инвестиционные проекты являются взаимоисключаемыми. Это обстоятельство имеет важное значение в условиях ограниченности источников финансирования капиталовложений.

Последовательные инвестиции. Крупные инвестиции в завод или в оборудование обычно порождают последующие капиталовложения в течение нескольких лет, что должно быть учтено при принятии инвестиционного решения.

Осуществление инвестиций порой рассматривается как "произвольная" форма деятельности фирмы в том смысле, что последняя может осуществлять или не осуществлять подобного рода операции. На самом деле такой взгляд на проблему далек от истины, поскольку жизнь любого предприятия - плавание против потока времени и конкуренции. И в этом смысле неосуществление инвестиций приводит к результату, сходному с тем, который обнаруживает пловец, гребущий недостаточно сильно, чтобы хотя бы удержаться на одном месте (его снесет назад) [19].

Поэтому все возможные инвестиционные стратегии предприятия можно разбить на две группы:

* пассивные инвестиции, т.е. такие, которые обеспечивают в лучшем случае неухудшение показателей прибыльности вложений в операции данного предприятия за счет замены устаревшего оборудования, подготовки нового персонала взамен уволившегося и т.д.;

* активные инвестиции, т.е. такие, которые обеспечивают повышение конкурентоспособности предприятия и его прибыльности по сравнению с ранее достигнутыми уровнями за счет внедрения новой технологии, организации выпуска пользующихся спросом товаров, завоевания новых рынков или поглощения конкурирующих фирм.

Классификация инвестиций в реальные активы приведена на рис. 3.3.

3.1.3. Роль инвестиций в увеличении рыночной стоимости предприятия

Главной экономической целью разумного управления является создание и увеличение рыночной стоимости (ценности) предприятия.

Ценность предприятия ? это разность рыночной стоимости собственного капитала предприятия и рыночной стоимости обязательств предприятия.

Экономический смысл категории "ценность предприятия" состоит в том, что ценность предприятия ? это то реальное богатство, которым обладают (и которое могут получить в денежной форме, если они того пожелают и продадут свою собственность) владельцы предприятия [19].

В подразделе 2.1 было показано, что создание рыночной стоимости предприятия зависит от трех групп факторов:

- выбор и осуществление инвестиций всех типов;

- использование ресурсов для ведения конкурентоспособной эффективной деятельности (производственной менеджмент);

- выбор и использование источников финансирования (финансовый менеджмент).

Ценность предприятия реально определяется не тем, насколько велик его капитал (за исключением, может быть, капитала, находящегося в форме наиболее ликвидных активов), а тем, какое положение этот капитал обеспечивает предприятию на рынке его товаров и услуг. Между тем, это положение как раз и определяется направлениями инвестиций предприятия: если они повышают его конкурентоспособность и обеспечивают прирост доходности его капитала, то ценность предприятия увеличивается и его владельцы становятся богаче. В противном случае инвестиции, формально увеличивая пассивы предприятия (за счет вложений собственного капитала или привлечения заемных средств, увеличивающих обязательства), приведут к снижению ценности предприятия, поскольку рыночная оценка его капитала упадет вслед за снижением его конкурентоспособности и прибыльности [19].

Таким образом, инвестиции следует оценивать, прежде всего, с точки зрения того, как они влияют на рыночную стоимость предприятия.

3.2. Денежные поступления

Одно из понятий современного финансового менеджмента ? понятие о денежных поступлениях (денежных потоках ? cash flow, CF). Термин "cash flow" обозначает чистый денежный результат коммерческой деятельности предприятия.

Денежные потоки определяются в течение экономического срока жизни инвестиций (расчетного периода), охватывающего временной интервал от начала проекта до его прекращения.

Расчетный период разбивается на шаги - отрезки, в пределах которых производится агрегирование данных, используемых для оценки финансово-экономических показателей. Шаги расчета определяются их номерами (0, 1,...). Время в расчетном периоде измеряется в годах или долях года и отсчитывается от фиксированного момента t0 = 0, принимаемого за базовый (обычно в качестве базового принимается момент начала или конца нулевого шага; при сравнении нескольких проектов базовый момент для них рекомендуется выбирать одним и тем же). В тех случаях, когда базовым является начало нулевого шага, момент начала шага с номером m обозначается через tm; если же базовым моментом является конец нулевого шага, через tm обозначается конец шага с номером m. Продолжительность разных шагов может быть различной [22].

Значение денежного потока обозначается через (t), (CFt), если оно относится к моменту времени t, или через (m) (CFm), если он относится к шагу m.

На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:

- притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге (Пm);

- оттоком, равным платежам на этом шаге (Оm);

- сальдо (активным балансом, эффектом), равным разнице между притоком и оттоком (Пm - Оm).

Денежный поток(t) обычно состоит из потоков от отдельных видов деятельности (рис. 3.4):

- денежного потока от инвестиционной деятельностии(t);

- денежного потока от операционной деятельности0(t);

- денежного потока от финансовой деятельности(t).

Для ряда инвестиционных проектов строго разграничить потоки по разным видам деятельности может показаться затруднительным. В этих случаях можно объединить некоторые (или все) потоки [22].

Схема притоков и оттоков денежных средств на предприятии показана на рис. 3.4.

Приток денежных средств предприятия:

* выручка от реализации товаров;

* внереализационные доходы;

* доходы от инвестиций в ценные бумаги;

* поступления от продажи излишних активов;

* высвобождение оборотных средств;

* продажа ценных бумаг;

* привлечение кредитов.

Рис. 3.4. Схема притоков и оттоков денежных средств предприятия [19]

Отток денежных средств предприятия:

* платежи за сырье, материалы, комплектующие изделия, покупные полуфабрикаты;

* платежи за топливо и энергию;

* зарплата персонала с отчислениями на социальные нужды;

* налоги;

* приобретение основных средств и нематериальных активов;

* вложения в прирост оборотных средств;

* выплата процентов по кредитам;

* выплата дивидендов;

* погашение обязательств по привлеченному капиталу;

* вложения в дополнительные фонды (дополнительные вклады, ценные бумаги);

* затраты при ликвидации предприятия.

Наряду с денежными потоками при оценке инвестиционного проекта используется также накопленный (кумулятивный) денежный поток - поток, характеристики которого: накопленный приток, накопленный отток и накопленное сальдо (накопленный эффект) определяются на каждом шаге расчетного периода как сумма соответствующих характеристик денежного потока за данный и все предшествующие шаги [22].

При расчете денежных потоков следует обратить внимание на то обстоятельство, что амортизационные отчисления включаются в приток денежных средств.

Амортизация - это процесс переноса стоимости основных фондов предприятия на стоимость готовой продукции и возмещение этой стоимости при реализации продукции частями по мере износа. Поэтому начисленные амортизационные отчисления включаются в приток денежных средств.

При анализе инвестиционных проектов (выборе того или иного критерия оценки) чрезвычайно важно знать характер денежных потоков. Различают ординарные и неординарные денежные потоки.

Денежный поток называют ординарным, если он состоит из исходных инвестиций, произведенных единовременно или за несколько шагов расчетного периода, а на всех последующих шагах сальдо (приток минус отток) имеют положительные значения. Если положительные сальдо чередуются в любой последовательности с отрицательными сальдо, то такой поток называется неординарным [14,15].

Рис. 3.5. Графическое представление гипотетического инвестиционного проекта [14,15]: а - с ординарным денежным потоком;

б - с неординарным денежным потоком

На рис. 3.5 стрелка, направленная вверх, характеризует положительное сальдо (приток отток); стрелка, направленная вниз, - отрицательное сальдо.

Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных и дефлированных ценах.

Текущими называются цены без учета инфляции.

Прогнозными называются цены, ожидаемые (с учетом инфляции) на будущих шагах расчета.

Дефлированными называются прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции.

Денежные потоки могут выражаться в разных валютах. Рекомендуется учитывать денежные потоки в тех валютах, в которых они реализуются (производятся поступления и платежи), вслед за этим приводить их к единой, итоговой валюте [22].

3.3. Экономический срок жизни инвестиций (economic life)

Третий элемент анализа инвестиционных проектов ? экономический срок жизни инвестиций, т.е. период времени, в течение которого инвестиции будут приносить доход.

Основным критерием определения экономического срока жизни инвестиций является спрос на продукцию предприятия.

Несмотря на возможность физического использования зданий, сооружений и др. основных средств, экономический срок жизни инвестиций заканчивается, как только исчезает рынок для данного продукта или услуги. Аналогично ? самая лучшая технология бесполезна, если производимый продукт невозможно продать.

Сроки полезного использования основных средств и нематериальных активов, используемые для начисления амортизации в бухгалтерских и налоговых расчетах, обычно не совпадают с экономическим сроком жизни инвестиций.

3.4. Ликвидационная стоимость

Четвертым элементом анализа инвестиционного проекта является ликвидационная стоимость (recovery value).

Ликвидационная стоимость образуется в результате продажи активов предприятия в конце экономического срока жизни инвестиций.

Перспективная оценка ликвидационной стоимости основных фондов при реальной ликвидации исключительно субъективна (не случайно в большинстве случаев, оценивая инвестиционный проект, ликвидационную стоимость предполагают равной нулю).

Однако существуют инвестиционные проекты, когда затраты на ликвидацию очень значительные. Главным образом, речь идет о последствиях прекращаемого инвестиционного проекта экологического характера (необходимость рекультивации земель при открытой добыче полезных ископаемых, обустройстве или ликвидации карьеров и др.). В этом случае ликвидационная стоимость активов должна учитываться обязательно.

Выводы

Исходное условие инвестирования капитала - получение в будущем экономической отдачи в виде денежных поступлений, достаточных для возмещения первоначально инвестированных затрат капитала, в течение срока осуществления инвестиционного проекта.

Чтобы судить о привлекательности любого инвестиционного проекта, следует рассмотреть четыре элемента:

- объем затрат (инвестиций);

- потенциальные выгоды в виде денежных поступлений;

- экономический срок жизни инвестиций, т.е. период времени, в течение которого инвестиции будут приносить доход;

- ликвидационную стоимость.

Рассмотрим эти элементы.

Первым элементом являются финансовые инвестиции и инвестиции в реальные активы.

Под инвестициями в реальные активы понимается вложение средств в основные средства предприятия, оборотные средства и нематериальные активы.

Финансовые инвестиции - это вложения капитала в различные финансовые инструменты (депозитные вклады в банки, в долевые и долговые ценные бумаги, облигации, акции и др.).

Подготовка и анализ инвестиций в реальные активы существенно зависят от стоящих перед предприятием задач, необходимых решить с их помощью. С этой точки зрения все возможные разновидности инвестиций можно свести в следующие основные группы в зависимости от уровня риска, с которым они сопряжены:

- вынужденные инвестиции;

- инвестиции для повышения эффективности;

- инвестиции в расширение производства;

- инвестиции в создание новых производств;

- инвестиции в исследования и инновации.

Весьма важным в анализе инвестиций является выделение различных отношений взаимозависимости:

- независимые инвестиции;

- взаимоисключающие (альтернативные) инвестиции;

- последовательные инвестиции.

Вторым элементом анализа являются денежные поступления (денежный поток - cash flow). Термин "сash flow" обозначает чистый денежный результат коммерческой деятельности предприятия (ЧДП).

ЧДП равен разнице притоков и оттоков денежных средств от инвестиционной, хозяйственной (операционной) и финансовой деятельностей предприятия.

Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных и дефлированных ценах.

Третьим элементом анализа является экономический срок жизни инвестиций (economic life), т.е. период времени, в течение которого инвестиции будут приносить доход (в отличие от физического срока службы основных средств, нематериальных активов и срока использования технологии).

Четвертым элементом анализа инвестиционных проектов является ликвидационная стоимость (recovery value).

Ликвидационная стоимость образуется в результате продаж активов предприятия в конце экономического срока жизни инвестиций. Различают условную и реальную ликвидации.

Вопросы и задания для обсуждения

1. Какие основные элементы анализа инвестиционных проектов вы знаете?

2. Определение инвестиций.

3. Приведите классификацию инвестиций по критерию объектов вложения капитала.

4. Что понимается под инвестициями в реальные активы?

5. Что понимается под финансовыми инвестициями?

6. Приведите классификацию инвестиций в реальные активы.

7. Охарактеризуйте инвестиции для повышения эффективности.

8. Охарактеризуйте инвестиции в расширение производства.

9. Охарактеризуйте инвестиции в создание новых производств.

10. Охарактеризуйте "вынужденные" инвестиции.

11. Какова особенность последовательных инвестиций?

12. Охарактеризуйте инвестиции в реальные активы по степени риска.

13. Экономический смысл категории "ценность предприятия".

14. Понятие о денежных потоках.

15. Что включается в приток денежных средств предприятия?

16. Какие статьи затрат входят в отток денежных средств предприятия?

17. Что входит в состав притоков и оттоков денежных средств от хозяйственной (операционной) деятельности предприятия?

18. Что входит в состав притоков и оттоков денежных средств от инвестиционной деятельности предприятия?

19. Что входит в состав притоков и оттоков денежных средств от финансовой деятельности предприятия?

20. Почему амортизационные отчисления включаются в денежные поступления?

21. В каких ценах выражаются денежные потоки?

22. Понятия "ординарный" и "неординарный" денежные потоки.

23. Понятие "экономический срок жизни инвестиций".

24. Что влияет на экономический срок жизни инвестиций?

25. Понятие "ликвидационная стоимость предприятия".

Литература

Абрамов А. Е. Основы анализа финансовой, хозяйственной и инвестиционной деятельности предприятия. - М.: АКДИ "Экономика и жизнь", 1994.

Бочаров В. В. Инвестиционный менеджмент. - СПб: Изд-во "Питер", 2000.

Инвестиции: Учебник / Под ред. В. В. Ковалева, В. В. Иванова, В. А. Лямина. - М.: ООО "ТК Велби", 2003.

Ковалев В. В. Методы оценки инвестиционных проектов. - М.: Финансы и статистика, 2003.

Липсиц И. В., Коссов В. В. Инвестиционный проект. - М.: БЕК, 1996.

Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция). Официальное издание. - М.: Экономика, 2000.

4. ОБЩИЕ ПОЛОЖЕНИЯ ПОДГОТОВКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

После изучения этого раздела вы можете получить представление:

- об определении и классификации инвестиционных проектов;

- об этапах и стадиях подготовки инвестиционной документации;

- о задачах, решаемых на стадии поиска инвестиционных возможностей;

- о предварительной подготовке инвестиционного проекта;

- о стадии окончательной подготовки проекта и оценке его технико-экономической и финансовой приемлемости.

4.1. Инвестиционные проекты (ИП). Определение и классификация

Согласно Закону №39-Ф3 [30] "инвестиционный проект есть обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описания практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план)".

Таким образом, в соответствии с законом инвестиционный проект следует понимать как комплект документов, содержащих формулирование цели предстоящей деятельности и определение комплекса действий, направленных на ее достижение, состоящий из двух крупных пакетов документов:

- обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, включая необходимую проектно-сметную документацию, разработанную в соответствии с законодательством РФ и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами);

- бизнес-план как описание практических действий по осуществлению инвестиций.

Однако инвестиционный проект не может быть сведен к комплекту документов, а понимается в более широком смысле - как комплекс действий, связанных с прогнозом спроса на продукцию предприятия, объемом производства, определением стоимости основных фондов и оборотных средств, издержек производства и реализации продукции, введением мощностей в эксплуатацию, оценкой результативности капиталовложений.

Масштаб (общественная значимость) проекта определяется влиянием результатов его реализации на хотя бы один из (внутренних или внешних) рынков: финансовых, продуктов и услуг, труда и т. д., а также на экономическую и социальную обстановку.

В зависимости от значимости (масштаба) проекты подразделяются на [22]:

* глобальные, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию на Земле;

* народнохозяйственные, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в стране;

* крупномасштабные, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в отдельных регионах или отраслях страны;

* локальные, реализация которых не оказывает существенного влияния на экономическую ситуацию в регионе и не изменяет уровень и структуру цен на товарных рынках.

Предназначение инвестиций - это ключевой признак при классификации проектов. На рис. 4.1 выделены семь основных групп проектов.

Инвестиции в повышение эффективности производства. Данные проекты направлены в основном на уменьшение затрат путем применения ресурсосберегающих технологий, прогрессивных материалов, более экономичного оборудования, внедрения новых схем ресурсопотоков, лучшей организации труда, повышения квалификации работников и т. д.

Инвестиции в расширение действующего производства. Проекты такого типа предусматривают увеличения производственных мощностей в связи с увеличением спроса на продукцию предприятия. Докупается оборудование, увеличивается штат работников, расширяются закупки сырья и материалов.

Инвестиции в создание новых производств. Подобные проекты в основном направлены на новое строительство или реконструкцию действующих предприятий для производства новых видов продукции.

Инвестиции, связанные с выходом на новые рынки сбыта. Подобные проекты чаще всего предусматривают:

- расширение производства (если существующие рынки не перенасыщены продукцией предприятия);

- адаптацию выпускаемой продукции к особенностям новых рынков (требования к безопасности и эргономике, национальные особенности, климатические условия и т. п.);

- развитие средств доставки, рекламу, гарантийное и послегарантийное обслуживание.

Инвестиции в исследования и инновации. Проекты, направленные на научно-исследовательские работы, опытно-конструкторские работы, разработку новых технологий и т. п., играют исключительно важную роль в современном динамично развивающемся мире. Несмотря на непредсказуемость результатов подобных проектов, крупные предприятия затрачивают для их проведения весьма большие средства.

Инвестиции преимущественно социального назначения. Цель таких проектов заключается в решении определенных социальных задач (строительство домов отдыха, спортивных центров, больниц, детских садов и т. п.). Подобные проекты носят, очевидно, затратный характер, хотя вполне вероятен косвенный экономический эффект.

Инвестиции, осуществляемые в соответствии с требованиями законодательства (вынужденные инвестиции). Задачами проектов такого типа является выполнение требований законодательства:

- охрана окружающей среды (охрана воздушного и водных бассейнов, утилизация и захоронение токсичных отходов и т. п.);

- санитарно-эпидемиологические нормы;

- пожарная безопасность;

- охрана труда и техника безопасности и др.

Примерами таких проектов могут быть:

- строительство очистных сооружений химзагрязненных стоков;

- замена плавильных печей ваграночного типа на индукционные или электропечи;

- строительство могильников токсичных отходов и т. д.

Тип предполагаемого эффекта [14]. Оценка проектов может быть осуществлена по различным критериям. Результаты в ходе реализации проектов не всегда носят характер очевидной прибыли. Некоторые проекты убыточные в экономическом смысле могут приносить косвенный доход за счет надежности и стабильности в обеспечении сырьем и материалами, выхода на новые рынка сырья и сбыта продукции, достижения социального эффекта, снижения затрат по другим проектам и др.

В этом случае критерии оценки целесообразности инвестирования проекта, основанные на формализованных алгоритмах, могут уступать место неформализованным критериям.

Можно выделить следующие виды эффекта:

- сокращение затрат;

- увеличение дохода;

- снижение риска производства и сбыта;

- приобретение новых знаний;

- социальный эффект.

Тип отношений. Выделение различных отношений взаимозависимости инвестиционных проектов весьма важно при их анализе.

Проекты называются независимыми, если решение о принятии одного не сказывается на решении о принятии других. Проекты называются альтернативными или взаимоисключающими, если принятие одного из них означает, что остальные должны быть отвергнуты.

Проекты связаны между собой отношениями комплементарности, если принятие нового проекта способствует росту доходов по одному или нескольким другим проектам. Например, строительство сервисного центра сопровождается не только доходом от оказания услуг этим центром, но и ростом числа покупателей основной продукции, привлеченных перспективой возможности ремонта приобретенного изделия. Выявление отношений комплементарности подразумевает рассмотрение проектов в комплексе, а не изолированно. Это имеет особое значение, когда принятие проекта по основному критерию не является очевидным - в этом случае должны использоваться дополнительные критерии, в том числе наличие и степень комплементарности [14].

Проекты связаны между собой отношениями замещения, если принятие нового проекта приводит к некоторому снижению доходов по одному или нескольким действующим проектам.

Признаки классификации инвестиционных проектов: тип денежного потока и отношение к риску были рассмотрены ранее.

4.2. Принципы формирования и подготовки инвестиционных проектов

4.2.1. Этапы и стадии подготовки инвестиционной документации

Подготовка и реализация крупного инвестиционного проекта ? длительный и, как правило, очень дорогостоящий процесс, состоящий из ряда этапов и стадий.

В международной практике принято различать четыре основных этапа этого процесса:

* предынвестиционный;

* инвестиционный;

* эксплуатационный;

* ликвидационный.

В настоящем учебном пособии будут рассмотрены вопросы, в основном имеющие отношение к предынвестиционному этапу, т.е. в центре внимания будут методы решения проблем, возникающих на последовательных стадиях предынвестиционного этапа. Например, в справочнике ЮНИДО1 выделяются четыре такие стадии [3]:

* поиск инвестиционных концепций (opportunity studies);

* предварительная подготовка проекта (pre - feasibility studies);

* окончательная подготовка проекта и оценка его технико-экономической и финансовой приемлемости (feasibility studies);

* стадия финального рассмотрения и приятия по нему решения (final evaluation).

Российская практика оценки эффективности инвестиционных проектов [22] предусматривает несколько иные названия стадий разработки проектов2, что не меняет логики постадийной их подготовки.

Логика постадийной подготовки проекта заключается в том, что: вначале надо найти саму возможность улучшения показателей предприятия с помощью инвестирования, иначе говоря ? во что можно вложить деньги. Затем надо тщательно проработать все аспекты реализации инвестиционной идеи и разработать адекватный предварительный бизнес-план, основанный на недостаточно полной еще информации (усредненных статистических данных, аналогиях, экспертных оценках). Подготовка необходимой информации не требует значительных затрат, но должна быть осуществлена достаточно быстро. Если такой предварительный бизнес-план представляет интерес, то исследования стоит продолжить. Это предполагает более углубленную проработку проекта и тщательную оценку экономических и финансовых аспектов намечаемого инвестирования. Ясно, что требования к достоверности используемой информации на этой стадии возрастают. Все расчеты должны быть максимально объективными. Наконец, если результаты и такой оценки оказываются привлекательными, наступает стадия принятия окончательного решения о реализации проекта.

Постадийный подход обеспечивает возможность постепенного нарастания затрат на подготовку проекта. На каждой стадии производится оценка финансово-экономических показателей и отбор наиболее привлекательных проектов. Исследования на следующей стадии продолжаются только для отобранных проектов. Неперспективные проекты отвергаются, что позволяет избежать затрат в случае, если бы все инвестиционные концепции доходили до дорогостоящей стадии окончательной подготовки и тщательной оценки.

Важность такой фильтрации проектов будет более понятна, если принять во внимание, что, по имеющимся оценкам, стоимость работ по окончательной подготовке и оценке проекта может достигать для малых проектов 1-3 %, а для крупных ? 0,2-1 % общей суммы инвестиций.

4.2.2. Поиск инвестиционных возможностей

Поиск и выбор идей, в которые стоит вложить деньги, ? задача с множеством вариантов решений.

В международной практике принята следующая классификация исходных посылок, на основе которых может вестись поиск инвестиционных концепций предприятиями и организациями самого разного профиля:

1) наличие полезных ископаемых или иных природных ресурсов, пригодных для переработки и производственного использования. Круг таких ресурсов может быть очень широк: от нефти и газа до леса-топляка и растений, пригодных для фармацевтических целей;

2) возможности и традиции существующего сельскохозяйственного производства, определяющие потенциал его развития и круг проектов, которые могут быть реализованы на предприятиях агропромышленного комплекса;

3) оценки возможных в будущем сдвигов в величине и структуре спроса под влиянием демографических или социально-экономических факторов либо в результате появления на рынке новых типов товаров;

4) структура и объемы импорта, которые могут стать толчком для разработки проектов, направленных на создание импортозамещающих производств (особенно, если это поощряется правительством в рамках внешнеторговой политики);

5) опыт и тенденции развития структуры производства в других отраслях, особенно со сходными уровнями социально-экономического развития и аналогичными ресурсами;

6) потребности, которые уже возникли или могут возникнуть в отраслях-потребителях в рамках отечественной или мировой экономики;

7) информация о планах увеличения производства в отраслях-потребителях или растущем спросе на мировом рынке на уже производимую продукцию;

8) известные или вновь обнаруженные возможности диверсификации производства на единой сырьевой базе (например, углубление переработки древесины путем создания отделочных материалов из отходов производства и некачественного леса);

9) рациональность увеличения масштабов производства с целью достижения экономии издержек при массовом производстве;

10) общеэкономические условия (например, создание правительством особо благоприятного инвестиционного климата, улучшение возможностей для экспорта в результате изменений обменных курсов национальной валюты и т.д.).

На основе таких исходных посылок можно сформулировать лишь укрупненную идею инвестиционного проекта. На этой стадии готовится относительно краткое описание идеи проекта, носящее общий характер и базирующееся на очень приближенных, укрупненных данных, полученных на основе государственной статистики, общедоступной информации, экспертных оценок и т. п. И до тех пор, пока та или иная концепция инвестиционного проекта не получит хотя бы принципиального одобрения лиц, ответственных за принятие решений об инвестициях, нецелесообразно тратить дополнительные средства на сбор и подготовку более детальной и достоверной информации.

4.2.3. Предварительная подготовка инвестиционного проекта

Задачей этой стадии работ является разработка инвестиционного проекта (или бизнес-плана проекта), т.е. решение задачи, общей для любой новой коммерческой деятельности. Однако, если для обычного (небольшого) коммерческого проекта, не требующего дополнительного инвестиционного цикла или связанного с относительно небольшими суммами капитальных затрат, разработанный бизнес-план (предварительная подготовка) может стать основным обосновывающим документом, то при подготовке крупных проектов инвестиций в реальные активы он превращается лишь в промежуточный документ, что не делает его менее важным. Задача такого бизнес-плана состоит в поиске ответа на два основных вопроса:

- является ли концепция инвестиционного проекта настолько перспективной и сулящей такие выгоды, что имеет смысл продолжить над ней работать, готовя детальные материалы для оценки технико-экономической и финансовой привлекательности проекта?

- есть ли в данной концепции какие-то аспекты, которые имеют решающее значение для будущего успеха проекта и исследованию которых надо поэтому уделить особое внимание.

Бизнес-план ? это документ, который описывает все основные аспекты будущего коммерческого предприятия, анализирует все проблемы, с которыми оно может столкнуться, а также определяет способы решения этих проблем. Поэтому правильно составленный бизнес-план в конечном счете отвечает на вопрос: стоит ли вообще вкладывать деньги в это дело и принесет ли оно доходы, которые окупят все затраты сил и средств? Конечно, каждый предприниматель-новичок старается продумать эти вопросы, но очень важно составить бизнес-план на бумаге в соответствии с определенными требованиями и провести специальные расчеты ? это помогает заранее увидеть будущие проблемы и понять, преодолимы ли они и где надо заранее подстраховаться.

Личное участие руководителя в разработке бизнес-плана настолько важно, что многие зарубежные банки и инвестиционные фирмы вообще отказываются рассматривать заявки на выделение средств, если становится известно, что проект с начала и до конца был подготовлен консультантом со стороны, а руководителем лишь подписан. Это не значит, конечно, что не надо пользоваться услугами консультантов. Совсем наоборот, привлечение экспертов весьма приветствуется инвесторами. Речь о другом: разработка проекта требует личного участия руководителя предприятия или человека, собирающегося открыть свое дело. Включаясь в эту работу, он как бы моделирует свою деятельность, проверяя на прочность и сам замысел, и себя: хватит ли у него сил обеспечить успех проекту.

Овладение искусством разработки бизнес-планов сегодня становится крайне актуальным в силу трех причин:

* во-первых, в нашу экономику идет новое поколение предпринимателей, многие из которых никогда не руководили хоть каким-нибудь коммерческим предприятием и потому плохо представляют весь круг ожидающих их проблем в рыночной экономике;

* во-вторых, меняющаяся хозяйственная среда ставит и опытных руководителей предприятий перед необходимостью по-иному просчитывать свои будущие шаги и готовиться к конкурентной борьбе, в которой не бывает мелочей;

* в третьих, рассчитывая получить иностранные инвестиции для подъема нашей экономики, необходимо уметь обосновывать свои заявки и доказывать инвесторам, что мы способны просчитывать все аспекты использования таких инвестиций.

Назначение бизнес-плана состоит в том, чтобы помочь предпринимателям и экономистам решить четыре основные задачи:

- изучить емкость и перспективы будущего рынка сбыта;

- оценить те затраты, которые будут необходимы для изготовления и сбыта нужной этому рынку продукции, и соизмерить их с теми ценами, по которым можно будет продавать свои товары, чтобы определить потенциальную прибыльность задуманного дела;

- обнаружить все возможные "подводные камни", подстерегающие новое дело;

- определить те сигналы и те показатели, на основе которых можно будет регулярно оценивать деятельность предприятия.

Предварительный бизнес-план должен иметь вполне определенную структуру, аналогичную той, которая будет необходима при детальной разработке проекта. Справочник ЮНИДО рекомендует выделить в этой структуре разделы, посвященные анализу возможных решений в части:

1) объемов и структуры производства товаров, на основе изучения потенциала рынка и производственных мощностей, необходимых для обеспечения прогнозируемых объемов выпуска товаров;

2) технических основ организации производства: характеристике будущей технологии и парка оборудования, необходимого для ее реализации;

3) желательного и возможного размещения новых производственных объектов;

4) используемых ресурсов и их объемов, необходимых для производства;

5) организации трудовой деятельности персонала и оплаты труда;

6) размеров и структуры накладных расходов;

7) организационно-правового обеспечения реализации проекта, включая юридические формы функционирования вновь создаваемого объекта;

8) финансового обеспечения проекта, т. е. оценки необходимых сумм инвестиций, возможных производственных затрат, а также способов получения инвестиционных ресурсов и достижимой прибыльности их использования.

4.2.4. Окончательная подготовка проекта и оценка его технико-экономической и финансовой приемлемости

Подготовка детального технико-экономического и финансового обоснования проекта должна обеспечивать альтернативное рассмотрение проблем, связанных со всеми аспектами готовящихся инвестиций: техническими, финансовыми и коммерческими. Решение такой задачи не по силам только экономистам, а потому желательно, чтобы на этом этапе над проектом работала постоянная группа специалистов различного профиля (в зависимости от вида деятельности предприятия и его особенностей). Например, для разработки проектов в сфере материального производства можно рекомендовать следующий состав группы:

1. экономист с опытом работы в данной отрасли (руководитель группы);

2. специалист по анализу рынков сбыта будущей продукции;

3. инженер-конструктор, хорошо знающий особенности будущей продукции и возможные проблемы при ее реализации и особенности сервиса;

4. инженеры-технологи, хорошо знающие технологию изготовления продукции;

5. инженер-строитель, имеющий опыт создания аналогичных производств;

6. различные специалисты по учету затрат в производствах данного типа.

Наряду с постоянными специалистами в работе группы обычно принимают участие эксперты по отдельным проблемам (юристы, экологи и т.д.).

На этой стадии аналитических работ особенно важно как можно точнее определить масштабы будущего проекта, т.е. величину планируемого выпуска или количественные параметры деятельности в сфере услуг. Без такого уточнения бессмысленно вести дальнейший сбор информации. Причина очевидна: от масштабов будущей деятельности на вновь создаваемом производственном объекте будут зависеть потребности в инвестициях, затраты на производство продукции (оказание услуг) и в конечном счете прибыль. Кроме того, без определения масштабов будущей производственной деятельности невозможно проводить достоверное сравнение различных вариантов инвестиционных проектов.

Не менее важная задача этой стадии работ ? как можно более точное временное планирование всех видов работ, без которых данный инвестиционный проект не может быть реализован. Такое планирование особенно важно для анализа на основе сопоставления дисконтированных денежных притоков и оттоков.

Подготовка всех типов данных для принятия окончательного решения составляет основное содержание стадии окончательной формулировки инвестиционного проекта и тщательной оценки его технико-экономической и финансовой приемлемости.

Выводы

Под термином "инвестиционный проект" понимается комплекс действий (работ, услуг, приобретений, управленческих операций и решений), направленных на достижение сформулированной цели.

Инвестиционные проекты классифицируются по следующим признакам:

- масштаб проекта (глобальные, народнохозяйственные, крупномасштабные, локальные);

- предназначение инвестиций (повышение эффективности, расширение производства, создание новых производств, выход на новые рынки, инновации, решение социальных задач, исполнение требований законодательства);

- тип предполагаемого эффекта (сокращение затрат, увеличение доходов, снижение риска производства и сбыта, новые знания, социальный эффект);

- тип отношений (независимость, альтернативность, комплементарность, замещение);

- тип денежного потока (ординарность, неординарность);

- отношение к риску (рисковость, безрисковость).

Подготовка и реализация инвестиционного проекта - длительный и, как правило, дорогостоящий процесс, состоящий из ряда этапов и стадий.

В международной практике принято различать четыре этапа этого процесса:

* предынвестиционный этап;

* этап инвестирования;

* этап эксплуатации;

* этап ликвидации.

Предынвестиционный этап выполняется в несколько стадий. В справочнике ЮНИДО выделяются четыре такие стадии:

- поиск инвестиционных концепций;

- предварительная подготовка проекта;

- окончательная подготовка проекта и оценка его технико-экономической и финансовой приемлемости;

- стадия финального рассмотрения и принятия по нему решения.

Российская практика оценки эффективности инвестиционных проектов предусматривает несколько иные названия стадий разработки проектов, что не меняет логики постадийной их подготовки:

- стадия разработки инвестиционного предложения и декларации о намерениях (экспресс-оценки инвестиционного предложения);

- стадия разработки "обоснования инвестиций";

- стадия разработки технико-экономического обоснования проекта;

- стадия осуществления инвестиционного проекта (экономический мониторинг).

Логика постадийной подготовки проекта заключается в том, что:

- вначале надо найти саму возможность улучшения показателей предприятия с помощью инвестирования (во что вложить деньги);

- затем тщательно проработать все аспекты реализации инвестиционной идеи и разработать предварительный бизнес-план, основанный на недостаточно полной еще информации (усредненных статистических данных, аналогиях, экспертных оценках);

- если такой предварительный бизнес-план представляет интерес, то исследования следует продолжить. Это предполагает более углубленную проработку проекта и тщательную оценку экономических и финансовых аспектов намечаемого инвестирования. Требования к достоверности информации на этой стадии возрастают. Все расчеты должны быть максимально объективными;

- если результаты такой оценки бизнес-плана оказываются привлекательными, наступает стадия принятия окончательного решения о реализация проекта.

Постадийный подход обеспечивает возможность постепенного нарастания затрат на подготовку проекта. На каждой стадии производится оценка финансово-экономических показателей и отбор наиболее привлекательных проектов. Исследования на следующей стадии продолжаются только для отобранных проектов. Неперспективные проекты отвергаются, что позволяет избежать излишних "бросовых" затрат.

Вопросы и задания для обсуждения

1. Что означает термин "инвестиционный проект"?

2. Перечислите основные признаки классификации инвестиционных проектов.

3. Классификация инвестиционных проектов по признаку "масштаб проекта".

4. Классификация проектов по признаку "предназначение инвестиций".

5. Классификация инвестиционных проектов "по типу отношений";

6. Охарактеризуйте проекты, связанные между собой отношениями комплементарности и замещения.

7. Перечислите этапы (фразы) подготовки и реализации инвестиционных проектов и объясните содержание этапов.

8. Перечислите стадии выполнения предынвестиционного этапа проекта, предусмотренные справочником ЮНИДО.

9. Объясните логику постадийной подготовки инвестиционного проекта.

10. Каковы исходные посылки, на основе которых может вестись поиск инвестиционных концепций предприятий?

11. На основе какой информации разрабатывается предварительный бизнес-план инвестиционного проекта?

12. Каковы основные задачи предварительного бизнес-плана инвестиционного проекта?

13. Должен ли руководитель предприятия принимать личное участие в разработке бизнес-плана?

14. По каким причинам овладение искусством разработки бизнес-планов в России становится крайне актуальным?

15. Из каких основных разделов состоит бизнес-план инвестиционного проекта?

Литература

Федеральный закон "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений" от 25 февраля 1998 г. №39 - ФЗ.

Береж В., Хабранск П. М. Руководство по подготовке промышленных технико-экономических исследований. Организация Промышленного Развития Объединенных Наций (ЮНИДО). Новое здание. - М.: АОЗТ "Интер эксперт", 1995.

Инвестиции: Учебник. / Под ред. В. В. Ковалева, В. В. Иванова, В. А. Лямина. - М.: ООО "ТК Велби", 2003.

Липсиц И. В., Коссов В. В. Инвестиционный проект. - М.: БЕК, 1996.

Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция). Официальное издание. - М: Экономика, 2000.

Медведев А. Экономическое обоснование предпринимательского проекта // МЭМО, 1992. № 6, 7.

5. ОСНОВНЫЕ ПРИНЦИПЫ И МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИЙ

После изучения этого раздела вы сможете получить представление:

- о видах эффективности инвестиционных проектов;

- об основных принципах оценки эффективности инвестиционных проектов;

- об этапах оценки эффективности инвестиционных проектов;

- об особенностях оценки эффективности на разных стадиях разработки проекта;

- о финансовой реализуемости инвестиционных проектов;

- о стоимости денег во времени и дисконтировании;

- о будущей стоимости аннуитета;

- о текущей стоимости аннуитета;

- о норме дисконта и коэффициенте дисконтирования;

- о норме дисконта как стоимости капитала;

- о норме дисконта с поправкой на риск;

- об учете изменения нормы дисконта во времени.

5.1. Основные принципы оценки эффективности и финансовой реализуемости инвестиционных проектов

5.1.1. Определение и виды эффективности инвестиционных проектов

Эффективность - категория, отражающая соответствие проекта целям и интересам его участников. Осуществление эффективных проектов увеличивает поступающий в распоряжение общества внутренний валовой продукт (ВВП), который затем делится между участвующими в проекте субъектами (фирмами, акционерами и работниками, банками, бюджетами разных уровней и пр.). Поступлениями и затратами этих субъектов определяются различные виды эффективности ИП.

Рекомендуется оценивать следующие виды эффективности:

- эффективность проекта в целом;

- эффективность участия в проекте.

Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Она включает в себя:

- общественную (социально - экономическую) эффективность проекта;

- коммерческую эффективность проекта.

Показатели общественной эффективности учитывают социально-экономические последствия осуществления ИП для общества в целом, в том числе как непосредственные результаты и затраты проекта, так и "внешние": затраты и результаты в смежных секторах экономики, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты.

Показатели коммерческой эффективности проекта учитывают финансовые последствия его осуществления для единственного участника, реализующего ИП, в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.

Показатели эффективности проекта в целом характеризуют с экономической точки зрения технические и организационные проектные решения.

Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки реализуемости ИП и заинтересованности в нем всех его участников.

Эффективность участия в проекте включает:

* эффективность для предприятий-участников;

* эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров);

* эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям-участникам ИП, в том числе:

* региональную и народнохозяйственную эффективность - для отдельных регионов и народного хозяйства РФ;

* отраслевую эффективность - для отдельных отраслей народного хозяйства, финансово-промышленных групп, объединений предприятий и холдинговых структур;

* бюджетную эффективность ИП (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

В настоящей работе мы рассмотрим оценку коммерческой эффективности локальных проектов в целом, а также проверку реализуемости ИП и оценку эффективности участия предприятий в проекте.

5.1.2. Основные принципы оценки эффективности инвестиционных проектов

В основу оценок эффективности инвестиционных проектов положены следующие основные принципы [22]:

- рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода);

- моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта притоки и оттоки денежных средств за расчетный период;

- сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта);

- принцип положительности и максимума эффекта. Для того чтобы ИП с точки зрения инвестора был признан эффективным, необходимо, чтобы эффект от реализации проекта был положительным; при сравнении альтернативных ИП предпочтение должно отдаваться проекту с наибольшим значением эффекта;

- учет фактора времени. При оценке эффективности проекта должны учитываться различные аспекты фактора времени, в том числе динамичность параметров проекта и его экономического окружения; разрывы во времени (лаги) между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой; неравноценность разновременных затрат и/или результатов;

- учет только предстоящих затрат и поступлений. При расчетах показателей эффективности должны учитываться только предстоящие в ходе осуществления проекта затраты и поступления, включая затраты, связанные с привлечением ранее созданных производственных фондов, а также предстоящие потери, непосредственно вызванные осуществлением проекта (например, от прекращения действующего производства в связи с организацией на его месте нового). Ранее созданные ресурсы, используемые в проекте, оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью (opportunity cost), отражающей максимальное значение упущенной выгоды, связанной с их наилучшим возможным альтернативным использованием. Прошлые, уже осуществленные затраты, не обеспечивающие возможности получения альтернативных (т.е. получаемых вне данного проекта) доходов в перспективе (невозвратные затраты, sunk cost), в денежных потоках не учитываются и на значение показателей эффективности не влияют;

- учет наиболее существенных последствий проекта. При определении эффективности ИП должны учитываться все последствия его реализации, как непосредственно экономические, так и внеэкономические;

- учет наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов и различных оценок стоимости капитала, выражающихся в индивидуальных значениях нормы дисконта;

- многоэтапность оценки. На различных стадиях разработки и осуществления проекта его эффективность определяется заново, с различной глубиной проработки;

- учет влияния инфляции (учет изменения цен на различные виды продукции и ресурсов в период реализации проекта);

- учет влияния неопределенности и рисков, сопровождающих реализацию проекта.

5.1.3. Этапы оценки эффективности инвестиционных проектов

Оценка эффективности инвестиционных проектов проводится в два этапа [22].

На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. Цель этого этапа - агрегированная экономическая оценка проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов. Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность и, если она оказывается приемлемой, то можно переходить ко второму этапу оценки.

Если источник и условия финансирования уже известны, оценку коммерческой эффективности проекта можно не производить.

Второй этап осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и определяется финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них.

Для локальных проектов на этом этапе определяется эффективность участия в проекте отдельных предприятий-участников, эффективность инвестирования в акции таких акционерных предприятий.

5.1.4. Особенности оценки эффективности на разных стадиях разработки

Оценка эффективности инвестиционных проектов осуществляется на следующих стадиях (см. подразд. 4.2.1):

- поиск инвестиционных возможностей (другие названия - определение возможностей, инвестиционное предложение, бизнес-проспект, opportunity studies, OS);

- предварительная подготовка проекта (другие названия - стадия предварительного выбора, обоснование инвестиций, pre-feasibility studies, PS);

- окончательная подготовка проекта (другие названия - стадия проектирования, технико-экономическое обоснование, final evaluation, FE).

На стадиях поиска инвестиционных возможностей и предварительной подготовки проекта, как правило, ограничиваются оценкой эффективности проекта в целом, при этом расчеты денежных потоков производятся в текущих ценах. Схема финансирования проекта может быть намечена в самых общих чертах (в том числе по аналогии, на основании экспертных оценок).

На стадии окончательной подготовки проекта оцениваются все приведенные выше виды эффективности. При этом должны использоваться реальные исходные данные, в том числе и по схеме финансирования, а расчеты должны производиться в текущих и прогнозных ценах.

5.1.5. Схема финансирования. Финансовая реализуемость инвестиционных проектов

Цель определения схемы финансирования - обеспечение финансовой реализуемости инвестиционного проекта, т.е. обеспечение такой структуры денежных потоков проекта, при которой на каждом шаге расчета имеется достаточное количество денег для его продолжения. Если не учитывать неопределенность и риск, то достаточным условием финансовой реализуемости инвестиционного проекта является неотрицательность на каждом шаге m величины накопленного сальдо потока.

При разработке схемы финансирования определяется потребность в привлеченных средствах. При необходимости возможно вложение части положительного сальдо суммарного денежного потока на депозиты или в долговые ценные бумаги. Такие вложения называются вложением в дополнительные фонды.

В дополнительные фонды могут включаться средства из амортизации и чистой прибыли. Включение средств в дополнительные фонды рассматривается как отток.

Притоки от этих средств рассматриваются как часть внереализационных притоков инвестиционного проекта (от операционной деятельности).

5.2. Методы оценки инвестиций

5.2.1. Общие положения по экономической оценке инвестиционных проектов

5.2.1.1. Роль экономической оценки при выборе инвестиционных проектов [19]

Экономическая оценка инвестиционных проектов занимает центральное место в процессе обоснования и выбора возможных вариантов вложения средств в операции с реальными активами. При всех прочих благоприятных характеристиках проекта он никогда не будет принят к реализации, если не обеспечит:

* возмещение вложенных средств за счет доходов от реализации товаров или услуг;

* получение прибыли, обеспечивающей рентабельность инвестиций не ниже желательного для предприятия уровня;

* окупаемости инвестиций в пределах срока, приемлемого для предприятия.

Определение реальности достижения именно таких результатов инвестиционной деятельности и является ключевой задачей оценки финансово-экономических параметров любого проекта вложения средств в реальные активы.

Проведение такой оценки всегда является достаточно сложной задачей, что объясняется рядом факторов:

во-первых, инвестиционные расходы могут осуществляться либо разово, либо неоднократно на протяжении достаточно длительного периода времени (иногда до нескольких лет);

во-вторых, длителен и процесс получения результатов от реализации инвестиционных проектов (во всяком случае, он превышает один год);

в-третьих, осуществление длительных операций приводит к росту неопределенности при оценке всех аспектов инвестиций и к риску ошибки.

Именно наличие этих факторов породило необходимость создания специальных методов оценки инвестиционных проектов, позволяющих принимать достаточно обоснованные решения с минимально возможным уровнем погрешности (хотя абсолютно достоверного решения при оценке инвестиционных проектов, конечно же, быть не может).

5.2.1.2. Стоимость денег во времени. Дисконтирование

Одной из основных причин возникновения специальных методов оценки инвестиционных проектов является неодинаковая ценность денежных средств во времени.

В наиболее общем виде смысл понятия "стоимость денег во времени" может быть выражен фразой ? рубль, имеющийся в распоряжении сегодня, и рубль, ожидаемый к получению в некотором будущем, не равны, а именно: первый имеет большую ценность по сравнению со вторым по двум причинам.

Первой причиной является обесценивание денег с течением времени из-за инфляции.

Вторая причина связана с обращением денежных средств. Рубль, вложенный в любого рода коммерческие операции (включая и простое помещение его на депозит в банке), способен через некоторое время превратиться в большую сумму за счет полученного с его помощью дохода.

Эта истина является аксиомой финансовых операций и предопределяет весь механизм экономического обоснования и анализа инвестиционных проектов.

Вывод: рубль сегодня стоит больше, чем рубль, который мы получим в будущем. Рубль, полученный сегодня, можно немедленно вложить в дело, и он будет приносить прибыль. Или его можно положить на банковский счет и получать процент. Наиболее простым и очевидным примером справедливости этой аксиомы является динамика средств, внесенных на сберегательный счет в банке.

Предположим, что мы сегодня можем положить 1000 руб. на депозит под 5 % годовых. Через год сумма на сберегательном счете составит 1050 руб.

В нашем примере будущая стоимость (future value или FV) сегодняшних 1000 руб. при ставке 5 % годовых составит 1050 руб.

,

, Если мы не будем изымать деньги из банка и оставим их там на второй и третий годы, то окончательная сумма после завершения двухлетнего и трехлетнего периода соответственно составит:

; Эта модель умножения сбережений, известная как модель сложных процентов, в общем виде может быть записана следующим образом:

, (5.1)

где FV - будущая величина той суммы, которую мы инвестируем в любой форме сегодня и которой будем располагать через интересующий нас период времени, в течение которого эти деньги будут работать;

PV (present value) - текущая (современная) величина той суммы, которую мы инвестируем ради получения дохода в будущем;

E - величина доходности инвестиций, в данном примере она равна ставке банковского процента по сберегательному вкладу, а в более общем случае - прибыльности инвестиций;

к - число стандартных периодов времени, в течение которых наши инвестиции будут участвовать в коммерческом обороте.

Как видно, из указанной формулы для расчета будущей стоимости (FV) мы применяем сложный процент. Это означает, что процент, начисленный на первоначальную сумму, прибавляется к этой первоначальной сумме и на него также начисляется процент. Теперь попробуем решить обратную задачу, т.е. определить текущую (современную) стоимость (PV) (или определение того, сколько надо было бы инвестировать сегодня, чтобы получить некоторую сумму в будущем).

Для осуществления такого расчета используется формула, которая является обратной по смыслу формуле (5.1):

PV= . (5.2)

Следовательно, текущая (современная) стоимость равна будущей стоимости, умноженной на коэффициент , называемый коэффициентом дисконтирования. В нашем примере текущая стоимость (PV) 1000 руб., которые будут получены через 3 года при 5 % годовых, составит

Определяя величину текущей стоимости (PV) исходя из суммы будущей стоимости, мы проводим дисконтирование будущей стоимости.

Дисконтированием называется процесс приведения (корректировки) будущей стоимости денег к их текущей (современной стоимости). Процесс, обратный дисконтированию, а именно, определение будущей стоимости, есть не что иное, как начисление сложных процентов на первоначально инвестируемую стоимость. Процессы начисления сложных процентов и дисконтирования являются столь же древними, как и сам процесс кредитования, и используются финансовыми институтами с незапамятных времен.

Коэффициенты дисконтирования не требуется каждый раз считать отдельно, они приводятся в специальных таблицах (если невозможно применение специального программируемого калькулятора).

5.2.1.3. Будущая стоимость аннуитета [19]

Одним из ключевых понятий в финансовых и коммерческих расчетах является понятие аннуитета. Логика, заложенная в схему аннуитетных платежей, широко используется в анализе инвестиционных проектов, при оценке долговых и долевых ценных бумаг, а также в анализе аренды. Аннуитет представляет собой частный случай денежного потока, а именно: это поток, в котором денежные поступления (или платежи) в каждом периоде одинаковы по величине [15].

Проанализируем тип финансовых операций, предполагающий ежегодный взнос денежных средств ради накопления определенный суммы в будущем.

Пример 5.1. Предположим, что мы будем вносить ежегодно (в конце года) на счет в банке по 1 млн руб. в течение 5 лет при ставке по депозиту 10 % годовых. Спрашивается, какой суммой мы будем располагать спустя 5 лет [19]?

Очевидно, что первый миллион пролежит в банке (зарабатывая проценты) 4 года, второй - 3 года, третий - 2 года, четвертый - один год, а пятый - нисколько. С помощью формулы (5.1) расчета будущей стоимости мы можем найти ту величину, до которой возрастет каждый из взносов до момента изъятия общей суммы со счета. А затем, сложив эти суммы, найдем окончательную величину вклада, которой будем располагать через 5 лет. Запишем это следующим образом.

Таблица 5.1

Расчет будущей стоимости инвестиций

Номер ежегодного платежа Время, в течение которого зарабатывается процентный доход (годы) Будущая стоимость годового вклада, млн руб. 1 4 1,0(1+0,1)4 = 1,464 2 3 1,0(1+0,1)3 = 1,331 3 2 1,0(1+0,1)2 = 1,210 4 1 1,0(1+0,1)1 = 1,100 5 0 1,0(1+0,1)0 = 1,000 Итого будущая стоимость 6,105

Если изобразить этот процесс графически, то мы получим схему нарастания будущей суммы аннуитета (рис. 5.1).

Рис. 5.1. Будущая стоимость аннуитета [19]

Эту схему расчета можно выразить уравнением

, (5.3)

где FVAk - будущая стоимость аннуитета (future value of annuity);

PMTt - платеж, осуществленный в конце периода t (payment);

E - уровень дохода;

k - число периодов, в течение которых получается доход.

Если суммы платежей одинаковы в каждом периоде, то это уравнение можно представить в виде

(5.3а)

или , (5.4)

где FVA1k,E ? будущая стоимость аннуитета в один руб. в конце каждого периода получения доходов на протяжении K периодов и при ставке процентного дохода на уровне E, рассчитываемая по формуле

. Такой аннуитет обычно называют уровневым, или унифицированным (стандартным), так как платежи одинаковы по всем периодам. И в дальнейшем термин "аннуитет" без дополнительных определений будет означать унифицированный (стандартный) аннуитет.

Нарастание сумм при аннуитете можно рассчитать с помощью калькулятора, электронных таблиц или определить с помощью специальных таблиц (прил. 2). В последнем случае для определения будущей величины аннуитета необходимо будет только по таблице найти будущую стоимость один руб. в году K при ставке процента E, а затем умножить полученный коэффициент на годовую сумму денежного потока (РМТ).

Пример 5.2. Предприятие имеет возможность ежегодно перечислять на накопительный счет в банке под 8 % годовых денежные средства в сумме 12 млн рублей течение 4 лет для реконструкции очистных сооружений. Какой суммой будет располагать предприятие спустя 4 года?

Проведем расчет, используя данные таблиц из прил. 2:

. В инвестиционных проектах встречаются задачи обратного типа.

Например, предприятие запланировало через 3 года приобрести координатно-расточной станок стоимостью 3 000 тыс. руб. Открыт накопительный счет в банке со ставкой 7 % годовых. Следует определить, сколько надо предприятию ежегодно перечислять на этот счет, чтобы к концу третьего года иметь сумму, достаточную для приобретения станка (без учета инфляции).

Отыскав в таблице прил. 2 значение для коэффициента для трех лет накопления и ставки в 7 % (он равен 3,215), определяем необходимую величину ежегодных платежей (РМТ):

5.2.1.4. Текущая стоимость аннуитета

Основой всех расчетов, проводимых при обосновании и анализе инвестиционных проектов, является сопоставление затрат, которые необходимо осуществить в настоящее время, и тех денежных поступлений, которые можно получить в будущем.

В решении этой проблемы помогает подход, предполагающий определение текущей (современной) стоимости аннуитета. На этой основе достаточно четко можно представить, насколько окупится сегодняшнее вложение средств завтрашними выгодами.

Понять смысл такого анализа будет легче, если мы рассмотрим в качестве примера инвестиционный проект, предполагающий получение 1 млн руб. в конце каждого из пяти последующих лет. Приведенную стоимость (исходя из процентной ставки - нормы дисконта - на уровне 10 % годовых) для каждого из будущих притоков денег мы можем определить с помощью формулы (5.2) и прил. 3. Полученные результаты приведены в табл. 5.2.

Таблица 5.2

Расчет текущей стоимости аннуитета

Годы Денежные потоки (денежные поступления), млн руб. Текущая стоимость

будущих денежных поступлений, млн руб. 1 1 1,00=0,909 2 1 1,00 3 1 1,00 4 1 1,000,683 5 1 1,00=0,621 Итого текущая стоимость 3,79

Графически этот процесс изображен на рис. 5.2.

Рис. 5.2. Схема формирования текущей стоимости аннуитета

Логика такого пересчета будет неизменной для любого числа лет жизни объекта, созданного в результате инвестиций. Расчет был проведен по формуле (5.2) следующим образом:

. Отсюда общее уравнение расчета текущей стоимости аннуитета:

, (5.5)

где PMTt - будущие поступления денежных средств в конце периода t;

E - норма доходности по инвестициям;

k - число периодов, на протяжении которых в будущем поступят доходы от современных инвестиций.

В случае, если денежные поступления одинаковы в каждом периоде, формулу можно упростить и представить в следующем виде:

, (5.6)

где ? текущая (современная) стоимость аннуитета стоимостью в 1 руб. в конце каждого из k периодов при ставке доходности на уровне E.

Найти нужное значение с помощью формул (5.5) и (5.6) можно благодаря системам электронных таблиц или справочным таблицам (прил. 4). Если для решения этой задачи мы воспользовались справочной таблицей, содержащей значения аннуитета в один руб., то, по сути дела, нашли коэффициент приведения будущей стоимости к современной (коэффициент дисконтирования), и далее надо просто умножить этот коэффициент на реальные суммы аннуитета.

Пример 5.3. Предположим, что для приобретения нового оборудования необходимы денежные средства в сумме 100 тыс. руб., которые обеспечат ежегодное получение денежных поступлений после уплаты налогов в сумме 25 тыс. руб. в течение шести лет без существенных ежегодных колебаний. Хотя оборудование после шести лет эксплуатации не будет полностью изношено, тем не менее, вряд ли возможно предполагать, что на этот момент времени его стоимость будет превышать стоимость лома. Затраты на ликвидацию будут возмещены за счет выручки от продажи лома. Линейная амортизация за эти шесть лет (16 667 руб. за год) будет соответственно включена в сумму денежных поступлений 25 тыс. руб.

Чтобы оценить этот проект в самом первом приближении, достаточно прикинуть, покроет ли текущая (современная) стоимость будущих денежных поступлений те затраты, которые фирме придется осуществить сейчас. Реально это означает, что нам следует определить чистую текущую стоимость, которую фирма получит от реализации такого проекта.

При проведении расчетов будем исходить из ставки доходности (нормы дисконта) на уровне 10 % годовых. Результаты расчетов сведены в табл. 5.3.

Таблица 5.3

Расчет текущей стоимости денежных потоков

Период времени (годы) Инвестиции (руб.) Денежные поступления Текущая стоимость

1 руб. денежных потоков разных лет

(коэффициенты дисконтирования

при ставке 10%) Текущая стоимость

денежных

потоков разных лет, руб. 0 (сегодня) 100 000 1,000 -100 000 1 25 000 0,909 +22 725 2 25 000 0,826 +20 650 3 25 000 0,751 +18 775 4 25 000 0,683 +17 075 5 25 000 0,621 +15 525 6 25 000 0,564 +14 100 Чистая текущая стоимость проекта +8 850 Как показали расчеты, для данного проекта чистая текущая стоимость оказалась положительной. Иными словами, осуществление инвестиционного проекта привело к росту капитала фирмы на 8 850 руб. в современном исчислении. Следовательно, инвестиции оказались полезными и привели к росту ценности фирмы.

5.2.1.5. Коэффициент дисконтирования. Норма дисконта

Выше были даны общие понятия о таких категориях, как дисконтирование, коэффициент дисконтирования и норма дисконта. В настоящем подразделе эти понятия будут уточнены и расширены.

Выводы Виды эффективности инвестиционных проектов

Различают следующие виды эффективности:

- эффективность проекта в целом:

- эффективность участия в проекте.

Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Она включает в себя:

- общественную (социально-экономическую) эффективность;

- коммерческую эффективность.

Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки его финансовой реализуемости и заинтересованности в нем всех его участников и включает:

- эффективность для предприятий-участников;

- эффективность для акционеров;

- эффективность для структур более высокого уровня (народно-хозяйственную и региональную, отраслевую, бюджетную).

Основные принципы оценки эффективности инвестиционных проектов:

- рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода);

- моделирование денежных потоков;

- сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта);

- принцип положительности и максимума эффекта;

- учет фактора времени;

- учет только предстоящих затрат и поступлений;

- учет наиболее существенных последствий проекта;

- учет интересов разных участников проекта;

- многостадийность оценки;

- учет влияния неопределенности и рисков.

Оценка эффективности инвестиционных проектов, как правило, проводится в два этапа:

На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность и, если она оказывается приемлемой, то переходят по второму этапу оценки.

Второй этап осуществляется после определения схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и определяется финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них.

Особенности оценки эффективности на разных стадиях разработки проектов заключаются в том что:

- на стадиях поиска инвестиционных возможностей и предварительной подготовки проекта, как правило, ограничиваются оценкой эффективности проекта в целом, при этом расчеты денежных потоков производятся в текущих ценах. Исходные данные определяются на основании аналогии, экспертных оценок, среднестатистических данных. Шаг расчета обычно принимают длительностью в один год;

- на стадии окончательной подготовки проекта оцениваются все приведенные выше виды эффективности. При этом должны использоваться реальные исходные данные, в том числе по схеме финансирования, а расчеты следует производить в текущих, прогнозных и дефлированных ценах.

Цель определения схемы финансирования - обеспечение финансовой реализуемости инвестиционного проекта. Если не учитывать неопределенность и риск, то достаточным условием финансовой реализуемости инвестиционного проекта является неотрицательность на каждом шаге величины накопленного сальдо потока.

Экономическая оценка инвестиционных проектов занимает центральное место в процессе обоснования и выбора возможных вариантов вложения средств в реальные активы. При всех прочих благоприятных характеристиках проекта он будет отвергнут, если не обеспечит:

- возмещение вложенных средств за счет доходов от реализации товаров или услуг;

- получение прибыли, обеспечивающей рентабельность инвестиций не ниже желаемого для предприятия уровня;

- окупаемость инвестиций в пределах срока, приемлемого для предприятия.

Стоимость денег во времени

В наиболее общем виде смысл понятия "стоимость денег во времени" может быть выражена фразой - рубль сегодня стоит больше, чем рубль, который мы получим в будущем. Рубль, полученный сегодня, можно немедленно вложить в дело, и он будет приносить прибыль. Или его можно положить на банковский счет и получать процент.

Формула сложных процентов: ,

где FV - будущая величина той суммы, которую мы инвестируем в любой форме сегодня и которой будем располагать через интересующий нас период времени;

PV - текущая (современная) величина, которую мы инвестируем;

Е - величина доходности инвестиций;

k - число периодов времени, в течение которых инвестиции будут участвовать в коммерческом обороте.

Из приведенной формулы видно, что для расчета будущей стоимости (FV) применяется сложный процент. Это означает, что процент, начисленный на первоначальную сумму, прибавляется к этой первоначальной сумме и на него также начисляется процент.

Дисконтирование

Чтобы определить текущую (современную) стоимость (PV) будущих поступлений и затрат, используем формулу сложных процентов:

. Следовательно, текущая (современная) стоимость равна будущей стоимости, умноженной на коэффициент , называемый коэффициентом дисконтирования.

Дисконтирование - это процесс приведения (корректировки) будущей стоимости денег к их текущей (современной) стоимости.

Будущая стоимость аннуитета

Аннуитет - это частный случай денежного потока, т.е. это поток, в котором денежные поступления (или платежи) в каждом периоде одинаковы по величине.

Будущую стоимость аннуитета можно рассчитать по формуле

, где FVAk - будущая стоимость аннуитета;

PMTt - платеж, осуществляемый в конце периода t;

Е - уровень дохода;

k - число периодов, в течение которых получается доход.

Текущая стоимость аннуитета определяется по формуле:

, где PMTt - будущие поступления денежных средств в конце периода t;

Е - норма доходности по инвестициям;

k - число периодов, на протяжении которых в будущем поступят доходы от современных инвестиций.

Коэффициент дисконтирования. Норма дисконта

Дисконтирование денежных потоков - это приведение их разновременных значений к их стоимости на определенный момент времени, который называется моментом приведения и обозначается через .

Момент приведения может не совпадать с началом отсчета времени, t0. Процедура дисконтирования понимается в расширенном смысле, т.е. как приведение не только к более раннему моменту времени, но и к более позднему (в случае, если ).

Основным экономическим нормативом, используемым при дисконтировании, является норма дисконта (Е).

Дисконтирование денежного потока на m-м шаге осуществляется путем умножения его значения ЧДПm(CFm) на коэффициент дисконтирования (?), рассчитываемый по формуле

, где t m - момент окончания m-го шага расчета.

Норма дисконта с экономической точки зрения - это норма прибыли, которую инвестор обычно получает от инвестиций аналогичного содержания и степени риска. Таким образом, это ожидаемая норма прибыли.

Различают следующие нормы дисконта:

- коммерческую;

- участника проекта;

- социальную;

- бюджетную.

Коммерческая норма дисконта определяется с учетом альтернативной эффективности использования капитала.

Норма дисконта участника проекта выбирается самими участниками.

Для оценки коммерческой эффективности проекта в целом зарубежные специалисты по управлению финансами рекомендуют применять коммерческую норму дисконта, установленную на уровне стоимости капитала. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование финансовых ресурсов их владельцам (дивиденды, проценты) в процентах к их объему, называется стоимостью капитала.

Если инвестиционный проект осуществляется за счет собственного капитала предприятия, то коммерческая норма дисконта (для эффективности проекта в целом) может устанавливаться в соответствии с требованиями к минимально допустимой будущей доходности, определяемой в зависимости от депозитных ставок банков первой категории надежности.

При экономической оценке инвестиционных проектов, осуществляемых за счет заемных средств, норма дисконта принимается ровной ставке процента по займу.

В случае смешанного капитала (собственный и заемный капитал) норма дисконта определяется как средневзвешенная стоимость капитала:

, где n - количество видов капиталов;

E i - норма дисконта i-го капитала;

d i - доля i-го капитала в общем капитале.

Норма дисконта с поправкой на риск

В зависимости от метода учета неопределенности условий реализации инвестиционного проекта при определении чистой текущей стоимости, норма дисконта в расчетах эффективности может включать или не включать поправку на риск. Поправка на риск обычно производится, когда проект оценивается или при единственном сценарии его реализации.

Величина поправки на риск в общем случае учитывает три типа рисков, связанных с реализацией инвестиционного проекта:

- страновый риск;

- риск ненадежности участников проекта;

- риск неполучения предусмотренных проектом доходов.

Учет изменения нормы дисконта во времени

Прежде всего, это связано с совершенствованием финансовых рынков России, вследствие чего ставка рефинансирования ЦБРФ снижается.

Необходимость учета изменений нормы дисконта по шагам расчетного периода может быть обусловлена также методом установления этой нормы. Так, при использовании коммерческой нормы дисконта, установленной на уровне средневзвешенной стоимости капитала(WACC), по мере изменения структуры капитала и дивидендной политики WACC будет изменяться.

Дисконтирование денежных потоков при меняющейся во времени норме дисконта отличается, прежде всего, расчетной формулой для определения коэффициента дисконтирования:

, где Е0, ..., Еm - нормы дисконта соответственно на 0-м, ..., m-м шагах,

?0,..., ?m- длительность этих шагов в годах или долях.

Вопросы и задания для обсуждения

1. Дайте определение эффективности инвестиционного проекта (ИП).

2. Назовите виды эффективности ИП.

3. Какие виды эффективности включает в себя эффективность проекта в целом?

4. С какой целью определяется эффективность участия в проекте?

5. Для каких участников определяется эффективность участия в проекте?

6. Перечислите основные принципы оценки эффективности ИП.

7. Охарактеризуйте два этапа оценки эффективности инвестиционных проектов.

8. Укажите на особенности оценки эффективности на стадии предварительной подготовки ИП.

9. Выделите особенности оценки эффективности на стадии окончательной подготовки проекта.

10. Что понимается под достаточным условием финансовой реализуемости ИП?

11. Раскройте понятие "стоимость денег во времени".

12. Приведите формулу сложных процентов и объясните все входящие элементы.

13. В чем сущность понятия текущей (современной) стоимости будущих денежных поступлений?

14. В чем сущность понятия "дисконтирование"?

15. В чем сущность понятия аннуитета?

16. Как определить будущую стоимость аннуитета?

17. Как определить текущую стоимость аннуитета?

18. Момент приведения денежных потоков при дисконтировании.

19. Определение нормы дисконта.

20. Приведите формулу коэффициента дисконтирования.

21. Приведите классификацию норм дисконта.

22. Как определяется коммерческая норма дисконта?

23. Норма дисконта для участника проекта.

24. Что понимается под стоимостью капитала?

25. Как обычно определяется коммерческая норма дисконта для собственного капитала при определении эффективности для проекта в целом?

26. Норма дисконта для проектов, осуществляемых за счет заемных средств.

27. Приведите формулу определения средневзвешенной стоимости капитала (WACC).

28. Когда в норму дисконта включается премия на риск?

29. Какие типы рисков учитываются в величине поправки на риск?

30. Основные факторы изменения нормы дисконта во времени.

31. Приведите формулу коэффициента дисконтирования при меняющейся во времени норме дисконта.

32. Как производится пересчет нормы дисконта при оценке инвестиционного проекта с переменными шагами расчетного периода?

Литература

Абрамов А.Е. Основы анализа финансовой, хозяйственной и инвестиционной деятельности предприятия. М.: АКДИ "Экономика и жизнь", 1994.

Бочаров В.В. Инвестиционный менеджмент. ? СПб: Изд-во "Питер", 2000.

Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. ? М.: Финансы и статистика, 2003.

Липсиц И.В., Коссов В.В. Инвестиционный проект. ? М.: БЕК, 1996.

Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция). Официальное издание. ? М.: Экономика, 2000.

Медведев А. Экономическое обоснование предпринимательского проекта. МЭМО, 1992. № 6, 7.

6. ОСНОВНЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ И МЕТОДЫ ИХ ОЦЕНКИ

После изучения этого раздела вы можете получить представление:

- о показателях эффективности инвестиционных проектов, не предполагающих использования концепции дисконтирования (простой срок окупаемости инвестиций, показатели простой рентабельности инвестиций, чистые денежные поступления, индекс доходности инвестиций, максимальный денежный отток);

- показателях эффективности инвестиционных проектов, определяемых на основании использования концепции дисконтирования (чистая текущая стоимость, индекс доходности дисконтированных инвестиций, внутренняя норма доходности; срок окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования, максимальный денежный отток с учетом дисконтирования).

6.1. Классификация показателей эффективности ИП

Международная практика обоснования инвестиционных проектов использует несколько показателей, позволяющих подготовить решение о целесообразности (нецелесообразности) вложения средств.

Эти показатели можно объединить в две группы:

1. Показатели, не предполагающие использования концепции дисконтирования:

* простой срок окупаемости инвестиций;

* показатели простой рентабельности инвестиций;

* чистые денежные поступления;

* индекс доходности инвестиций;

максимальный денежный отток.

2. Показатели, определяемые на основании использования концепции дисконтирования:

* чистая текущая стоимость;

* индекс доходности дисконтированных инвестиций;

* внутренняя норма доходности;

* срок окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования;

* максимальный денежный отток с учетом дисконтирования.

Классификация основных показателей эффективности инвестиционных проектов приведена в табл. 6.1.

Таблица 6.1

Основные показатели эффективности инвестиционных проектов [23]

Абсолютные показатели Относительные показатели Временные показатели Метод приведенной стоимости Метод аннуитета Метод рентабельности Метод ликвидности Способы, основанные на применении концепции дисконтирования Интегральный экономический эффект (чистая текущая стоимость, NPV) Дисконтированный годовой экономический эффект (AN PV) Внутренняя норма доходности (IRR) Индекс доходности инвестиций Срок окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования Упрощенные (рутинные) способы Приблизительный аннуитет Показатели простой рентабельности Индекс доходности инвестиций Приблизительный (простой) срок окупаемости инвестиций 6.2. Показатели, не предполагающие использования концепции дисконтирования

6.2.1. Простые методы оценки инвестиций

Простые (рутинные) методы оценки инвестиций относятся к числу наиболее старых и широко использовались еще до того, как концепция дисконтирования денежных потоков приобрела всеобщее признание в качестве способа получения самой точной оценки приемлемости инвестиций. Однако и по сей день эти методы остаются в арсенале разработчиков и аналитиков инвестиционных проектов. Причиной тому ? возможность получения с помощью такого рода методов некоторой дополнительной информации. А это никогда не вредно при оценке инвестиционных проектов, так как позволяет снижать риск неудачного вложения денежных средств [19].

Простым сроком окупаемости инвестиций (payback period) называется продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости. Начальным моментом обычно является начало первого шага или начало операционной деятельности. Моментом окупаемости называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого кумулятивные текущие чистые денежные поступления NV (k) становятся и в дальнейшем остаются неотрицательными.

Метод расчета срока окупаемости РР инвестиций состоит в определении того срока, который понадобится для возмещения суммы первоначальных инвестиций. Если сформулировать суть этого метода более точно, то он предполагает вычисление того периода, за который кумулятивная сумма (сумма нарастающим итогом) денежных поступлений сравнивается с суммой первоначальных инвестиций.

Формула расчета срока окупаемости имеет вид

(6.1)

где РР ? срок окупаемости инвестиций (лет);

Ко ? первоначальные инвестиции;

CFcг ? среднегодовые денежные поступления от реализации инвестиционного проекта.

Простой срок окупаемости является широко используемым показателем для оценки того, возместятся ли первоначальные инвестиции в течение срока их экономического жизненного цикла инвестиционного проекта.

Пример 6.1 (продолжение примера 5.3) [1]. В нашем простом примере видно, что окупаемость произойдет предположительно за 4 года при оцениваемом сроке экономического жизненного цикла инвестиций 6 лет

Хотя простой срок окупаемости инвестиций рассчитать достаточно просто, что, вероятно, и является причиной популярности этого показателя, при его применении возникает ряд проблем. Показатель предусматривает возмещение первоначальных инвестиций на так называемой "взносовой" основе, т.е. в данном случае подразумевается вопрос: "Сколько времени пройдет, пока мы не получим свои деньги обратно?" [1].

Просто возместить капитал будет недостаточно, потому что с экономической точки зрения инвестор дополнительно надеется получить прибыль на вложенный в дело капитал.

Проведем аналогию со сберегательным счетом, на который положено 100 тыс. руб., из которых 25 тыс. руб. изымаются в конце каждого года. После 4 лет основная сумма будет выплачена со счета. Однако вкладчик будет разочарован, если узнает, что в данном случае его счет полностью исчерпан. Ожидаемая норма прибыли на вложенные инвестиции составляет 6 или 8 процентов в год по уменьшающемуся остатку средств на счете. Инвестор будет, например, дополнительно требовать выплаты накопленного процента[1].

Пример 6.1 (продолжение) [1]. В нашем примере с инвестициями в новое оборудование срок окупаемости рассчитан исходя из первоначального предположения о том, что не намечается получение какой-либо прибыли на вложенные денежные средства. Четыре года как раз достаточно для того, чтобы предусмотреть получение прибыли. В самом деле, если срок экономического жизненного цикла и срок окупаемости точно совпадают, то это означает, что инвестор понесет потенциальный убыток, поскольку те же самые денежные средства, инвестированные каким-либо иным образом, вероятно, приносили бы определенную прибыль каждый год ? по крайней мере на уровне не ниже банковского процента по депозитам.

Это показано в табл. 6.2. Здесь опять предполагается, что инвестиции капитала в сумме 100 тыс. руб. обеспечивают ежегодные поступления денежных средств в сумме 25 тыс. руб. Если предприятие обычно зарабатывает от своих инвестиций 10 % годовых после уплаты налогов, то часть ежегодных денежных поступлений должна рассматриваться в качестве этой нормальной нормы прибыли, в то время как остаток (по графе 5 табл. 6.2) будет показывать сокращение остатка задолжности.

Таблица 6.2

Возмещение инвестиций в сумме 100 тыс. руб. при 10% годовых [1]

Год Входящий остаток Нормативная прибыль Денежные поступления от текущей хозяйственной деятельности Заключительный остаток, подлежащий возмещению 1 2 3 4 5 1 100 000 10 000 25 000 85 000 2 85 000 8 500 25 000 68 500 3 68 500 6 850 25 000 50 350 4 50 350 5 035 25 000 30 385 (окупаемость) 5 30 385 3 039 25 000 8 424 6 8 424 842 25 000 15 734 (прибыль)

Вторая колонка показывает входящий баланс (остаток) инвестиций для каждого года. Нормативная прибыль при норме 10 % рассчитана на основе этих остатков в третьей колонке. Денежные поступления от текущей хозяйственной деятельности показаны в четвертой колонке. Сумма входящего остатка инвестиций и нормативной прибыли, уменьшенная на сумму поступлений денежных средств от текущей хозяйственной деятельности, позволяет получить остаток на конец каждого года. В результате график возмещения инвестиций превысит 5 лет, что больше, чем предполагавшийся нами срок окупаемости капитальных вложений.

Из данных табл. 6.2 видно, что окупаемость сроком в 4 года означает возможность получения убытка в сумме примерно 30 тыс. руб., если проект завершится в этот срок. При сроке экономической жизни в 5 лет возможные потери, при нормативной прибыли исходя из 10 % годовых сократятся до 8 400 руб., в то время как при 6 годах будет получена прибыль в сумме 15 700 руб.

Этот простой пример показывает наиболее существенные недостатки показателя простой окупаемости [1]:

* он не связан с экономическим сроком жизни инвестиций и поэтому не может быть реальным критерием прибыльности. Из нашего примера следует вывод, что проект окупится за 4 года плюс два дополнительных года для получения прибыли. Более того, показатель окупаемости даст тот же результат "четыре года плюс что-то сверх" по другим проектам с такой же годовой суммой поступлений денежных средств, но с 8- или 10-летним сроком экономической жизни инвестиций;

* другой недостаток показателя простой окупаемости заключается в том, что он внутренне подразумевает одинаковый уровень ежегодных денежных поступлений от текущей хозяйственной деятельности. Проекты с растущими или снижающимися поступлениями денежных средств не могут должным образом быть оценены с помощью этого показателя. Инвестиции в новый продукт, например, могут приносить денежные поступления, которые будут медленно расти на ранних стадиях, но которые далее, на последующих стадиях экономического жизненного цикла продукта растут более стремительно. Замена машин, наоборот, обычно будет порождать постоянно прирост операционных издержек, по мере того, как существующая машина будет изнашиваться. Более того, любые дополнительные последующие инвестиции в течение периода или возмещения капитала в конце экономического жизненного цикла будут вызывать несоответствия в этом показателе.

Табл. 6.3 иллюстрирует неэластичность показателя простой окупаемости к различным вариациям денежных поступлений.

Таблица 6.3

Показатели простой окупаемости при различных условиях осуществления проектов (показатели в руб.) [1]

Показатели Проект 1 Проект 2 Проект 3 Первоначальные инвестиции 100 000 100 000 100 000 Среднегодовые денежные поступления 25 000 25 000 33 333 Экономический срок жизни инвестиций 6 лет 8 лет 3 года

Простой срок окупаемости инвестиций 4 года 4 года 3 года Ежегодные денежные поступления: 1 25 000 25 000 16 667 2 25 000 30 000 33 333 3 25 000 50 000 50 000 4 25 000 40 000 0 5 25 000 30 000 0 6 25 000 15 000 0 7 0 10 000 0 8 0 5 000 0 Всего: 150 000 200 000 100 000 Итог за первые четыре года 100 000 140 000 ? В среднем за первые четыре года 25 000 35 000 ? ? ? не определяются.

Если предполагать одинаковую степень риска для каждого из трех проектов, показанных в табл. 6.3, то проект 2 является более предпочтительным по сравнению с проектом один из-за более продолжительного экономического срока жизни инвестиций. Это позволяет получить прибыль на 50 тыс. руб. больше, чем по проекту 1. Проект 3, с другой стороны, может показаться наиболее предпочтительным, если судить только по показателю окупаемости. Хотя видно, что проект 3 допускает возможность потерь, потому что денежные поступления от хозяйственной деятельности в течение 3-летнего периода осуществления проекта являются достаточными лишь для того, чтобы возместить первоначальные затраты капитала, не обеспечивая получение прибыли. Различия в поведении денежных поступлений в проектах один и 2 также затушевываются при использовании критерия окупаемости вложений. Хотя оба проекта предусматривают окупаемость первоначальных инвестиций за 4 года, тем не менее, общая (накопленная) сумма денежных поступлений от текущей хозяйственной деятельности по проекту 2 выше, чем по проекту 1. Среднегодовые денежные поступления составляют 35 000 руб. против 25 000 руб. в течение первых 4 лет. Следовательно, проект 2 обеспечивает более высокую сумму денежных поступлений от хозяйственной деятельности и потому более привлекателен для инвестора.

Модификацией показателя простой окупаемости является показатель, использующий в знаменателе величину средней чистой прибыли (т.е. после уплаты налогов) вместо общей суммы поступлений денежных средств после уплаты налогов [1]

(6.2)

где Пчс.г. ? среднегодовая чистая прибыль.

Преимущество этого показателя заключается в том, что приращение прибыли на вложенные инвестиции не учитывает ежегодных амортизационных отчислений.

Пример 6.1 (продолжение) [1]. В нашем примере среднегодовые денежные поступления после уплаты налогов составили 25 000 руб., включая среднегодовую чистую прибыль в сумме 8 333 руб. и ежегодную амортизацию в сумме 16 667 руб. (амортизация 100 000 руб. по линейному способу при сроке полезного использования 6 лет). Использование этого значения среднегодовой чистой прибыли в рассматриваемой формуле (6.2) показывает, что простая окупаемость увеличится до 12 лет, отражая ожидаемую экономическую выгоду:

.

Этот показатель показывает, за сколько лет будет получена чистая прибыль, которая по сумме будет равна величине первоначально авансированного капитала.

Показатель простой окупаемости инвестиций завоевал широкое признание благодаря своей простоте и легкости расчета даже теми специалистами, которые не обладают финансовой подготовкой.

Пользуясь показателем простой окупаемости, надо всегда помнить, что он хорошо работает только при справедливости следующих допущений [19]:

1) все сопоставляемые с его помощью инвестиционные проекты имеют одинаковый экономический срок жизни;

2) все проекты предполагают разовое вложение первоначальных инвестиций;

3) после завершения вложения средств инвестор начинает получать примерно одинаковые ежегодные денежные поступления на протяжении всего периода экономической жизни инвестиционных проектов.

Использование в России показателя простой окупаемости как одного из критериев оценки инвестиций имеет еще одно серьезное основание наряду с простотой расчета и ясностью для понимания. Этот показатель довольно точно сигнализирует о степени рискованности проекта [19].

Резон здесь прост: управляющие полагают, что чем больший срок нужен хотя бы для возврата инвестированных сумм, тем больше шансов на неблагоприятное развитие ситуации, способное опрокинуть все предварительные аналитические расчеты. Кроме того, чем короче срок окупаемости, тем больше денежные поступления в первые годы реализации инвестиционного проекта, а значит, и лучше условия для поддерживания ликвидности фирмы.

Наряду с указанными достоинствами метод расчета простого срока окупаемости обладает очень серьезными недостатками, так как игнорирует три важных обстоятельства [19]:

1) различие ценности денег во времени;

2) существование денежных поступлений и после окончания срока окупаемости;

3) разные по величине денежные поступления от хозяйственной деятельности по годам реализации инвестиционного проекта.

Именно поэтому расчет срока окупаемости не рекомендуется использовать как основной метод оценки приемлемости инвестиций. К нему целесообразно обращаться только ради получения дополнительной информации, расширяющей представление о различных аспектах оцениваемого инвестиционного проекта.

Показатель расчетной нормы прибыли (Accounting Rate of Return) является обратным по содержанию сроку окупаемости капитальных вложений.

Расчетная норма прибыли отражает эффективность инвестиций в виде процентного отношения денежных поступлений к сумме первоначальных инвестиций:

(6.3)

где ARR ? расчетная норма прибыли инвестиций,

CFс.г ? среднегодовые денежные поступления от хозяйственной деятельности,

К0 ? стоимость первоначальных инвестиций.

Этому показателю присущи все недостатки, свойственные показателю срока окупаемости. Он принимает в расчет только два критических аспекта, инвестиции и денежные поступления от текущей хозяйственной деятельности и игнорирует продолжительность экономического срока жизни инвестиций.

Пример 6.1 (продолжение) [1].

.

Этот показатель говорит о том, что для получения ежегодных денежных поступлений норма доходности на инвестиции в сумме 100 000 руб. должна составлять 25 %. Это единственное, что можно сказать о проекте, потому что здесь отсутствует информация о продолжительности экономического срока жизни инвестиций и не предполагается начисление процентов на остающуюся не возмещенную сумму инвестиций. Заметим, что, используя расчет нормы прибыли, будет получено одинаковое решение в различных ситуациях, т. е., когда период экономического срока жизни инвестиций составит 1, 10 или 20 лет. В действительности прибыльность, отраженная в формуле (6.3), будет иметь экономический смысл только если инвестиции, обеспечивающие получение 25 000 руб., будут беспрерывными. Только тогда мы сможем сказать, что доходность действительно составляет 25 %.

Разновидностью показателя расчетной рентабельности инвестиций является показатель, где в качестве числителя в формуле (6.3) стоит среднегодовая чистая прибыль (после уплаты налогов, но до процентных платежей):

(6.4)

где Пчс.г ? среднегодовая чистая прибыль3.

Расчетная рентабельность инвестиций может быть определена также на основе среднегодовой валовой прибыли (Пвсг) до уплаты процентных и налоговых платежей:

(6.5)

Что касается стоимости первоначальных инвестиций, по отношению к которой определяется рентабельность, то она может в формулах (6.4) и (6.5) иметь два значения:

* первоначальная стоимость;

* средняя стоимость между стоимостью на начало и конец расчетного периода.

Отсюда формула для расчета рентабельности инвестиций будет иметь вид

, (6.6)

. (6.6а)

ARR, рассчитанная по формулам (6.4) ? (6.6а), будет иметь различные значения, поэтому при подготовке или анализе инвестиционного проекта необходимо оговаривать, по какой методике этот показатель рассчитывается.

Применение показателей расчетной рентабельности основано на сопоставлении его расчетного уровня со стандартными для фирмы уровнями рентабельности.

Использование ARR по сей день во многих фирмах и странах мира объясняется рядом достоинств этого показателя [19].

Во-первых, он прост и очевиден при расчете, а также не требует использования таких изощренных приемов, как дисконтирование денежных потоков.

Во-вторых, показатель ARR удобен для встраивания его в систему стимулирования руководящего персонала фирм. Именно поэтому те фирмы, которые увязывают системы поощрения управляющих своих филиалов и подразделений с результативностью их инвестиций, обращаются к ARR. Это позволяет задать руководителям среднего звена легкопонимаемую ими систему ориентиров инвестиционной деятельности.

Слабости же показателя расчетной рентабельности инвестиций являются оборотной стороной его достоинств [19].

Во-первых, так же, как показатель периода окупаемости, ARR не учитывает разноценности денежных средств во времени, поскольку средства, поступающие, скажем на 10 год после вложения средств, оцениваются по тому же уровню рентабельности, что и поступления в первом году.

Во-вторых, этот метод игнорирует различия в продолжительности эксплуатации активов, созданных благодаря инвестированию.

В-третьих, расчеты на основе ARR носят более "витринный" характер, чем расчеты на основе показателей, использующих данные о денежных потоках. Последние показывают реальное изменение ценности фирмы в результате инвестиций, тогда как ARR ориентирована преимущественно на получение оценки проектов, адекватной ожиданиям и требованиям акционеров и других лиц и фирм "со стороны".

6.2.2. Чистые денежные поступления

Чистыми денежными поступлениями (Net Value, NV) (другие названия ? ЧДП, чистый доход, чистый денежный поток) называется накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период:

(6.7)

где Пm ? приток денежных средств на m-м шаге;

Оm ? отток денежных средств на m-м шаге.

Суммирование распространяется на все шаги расчетного периода.

Для оценки эффективности инвестиционного проекта за первые К шагов расчетного периода рекомендуется использовать показатель текущих чистых денежных поступлений (накопленного сальдо):

(6.8)

6.2.3. Индекс доходности инвестиций [22]

Индекс доходности инвестиций (ИД) ? отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. Он равен увеличенному на единицу отношению ЧДП к накопленному объему инвестиций.

Формулу для расчета ИД можно определить, используя формулу (6.7), предварительно преобразовав ее в следующий вид [21]:

(6.8)

где ? величина оттока денежных средств на m-м шаге без капиталовложений (К) (инвестиций) на том же шаге.

Тогда формулу для определения индекса доходности можно представить в виде

(6.9)

Если принять ряд допущений, то можно показать графическую интерпретацию индекса доходности (рис. 6.1).

Эти допущения состоят в следующем:

* инвестиции в проект для создания активов производятся только в начальный период (tu);

* предприятие не имеет убытков в период освоения производства или освоения рынка сбыта производимой продукции;

* мы пренебрегаем ликвидационной стоимостью активов.

Используя формулу (6.9) и рис. 6.1, можно представить формулу для определения индекса доходности в виде

. (6.9а)

Таким образом, индекс доходности (ИД) есть не что иное, как показатель рентабельности инвестиций, определенный относительно суммарных показателей ЧДП и инвестиций за экономический срок их жизни.

Рис. 6.1. Графическая интерпретация ИД инвестиций

При расчете индекса доходности могут учитываться либо все капиталовложения за расчетный период, включая вложения в замещение выбывающих основных фондов, либо только первоначальные капиталовложения, осуществляемые до ввода предприятия в эксплуатацию (соответствующие показатели будут, конечно, иметь различные значения) [22].

Индекс доходности инвестиций превышает 1, если и только если для этого потока чистые денежные поступления имеют положительные значения.

6.3. Показатели эффективности инвестиционных проектов, определяемые на основании использования концепции дисконтирования

6.3.1. Чистая текущая стоимость

Важнейшим показателем эффективности инвестиционного проекта является чистая текущая стоимость (другие названия - ЧТС, интегральный экономический эффект, чистая текущая приведенная стоимость, чистый дисконтированный доход, Net Present Value, NPV) ? накопленный дисконтированный эффект за расчетный период. ЧТС рассчитывается по следующей формуле:

(6.10)

где Пm ? приток денежных средств на m-м шаге;

Om ? отток денежных средств на m-м шаге;

? коэффициент дисконтирования на m-м шаге.

На практике часто пользуются модифицированной формулой [21]

(6.11) где ? величина оттока денежных средств на m-м шаге без капиталовложений (инвестиций) Кm на том же шаге.

Для оценки эффективности инвестиционного проекта за первые К шагов расчетного периода рекомендуется использовать показатель текущей ЧТС (накопленное дисконтированное сальдо):

(6.12)

Чистая текущая стоимость используется для сопоставления инвестиционных затрат и будущих поступлений денежных средств, приведенных в эквивалентные условия.

Для определения чистой текущей стоимости прежде всего необходимо подобрать норму дисконтирования и исходя из ее значения найти соответствующие коэффициенты дисконтирования за анализируемый расчетный период.

После определения дисконтированной стоимости притоков и оттоков денежных средств чистая текущая стоимость определяется как разность между указанными двумя величинами. Полученный результат может быть как положительным, так и отрицательным.

Таким образом, чистая текущая стоимость показывает, достигнут ли инвестиции за экономический срок их жизни желаемого уровня отдачи:

* положительное значение чистой текущей стоимости показывает, что за расчетный период дисконтированные денежные поступления превысят дисконтированную сумму капитальных вложений и тем самым обеспечат увеличение ценности фирмы;

* наоборот, отрицательное значение чистой текущей стоимости показывает, что проект не обеспечит получения нормативной (стандартной) нормы прибыли и, следовательно, приведет к потенциальным убыткам.

Пример 6.1 (продолжение) [1]. Инвестиции в сумме 100 000 руб. при ежегодных в течение 6 лет денежных поступлениях (аннуитете) в сумме 25 000 руб. позволяют получить чистую текущую стоимость в сумме почти 16 000 руб. исходя из предположения о том, что фирма предусматривает применение нормы дисконта (т.е. стандартной нормы прибыли) на уровне 8 % после уплаты налога. Все первоначальные инвестиции будут возмещены в течение ~ 5-летнего периода. Чистая текущая стоимость проекта 15 575 руб. увеличила капитал фирмы на эту сумму в современном исчислении, что может защитить инвестора от возможного риска, в случае, если денежные поступления оценены неточно, а проект не завершит свою экономическую жизнь ранее намеченного срока (табл. 6.3).

Таблица 6.3

Чистая текущая стоимость при норме дисконта Е=8 %, руб. [1]

Период времени Инвестиции Денежные поступления Коэффициент дисконтирования при ставке 8 % Чистая текущая стоимость разных лет Кумулятивная чистая текущая стоимость 0 100 000 - 1,000 ?100 000 ?100 000 1 - 25 000 0,926 +23 150 ?76 850 2 - 25 000 0,857 +21 425 ?55 425 3 - 25 000 0,794 +19 850 ?35 575 4 - 25 000 0,735 +18 375 ?17 200 5 - 25 000 0,681 +17 025 ?175 6 - 25 000 0,630 +15 750 +15 575 100 000 150 000 +15 575

Пример 6.1 (продолжение) [1]. Произведем расчет чистой текущей стоимости при увеличении нормы дисконта, равной 12 % (табл. 6.4).

Чистая текущая стоимость остается положительной, однако ее величина сократилась до 2 800 руб. При увеличении нормы дисконта при прочих равных условиях чистая текущая стоимость снижается. При норме дисконта Е = 14 % чистая текущая стоимость уменьшится еще больше и станет отрицательной величиной (?2 775 руб.).

Забегая несколько вперед, отметим, что срок окупаемости инвестиций с дисконтированием (т.е. промежуток времени, необходимый для того, чтобы кумулятивная чистая текущая стоимость стала положительной величиной) увеличивается (см. последние колонки табл. 6.3 и 6.4).

При норме дисконта 8 % срок окупаемости составит около 5 лет, в то время как при Е = 12 % ? почти 6 лет.

Таблица 6.4

Чистая текущая стоимость при норме дисконта Е=12 %, руб.

Период времени Инвестиции Денежные поступления Коэффициент дисконтирования при ставке 8% Чистая текущая стоимость разных лет Кумулятивная чистая текущая стоимость 0 100 000 - 1,000 ?100 000 ?100 000 1 - 25 000 0,893 +22 325 ?77 675 2 - 25 000 0,797 +19 995 ?57 750 3 - 25 000 0,712 +17 800 ?39 950 4 - 25 000 0,636 +15 900 ?24 050 5 - 25 000 0,567 +14 175 ?9 875 6 - 25 000 0,507 +12 675 +2 800 100 000 150 000 +2 800

Наиболее эффективным является применение показателя чистой текущей стоимости в качестве критериального механизма, показывающего минимальную нормативную рентабельность (норму дисконта) инвестиций за экономический срок их жизни.

6.3.2. Индекс доходности дисконтированных инвестиций

Индекс доходности дисконтированных инвестиций (другие названия ? ИДД, рентабельность инвестиций, Profitability Index, PI) ? отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. ИДД равен увеличенному на единицу отношению ЧТС (NPV) к накопленному дисконтированному объему инвестиций.

Формула для определения ИДД имеет следующий вид:

(6.13)

или (6.14)

При расчете ИДД могут учитываться либо все капиталовложения за расчетный период, включая вложения в замещение выбывающих основных фондов, либо только первоначальные капитальные вложения, осуществляемые до ввода предприятия в эксплуатацию. В этом случае соответствующие показатели будут иметь различные значения.

Индексы доходности дисконтированных инвестиций превышают 10, если и только если для этого потока чистая текущая стоимость положительна.

В процессе определения чистой текущей стоимости нескольких инвестиционных проектов сталкиваются с проблемой выбора из альтернативных инвестиций, отличающихся по своим размерам. При этом чистая текущая стоимость может оказаться равной для этих инвестиционных проектов. Например, будут ли одинаково привлекательными инвестиционные проекты, которые предусматривают получение чистой текущей стоимости в сумме 100 000 руб. или 250 000 руб., даже если мы предположим одинаковые для каждого проекта продолжительности экономического срока жизни инвестиций и степень риска.

Рассчитаем ИДД для этих двух инвестиционных проектов:

Чем выше индекс доходности дисконтированных инвестиций, тем лучше проект. В нашем случае первый проект оказался более предпочтительным.

Если ИДД равен 1,0, то проект едва обеспечивает получение минимальной нормативной прибыли. При ИДД меньше 1,0 проект не обеспечивает получение минимальной нормативной прибыли.

ИДД, равный 1,0, выражает нулевую чистую текущую стоимость.

6.3.3. Внутренняя норма доходности

Внутренняя норма доходности (другие названия ? ВНД, внутренняя норма дисконта, внутренняя норма прибыли, внутренний коэффициент эффективности, Internal Rate of Return, IRR).

В наиболее распространенном случае инвестиционных проектов, начинающихся с (инвестиционных) затрат и имеющих положительное значение чистых денежных поступлений, внутренней нормой доходности называется положительное число ЕВ, если:

* при норме дисконта Е = ЕВ чистая текущая стоимость проекта обращается в 0,

* это число единственное.

В более общем случае внутренней нормой доходности называется такое положительное число ЕВ, что при норме дисконта Е = ЕВ чистая текущая стоимость проекта обращается в 0, при всех больших значениях Е ? отрицательна, при всех меньших значениях Е ? положительна. Если не выполнено хотя бы одно из этих условий, считается, что ВНД не существует.

Если вернуться к описанным выше уравнениям (6.10) и (6.11), то ВНД ? это значение нормы дисконта (Е) в этих уравнениях, при которой чистая текущая стоимость будет равна нулю, т. е.:

(6.15)

. (6.15а)

Для того чтобы легче разобраться в категории ВНД, договоримся, что пока мы будем вести речь о таких инвестиционных проектах, при реализации которых:

* надо сначала осуществить затраты денежных средств (допустить отток средств) и лишь потом можно рассчитывать на денежные поступления (притоки средств);

* денежные поступления носят кумулятивный характер, причем их знак меняется лишь однажды (т.е. сначала они могут быть отрицательными, но, став затем положительными, будут оставаться такими на протяжении всего расчетного периода).

Для таких инвестиций справедливо утверждение о том, что чем выше норма дисконта (Е), тем меньше величина интегрального эффекта (NPV), что как раз и иллюстрирует рис.6.4.

Рис. 6.4. Зависимость величины ЧТС (NPV) от уровня нормы дисконта (Е)

Как видно из рис. 6.4, ВНД ? это та величина нормы дисконта (Е), при которой кривая изменения ЧТС пересекает горизонтальную ось, т.е. интегральный экономический эффект (NPV) оказывается равным нулю. Найти величину ВНД можно с помощью таблиц коэффициентов приведения (прил. 4).

Пример 6.2 [19]. Допустим, что транспортная фирма намечает осуществить закупку судна "река ? море" стоимостью 40 млн руб. Его эксплуатация, как показывают расчеты, может обеспечить на протяжении 20 лет ежегодные (если считать в конце года) денежные поступления на уровне 3,2 млн руб. Если исходить из того, что мы имеем дело с аннуитетом, то можно воспользоваться формулой (5.6) для текущей стоимости:

Обратившись к справочной таблице коэффициентов расчета текущей стоимости для аннуитета (прил. 4), мы обнаружим, что по строке с номером 20 (т.е. для 20-летнего периода) наиболее близким значением будет величина 12,462, соответствующая норме дисконта на уровне 5 %.

Именно при таком значении нормы дисконта текущая стоимость будущих денежных поступлений от эксплуатации судна будет равна современным инвестициям, а ЧТС (NPV) ? нулю. Следовательно, в данном примере ВНД (JRR) равна 0,05.

Решение задачи определения ВНД становится особенно трудной в тех случаях, когда будущие денежные поступления могут быть не одинаковыми по величине. Суть задачи остается прежней ? найти значение ВНД, при котором ЧТС (NPV) будет равна нулю. В этом случае процесс расчета сводится к методу проб и ошибок, чтобы путем нескольких последовательных приближений, итераций найти искомое значение ВНД. При этом вначале ЧТС (NPV) определяется с помощью экспертно-избранной величины нормы дисконта. Если при этом ЧТС оказывается положительной, то расчет повторяется с использованием большей величины нормы дисконта (или, наоборот, при отрицательном значении ЧТС - с использованием меньшей величины нормы дисконта), пока не удастся подобрать такую норму дисконта, при которой ЧТС будет равна нулю.

Итак, ВНД определяется как такая норма дисконта (E), при которой чистая текущая стоимость равна нулю, т.е. инвестиционный проект не обеспечивает роста ценности фирмы, но и не ведет к ее снижению. Именно поэтому в отечественной литературе ВНД иногда называют поверочным дисконтом, так как она позволяет найти граничное значение нормы дисконта (Eв), разделяющее граничные инвестиции на приемлемые и не выгодные. Для этого ВНД сравнивают с принятой для проекта нормой дисконта (E).

Принцип сравнения этих показателей такой:

- если ВНД (JRR) ? E - проект приемлем (так как ЧТС в этом случае имеет положительное значение);

- если ВНД ? E - проект не приемлем (так как ЧТС отрицательна);

- если ВНД = E - можно принимать любое решение.

Таким образом, ВНД становится как бы ситом, отсеивающим невыгодные проекты [19].

Кроме того, этот показатель может служить основой для ранжирования проектов по степени выгодности, при прочих равных условиях, т.е. при тождественности основных исходных параметров сравниваемых проектов:

- равной сумме инвестиций;

- одинаковой продолжительности расчетного периода;

- равном уровне риска.

Внутренняя норма доходности может быть использована также [22]:

- для экономической оценки проектных решений, если известны приемлемые значения ВНД (зависящие от области применения) у проектов данного типа;

- для оценки степени устойчивости инвестиционных проектов по разности ВНД - Е;

- для установления участниками проекта нормы дисконта Е по данным о внутренней норме доходности альтернативных направлений вложения ими собственных средств.

Для оценки эффективности инвестиционных проектов за первые К шагов расчетного периода используется показатель текущей внутренней нормы доходности (текущая ВНД), определяемой как такое число ВНД (K), что при норме дисконта Е = ВНД(K) величина ЧТС(K) обращается в 0, при всех больших значениях E - отрицательна, при всех меньших значениях E ? положительна. Для отдельных проектов и значений K текущая ВНД может не существовать.

Выводы

Основные показатели эффективности инвестиционных проектов можно объединить в две группы:

1. Показатели, не предполагающие использования концепции дисконтирования:

* простой срок окупаемости инвестиций;

* показатели простой рентабельности инвестиций;

* чистые денежные поступления;

* индекс доходных инвестиций;

* максимальный денежный отток.

2. Показатели, определяемые на основании использования концепции дисконтирования

* чистая текущая стоимость;

* индекс доходности дисконтированных инвестиций;

* внутренняя форма доходности;

* срок окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования;

* максимальный денежный отток с учетом дисконтирования.

Показатели, не предполагающие использования концепции дисконтирования:

Простой срок окупаемости инвестиций (payback period)

Метод расчета окупаемости РР инвестиций состоит в определении срока, который понадобится для возмещения суммы первоначальных инвестиций:

РР = К0 /СFc.г,

где К0 - первоначальные инвестиции;

СFc.г - среднегодовые денежные поступления от реализации проекта.

Модификацией показателя простой окупаемости является показатель, использующий в знаменателе величину среднегодовой чистой прибыли.

Показатель расчетной нормы прибыли (Accounting Rate Return ARR) является обратным по содержанию сроку окупаемости капитальных вложений.

ARR = СFcr/K0.

Разновидностью показателя расчетной рентабельности инвестиций является показатель, где в качестве числителя стоит среднегодовая чистая прибыль.

Чистые денежные поступления (Net Value, NV) (другие названия - ЧДП, чистый доход, чистый денежный поток) - накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период:

, где Пm - приток денежных средств на m-м шаге;

Оm - отток денежных средств на m-м шаге.

Индекс доходности инвестиций (ИД) - отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. Он равен увеличенному на единицу отношению ЧДП к накопленному объему инвестиций, является показателем рентабельности инвестиций.

Индекс доходности инвестиций превышает 1, только если для этого потока чистые денежные поступления имеют положительные значения.

Максимальный денежный отток (Cash Outflow) - это максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. В [22] называется потребностью финансирования (ПФ).

Величина ПФ показывает минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости.

Показатели эффективности инвестиционных проектов, определяемые на основании использования концепции дисконтирования:

Чистая текущая стоимость (другие названия - ЧТС, интегральный экономический эффект, чистая текущая приведенная стоимость, чистый дисконтированный доход, Net Present Value, NPV) - накопленный дисконтированный эффект за расчетный период:

,

где ?m (Е) - коэффициент дисконтирования на m-м шаге.

Положительное значение чистой текущей стоимости показывает, что за расчетный период дисконтирования денежные поступления превышают дисконтированную сумму капитальных вложений и тем самым обеспечат увеличение ценности предприятия.

Индекс доходности дисконтированных инвестиций (Другие названия - ИДД, рентабельность инвестиций, Profitability Index, PI) - отношение суммы дисконтирования элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. ИДД равен увеличенному на единицу отношению ЧТС (NPV) к накопленному дисконтированному объему инвестиций.

Чем выше ИДД, тем привлекательней проект.

Если ИДД равен 1,0, то проект едва обеспечивает получение минимальной нормативной прибыли.

Внутренняя норма доходности (другие названия ? ВНД, внутренняя норма дисконта, внутренняя норма прибыли, внутренний коэффициент эффективности, Internal Rate of Return, IRR).

В наиболее распространенном случае инвестиционных проектов, начинающихся с (инвестиционных) затрат и имеющих положительное значение чистых денежных поступлений, внутренней нормой доходности называется положительное число ЕВ если:

* при норме дисконта Е = ЕВ чистая текущая стоимость проекта обращается в 0,

* это число единственное.

В более общем случае внутренней нормой доходности называется такое положительное число , что при норме дисконта чистая текущая стоимость проекта обращается в 0, при всех больших значениях Е ? отрицательна, при всех меньших значениях Е ? положительна. Если не выполнено хотя бы одно из этих условий, считается, что ВНД не существует.

Для оценки эффективности инвестиционного проекта значения ВНД необходимо сопоставлять с нормой дисконта Е. Инвестиционные проекты, у которых ВНД > Е, имеют положительное значение ЧТС и поэтому эффективны. Проекты, у которых ВНД 0; ЧТС(NPV) = 0; ЧТС(NPV) < 0?

15. Определение индекса доходности дисконтированных инвестиций.

16. Может ли ЧТС (NPV) быть больше 0 при индексе доходности дисконтированных инвестиций меньше единицы?

17. Какое значение будет иметь индекс доходности дисконтированных инвестиций, если ЧТС (NPV) равен нулю?

18. Дайте определение внутренней нормы доходности (JRR).

19. Какова зависимость чистой текущей стоимости (NPV) от нормы дисконта для проектов с ординарным денежным потоком?

20. Может ли быть принят проект к реализации, если внутренняя норма доходности (JRR) меньше принятой нормы дисконта?

Литература

Абрамов А.Е. Основы анализа финансовой, хозяйственной и инвестиционной деятельности предприятия. - М.: АКДИ "Экономика и жизнь", 1994.

Газеев М.Х., Смирнов А.П., Хрычев А.Н. Показатели эффективности инвестиций в условиях рынка. - М.: ВНИИОЭНГ, 1993.

Инвестиции: Учебник / Под ред. В.В. Ковалева, В.В. Иванова, В.А. Лялина - М: ООО "ТК Велби", 2003.

Ковалев В.В Методы оценки инвестиционных проектов. - М.: Финансы и статистика, 2003.

Липсиц И.В., Коссов В.В. Инвестиционный проект. М.: БЕК, 1996.

Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция). Официальное издание. - М.: Экономика, 2000.

Медведев А. Экономическое обоснование предпринимательского проекта. МЭМО, 1992. № 6, 7.

Медведев А. Особенности оценки и отбора инвестиционных проектов. МЭМО, 1993. № 2.

7. УЧЕТ ИНФЛЯЦИИ ПРИ ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

7.1. Общие положения

После изучения этого раздела вы можете получить представление:

- о показателях, описывающих инфляцию;

- об учете влияния инфляции при оценке эффективности инвестиционных проектов;

- о видах влияния инфляции.

Инфляция во многих случаях существенно влияет на величину эффективности ИП, условия финансовой реализуемости, потребность в финансировании и эффективность участия в проекте собственного капитала. Это влияние особенно заметно для проектов с растянутым во времени инвестиционным циклом (например, в добывающей промышленности) или (и) требующих значительной доли заемных средств, или (и) реализуемых с одновременным использованием нескольких валют (многовалютные проекты). Поэтому при оценке эффективности инфляцию следует учитывать. Помимо этого инфляция должна учитываться при исследовании влияния на реализуемость и эффективность проектов неопределенности и риска.

Учет инфляции осуществляется с использованием:

- общего индекса внутренней рублевой инфляции, определяемого с учетом систематически корректируемого рабочего прогноза хода инфляции;

- прогнозов валютного курса рубля;

- прогнозов внешней инфляции;

- прогнозов изменения во времени цен на продукцию и ресурсы (в том числе газ, нефть, энергоресурсы, оборудование, строительно-монтажные работы, сырье, отдельные виды материальных ресурсов), а также прогнозов изменения уровня средней заработной платы и других укрупненных показателей на перспективу;

- прогноза ставок налогов, пошлин, ставок рефинансирования ЦБ РФ и других финансовых нормативов государственного регулирования.

7.2. Показатели, описывающие инфляцию

Для описания влияния инфляции на эффективность ИП используются следующие показатели:

- общий индекс инфляции за период от начальной точки (точки 0, в качестве которой можно принять момент разработки проектной документации, начало или конец нулевого шага, момент приведения t0, начало нулевого шага или иной момент) до конца m-го шага расчета GJ(tm,0) или GJm (базисный общий индекс инфляции). Он отражает отношение среднего уровня цен в конце m-го шага к среднему уровню цен в начальный момент времени. Если в качестве начальной точки принят конец нулевого шага, GJ0 = 1;

- общий индекс инфляции за m-й шаг Jm, отражающий отношение среднего уровня цен в конце шага m-1(цепной общий индекс инфляции). Если в качестве начальной точки принято начало нулевого шага, GJ0 = J0;

- темп (уровень, норма) общей инфляции за этот шаг im, выражаемый обычно в процентах в год (или месяц);

- средний базисный индекс инфляции на m-м шаге MJm, отражающий отношение среднего уровня цен в середине m-го шага к среднему уровню цен в начальный момент.

Аналогичными показателями характеризуется изменение цен на отдельные виды товаров и услуг. Через GJk(tm,0) и Jk(tm)=Jkm обозначаются соответственно базисный и цепной индексы цен на k-й продукт (услугу, ресурс).

Разновидностью индексов цен является индекс переоценки основных фондов, отражающий изменение балансовой и остаточной стоимости фондов при периодически (по существующим правилам - один раз в год) проводимой их переоценке (необходимость учета переоценки обусловлена, в частности, тем, что она влияет на стоимость имущества, размеры амортизации и другие важные показатели проекта). Различаются цепной индекс переоценки, отражающий увеличение стоимости фондов при данной переоценке, и базисный индекс, отражающий аналогичное изменение по сравнению со стоимостью в начальной точке. В расчетах эффективности могут использоваться как усредненные, так и дифференцированные по видам основных фондов индексы переоценки.

Инфляция называется равномерной, если темп общей инфляции im не зависит от времени (при дискретном расчете - от номера m-го шага).

Величины индексов и темпов инфляции зависят от вида используемой валюты (рубли или какой-либо вид инвалюты).

Для многовалютных проектов дополнительно необходимо знать базисные GJ?(tm,0) либо цепные J?(tm) индексы (или темпы) изменения валютного курса для всех шагов расчета m или, что эквивалентно, индексы внутренней инфляции иностранной валюты для этих шагов. Базисный индекс внутренней инфляции иностранной валюты определяется формулой

, (7.1)

где GJ(tm,0) - базисный общий индекс рублевой инфляции;

GJ$(tm.,0) - базисный индекс роста валютного курса для валюты данного вида;

GJ?(tm,0) - базисный индекс инфляции инвалюты данного вида.

Если в эту формулу вместо базисных индексов подставить цепные, получится формула для цепных индексов внутренней инфляции иностранной валюты:

. (7.2)

Если для некоторого шага расчета m этот индекс равен единице, изменение валютного курса на этом шаге соответствует соотношению величин рублевой и валютной инфляций; если он больше единицы, рост валютного курса отстает от этого отношения (валютный курс растет медленнее, чем внутренние цены по отношению к внешним); если он меньше единицы, рост валютного курса опережает рост внутренних цен (по отношению к внешним).

В расчетах чаще всего используются следующие свойства индексов инфляции:

, (7.3)

. (7.4)

Кроме того, в предположении, что im постоянен внутри m-го шага, можно получить соотношения

, (7.5)

где ?m - длительность m-го шага в годах (если продолжительность шага меньше года, ?m - дробная величина), и

. (7.6)

В соответствии с (7.3) базисный индекс переоценки основных фондов рассчитывается как произведение предшествующих цепных индексов.

Для учета неоднородности инфляции удобно ввести базисные коэффициенты неоднородности (GNkm) и коэффициенты неоднородности темпов роста цен (nkm) для каждого (k-го) продукта на каждом шаге (m).

Для рублевых цен

; ; (7.7)

для валютных цен

; . (7.7а)

Инфляция называется однородной, если темпы (и, следовательно, индексы) изменения цен всех товаров и услуг зависят только от номера шага, но не от характера товара или услуги. При однородной инфляции значения коэффициентов неоднородности для каждого продукта, а также цепных индексов внутренней инфляции инвалюты равны единице для любого шага. Если для какого-либо шага и/или продукта эти условия нарушаются, инфляция называется неоднородной.

Конкретный вид зависимости между коэффициентами GN?m и nkm [(7.7) и (7.7а)] обусловлен выбором начальной точки. Если в качестве ее берется конец нулевого шага, эта связь имеет следующий вид:

, (7.8)

где Im и GJm - темп и общий индекс инфляции (рублевой или валютной) на шаге m, а nkm и GNkm - коэффициенты неоднородности (также рублевой или валютной) темпов роста цен и интегральный (оба для продукта K) на том же шаге.

Если прогноз инфляции известен на весь расчетный период, то заданными являются общие индексы (или темпы) рублевой и валютной инфляций, индексы (или темпы) роста валютного курса (или индексы внутренней инфляции иностранной валюты) и коэффициенты неоднородности для всех продуктов.

Известными считаются также прогнозы "текущих" (без учета инфляций) цен на продукты.

В этом случае по прогнозным индексам инфляции и коэффициентам неоднородности следует по формулам (7.7), (7.7а) определить индексы цен на каждый k-й продукт для всех шагов (m), и на основании этого рассчитать прогнозные цены (Цckm) на все (k-е) продукты на начало каждого (m-го) шага. Например, если известны базисные коэффициенты неоднородности, то:

для рублевых цен

, (7.9)

для валютных цен

, (7.9а)

где ? прогнозная, а ? фиксированная (при отсутствии инфляции) рублевые цены на k-й продукт на m-м шаге;

и ? то же для валютных цен.

Первый вид влияния инфляции практически зависит не от ее величины, а только от значений коэффициентов неоднородности и от внутренней инфляции иностранной валюты.

Второй вид влияния зависит от неравномерности инфляции (ее изменения во времени). Наименее выгодной для проекта является ситуация, при которой в начале проекта существует высокая инфляция (и, следовательно, заемный капитал берется под высокий кредитный процент), а затем она падает.

Третий вид влияния инфляции зависит как от ее неоднородности, так и от уровня. По отношению к этому виду влияния все проекты делятся на две категории (в основном в зависимости от соотношения дебиторской и кредиторской задолженностей). Эффективность проектов первой категории с ростом инфляции падает, а второй - растет.

В связи с изложенным можно рекомендовать следующий порядок прогноза инфляции:

* установить, к какой категории, первой или второй, относится проект;

* если приняты меры для уменьшения влияния инфляции на потребность в финансировании, то для проектов второй категории следует использовать минимально возможный уровень инфляции (например, производить расчет в текущих ценах). Для проектов первой категории из всех обоснованных прогнозов инфляции следует выбирать максимальный;

* если такие меры не приняты, то наряду с описанными предельными прогнозами инфляции необходимо рассмотреть сценарии, связанные с наиболее быстрым (из реально-прогнозируемых) снижением инфляции от принятой максимальной до принятой минимальной величины;

* оценить нижний предел возможных изменений одной из характеристик изменения валютного курса (например, цепных индексов внутренней инфляции иностранной валюты, в том числе из соображений соотношения долларовых цен на продукцию: по проекту и существующих внутри страны и за рубежом).

Помимо этого, финансовая реализуемость и эффективность проекта должна проверяться при различных уровнях инфляции в рамках оценки чувствительности проекта к изменению внешних условий.

При прогнозе инфляции следует учитывать официальные сведения, а также экспертные и прочие оценки, учитывающие дефлятор ВНП, и/или индексы цен по достаточно большой "корзине" постоянного состава.

Выводы

Инфляция во многих случаях существенно влияет на эффективность инвестиционных проектов. Это влияние особо заметно для проектов с длительным инвестиционным циклом, для проектов, реализуемых за счет значительной доли заемных средств, для многовалютных проектов.

Учет инфляции осуществляется с использованием:

- общего индекса внутренней рулевой информации;

- прогнозов валютного курса рубля;

- прогнозов внешней инфляции;

- прогнозов изменения во времени цен на продукцию и ресурсы;

- прогнозов ставок налогов, пошлин, ставок рефинансирования ЦБ РФ и других финансовых нормативов государственного регулирования.

Показатели, описывающие инфляцию

Для описания влияния инфляции на эффективность инвестиционных проектов используются следующие показатели:

- общий индекс инфляции за период от начальной точки (точки 0) до конца m-го шага расчета GJ (tm, 0);

- базисный общий индекс инфляции GJm, отражающий отношение среднего уровня цен в конце m-го шага к среднему уровню цен в начальный момент времени;

- общий индекс инфляции за m-й шаг Jm, отражающий отношение среднего уровня цен в конце шага m-1 (цепной общий индекс инфляции);

- темп (уровень) общей инфляции за этот шаг im, выражаемый обычно в процентах в год (или месяц);

- средний базисный индекс инфляции на m-м шаге M Jm, отражающий отношение среднего уровня цен в середине m-го шага к среднему уровню цен в начальный момент;

- базисный GJk(tm,0) =Jkm индекс цен на отдельные виды товаров и услуг;

- индекс переоценки основных фондов, отражающий изменение их балансовой и остаточной стоимости при переоценке;

- базисный и цепной общий индекс рублевой инфляции GJ (tm, 0); Im;

- базисный и цепной индекс роста валютного курса GJ$(tm.,0); J$m;

- базисный и цепной индекс инфляции инвалюты GJ?(tm,0); J?m;

- базисный индекс внутренней инфляции иностранной валюты

; - цепной индекс внутренней инфляции иностранной валюты

.

Инфляция называется равномерной, если темп общей инфляции im не зависит от времени.

Инфляция называется однородной, если темпы (и, следовательно, индексы) изменения цен всех товаров и услуг зависят только от номера шага, но не от характера товара или услуги.

Для учета неоднородности инфляции используются коэффициент неоднородности GNkm и коэффициенты неоднородности роста цен (nkm) для каждого (k-го) продукта на каждом шаге (m).

Если прогноз инфляции известен на весь расчетный период, то заданными являются общие индексы (или темпы рублевой и валютной) инфляции, индексы роста (или темпы) валютного курса и коэффициенты неоднородности для всех продуктов.

В этом случае по прогнозным индексам инфляции и коэффициентам неоднородности следует определить индексы цен на каждый k-й продукт для всех шагов (m), и на основании этого рассчитать прогнозные цены на все продукты на начало каждого (m-го) шага.

На основании полученного потока в прогнозных ценах строится денежный поток в дефлированных ценах по формуле

Приведение к дефлированным ценам называется дефлированием.

Для получения более точных результатов как прогноз цен, так и дефлирование можно производить с использованием средних базисных индексов инфляции.

Учет влияния инфляции на реализуемость проекта и эффективность собственного капитала

Для проверки условий финансовой реализуемости проекта и определения потребности в финансировании должны использоваться прогнозные цены.

Денежный поток для собственного капитала дефлируется, и на основании этого дефлированного потока рассчитываются показатели эффективности.

Вопросы и задания для обсуждения

1. Показатели, используемые для учета инфляции при оценке эффективности инвестиционных проектов.

2. Охарактеризуйте базисный общий индекс инфляции.

3. Охарактеризуйте цепной общий индекс инфляции.

4. Объясните понятие "средний базисный индекс инфляции".

5. Охарактеризуйте индекс переоценки основных фондов.

6. Как определяется базисный индекс внутренней инфляции?

7. Как определяется цепной индекс внутренней инфляции иностранной валюты?

8. Охарактеризуйте равномерную инфляцию.

9. Однородная и неоднородная инфляция.

10. Коэффициент неоднородности и коэффициент неоднородности роста цен.

11. Объясните сущность дефлирования.

12. Как учитывается влияние инфляции на реализуемость проекта и эффективность собственного капитала?

Литература

Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция). Официальное издание. - М.: Экономика, 2000.

8. УЧЕТ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ И РИСКА ПРИ ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

После изучения этого раздела вы сможете получить представление:

* об укрупненной оценке устойчивости инвестиционного проекта в целом;

* укрупненной оценке устойчивости проекта с точки зрения его участников;

* расчете границ безубыточности;

* методе вариации параметров и предельных значениях параметров;

* оценке ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных характеристик неопределенности.

8.1. Общие положения

В расчетах эффективности рекомендуется учитывать неопределенность, т.е. неполноту и неточность информации об условиях реализации проекта, и риск, т.е. возможность возникновения таких условий, которые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта. Показатели эффективности проекта, исчисленные с учетом факторов риска и неопределенности, именуются ожидаемыми.

При этом сценарий реализации проекта, для которого были выполнены расчеты эффективности (т.е. сочетание условий, к которому относятся эти расчеты), рассматривается как основной (базисный), все остальные возможные сценарии - как вызывающие те или иные позитивные или негативные отклонения от отвечающих базисному сценарию (проектных) значений показателей эффективности. Наличие или отсутствие риска, связанное с осуществлением того или иного сценария, определяется каждым участником по величине и знаку соответствующих отклонений. Риск, связанный с возникновением тех или иных условий реализации проекта, зависит от того, с точки зрения чьих интересов он оценивается.

Отдельные факторы неопределенности подлежат учету в расчетах эффективности, если при разных значениях этих факторов затраты и результаты по проекту существенно различаются.

Проект считается устойчивым, если при всех сценариях он оказывается эффективным и финансово-реализуемым, а возможные неблагоприятные последствия устраняются мерами, предусмотренными организационно-экономическим механизмом проекта.

В целях оценки устойчивости и эффективности проекта в условиях неопределенности рекомендуется использовать следующие методы (каждый следующий метод является более точным, хотя и более трудоемким, и поэтому применение каждого из них делает ненужным применение предыдущих):

1) укрупненной оценки устойчивости;

2) расчета уровней безубыточности;

3) вариации параметров;

4) оценки ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных характеристик неопределенности.

Все методы, кроме первого, предусматривают разработку сценариев реализации проекта в наиболее вероятных или наиболее опасных для каких-либо участников условиях и оценку финансовых последствий осуществления таких сценариев. Это дает возможность при необходимости предусмотреть в проекте меры по предотвращению или перераспределению возникающих потерь.

При выявлении неустойчивости проекта рекомендуется внести необходимые коррективы в организационно-экономический механизм его реализации, в том числе:

* изменить размеры и/или условия предоставления займов;

* предусмотреть создание необходимых запасов, резервов денежных средств, отчислений в дополнительный фонд;

* скорректировать условия взаиморасчетов между участниками проекта;

* предусмотреть страхование участников проекта на те или иные страховые случаи.

В тех случаях, когда и при этих коррективах проект остается неустойчивым, его реализация признается нецелесообразной, если отсутствует дополнительная информация, достаточная для применения четвертого из перечисленных выше методов. В противном случае решение вопроса реализации проекта производится на основании этого метода без учета результатов всех предыдущих.

8.2. Укрупненная оценка устойчивости инвестиционного проекта в целом

При использовании этого метода в целях обеспечения устойчивости проекта рекомендуется:

* использовать умеренно пессимистические прогнозы технико-экономических параметров проекта, цен, ставок налогов, обменных курсов валют и иных параметров экономического окружения проекта, объема производства и цен на продукцию, сроков выполнения и стоимости отдельных видов работ и т.д. (при этом позитивные отклонения указанных параметров будут более вероятными, чем негативные);

* предусматривать резервы средств на непредвиденные инвестиционные и операционные расходы, обусловленные возможными ошибками проектной организации, пересмотром проектных решений в ходе строительства, непредвиденными задержками платежей за поставленную продукцию и т.п.;

* увеличить норму дисконта в расчетах коммерческой эффективности на величину поправки на риск.

При соблюдении этих условий проект рекомендуется рассматривать как устойчивый в целом, если он имеет достаточно высокие значения интегральных показателей, в частности положительное значение ожидаемой чистой текущей стоимости.

8.3. Укрупненная оценка устойчивости проекта с точки зрения его участников

Устойчивость ИП с точки зрения предприятия - участника проекта при возможных изменениях условий его реализации - может быть укрупненно проверена по результатам расчетов коммерческой эффективности для основного (базисного) сценария реализации проекта путем анализа динамики потоков реальных денег. Входящие в расчет потоки реальных денег при этом исчисляются по всем видам деятельности участника с учетом условий предоставления и погашения займов.

Если на том или ином шаге расчетного периода возможна авария, ликвидация последствий которой, включая возмещение ущерба, требует дополнительных затрат, в состав денежных оттоков включаются соответствующие ожидаемые потери. Они определяются как произведение затрат по ликвидации последствий аварии на вероятность возникновения аварии на данном шаге.

Для укрупненной оценки устойчивости проекта могут использоваться показатели внутренней нормы коммерческой доходности и индекса доходности дисконтированных инвестиций. При этом ИП считается устойчивым, если значение ВНД достаточно велико (не менее 25 - 30%), значение нормы дисконта не превышает уровня для малых и средних рисков, и при этом не предполагается займов по реальным ставкам, превышающим ВНД, а индекс доходности дисконтированных инвестиций превышает 1,2.

При соблюдении требований подразд. 8.2 к параметрам основного сценария реализации проекта проект рекомендуется оценить как устойчивый только при наличии определенного финансового резерва. Учитывая, что свободные финансовые средства предприятия включают не только накопленное сальдо денежного потока от всех видов деятельности, но и резерв денежных средств в составе активов предприятия, условие устойчивости проекта может быть сформулировано следующим образом.

На каждом шаге расчетного периода сумма накопленного сальдо денежного потока от всех видов деятельности (накопленного эффекта) и финансовых резервов должна быть неотрицательной.

Рекомендуется, чтобы она составляла не менее 5 % суммы чистых операционных издержек и осуществляемых на этом шаге инвестиций.

Для выполнения данной рекомендации может потребоваться изменить предусмотренные проектом нормы резерва финансовых средств, предусмотреть отчисления в резервный капитал или скорректировать схему финансирования проекта. Если подобные меры не обеспечат выполнения указанного требования, необходимо более детальное исследование влияния неопределенности на реализуемость и эффективность ИП (см. ниже).

8.4. Расчет границ безубыточности

Степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий реализации может быть охарактеризована показателями границ безубыточности и предельных значений таких параметров проекта, как объем производства, цены производимой продукции и пр. Подобные показатели используются только для оценки влияния возможного изменения параметров проекта на его финансовую реализуемость и эффективность, но сами они не относятся к показателям эффективности ИП, и их вычисление не заменяет расчетов интегральных показателей эффективности.

Предельные значения параметров проекта рассматриваются в подразд. 8.5.

Граница безубыточности параметра проекта для некоторого шага расчетного периода определяется как такой коэффициент к значению этого параметра на данном шаге, при применении которого чистая прибыль, полученная в проекте на этом шаге, становится нулевой. Одним из наиболее распространенных показателей этого типа является уровень безубыточности. Он обычно определяется для проекта в целом, чему и соответствует приводимая ниже формула (8.1).

Уровнем безубыточности УБm на шаге m называется отношение объема продаж (производства), соответствующего "точке безубыточности" (Vкрm) (см. подразд. 2.3.1), к проектному (Vm) на этом шаге. Под "точкой безубыточности" понимается объем продаж, при котором чистая прибыль становится равной нулю. При определении этого показателя принимается, что на шаге m:

* объем производства равен объему продаж;

* объем выручки меняется пропорционально объему продаж;

* доходы от внереализационной деятельности и расходы по этой деятельности не зависят от объемов продаж;

* полные текущие издержки производства могут быть разделены на условно-постоянные (не изменяющиеся при изменении объема производства) и условно-переменные, изменяющиеся прямо пропорционально объемам производства;

* расчет уровня безубыточности производится по формуле

. (8.1)

Точка безубыточности Vкрm определяется по формуле

(8.2)

где CFm - условно-постоянные издержки на шаге m, включая амортизацию, налоги и иные отчисления, относимые на себестоимость и финансовые результаты, не зависящие от объема производства;

DCm - доходы от внереализационной деятельности за вычетом расходов по этой деятельности на этом шаге;

P - цена единицы продукции;

CV1m - условно-переменные издержки на единицу продукции (услуг), включая налоги и иные отчисления, относимые на себестоимость и финансовые результаты, пропорциональные выручке за исключением налога на прибыль на m-м шаге.

На практике используется также формула для определения уровня безубыточности следующего вида:

(8.3)

где Sm - объем выручки на m-м шаге;

Cm - полные текущие издержки производства продукции (производственные затраты плюс амортизация, налоги и иные отчисления, относимые как на себестоимость, так и на финансовые результаты, кроме налога на прибыль) на m-м шаге;

CVm - условно-переменная часть полных текущих издержек производства (включающая наряду с переменной частью производственных затрат и, возможно, амортизации налоги и иные отчисления, пропорциональные выручке) на m-м шаге;

DCm - доходы от внереализационной деятельности за вычетом расходов по этой деятельности на m-м шаге.

Если проект предусматривает производство нескольких видов продукции, формула (8.3) не изменяется, а все входящие в нее величины берутся по всему проекту (без разделения по видам продукции).

При пользовании формулами (8.2), (8.3) все цены и затраты следует учитывать без НДС.

На рис. 8.1 приведен графический способ определения точки безубыточности.

Обычно проект считается устойчивым, если в расчетах по проекту в целом уровень безубыточности не превышает 0,6(0,7 после освоения проектных мощностей. Близость уровня безубыточности к 1 (100 %), как правило, свидетельствует о недостаточной устойчивости проекта к колебаниям спроса на продукцию на данном шаге. Даже удовлетворительные значения уровня безубыточности на каждом шаге не гарантируют эффективность проекта (положительность ЧТС). В то же время, высокие значения уровня безубыточности на отдельных шагах не могут рассматриваться как признак нереализуемости проекта (например, на этапе освоения вводимых мощностей или в период капитального ремонта дорогостоящего высокопроизводительного оборудования они могут превышать 100 %).

Рис.8.1. График точки безубыточности

Если предположения о пропорциональности Sm или/и CVm на шаге m объему продаж (производства) на том же шаге не выполняются, вместо использования формул (8.2), (8.3) следует определять уровень безубыточности вариантными расчетами (подбором) чистой прибыли при разных объемах производства.

Наряду с расчетами уровней безубыточности, для оценки устойчивости проекта можно оценивать границы безубыточности для других параметров проекта - предельных уровней цен на продукцию и основные виды сырья, предельной доли продаж без предоплаты и др. Для подобных расчетов необходимо учитывать влияние изменений соответствующего параметра на разные составляющие денежных поступлений и расходов. Близость проектных значений параметров к границе безубыточности может свидетельствовать о недостаточной устойчивости проекта на соответствующем шаге.

Границы безубыточности можно определять и для каждого участника проекта (критерий достижения границы - обращение в нуль чистой прибыли этого участника). Для этого необходимо определить, как меняются доходы и затраты этого участника при изменении значений параметра, для которого определяются значения границы.

8.5. Метод вариации параметров. Предельные значения параметров

Выходные показатели проекта могут существенно измениться при неблагоприятном изменении (отклонении от проектных) некоторых параметров.

Рекомендуется проверять реализуемость и оценивать эффективность проекта в зависимости от изменения следующих параметров:

* инвестиционных затрат (или их отдельных составляющих);

* объема производства;

* издержек производства и сбыта (или их отдельных составляющих);

* процента за кредит;

* прогнозов общего индекса инфляции, индексов цен и индекса внутренней инфляции (или иной характеристики изменения покупательной способности) иностранной валюты;

* задержек платежей;

* длительности расчетного периода (момента прекращения реализации проекта);

* других параметров.

При отсутствии информации о возможных, с точки зрения участника проекта, пределах изменения значений указанных параметров рекомендуется провести вариантные расчеты реализуемости и эффективности проекта последовательно для следующих сценариев:

1) увеличение инвестиций. При этом стоимость работ, выполняемых российскими подрядчиками, и стоимость оборудования российской поставки увеличиваются на 20 %, стоимость работ и оборудования инофирм - на 10 %. Соответственно изменяются стоимость основных фондов и размеры амортизации в себестоимости;

2) увеличение на 20 % от проектного уровня косвенных производственных издержек и на 30 % удельных (на единицу продукции) прямых материальных затрат на производство и сбыт продукции. Соответственно изменяется стоимость запасов сырья, материалов, незавершенного производства и готовой продукции в составе оборотных средств;

3) уменьшение объема выручки до 80 % ее проектного значения;

4) увеличение на 100 % времени задержек платежей за продукцию, поставляемую без предоплаты;

5) увеличение процента за кредит на 40 % его проектного значения по кредитам в рублях и на 20 % по кредитам в СКВ.

Эти сценарии рекомендуется рассматривать на фоне неблагоприятного развития инфляции, задаваемой экспертно.

Если проект предусматривает страхование на случай изменения соответствующих параметров проекта, либо значения этих параметров фиксированы в подготовленных к заключению контрактах, соответствующие этим случаям сценарии не рассматриваются.

Примечание. Обычно при не слишком больших изменениях параметров проекта соответствующие изменения элементов денежных потоков и обобщающих показателей эффективности проекта выражаются зависимостями, близкими к линейным. В этом случае проект, реализуемый и эффективный при нескольких сценариях, будет реализуемым и эффективным при любых "средних" сценариях. Например, из реализуемости проекта при сценариях 2 и 3 следует его реализуемость и эффективность при одновременном увеличении производственных издержек на 10 % и уменьшении объема выручки на 10 %.

Проект считается устойчивым по отношению к возможным изменениям параметров, если при всех рассмотренных сценариях:

* ЧТС положительна;

* обеспечивается необходимый резерв финансовой реализуемости проекта.

Если при каком-либо из рассмотренных сценариев хотя бы одно из указанных условий не выполняется, рекомендуется провести более детальный анализ пределов возможных колебаний соответствующего параметра и при возможности уточнить верхние границы этих колебаний. Если и после такого уточнения условия устойчивости проекта не соблюдаются, рекомендуется:

* при отсутствии дополнительной информации отклонить проект;

* при наличии информации, указанной в подразд. 8.6, оценивать эффективность ИП более точными изложенными там методами.

Оценка устойчивости может производиться также путем определения предельных значений параметров проекта, т.е. таких их значений, при которых интегральный коммерческий эффект участника становится равным нулю. Одним из таких показателей является ВНД, отражающая предельное значение нормы дисконта. Для оценки предельных значений параметров, меняющихся по шагам расчета (цены продукции и основного технологического оборудования, объемы производства, объем кредитных ресурсов, ставки наиболее существенных налогов и др.), рекомендуется вычислять предельные интегральные уровни этих параметров, т.е. такие коэффициенты (постоянные для всех шагов расчета) к значениям этих параметров, при применении которых ЧТС проекта (или участника) становится нулевой.

8.6. Оценка ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных характеристик неопределенности

При наличии более детальной информации о различных сценариях реализации проекта, вероятностях их осуществления и о значениях основных технико-экономических показателей проекта для каждого из сценариев при оценке эффективности проекта может быть использован более точный метод. Он позволяет непосредственно рассчитать обобщающий показатель эффективности проекта - ожидаемый интегральный эффект (ожидаемую ЧТС). Оценка ожидаемой эффективности проекта с учетом неопределенности производится при наличии более детальной информации о различных сценариях реализации проекта, вероятностях их осуществления и о значениях основных технико-экономических показателей проекта для каждого из сценариев. Такая оценка может производиться как с учетом, так и без учета схемы финансирования проекта.

Расчеты производятся в следующем порядке:

* описывается все множество всевозможных сценариев реализации проекта (либо в форме перечисления, либо в виде системы ограничений на значения основных технических, экономических и тому подобных параметров проекта);

* по каждому сценарию исследуется, как будет действовать в соответствующих условиях организационно-экономический механизм реализации проекта, как при этом изменятся денежные потоки участников;

* для каждого сценария по каждому шагу расчетного периода определяются (рассчитываются либо задаются аналитическими выражениями) притоки и оттоки реальных денег и обобщающие показатели эффективности. По сценариям, предусматривающим "нештатные" ситуации (аварии, стихийные бедствия, резкие изменения рыночной конъюнктуры и т.п.), учитываются возникающие при этом дополнительные затраты. При определении ЧТС по каждому сценарию норма дисконта принимается безрисковой;

* проверяется финансовая реализуемость проекта. Нарушение условий реализуемости рассматривается как необходимое условие прекращения проекта (при этом учитываются потери и доходы участников, связанные с ликвидацией предприятия по причине его финансовой несостоятельности);

* исходная информация о факторах неопределенности представляется в форме вероятностей отдельных сценариев или интервалов изменения этих вероятностей. Тем самым определяется некоторый класс допустимых (согласованных с имеющейся информацией) вероятностных распределений показателей эффективности проекта;

* оценивается риск нереализуемости проекта - суммарная вероятность сценариев, при которых нарушаются условия финансовой реализуемости проекта;

* оценивается риск неэффективности проекта - суммарная вероятность сценариев, при которых интегральный эффект (ЧТС) становится отрицательным;

* оценивается средний ущерб от реализации проекта в случае его неэффективности;

* на основе показателей отдельных сценариев определяются обобщающие показатели эффективности проекта с учетом факторов неопределенности - показатели ожидаемой эффективности. Основными такими показателями, используемыми для сравнения различных проектов (вариантов проекта) и выбора лучшего из них, являются показатели ожидаемого интегрального эффекта (ЧТС) Эож (для отдельного участка). Эти же показатели используются для обоснования рациональных размеров и форм резервирования и страхования.

Методы определения показателей ожидаемого эффекта зависят от имеющейся информации о неопределенных условиях реализации проекта.

При вероятностной неопределенности [22] по каждому сценарию считается известной (заданной) вероятность его реализации. Вероятностное описание условий реализации проекта оправданно и применимо, когда эффективность проекта обусловлена прежде всего неопределенностью природно-климатических условий (погода, характеристики грунта или запасы полезных ископаемых, возможность землетрясений или наводнений и т.д.) или процессами эксплуатации и износа основных средств (снижение прочности конструкций зданий и сооружений, отказы оборудования и т.п.). С определенной долей условности колебания дефлированных цен на производимую продукцию и потребляемые ресурсы могут описываться также в вероятностных терминах.

В случае, когда имеется конечное количество сценариев и вероятности их заданы, ожидаемый интегральный эффект проекта рассчитывается по формуле математического ожидания:

(8.4)

где Эож - ожидаемый интегральный эффект проекта;

Эk - интегральный эффект (ЧТС) при k-м сценарии;

pk - вероятность реализации этого сценария.

При этом риск неэффективности проекта (Рэ) и средний ущерб от реализации проекта в случае его неэффективности (Уэ) определяются по формулам

(8.5)

где суммирование ведется только по тем сценариям (k), для которых интегральные эффекты (ЧТС) Эk отрицательны.

Интегральные эффекты сценариев Эk и ожидаемый эффект Эож зависят от значения нормы дисконта (Е). Премия (g) за риск неполучения доходов, предусмотренных основным сценарием проекта, определяется из условия равенства между ожидаемым эффектом проекта Эож (Е), рассчитанным при безрисковой норме дисконта Е, и эффектом основного сценария Эос (Е+g), рассчитанным при норме дисконта Е+g, включающей поправку на риск:

.

В этом случае средние потери от неполучения предусмотренных основным сценарием доходов при неблагоприятных сценариях покрываются средним выигрышем от получения более высоких доходов при благоприятных сценариях.

Пример 8.1 [22]. Процесс функционирования объекта рассматривается как дискретный и начинается с шага (года)1. Срок службы объекта неограничен. На каждом m-м шаге объект обеспечивает получение неслучайного (годового) эффекта Фm. В то же время проект прекращается на некотором шаге, если на этом шаге происходит "катастрофа" (стихийное бедствие, серьезная авария оборудования или появление на рынке более дешевого продукта-заменителя). Вероятность того, что катастрофа произойдет на некотором шаге при условии, что ее не было на предыдущих шагах, не зависит от номера шага и равна p.

Ожидаемый интегральный эффект здесь определяется следующим образом. Заметим прежде всего, что вероятность того, что на шаге 1 катастрофы не произойдет, равна 1-p. Вероятность того, что ее не произойдет ни на первом, ни на втором шаге, по правилу произведения вероятностей равна (1-p)2 и т.д. Поэтому либо до конца шага m катастрофы не произойдет и эффект проекта на этом шаге будет равен Фm, либо такое событие произойдет и тогда этот эффект будет равен нулю. Это означает, что математическое ожидание (среднее значение) эффекта на данном шаге будет равно Фmх(1-p)m. Суммируя эти величины с учетом разновременности, найдем математическое ожидание ЧТС проекта:

Из полученной формулы видно, что разновременные эффекты Фm, обеспечиваемые "в нормальных условиях" (т.е. при отсутствии катастроф), приводятся к базовому моменту времени с помощью коэффициентов (1- p)m/(1+E)m, не совпадающих с "обычными" коэффициентами дисконтирования 1/(1+E)m. Для того чтобы "обычное" дисконтирование без учета факторов риска и расчет с учетом этих факторов дали один и тот же результат, необходимо, чтобы в качестве нормы дисконта было принято иное значение Ep, такое, что 1+Ep=(1+E)/(1-p). Отсюда получаем, что Ep = (E + p)/(1- p). При малых значениях p эта формула принимает вид Ep = E + p, подтверждая, что в данной ситуации учет риска сводится к расчету ЧТС "в нормальных условиях", но с нормой дисконта, превышающей безрисковую на величину "премии за риск", отражающей в данном случае (условную) вероятность прекращения проекта в течение соответствующего года.

Выводы

В расчетах эффективности инвестиционных проектов рекомендуется учитывать неопределенность, т.е. неполноту и неточность информации об условиях реализации проекта, и риск, т.е. возникновение таких условий, которые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта.

Проект считается устойчивым, если при всех сценариях он оказывается эффективным и финансово реализуемым.

В целях оценки устойчивости и эффективности проекта в условиях неопределенности рекомендуется использовать следующие методы (каждый следующий метод является более точным, хотя и более трудоемким, и поэтому применение каждого из них делает ненужным применение предыдущих):

1) укрупненная оценка устойчивости;

2) расчет уровней безубыточности;

3) метод вариации параметров;

4) оценка ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных характеристик неопределенности.

Все методы, кроме первого, предусматривают разработку сценариев реализации проекта.

При выявлении неустойчивости проекта рекомендуется внести необходимые коррективы в организационно-экономический механизм его реализации. Если и при этих коррективах проект остается неустойчивым, его реализация признается нецелесообразной.

Укрупненная оценка устойчивости инвестиционного проекта в целом

Проект считается устойчивым в целом, если он имеет положительное значение ожидаемой чистой текущей стоимости при соблюдении следующих условий:

- использование умеренно пессимистических прогнозов технико-экономических параметров проекта, цен, ставок налогов и т.д.;

- предусмотрение резервов средств на непредвиденные расходы;

- увеличение нормы дисконта на величину поправки на риск;

Укрупненная оценка устойчивости проекта с точки зрения его участников

При укрупненной оценке устойчивости проект считается устойчивым если:

- значение внутренней нормы доходности (ВНД) составляет не менее 25-30 %;

- значение нормы дисконта не превышает уровня для малых и средних рисков, и при этом не предполагается займов по реальным ставкам, превышающим ВНД;

- индекс доходности дисконтированных инвестиций превышает 1,2;

- на каждом шаге расчетного периода сумма накопленного сальдо денежного потока от всех видов деятельности и финансовых резервов должна быть неотрицательной.

Уровнем безубыточности УБm на шаге m называется отношение объема продаж, соответствующего "точке безубыточности" (Vкрm), к проектному (Vm) на этом шаге. Под "точкой безубыточности" понимается объем продаж, при котором чистая прибыль становится равной нулю.

Обычно проект считается устойчивым, если в расчетах по проекту в целом уровень безубыточности не превышает 0,6(0,7 после освоения проектных мощностей.

Метод вариации параметров. Предельные значения параметров

Выходные показатели проекта могут существенно измениться при неблагоприятном изменении некоторых параметров.

Рекомендуется проверять реализуемость и оценивать эффективность проекта в зависимости от изменения следующих параметров:

* инвестиционных затрат;

* объема производства;

* издержек производства и сбыта;

* процента за кредит;

* индексов инфляции;

* задержек платежей;

* длительности расчетного периода;

* других параметров.

Проект считается устойчивым по отношению к возможным изменениям параметров, если при всех рассмотренных сценариях:

* ЧТС положительна;

* обеспечивается необходимый резерв финансовой реализуемости проекта.

Оценка устойчивости может производиться также путем определения предельных значений параметров проекта.

Рекомендуется вычислять предельные интегральные уровни этих параметров, т.е. такие коэффициенты (постоянные для всех шагов расчета) к значениям этих параметров, при применении которых чистая текущая стоимость проекта (или участника) становится нулевой.

При наличии более детальной информации о различных сценариях реализации проекта, вероятностях их осуществления и о значениях основных технико-экономических показателей проекта для каждого из сценариев при оценке эффективности проекта может быть использован более точный метод с учетом количественных характеристик неопределенности. Он позволяет непосредственно рассчитать обобщающий показатель эффективности проекта - ожидаемый интегральный эффект (ожидаемую чистую текущую стоимость).

Оценка ожидаемой эффективности проекта с учетом неопределенности производится при наличии детальной информации о различных сценариях реализации проекта, вероятностях их осуществления и о значениях основных технико-экономических показателей проекта для каждого из сценариев.

Вопросы и задания для обсуждения

1. Что понимается под неопределенностью и риском при расчетах эффективности инвестиционных проектов?

2. Понятие устойчивости проекта.

3. Перечислите методы оценки устойчивости проектов в условиях неопределенности.

4. При выполнении каких условий, при укрупненной оценке устойчивости, проект считается устойчивым в целом?

5. При выполнении каких условий, при укрупненной оценке устойчивости, проект считается устойчивым с точки зрения его участников?

6. Понятие уровня безубыточности.

7. При каких значениях уровня безубыточности проект считается устойчивым в целом?

8. В зависимости от изменения каких параметров рекомендуется проверять реализуемость и оценивать эффективность проекта?

9. При каких условиях проект считается устойчивым по отношению к возможным изменениям его параметров?

10. Понятие предельных значений параметров проекта.

Литература

Липсиц И.В., Косов В.В. Инвестиционный проект. - М.: БЕК, 1996.

Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция). Официальное издание. - М.: Экономика, 2000.

9. НЕКОТОРЫЕ ОСОБЕННОСТИ УЧЕТА ФАКТОРА ВРЕМЕНИ ПРИ ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

После изучения этого раздела вы сможете получить представление:

* о различных аспектах фактора времени;

* об учете лагов доходов и расходов.

9.1. Различные аспекты фактора времени

К различным аспектам влияния фактора времени, которые должны учитываться при оценке эффективности инвестиционных проектов, можно отнести:

- динамичность технико-экономических показателей предприятия, проявляющуюся в изменении во времени объемов и структуры производимой продукции, норм расхода сырья и материалов, численности персонала, длительности производственного цикла, норм запасов материалов и готовой продукции и т.п. Указанные изменения особенно сильно проявляются в период освоения вводимых мощностей, а также в проектах, предусматривающих последовательное техническое перевооружение производства в период реализации проекта или разработку сырьевых месторождений. Учет данного обстоятельства производится путем формирования исходной информации для определения денежных потоков с учетом особенностей процесса производства на каждом шаге расчетного периода;

- физический износ основных средств, обусловливающий общие тенденции к снижению их производительности и росту затрат на их содержание, эксплуатацию и ремонт на протяжении расчетного периода. Физический износ должен учитываться в исходной информации при формировании производственной программы, операционных издержек (в том числе расходов на периодически производимые ремонты) и сроков замены основного технологического оборудования. Рациональные сроки службы основных средств могут определяться на основе расчетов эффективности соответствующих вариантов инвестиционных проектов и в общем случае могут не совпадать с амортизационными сроками;

- изменение во времени цен на производимую продукцию и потребляемые ресурсы. Данное обстоятельство учитывается непосредственно при формировании исходной информации для расчетов эффективности;

- несовпадение объемов выполняемых строительно-монтажных работ с размерами оплаты этих работ, что обусловливает необходимость авансирования подрядчиков. Учет данного обстоятельства производится путем использования в расчетах данных о размерах платежей подрядным организациям;

- разновременность затрат и эффектов, т.е. осуществление их в течение всего периода реализации проекта, а не в какой-то один фиксированный момент времени. Это обстоятельство учитывается в расчетах путем дисконтирования денежных потоков;

- изменение во времени экономических нормативов (ставок налогов, пошлин, акцизов, размеров минимальной месячной оплаты труда и т.п.). Данное обстоятельство учитывается путем либо прогнозирования предстоящих изменений экономических нормативов (возможно с использованием нескольких вариантов прогноза), либо расчета ожидаемой эффективности проекта по отношению к таким изменениям, либо расчета ожидаемой эффективности проекта с учетом неопределенности информации об указанных изменениях. Важным экономическим нормативом является норма дисконта. Учет ее изменения во времени рассмотрен ранее - разрывы во времени (лаги) между производством и реализацией продукции, а также между оплатой и потреблением ресурсов.

9.2. Учет лагов доходов и расходов

В расчетах эффективности необходимо учитывать, что при длительных сроках хранения продукции, в условиях создания сезонных запасов готовой продукции, при продаже в рассрочку и при передаче продукции на реализацию торговым организациям на каждом шаге будет реализовываться продукция, частично или полностью произведенная на предыдущих шагах. Разрыв во времени между производством продукции и поступлением выручки от ее продажи называется лагом дохода. Аналогично в расчетах эффективности должны быть учтены и лаги расходов - разрывы во времени между оплатой товаров и услуг и их потреблением в производстве.

Лаг дохода считается положительным (отрицательным), если выручка от продажи продукции поступает после (до) ее производства.

Лаг расхода считается положительным (отрицательным), если потребление товара или услуги в производстве осуществляется после (до) ее оплаты.

В условиях инфляции при положительном лаге дохода выручка от реализации продукции будет частично определяться ценами, действовавшими на предыдущих шагах расчетного периода, т.е. будет ниже, чем при отсутствии лага. Точно так же при положительном лаге расхода себестоимость реализованной продукции будет включать стоимость потребленных при ее производстве материалов, включая и закупленные на предыдущих шагах, и потому будет ниже, чем при отсутствии лага. При отрицательных лагах изменение выручки и себестоимости будет обратным.

Величины лагов не учитываются при определении коэффициентов дисконтирования.

Первый способ предусматривает, что на каждом шаге расчетного периода в денежных потоках отражается выручка от реализации произведенной на этом шаге продукции и затраты на приобретение израсходованных при этом производственных ресурсов. Для учета того обстоятельства, что денежные поступления и расходы, отраженные на данном шаге, полностью или частично осуществляются на других (более ранних или более поздних) шагах, в денежные потоки включается также оборотный капитал.

Данный способ имеет то преимущество, что расчеты эффективности проекта основываются на тех же расчетных таблицах, что и расчеты финансовых показателей предприятия. В то же время этот способ не всегда позволяет достаточно достоверно оценить финансовую реализуемость проекта (например, потребность в оборотных средствах, связанная с необходимостью предварительной оплаты сырья, будет частично отражена на том шаге, где она возникает). В этой связи при применении данного способа необходимо обеспечивать определенный резерв финансовой реализуемости. Применение данного способа может привести к особенно большим ошибкам в случаях, когда проект предусматривает продажу продукции в рассрочку на длительный срок или передачу производственной продукции в аренду (лизинг). Это связано с тем, что подобные операции отражаются в балансе как увеличение долгосрочных, а не текущих активов.

Второй способ отличается от первого тем, что на каждом шаге отражается не произведенная, а оплаченная покупателем продукция. Соответственно в затратах на каждом шаге отражаются соответствующие компоненты себестоимости реализованной продукции. При этом лага доходов не возникает, а лаги расходов измеряются разрывом во времени между средним моментом осуществления расходов и средним моментом получения доходов от реализации продукции. Можно показать, что в этом случае лаги расходов могут быть учтены в показателях изменения оборотного капитала, однако при этом расчетные формулы для текущих активов и текущих пассивов существенно изменяются. Кроме того, при сдаче в аренду (лизинг) произведенной продукции или продаже ее в рассрочку этот метод требует относить операционные издержки на "расходы будущих периодов" и распределять их надлежащим способом по шагам поступления платежей.

Третий способ (учет реальных доходов и расходов) теоретически более правилен, но технически сложнее и потому рекомендуется лишь в ситуациях, когда для оценки эффективности проекта разрабатываются специальные компьютерные программы, позволяющие учесть различные виды лагов. Этот способ предусматривает отражение на каждом шаге только тех денежных поступлений и расходов, которые имеют место именно на этом шаге, независимо от того, когда и как они отражаются в системе учета и отчетности. В частности, на каждом шаге должны учитываться только выручка, поступающая на этом шаге, и оплата ресурсов, которая на этом шаге должна быть произведена. Поэтому соответствующие денежные потоки оказываются здесь сдвинутыми во времени (на величины соответствующих лагов) по отношению к потокам, рассчитанным первым способом.

Расчеты налоговых платежей производятся обычным способом, однако уплата налогов предусматривается в соответствии с их периодичностью, установленной законодательством (поэтому, например, налог на прибыль, уплачиваемый на некотором шаге, может не соответствовать выручке от реализации, полученной на этом шаге). В связи с тем, что учет лагов доходов и расходов производится непосредственно путем сдвигов денежных потоков, в расчеты денежных потоков оборотный капитал не включается, однако в затратах на закупку ресурсов учитываются затраты на пополнение материальных запасов (запасы сырья, материалов, комплектующих изделий и топлива).

Выводы

К различным аспектам влияния фактора времени, которые должны учитываться при оценке эффективности инвестиционных проектов, можно отнести:

- динамичность технико-экономических показателей предприятия (объем и структура выпускаемой продукции, нормы расхода сырья и материалов, численность персонала, длительность производственного цикла, нормы запасов материалов и готовой продукции и т.п.);

- физический износ основных средств;

- изменение цен на продукцию и потребляемые ресурсы;

- изменение цен на строительно-монтажные работы;

- изменение экономических нормативов (ставок налогов, пошлин, акцизов и т.п.)

- изменение процентных ставок;

- изменение стоимости денег во времени;

- изменение нормы дисконта;

- разрывы во времени (лаги) между производством и реализацией продукции, а также между оплатой и потреблением ресурсов.

Учет лагов доходов и расходов

Разрыв во времени между производством продукции и поступлением выручки от ее продажи называется лагом дохода. Аналогично в расчетах эффективности должны быть учтены и лаги расходов - разрывы во времени между оплатой товаров и услуг и их потреблением в производстве.

Лаг дохода считается положительным (отрицательным), если выручка от продажи продукции поступает после (до) ее производства.

Лаг расхода считается положительным (отрицательным), если потребление товара или услуги в производстве осуществляется после (до) ее оплаты.

Величины лагов не учитываются при определении коэффициентов дисконтирования.

Первый способ предусматривает, что на каждом шаге расчетного периода в денежных потоках отражаются выручка от реализации произведенной на этом шаге продукции и затраты на приобретение израсходованных при этом производственных ресурсов. Для учета того обстоятельства, что денежные поступления и расходы, отраженные на данном шаге, полностью или частично осуществляются на других (более ранних или более поздних) шагах, в денежные потоки включается также оборотный капитал.

Второй способ отличается от первого тем, что на каждом шаге отражается не произведенная, а оплаченная покупателем продукция. Соответственно в затратах на каждом шаге отражаются соответствующие компоненты себестоимости реализованной продукции.

Третий способ (учет реальных доходов и расходов), который предусматривает отражение на каждом шаге только тех денежных поступлений и расходов, которые имеют место именно на этом шаге.

Вопросы и задания для обсуждения

1. Основные параметры инвестиционных проектов, изменение во времени которых учитывается при оценке эффективности.

2. Как учитывается изменение стоимости денег во времени при оценке эффективности инвестиционных проектов.

3. Понятие "лаг дохода ".

4. Понятие "лаг расхода ".

5. Положительные и отрицательные лаги доходов и лаги расходов.

6. Опишите три способа учета лагов доходов и расходов при экономической оценке инвестиционных проектов.

Литература

Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция). - М.: Экономика, 2000.

10. ПОСЛЕДОВАТЕЛЬНОСТЬ ВЫПОЛНЕНИЯ БИЗНЕС-ПЛАНОВ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ И СОДЕРЖАНИЕ РАЗДЕЛОВ

После изучения этого раздела вы сможете получить представление о примерной последовательности выполнения бизнес-планов инвестиционных проектов и кратком содержании разделов:

- общие исходные данные, идея проекта;

- оценка рынков и мощность предприятия;

- капитальные вложения в основные фонды предприятия и другие (некапитализируемые) работы и затраты;

- месторасположение предприятия, стоимость земельного участка;

- прямые материальные затраты на производство продукции;

- организационная структура управления предприятием, численность персонала и затраты на оплату труда;

- накладные (косвенные) расходы;

- планирование сроков осуществления проекта.

Универсальных рецептов экономического обоснования инвестиционных проектов нет. Вместе с тем существуют методики, позволяющие структуризовать и унифицировать процесс проведения обоснования проекта. Пособие по подготовке промышленных технико-экономических исследований, разработанное Организацией Объединенных Наций по промышленному развитию (ЮНИДО), представляет собой один из наиболее полных документов, содержащих описание порядка проведения экономического обоснования. Понятно, что в процессе экономического обоснования могут использоваться и другие методические документы. Выбор методики сбора информации и проведения расчетов - задача, решение которой зависит от конкретных особенностей проекта и условий его реализации.

Разработчик определяет структуру и содержание отдельных частей обоснования с учетом специфики проекта, наличия необходимой информации, степени проработанности разделов будущего проекта. Для крупных проектов характерно проведение экономического обоснования в несколько стадий, каждой из которых соответствует некоторая форма отчетного документа, обобщающего результаты расчетов и оценок.

Рекомендуется следующая примерная последовательность выполнения бизнес-планов инвестиционных проектов на всех стадиях:

Раздел 1. Общие исходные данные и условия, идея проекта.

Раздел 2. Оценка рынков и мощность предприятия.

Раздел 3. Капиталовложения в основные средства и нематериальные активы (основные фонды) предприятия и другие (некапитализируемые) работы и затраты.

Раздел 4. Месторасположение предприятия, стоимость земельного участка.

Раздел 5. Прямые материальные затраты на производство продукции.

Раздел 6. Организационная структура управления предприятием, численность персонала и затраты на оплату труда.

Раздел 7. Накладные (косвенные) расходы.

Раздел 8. Планирование сроков осуществления проекта.

Раздел 9. Финансово-экономическая оценка проекта.

10.1. Общие исходные данные и условия. Идея проекта

В этом разделе отражается собственно идея проекта, основной замысел, географические аспекты, отраслевая направленность и т.д., в том числе:

- характеристика товара (наименование, назначение, область применения, отличительные черты от прямо или косвенно конкурентных продуктов, находящихся на рынке);

- предполагаемые рынки сбыта (состав потенциальных покупателей, величина потребительского рынка, его географическое положение);

- перечень целей проекта (объем продаж, доля рынка);

- организационно-правовая форма предприятия;

- краткие сведения о конкурентах;

- краткие сведения об участниках проекта;

- средства, за счет которых предполагается осуществить проект.

Для инвестиционных проектов, осуществляемых действующим предприятием, приводятся краткие сведения о нем:

- история предприятия, сведения о развитии за прошедшее время, описание текущей ситуации;

- основные владельцы и их роль в основании и деятельности предприятия;

- показатели финансовой эффективности предприятия за последние три года;

- основные достижения предприятия;

- выпускаемая продукция;

- преимущества предприятия перед конкурентами;

- объем производства продукции или услуг, предоставляемых предприятием;

- доля предприятия на рынке и тенденции ее изменения;

- сезонность;

- основные потребители (клиенты);

- география рынка сбыта;

- основные конкуренты и их сильные стороны;

- уровень технологии;

- анализ издержек;

- основные проблемы предприятия;

- анализ слабых и сильных сторон предприятия (качество продукции или услуг, возможности сбыта, уровень производственных издержек, квалификация, опыт персонала, уровень технологии, условия поставок материалов или комплектующих, уровень менеджмента).

10.2. Оценка рынков и мощность предприятия

Этот раздел инвестиционного проекта обычно выполняется в последовательности, приведенной в табл. 10.1. Эта последовательность и содержание работ приведены для инвестиционных проектов в сфере материального производства и могут изменяться в зависимости от специфики конкретного проекта.

Таблица 10.1

Этапы и содержание работ раздела бизнес-плана инвестиционного проекта "Оценка рынков и мощность предприятия" [16]

№ п/п Этапы и содержание работ 10.2.1 Сбор и анализ маркетинговой информации (маркетинговых исследований) 10.2.2 Определение целевых рынков:

- емкость рынков;

- сегментация рынков;

- позиционирование товара на рынках 10.2.3 Комплекс маркетинга:

- решения по товару;

- установление цены;

- методы распространения товара;

- методы продвижения товара на рынке 10.2.4 Планирование производства и продаж в стратегическом и тактическом аспектах

10.2.1. Сбор и анализ маркетинговой информации

Выполнение этого этапа работы сводится к сбору и анализу информации о внешней среде предприятия (микро и макро) и ее изменении.

При необходимости производятся маркетинговые исследования.

К рынкам сбыта относятся:

- потребительский рынок;

- рынок производителей;

- рынок промежуточных продавцов;

- рынок госучреждений;

- международный рынок.

Анализируются:

- размеры рынков и тенденции их роста;

- географическое расположение;

- виды потребителей (в зависимости от спроса);

- периоды потребности (когда есть спрос);

- перспективы роста спроса.

Предварительно определяется, каким рынкам предприятие будет предлагать свои товары.

Рынки приобретения. Анализируются наличие, доступность, цены, перспективы бесперебойного обеспечения предприятия (на протяжении его жизненного цикла) необходимыми ресурсами:

- сырьем, материалами, комплектующими изделиями, покупными полуфабрикатами;

- энергетическими ресурсами (электроэнергией, тепловой энергией, топливом, водой, инертными газами, сжатым воздухом и т.д.);

- трудовыми ресурсами;

- финансовыми ресурсами;

- информацией.

Также анализируется доступность и цены приобретаемого капитального имущества:

- земельные участки;

- здания и сооружения;

- передаточные устройства;

- оборудование;

- транспортные средства;

- инструменты;

- инвентарь и др.

Анализируются наличие, доступность, цены, надежность посредников:

- транспортных (железнодорожных, автомобильных, авиационных, водных);

- промежуточных (складских);

- рекламных;

- финансовых;

- информационных.

Основные сведения о конкурентах:

- основные конкуренты (перечень, в котором наименования фирм-конкурентов расположены в порядке убывания их значимости);

- их задачи и стратегии;

- размеры и показатели занимаемых долей рынка;

- сравнительные характеристики товаров;

- сопоставление цен;

- сравнение способов продвижения товаров на рынке;

- сильные и слабые стороны;

- степень конкуренции;

- возможная реакция на сбытовую политику предприятия.

10.2.2. Определение целевых рынков

Чтобы убедиться в достаточной привлекательности производства и реализации товаров, предприятию нужно провести тщательную оценку текущего и будущего спроса на свои товары. При удовлетворительных результатах на следующем этапе производят сегментирование рынка для выявления групп потребителей и нужд, которые предприятие может удовлетворить наилучшим образом.

Сегмент рынка состоит из потребителей, одинаково реагирующих на один и тот же набор побудительных стимулов маркетинга (т.е. с одинаковыми потребностями и спросом).

Предприятие может воспользоваться тремя подходами к рынку:

1) массовый маркетинг - решение о массовом производстве и массовом распространении одного товара и попытки привлечь к нему покупателей всех типов;

2) товарно-дифференцированный маркетинг - решение о производстве двух или более видов товаров с разными свойствами, разного качества, в разной расфасовке и т.д. с целью предложения рынку разнообразных товаров предприятия, отличающихся от товаров конкурентов;

3) целевой маркетинг (концентрированный) - решение о разграничении различных групп покупателей, составляющих рынок, и разработке соответствующих товаров для каждого целевого рынка.

Основными мероприятиями целевого маркетинга являются:

- сегментирование рынка;

- выбор целевых сегментов рынка;

- позиционирование товара на рынке.

Сегментирование рынка - разбивка рынка на четкие группы покупателей, для каждой из которых могут потребоваться отдельные товары и (или) комплексы маркетинга в зависимости от потребностей. Для описания лучших, с точки зрения предприятия, возможностей сегментирования оно использует разные критерии. При потребительском маркетинге основными критериями для сегментирования служат следующие переменные (табл. 10.3):

- географические;

- демографические;

- психографические;

- поведенческие.

Таблица 10.3

Некоторые переменные, используемые для сегментирования

потребительских рынков [28]

Факторы, переменные Наиболее распространенные значения переменных Географические: Регион Район Крайнего Севера, Центрально-Черноземный район, Северный Кавказ, Урал, Сибирь, Дальний Восток и т.п. Административное деление Республика, край, область, район, город

Численность населения (для городов) 5 - 20 тыс.чел., 20 - 100 тыс.чел., 100 - 250тыс.чел., 250 - 500 тыс.чел., 500 - 1000 тыс.чел., 1 - 4 млн.чел., свыше 4 млн.чел. Плотность населения Город, пригород, сельская местность Климат Умеренно-континентальный, континентальный, субтропический, морской и т.п. Демографические: Возраст до 3-х лет, 3 - 6 лет, 6 - 12 лет, 13 - 19 лет, 20 - 34 лет, 35 - 49 лет, 50 - 65 лет,65 и более Пол Мужской, женский Размер семьи 1 - 2 чел., 3 - 4 чел., 5 и более Семейное положение Молодежь - одинокие, молодежь - семейные без детей, молодежь - семейные с детьми, пожилые - имеющие детей, пожилые - семейные, не имеющие детей, пожилые - одинокие и т.д. Уровень дохода Низкий, средний, высокий, очень высокий Виды профессий Научные работники, инженерно-технические работники, служащие, бизнесмены, рабочие государственных предприятий, фермеры, преподаватели, учителя, студенты, домохозяйки и т.д. Уровень образования Без образования, начальное образование, среднее образование, средне-специальное образование, высшее образование, ученая степень, звание Национальность Русские, украинцы, белорусы, грузины, армяне, азербайджанцы, евреи, татары и т.п. Религия Православная, католическая, ислам и т.д. Раса Европеоидная, монголоидная Психографические: Социальный слой Неимущие, среднего достатка, высокого достатка, очень высокого достатка Факторы, переменные Наиболее распространенные значения переменных Стиль жизни Элитарный, богемный, молодежный, спортивный Личные качества Амбициозность, авторитарность, импульсивность, стадный инстинкт, новаторство, стремление к лидерству, уравновешенность, флегматичность и т.п. Поведенческие: Степень случайности покупки Приобретение товаров обычно носит случайный характер; иногда носит случайный характер. Поиск выгод Поиск изделий высокого качества, хорошего обслуживания, более низких цен Степень нуждаемости в продукте Нужен постоянно, нужен время от времени. Степень готовности купить изделие Не желает покупать, не готов купить сейчас, недостаточно информирован, чтобы купить, стремится купить изделие, обязательно купит

Сегментирование рынков товаров промышленного назначения можно производить:

- по разновидностям конечных потребителей;

- весомости заказчика;

- их географическому местонахождению.

Эффективность аналитической работы по сегментированию зависит от того, в какой мере получаемые сегменты поддаются замерам, оказываются доступными, солидными и пригодными для проведения в них целенаправленных действий.

Затем предприятию необходимо отобрать один или несколько самых выгодных для себя сегментов рынка. Но для этого сначала предстоит решить, какое именно количество сегментов следует охватить.

Предприятие может пренебречь различиями в сегментах (недифференцированный маркетинг), разработать разные рыночные предложения для разных сегментов (дифференцированный маркетинг) или сосредоточить свои усилия на одном или нескольких сегментах.

В данном случае многое зависит от ресурсов предприятия, степени однородности продукции и рынка, этапа жизненного цикла товара и маркетинговых стратегий конкурентов.

Сегменты рынка можно оценивать как с точки зрения присущей им привлекательности, так и с точки зрения сильных деловых сторон, которыми предприятие должно обладать, чтобы добиться успеха в конкурентном сегменте.

10.2.3. Комплекс маркетинга

10.2.3.1. Решение по товару

Товар - первый и самый важный элемент комплекса маркетинга. Основные решения по товару должны координироваться с решениями о позиционировании товара на рынке.

Товарная политика требует принятия согласующихся между собой решений, которые касаются отдельных товарных единиц и товарного ассортимента.

Каждую товарную единицу, предлагаемую потребителям, удобно рассматривать с точки зрения трех уровней.

Товар по замыслу - это та основная услуга, которую приобретает покупатель.

Товар в реальном исполнении - это предлагаемый на продажу товар с определенным набором свойств, внешним оформлением, уровнем качества, марочным названием и упаковкой.

Товар с подкреплением - это товар в реальном исполнении вкупе с сопровождающими его услугами:

- гарантии;

- предоставление кредита покупателю;

- доставка на определенных условиях;

- установка или монтаж у покупателя;

- обучение персонала покупателя;

- послегарантийное обслуживание и обеспечение запасными частями.

При принятии решений по товару предприятие должно ясно представлять экономические последствия таких решений (затраты и выгоды). Так, например, при принятии решений по гарантиям необходимо предусмотреть затраты на обеспечение гарантийных обязательств (гарантийные мастерские, запасные части, персонал и т.д.). При продаже товаров в рассрочку (кредитование покупателя) следует иметь в виду увеличение оборотных средств предприятия. В случае принятия решений по разработке товарно-марочной политики предприятия необходимо решить, надо ли вообще прибегать к использованию товарных знаков, так как это приведет к дополнительным затратам (патентные исследования, разработка марки, патентование). При принятии решений по доставке товаров покупателям на условиях ФОБ, Франко, СИФ, "бесплатно" надо отчетливо представлять, кто оплачивает фрахт, страховку, а также момент перехода права собственности от продавца к покупателю и принятия на себя риска по случайной утере или порче товара.

Рынок чистой конкуренции состоит из множества продавцов и покупателей какого-либо схожего (стандартного) товара, например пшеницы, меди, нефти и др. Отдельный покупатель или продавец не оказывает большого влияния на уровень текущих рыночных цен.

Рынок монополистической конкуренции состоит из множества покупателей и продавцов, совершающих сделки не по единой рыночной цене, а в широком диапазоне цен, за счет предложения покупателям различных вариантов товаров и сопутствующих услуг.

Олигопольный рынок состоит из небольшого числа крупных продавцов, на которые приходится основная часть продажи отрасли (автомобильная промышленность, компьютеры и т.д.). Продавцы весьма чувствительны к политике ценообразования конкурентов, однако избегают ценовых войн. Новичкам весьма трудно проникнуть на этот рынок.

При чистой монополии на рынке всего один продавец. В случае частной нерегулируемой монополии продавец может установить любую цену, которую выдержит рынок.

Обеспечение выживаемости

Чтобы выжить, попавшие в трудное финансовое положение предприятия прибегают к ценовым уступкам до тех пор, пока снижение цены покрывает издержки.

Максимизация текущей прибыли

В случаях, когда текущие финансовые показатели для предприятия важнее долговременных, оно назначает такие цены, которые обеспечат максимальные поступления текущей прибыли.

Завоевание лидерства по показателям доли рынка

Предприятие, которому принадлежит большая доля рынка, будет иметь низкие издержки и высокие долговременные прибыли.

Поэтому предприятие, преследующее такие цели, идет на максимально возможное снижение цен.

Завоевание лидерства по показателям качества товара

Предприятие, поставившее цель добиться, чтобы его товар был самым высококачественным из всех предлагаемых на рынке, обычно устанавливает на него высокие цены, чтобы покрыть издержки на достижение высокого качества и проведение дорогостоящих НИОКР.

Реклама является самым результативным методом воздействия на покупателей потребительского рынка.

Основные решения в сфере рекламы.

Постановка задач. Первым шагом в процессе разработки рекламной программы является постановка задач рекламы, которые вытекают из ранее принятых решений:

- о выборе целевого рынка;

- о позиционировании товара на целевом рынке;

- о комплексе маркетинга.

Перед рекламой может быть поставлено множество конкретных целей. Некоторые из них приведены в табл. 10.5.

Решения о разработке бюджета.

Определив задачи своей рекламы, фирма приступает к разработке рекламного бюджета на каждый товар. Роль рекламы состоит в том, чтобы истратить ровно столько денег, сколько необходимо для намеченных показателей сбыта. Ранее описано четыре наиболее часто используемых метода расчета рекламного бюджета.

Решение о рекламном обращении

Формирование идеи обращения

Для генерирования идей, призванных решать поставленные задачи, творческие работники пользуются разными методами.

Многие идеи возникают в результате бесед с потребителями, дилерами, экспертами и конкурентами.

При формировании идеи обращения учитывается притягательность мотивов (рациональных, эмоциональных, нравственных), которые могут вызвать желаемую ответную реакцию потребителя.

Оценка и выбор вариантов обращения

Оценка и выбор вариантов обращения обычно производятся на основе:

- их желательности;

- исключительности;

- правдоподобности.

Таблица 10.5

Возможные цели рекламы [16]

Вид рекламы Задачи рекламы Информативная Сообщение рынку о новинке или о новых применениях существующего товара + Информирование рынка об изменении цены + Объяснение принципов действия товара + Исправление неправильных представлений или рассеяние опасений потребителя + Формирование образа фирмы Увещевательная Формирование предпочтения к марке + Поощрение к переключению на Вашу марку + Изменение восприятия потребителем свойств товара + Убеждение потребителя совершить покупку не откладывая + Убеждение потребителя в необходимости принять коммивояжера Напоминающая Напоминание потребителю о том, что товар может потребоваться ему в ближайшем будущем + Напоминание потребителю о том, где купить товар + Удержание товара в памяти потребителя в периоды межсезонья + Поддержание осведомленности о товаре на высшем уровне

Обращение должно, прежде всего, сообщить потребителю нечто желательное или интересное о товаре.

Кроме того, оно должно сообщить ему что-то исключительное и особенное, не присущее остальным маркам в данной товарной категории.

И, наконец, обращение должно быть правдоподобным или доказуемым.

Исполнение обращения

Степень воздействия обращения зависит не только от того, что сказано, но и как именно это сказано. Исполнение может иметь решающее значение, когда речь идет о весьма сложных товарах.

В стилевом отношении обращение может быть исполнено в различных вариантах:

- зарисовка с натуры;

- акцентирование образа жизни;

- создание фантазийной обстановки;

- создание настроения или образа;

- мюзикл;

- использование символического персонажа;

- акцент на техническом или профессиональном опыте;

- использование данных научного характера;

- использование свидетельств в пользу товара.

Решение о средствах распространения информации

Принятие решения о широте охвата. Рекламодатель определяет, какое число лиц в рамках целевой аудитории должно познакомиться с его рекламной компанией за конкретный отрезок времени. Например, рекламодатель может стремиться обеспечить охват 70 % целевой аудитории в течение первого года.

Частота появления рекламы. Рекламодатель определяется также, сколько раз за конкретный отрезок времени должен столкнуться с рекламным обращением средний представитель целевой аудитории.

Отбор основных видов средств распространения информации

Отбор производится по следующим показателям:

- охват;

- частотность за определенный период;

- сила воздействия;

- приверженность целевой аудитории к определенным средствам информации;

- стоимость.

Выбор конкретных носителей рекламы

1. Прямая реклама:

- по почте (direct mail);

- лично.

2. Реклама в прессе:

- в газетах;

- журналах общего назначения;

- специальных журналах;

- фирменных бюллетенях;

- справочниках, телефонных книгах и др.

3. Печатная реклама:

- престиж-реклама фирмы;

- проспекты;

- каталоги;

- буклеты;

- плакаты;

- листовки, открытки, календари.

4. Радио.

5. Экранная реклама:

- кино;

- телевидение, видео-;

- слайд-проекция;

- полиэкран.

6. Реклама со сцены.

7. Наружная реклама:

- крупногабаритные плакаты;

- мультивизированные плакаты;

- электрифицированная реклама;

- свободностоящие витрины.

8. Реклама на транспорте:

- на наружных поверхностях транспортных средств;

- в салонах транспортных средств;

- на вокзалах, станциях метро, аэропортах и т.д.

9. Реклама на месте продажи:

- витрины;

- вывески, планшеты;

- упаковка;

- натурные образцы новинок (готовящихся к выпуску).

10. Малые формы ? сувенирная реклама (авторучки, папки, линейки, часы, бювары и т.д.).

11. Спецреклама:

- надписи в небе;

- плакаты за самолетами и вертолетами;

- специальные конструкции;

- реклама на животных в городах (лошадях, верблюдах и т.д.).

Уточнение бюджета на рекламу по графику использования средств рекламы.

Оценка рекламной программы:

- замеры коммуникативной эффективности;

- замеры торговой эффективности.

10.2.4. Планирование производства и продаж

Планирование производства продукции (услуг) производим, исходя из ожидаемого спроса на продукцию и ресурсных возможностей предприятия (производственных мощностей, обеспеченности сырьем, материалами, квалифицированными кадрами, финансами и др.). Если спрос при этом превышает ресурсные возможности предприятия, то производственный план устанавливается в соответствии с этими возможностями. Если спрос ниже ресурсных возможностей предприятия, то планирование производства осуществляется в соответствии со спросом.

Предполагаемый спрос можно определить, зная емкость рынка и предполагаемую долю рынка, которую предприятие может завоевать благодаря решениям о позиционировании товара на рынке, то есть, обеспечении ему конкурентоспособности.

Планирование производства продукции осуществляется в стратегическом и тактическом аспектах, т.е. по годам на весь расчетный период инвестиционного проекта, и по месяцам (или другим периодам) с учетом сезонности, выпуска запасных частей и гарантийных обязательств предприятия.

10.2.5. Итог раздела

Результатом выполнения раздела являются показатели и решения, необходимые для дальнейших расчетов инвестиционного проекта:

- экономическое окружение проекта (показатели инфляции, налогообложение);

- предполагаемый жизненный цикл товара;

- решения по товару;

- отпускные цены на товар;

- методы распространения товара и затраты на распространение;

- методы продвижения товара на рынке и бюджет на продвижение;

- предполагаемый план производства продукции в стратегическом и тактическом аспектах.

10.3. Капиталовложения в основные средства и нематериальные активы (основные фонды) предприятия, другие (некапитализируемые) работы и затраты

Раздел включает в себя определение затрат на приобретение капитального имущества (основных фондов) и на проведение примерно следующих работ.

Разработка товара (продукции) фирмы:

- НИР и ОКР;

- функциональные испытания;

- конструкторская подготовка производства;

- изготовление опытной партии продукции;

- рыночные испытания продукции.

Технологическая и организационная подготовка производства:

- технологическая и проектная документация (в том числе строительно-монтажная);

- капитальное имущество для основного, вспомогательного, обслуживающего производств и общефирменных функциональных служб (здания, сооружения, передаточные устройства, машины и оборудование, транспортные средства, инструменты, инвентарь, принадлежности и прочее капитальное имущество).

По перечисленным выше работам производится отбор наилучших технологических решений. Производится сравнительная оценка потенциальных поставщиков необходимого капитального имущества. Разрабатывается план размещения объектов строительства и реконструкции и определяются необходимые производственные и общие площади.

Если предприятие само не производит НИОКР, а покупает лицензионную документацию для производства продукции, то для учета этих затрат в денежных потоках необходимо знать стоимость лицензии и график платежей.

Затраты на лицензию складываются из предконтрактных затрат и стоимости собственно лицензии.

Предконтрактные затраты состоят из расходов на:

- разработку технического задания;

- проведение переговоров с лицензиаром;

- омологацию4 сырья, материалов, комплектующих изделий, оборудования и др. лицензиата лицензиаром5.

Стоимость лицензии состоит из:

- стоимости лицензионной документации;

- роялти6.

Плата за лицензию может быть паушальной (т.е. за все сразу) или по согласованному графику платежей.

Перед проведением технологической и организационной подготовки производства предприятие должно располагать основными исходными данными и принять целый ряд принципиальных решений, которые существенно влияют на стоимость основных фондов предприятия. К ним относятся:

1) объект производства (полный комплект конструкторской документации на новое изделие);

2) объем производства (максимальный годовой объем выпуска при полном освоении производства с разбивкой по месяцам и с учетом изготовления запасных частей и поставок по кооперации);

3) предполагаемый срок выпуска изделий и объем выпуска по годам;

4) планируемые кооперируемые поставки предприятию деталей, сборочных единиц, полуфабрикатов, предприятия-поставщики и цены;

5) планируемые поставки стандартных изделий предприятию, предприятия-поставщики и цены;

6) планируемый режим работы предприятия (количество смен, продолжительность рабочей недели и смены);

7) планируемый коэффициент загрузки оборудования;

8) ремонтная политика предприятия;

9) политика запасов сырья, материалов и комплектующих изделий;

10) политика запасов готовой продукции;

11) политика социологии труда;

12) основные маркетинговые решения (итог разд. 10.2).

Исходными документами, определяющими состав и количество основных средств предприятия для выполнения основных процессов, являются операционные карты технологических процессов изготовления деталей, сборочных единиц и изделия в целом.

Операционные технологические процессы содержат следующую информацию, которая используется не только для определения состава и количества основных средств, но и для определения норм расхода основных и вспомогательных материалов, численности основных производственных рабочих, потребности в энергоносителях и т.д.):

- основные материалы;

- вспомогательные материалы;

- применяемое оборудование, транспортные средства;

- применяемые приспособления и инструменты (режущие, измерительные, вспомогательные);

- трудоемкость и станкоемкость операции;

- квалификация рабочих.

При определение состава и количества основных средств при выполнении небольших инвестиционных проектов удобно пользоваться описанием производственного процесса и схемой технологических потоков.

Для определения состава и количества основных средств, необходимых для выполнения вспомогательных и обслуживающих процессов, а также общефирменных функций, необходимо, прежде всего, разработать производственную структуру предприятия (т. е. совокупность всех подразделений, необходимых для выполнения указанных функций), а затем по известным (принятым) методикам определить основные средства и их стоимость.

В помощь проектантам при выполнении разд. 3, 6, 7 инвестиционного проекта предлагается примерная функциональная структура производственного предприятия, на основе которой можно разработать его производственную и организационную структуры.

Итог раздела (пример) приведен в табл. 10.6, 10.7, 10.8.

Таблица 10.6

Основные средства (пример) (тыс. руб.)

№ Показатели Кол-во Стоимость единицы Стоимость всего Срок полезного использования (лет) 1 Затраты на приобретение земельного участка и его освоение 2 Здания 3 Сооружения 4 Передаточные устройства 5 Машины и оборудование 6 Транспортные средства 7 Инструменты 8 Хозяйственный и производственный инвентарь 9 Прочие основные средства 10 Итого

Таблица 10.7

Нематериальные активы (пример)

№ Показатели Стоимость,

тыс. руб. Срок полезного использования

(лет) 1 Организационные расходы 2 Товарный знак 3 Промышленный образец 4 Лицензии, ноу-хау, патенты и др. 5 Итого

Таблица 10.8

Капитальные вложения

№ Показатели Стоимость

(тыс. руб.) Примечание 1 Основные средства 2 Нематериальные активы 3 Итого затрат на внеоборотные активы (сумма строк 1 и 2) 4 Прочие (некапитолизируемые) работы и затраты 5 Пусконаладочные работы 6 Всего затрат (сумма строк 3(6)

Примечание. Если создание (строительство, реконструкция) предприятия будет производиться в несколько этапов (комплексов), не совпадающих по времени, то табл. 10.6, 10.7, 10.8 следует дополнить (добавить фактор времени).

10.4. Местоположение организации, стоимость земельного участка

Этот раздел особенно важен, если проект предусматривает создание нового объекта, организацию канала сбыта, лаборатории и т.д. Когда содержанием экономической оценки служит проект, осуществляемый действующим предприятием, оценивается необходимость выделения и расширения площадей, возможность их перераспределения и т.д. Производится отбор района и конкретной площадки для размещения объекта. Проблема эффективного месторасположения организации состоит в необходимости удобного в течение длительного времени (и прибыльного) пространственного размещения фирмы. Причиной проблемы месторасположения является экономическая неоднородность пространства или площадей, в силу чего любое месторасположение оказывает специфическое влияние на предпринимательский успех (затраты и выгоды), связанное с выбором и использованием данного места. Основная цель выбора месторасположения - максимизация разницы между выгодой и затратами.

Кроме этой экономической задачи, могут решаться и другие, неэкономические - престиж, надежность и т.п.

Основные факторы выбора месторасположения

1. Заготовительно-ориентированные факторы:

- земельные участки (структура, цена покупки или аренды);

- сырье, вспомогательные и производственные материалы (цены, транспортные издержки);

- трудовые ресурсы (потенциал, цены, социально-культурная инфраструктура);

2. Факторы, ориентированные на производство:

- естественные характеристики (структура почвы, климат и т.д.);

- технические характеристики и инфраструктура (близость к партнерам по кооперации, наличие коммуникаций и (или) удобство их сооружения).

3. Факторы, ориентированные на сбыт:

- потенциал рынка (структура населения, структура потребления, покупательная способность, конкуренция в регионе, репутация местности);

- сообщения (магистральные связи, транспортные издержки);

- торговая инфраструктура и деловые контакты (наличие посредников, ярмарок, рекламных агентств).

4. Факторы, установленные государством:

- экономическая система страны и ее правовая основа;

- регулирование во внешней торговле (импортно-экспортные ограничения);

- законодательство и ограничения по защите окружающей среды;

- налоговая система и льготы;

- государственная политика по приоритетным направлениям и в отношении регионов страны.

К этим общим факторам, определяющим выбор месторасположения, могут добавляться и другие показатели, обусловленные спецификой соответствующего производства или услуг.

Основной итог раздела - расчет стоимости земельного участка или арендной платы по вариантам размещения.

10.5. Прямые материальные затраты на производство продукции

Прямые материальные затраты на производство продукции состоят из следующих статей:

- основное сырье и материалы;

- вспомогательное сырье и материалы;

- покупные полуфабрикаты;

- покупные комплектующие изделия;

- тара и тарные материалы;

- топливо для технологических целей;

- энергия для технологических целей;

- транспортно-заготовительные расходы;

- работы и услуги сторонних организаций производственного характера.

Стоимость сырья и материалов определяется на основании норм расходов каждого вида материалов и цен на них.

Норма расходов материалов на деталь Нрас складывается из веса готовой детали Q в соответствии с чертежом и веса неизбежных отходов Нотх в зависимости от исходного материала и технологии изготовления:

. (10.2)

Результаты расчетов сводятся в табл. 10.9.

Таблица 10.9

Стоимость сырья и материалов

№ Наименование

материалов Марка материала, ГОСТ Единица изме-рения Цена еди-ницы Норма расхода на одно изделие Стоимость на одно изделие Приме-чание Итого

При наличии возвратных отходов стоимость от их реализации следует вычесть из стоимости материалов.

В радиопромышленности и приборостроении в условиях крупносерийного и массового производства средние размеры реализуемых возвратных отходов имеют следующие значения:

- 15 ? 25 % - черные металлы;

- 10 ? 20 % - цветные металлы;

- 10 ? 15 % - пластмассы;

- 3 ? 5 % - провода и кабели.

Расходы по статьям "Покупные полуфабрикаты" и "Покупные комплектующие изделия" определяются в соответствии с ведомостью покупных изделий и полуфабрикатов и сводятся в табл. 10.10.

Таблица 10.10

Стоимость покупных комплектующих изделий и полуфабрикатов

№ Наименование покупных изделий и полуфабрикатов Обозна-чение Ед. измере-ния Цена единицы Количество на одно изделие Стоимость на одно изделие Итого

В статью "Топливо и энергия для технологических целей" включаются затраты на все виды расходуемого в производстве топлива и энергии.;

В частности, расход электроэнергии на изготовление одного изделия можно определить по формуле

(10.3)

где (М - суммарная мощность действующих электроустановок (в кВт);

Fд - действительный годовый фонд времени работы оборудования;

Кз - коэффициент загрузки оборудования по времени;

Кп.с. - коэффициент потерь в сетях;

Vг - годовая программа выпуска изделий;

Кс - коэффициент спроса, учитывающий недогрузку по мощности (металлорежущие станки Кс = 0,2; станки-автоматы - 0,25; ковочные машины - 0,45; сварочные трансформаторы - 0,35; вентиляторы - 0,75; освещение - 0,8).

Расход других энергоносителей на одно изделие (сжатого воздуха, инертных газов, пара, воды и т.д.) можно рассчитать по формуле

(10.4)

где Нр.эн - норма расхода энергоносителей на один час работы оборудования (м3).

Результаты расчетов стоимости топлива и энергии на технологические цели сводятся в табл. 10.11.

Таблица 10.11

Стоимость топлива и энергии на технологические цели

№ Наименование топлива и энергии Обозна-чение Ед. измере-ния Цена единицы Расход на одно изделие Стоимость на одно изделие Итого

Итог раздела сведен в таблице 10.12.

Таблица 10.12

Прямые материальные издержки на одно изделие (тыс. руб.)

Номер шага 0 1 ... Длительность шага (годы или доли года) № Статьи 1 Сырье и материалы 2 Покупные полуфабрикаты и комплектующие изделия 3 Тара и тарные материалы 4 Топливо и энергия для технологических целей 5 Транспортно-заготовительные расходы 6 Работы и услуги сторонних организаций производственного характера 7 Итого

10.6. Организационная структура управления предприятием, численность персонала и затраты на оплату труда

10.6.1. Организационная структура управления предприятием

Ранее на основе функциональной структуры управления была разработана производственная структура предприятия, т. е. конкретный состав цехов, подразделений и служб предприятия, на основе которой создается организационная структура управления с учетом выбранного типа:

- линейная;

- функциональная;

- линейно-функциональная;

- дивизиональная;

- матричная;

- множественная.

В промышленном производстве наиболее широкое распространение получила линейно-функциональная организационная структура управления. Линейные руководители при ней являются единоначальниками и полностью отвечают за работу подразделения (директор, зам. директора по производству, начальник цеха, начальник участка, старший мастер, мастер, бригадир). Функциональные руководители (главный инженер, главный экономист, главный бухгалтер и т.д.) составляют штаб директора и руководят функциональными службами.

В этом разделе инвестиционного проекта также приводятся должностные обязанности руководства предприятия (табл. 10.13).

Таблица 10.13

Распределение должностных обязанностей

Должность Должностные обязанности

(укрупнено по функциям) Примечание

10.6.2. Структура персонала предприятия, определение численности персонала

Состав работающих на предприятии делится:

- на промышленно-производственный персонал;

- непромышленный персонал.

Деление персонала на категории может быть иным, чем на рис. 10.14, и определяется предприятием самостоятельно. С повышением автоматизации производственных процессов уменьшается доля затрат труда основных производственных рабочих и увеличивается доля труда вспомогательных рабочих и специалистов, не говоря уже о гибком интегрированном производстве, где основные, вспомогательные и обслуживающие процессы интегрируются в единый производственный процесс.

В некоторых западных фирмах персонал подразделяется на следующие категории:

- управленческий персонал;

- служащие;

- квалифицированные рабочие и технический персонал;

- полуквалифицированные рабочие;

- неквалифицированные рабочие;

- иностранные рабочие.

Численность основных производственных рабочих определяется на основании трудоемкости производственной программы и баланса времени одного рабочего.

Численность производственных рабочих-повременщиков и вспомогательных рабочих устанавливается по штатным расписаниям, где показывается численность, которая определяется по числу рабочих мест в соответствии с технологией производства, нормами обслуживания и сменностью работ.

Потребность в специалистах и служащих определяется в соответствии со структурой управления предприятием и штатным расписанием.

Численность охраны и пожарной охраны определяется по числу постов охраны, нормам обслуживания и режиму работы.

10.6.3. Затраты на оплату труда

Затраты на оплату труда определяются для всех категорий персонала предприятия. Системы и формы оплаты труда приводятся на рис. 10.15.

Устанавливаются расходы на оплату труда для всех категорий персонала, в которые включаются:

- основная заработная плата с учетом всех выплат из фонда оплаты труда (премии за производственные результаты, выплаты стимулирующего характера, надбавки за профессиональное мастерство, выплаты компенсирующего характера, связанные с режимами работы и условиями труда);

- дополнительная заработная плата (10 - 20 % от основной);

- отчисления на социальные нужды.

Системы оплаты труда Сдельная Повременная

(часовая, месячная) Прямая

сдельная Сдельно-

прогрес-

сивная Сдельно-

премиаль-

ная Косвенно-

сдельная Аккордная Простая

повременная Повременно-премиальная Формы оплаты труда:

- индивидуальные;

- коллективные

Рис. 10.15. Классификация систем и форм оплаты труда

Расчеты расходов на оплату труда сводятся в табл. 10.14 для следующих групп персонала предприятия:

- производственные рабочие и специалисты, непосредственно занятые изготовлением продукции;

- рабочие, служащие и специалисты, не занятые непосредственно изготовлением продукции, а также административно-управленческий персонал (АУП);

- весь персонал предприятия.

Таблица 10.14

Расходы на оплату труда

Категория персонала Количество чел. Заработная плата (основная и дополнительная) Среднемесячная одного человека Среднегодовая одного человека Всего в год Итого

Примечание. Если расходы на оплату труда планируется изменять в течение расчетного периода, то данные по зарплате (в табл. 10.14) необходимо указывать по шагам расчета.

10.7. Накладные (косвенные) расходы

При расчете накладных расходов группировка затрат может быть любой удобной для проектанта (например, расходы на содержание и эксплуатацию оборудования и транспортных средств, цеховые расходы, общезаводские расходы, или общепроизводственные расходы и общехозяйственные расходы), но при этом нужно соблюдать следующие условия:

- выделять амортизационные отчисления в отдельную статью;

- производить группировку затрат таким образом, чтобы их можно было разделить на условно-постоянные и условно-переменные. Группировка и статьи затрат общепроизводственных и общехозяйственных расходов приведены в табл. П6.6 и П6.7 приложения 6.

Определение накладных расходов можно производить различными методами, в зависимости от стадии и уровня проработки инвестиционного проекта:

1) метод прямого счета по каждой статье затрат;

2) метод определения расходов в процентном отношении к основной заработной плате производственных рабочих;

3) смешанный метод, когда одна часть статей затрат определяется прямым счетом (амортизационные отчисления; зарплата вспомогательного и административно-управленческого персонала, налоги и сборы, относимые на себестоимость), другая - как процент к основной заработной плате производственных рабочих.

В случае 2-го и 3-го методов необходимо иметь статистические данные о накладных расходах или собственного предприятия, или предприятий того же профиля и размера.

Ниже приводится табл. 10.15 расчета амортизационных отчислений, остаточной стоимости и замещения основных фондов, данные которой используются при дальнейших расчетах:

- амортизационные отчисления используются при расчете издержек производства и реализации продукции;

- остаточная стоимость основных фондов используется при расчетах среднегодовой стоимости основных фондов для определения налога на имущество и при определении ликвидационной стоимости имущества предприятия;

- затраты на замещение основных средств и нематериальных активов (основных фондов) учитываются в общих инвестиционных затратах проекта.

Группировку основных средств удобнее всего производить по амортизационным группам (с одинаковой нормой амортизации).

Таблица 10.15

Амортизационные отчисления, остаточная стоимость и замещение основных фондов предприятия

Номер шага 0 1 ... Продолжительность шага в годах или долях года Наименование основных фондов Первона-чальная стоимость Нормы аморти-зации, % Срок ввода в эксплуа-тацию 1. Основные средства всего, в том числе:

1.1. Земельный участок

1.2. Здания и сооружения (по амортизационным группам)

1.3........................ 2. Нематериальные активы всего, в том числе:

2.1. Организационные расходы

2.2. Промышленный образец

2.3. ............................ 3. Итого

Указанную форму таблицы можно применять только при линейном способе амортизации. Если применяются другие способы амортизации (способ уменьшаемого остатка, способ суммы номеров чисел лет полезного использования), то необходимо составлять промежуточные таблицы.

Замещение основных фондов - это списание старых (в основном с нулевой остаточной стоимостью) и приобретение новых.

При достижении остаточной стоимости основных средств нулевого значения руководство предприятия может принять следующие решения:

- списать основное средство и приобрести вместо него новое (замещение);

- продолжать эксплуатацию, предусмотрев увеличение средств на ремонт и содержание.

Итог раздела - накладные расходы по шагам расчета.

10.8. Планирование сроков осуществления проекта

10.8.1. Горизонт расчета (расчетный период) и его разбиение

на шаги Оценка предстоящих затрат и результатов при определении эффективности инвестиционного проекта осуществляется в пределах расчетного периода, продолжительность которого (горизонт расчета) должна охватывать весь жизненный цикл разработки и реализации проекта вплоть до его прекращения и принимается с учетом:

- степени исчерпанности сырьевых запасов и других ресурсов;

- прекращения производства в связи с изменением требований (норм, стандартов) к производимой продукции, технологии производства или условиям труда на этом производстве;

- отсутствия потребности рынка в продукции в связи с ее моральным устареванием или потерей конкурентоспособности;

- износа основной (определяющей) части основных средств;

- выполнения организацией своего функционального назначения (ликвидация строительной организации после окончания строительства объекта);

- окончания срока аренды земельного участка, зданий, сооружений;

- достижения целевой величины совокупной прибыли и др.

При необходимости в конце расчетного периода предусматривается ликвидация сооружаемых объектов.

Горизонт расчета разбивается на шаги. Шагом расчета при определении показателей эффективности могут быть: месяц, квартал, полугодие или год.

При разбиении расчетного периода на шаги следует учитывать:

- цель расчета (оценка эффективности проекта в целом, оценка финансовой реализуемости, мониторинг проекта с целью осуществления финансового управления и т.д.);

- продолжительность различных фаз жизненного цикла проекта. В частности, целесообразно, чтобы моменты завершения строительства объектов или основных этапов такого строительства, моменты завершения освоения вводимых производственных мощностей, моменты начала производства основных видов продукции, моменты замены (замещения) основных средств и т.п. совпадали с концами соответствующих шагов, что позволит проверить финансовую реализуемость проекта на отдельных этапах его реализации;

- неравномерность денежных поступлений и затрат (в том числе сезонность производства или реализации продукции);

- периодичность финансирования проекта. Шаг расчета рекомендуется выбирать таким, чтобы получение и возврат кредитов, а также процентные платежи приходились на его начало или конец);

- оценку степени неопределенности и риска, их влияние;

- условия финансирования (соотношение собственных и заемных средств, величину и периодичность выплаты процентов за кредиты и лизинг). В частности, моменты получения разных траншей кредита, выплат основного долга и процентов по нему желательно совмещать с концами шагов;

- "обозримость" выходных таблиц, удобство оценки выходной информации;

- изменение цен в течение шага вследствие инфляции и других причин. Желательно, чтобы в течение шага расчета цены изменялись не более чем на 10 %. Отрезки времени, где прогнозируются высокие темпы инфляции, рекомендуется разбивать на более мелкие шаги.

10.8.2. Этапы и работы по реализации проекта

Количество этапов и работы, выполняемые на каждом этапе в процессе реализации проекта, зависят от особенностей конкретного проекта. Но практически все инвестиционные проекты выполняются в три этапа:

1) предпроизводственный период;

2) освоение производства или рынка;

3) работа на полную (проектную) мощность.

Ориентировочный состав работ первого (предпроизводственного) этапа может быть следующим (пример):

- государственная регистрация предприятия;

- получение лицензии на право деятельности;

- проектные работы;

- приобретение (аренда) земельного участка и подготовка строительной площадки;

- строительно-монтажные работы;

- закупка оборудования и др. основных средств;

- монтажные и пусконаладочные работы;

- обучение персонала;

- сдача объектов в эксплуатацию.

Выводы

Рекомендуется следующая примерная последовательность выполнения бизнес-плана инвестиционных проектов на всех стадиях:

- общие исходные данные и условия, идея проекта;

- оценка рынков и мощность предприятия;

- капиталовложения в основные средства и нематериальные активы (основные фонды) предприятия и другие (некапитализируемые) работы и затраты.

- месторасположение предприятия, стоимость земельного участка;

- прямые материальные затраты на производство продукции;

- организационная структура управления предприятием, численность персонала и затраты на оплату труда;

- накладные (косвенные) расходы;

- планирование сроков осуществления проекта;

- финансово-экономическая оценка проекта.

В разделе "Общие исходные данные и условия. Идея проекта" отражаются собственно идея проекта, основной замысел, географические аспекты, отраслевая направленность и т.д., в том числе:

- цель проекта;

- характеристика товара;

- предполагаемые рынки сбыта;

- краткие сведения о конкурентах и участниках проекта;

- за счет каких средств предполагается осуществить проект.

Для инвестиционных проектов, осуществляемых действующим предприятием, приводятся краткие сведения о нем.

Раздел "Оценка рынков и мощность предприятия" обычно выполняется в приведенной ниже последовательности.

1. Сбор и анализ маркетинговой информации о внешней среде предприятия (микро и макро) при необходимости проводятся маркетинговые исследования.

2. Определение целевого рынка:

- емкость рынка;

- сегментация рынка;

- позиционирование товара на рынке.

3. Комплекс маркетинга:

- решения по товару;

- установление цены;

- методы распространения товара;

- методы продвижения товара на рынке.

4. Планирование производства и продаж в стратегическом и тактическом аспектах.

Результатом выполнения раздела являются показатели и решения, необходимые для дальнейших расчетов инвестиционного проекта:

- экономическое окружение проекта (показатели инфляции, налогообложение);

- предполагаемый жизненный цикл товара и производства;

- основные решения по товару исходя из решения по позиционированию;

- отпускные цены предприятия на товар;

- каналы распространения товара и затраты на распространение;

- методы продвижения товара на рынке и бюджет на продвижение;

- предполагаемый спрос на товар;

- предполагаемый план производства товара в стратегическом и тактическом аспектах с учетом сезонности.

В разделе "Капиталовложения в основные средства и нематериальные активы (основные фонды) предприятия и другие (некапитализируемые) работы и затрат" определяются затраты на приобретение капитального имущества и на проведение примерно следующих работ:

Разработка товара:

- НИОКР;

- конструкторская подготовка производства;

- рыночные испытания (при необходимости).

Технологическая и организационная подготовка производства:

- технологическая и проектная документация;

- изготовление средств технического оснащения;

- приобретение капитального имущества для основного, вспомогательного и обслуживающего производств и общефирменных функциональных служб (здания, сооружения, передаточные устройства, машины и оборудование, транспортные средства, инструменты, инвентарь и прочее капитальное имущество).

По перечисленным выше работам производится отбор наилучших технологических решений. Производится сравнительная оценка потенциальных поставщиков необходимого капитального имущества. Разрабатывается план размещения объектов строительства и реконструкции и определяются необходимые производственные и общие площади.

Если предприятие само не производит НИОКР, а покупает лицензионную документацию для производства продукции, то для учета этих затрат в денежных потоках необходимо знать стоимость лицензии и график платежей.

Раздел "Местоположение предприятия" особенно важен, если проект предусматривает создание нового объекта. Когда содержанием экономической оценки служит проект, осуществляемый действующим предприятием, оценивается необходимость выделения и расширения площадей, возможность их перераспределения и т.д. Производится отбор района и конкретной площадки для размещения объекта. Основная цель выбора месторасположения - максимизация разницы между выгодой и затратами.

Основные факторы выбора месторасположения:

- заготовительно-ориентированные факторы;

- факторы, ориентированные на производство;

- факторы, ориентированные на сбыт;

- факторы, установленные государством.

Основной итог раздела - расчет стоимости земельного участка или арендной платы по вариантам размещения предприятия.

В разделе "Прямые материальные затраты на производство продукции" производится расчет этих затрат по следующим статьям:

- основное сырье и материалы;

- вспомогательное сырье и материалы;

- покупные полуфабрикаты;

- покупные комплектующие изделия;

- тара и тарные материалы;

- энергия и топливо для технологических целей;

- транспортно-заготовительные расходы;

- работы и услуги сторонних организаций производственного характера.

Итог раздела - прямые материальные затраты на производство единицы продукции.

Раздел "Организационная структура управления предприятием, численность персонала и затраты на оплату труда" рекомендуется выполнять в следующем порядке:

- на основе разработанной ранее производственной структуры предприятия (состав цехов, подразделений и служб предприятия) формируется организационная структура его управления с учетом выбранного типа (линейная, функциональная, линейно-функциональная, дивизиональная, матричная, множественная);

- распределение должностных обязанностей руководства предприятия;

- группировка персонала предприятия по категориям:

* непромышленный персонал;

* промышленно производственный персонал (административно-

управленческий персонал, специалисты, служащие, основные

производственные рабочие, вспомогательные рабочие);

- расчет численности персонала по категориям;

- определение систем и форм оплаты труда для каждой категории персонала;

- расчет затрат на оплату труда по категориям и отчислений на социальные нужды.

Расходы на оплату труда рассчитываются для следующих групп персонала предприятия:

- производственные рабочие и специалисты, непосредственно занятые изготовлением продукции;

- рабочие, служащие и специалисты, не занятые непосредственно изготовлением продукции, а также административно-управленческий персонал;

- весь персонал предприятия.

В следующем разделе производится расчет накладных (косвенных) расходов. При этом группировка затрат может быть любой удобной для проектанта, но при этом нужно соблюдать следующие условия:

- выделять амортизационные отчисления в отдельную статью;

- производить группировку затрат таким образом, чтобы их можно было разделить на условно-постоянные и условно-переменные.

Определение накладных расходов можно производить различными методами в зависимости от стадии и уровня проработки инвестиционного проекта:

- метод прямого счета по каждой статье затрат;

- определение расходов в процентном отношении к основной заработной плате основных производственных рабочих или другому показателю;

- смешанный метод, когда одна часть статей затрат определяется прямым счетом (амортизационные отчисления; зарплата вспомогательного и административно-управленческого персонала; налоги и сборы, относимые на себестоимость), другая - как процент к основной заработной плате производственных рабочих.

Рекомендуемая последовательность выполнения раздела "Планирование сроков осуществления проекта" следующая:

- определение горизонта расчета (расчетного периода) и разбиение его на шаги;

- определение этапов и работ на каждом этапе реализации проекта;

- составление календарного графика реализации проекта на весь период с разбивкой по шагам (ленточный график или сетевой граф).

Вопросы и задания для обсуждения

1. Приведите примерную последовательность выполнения бизнес-планов инвестиционных проектов.

2. Краткое содержание раздела "Идея проекта".

3. Опишите примерный план выполнения раздела "Оценка рынков и мощность предприятия".

4. Перечислите факторы внешней микросреды предприятия.

5. Факторы внешней макросреды предприятия.

6. Какую информацию об инфляции необходимо иметь для её учета при экономической оценке инвестиций?

7. Виды налогов, учитываемых в расчетах эффективности инвестиционных проектов.

8. Объясните сущность понятия "позиционирование товара на рынке".

9. Три уровня товара.

10. Методика установления цен на товары.

11. Установления цен на товар-новинку (стратегия "снятие сливок", стратегия глубокого проникновения на рынок).

12. Уровень канала распространения товаров. Определение отпускных цен предприятия для разных уровней.

13. Комплекс продвижения товаров на рынке. Определения бюджета на продвижение.

14. Что входит в затраты на приобретение капитального имущества и прочие (некапитализируемые) затраты?

15. Основные исходные данные и решения, необходимые для проведения технологической и организационной подготовки производства.

16. Какие технические документы являются исходными для определения состава, количества и стоимости основных средств?

17. Перечислите основные факторы выбора месторасположения предприятия.

18. По каким статьям производятся расчеты прямых материальных затрат на производство продукции?

19. Состав работ и последовательность их выполнения для определения затрат на оплату труда персонала предприятия.

20. По каким группам персонала предприятия производится расчет затрат на оплату труда?

21. Методы определения накладных расходов.

22. Принципы группировки накладных расходов.

23. Исходя из каких условий определяется горизонт расчета инвестиционного проекта?

24. Какие основные условия учитываются при разбиении расчетного периода на шаги?

25. Перечислите этапы реализации практически всех инвестиционных проектов.

Литература

Котлер Ф. Основы маркетига. - М.: Ростинтер, 1996.

Липсиц И.В., Коссов В.В. Инвестиционный проект. - М.: БЕК, 1996.

Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция). - М.: Экономика, 2000.

Медведев А. Экономическое обоснование предпринимательского проекта // МЭМО. 1992. № 6, 7.

11. ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА ПРОЕКТА

Этот раздел инвестиционного проекта является завершающим и выполняется в следующем порядке:

- оценка коммерческой эффективности инвестиционного проекта в целом:

* издержки производства и реализации продукции,

* определение потребности в оборотных средствах и прирост оборотных средств,

* общие капиталовложения (инвестиции),

* отчет о прибылях и убытках,

* денежные потоки и показатели эффективности,

* оценка устойчивости инвестиционного проекта в целом,

* финансовый профиль проекта.

- оценка эффективности участия в проекте для предприятий и акционеров:

* оценка финансовой реализуемости проекта и расчет показателей эффективности участия предприятия в проекте,

* оценка эффективности проекта для акционеров.

11.1. Оценка коммерческой эффективности инвестиционного проекта в целом

Коммерческая эффективность проекта в целом оценивается с целью определения его потенциальной привлекательности для возможных участников и поисков источников финансирования.

Показатели коммерческой эффективности проекта в этом случае учитывают финансовые последствия его осуществления для единственного участника (устроителя), реализующего инвестиционный проект в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.

Показатели коммерческой эффективности проекта определяются на основе денежных потоков, расчет которых производится с учетом данных, определяемых по шагам расчетного периода:

- издержки производства и реализации продукции;

- потребность в оборотных средствах и прирост оборотных средств;

- общие капиталовложения;

- отчет о доходах и расходах и показатели рентабельности.

11.1.1. Издержки производства и реализации продукции (услуг)

При расчете издержек производства и реализации продукции (услуг) группировка затрат не имеет принципиального значения. Однако при выполнении этих расчетов необходимо соблюдать следующие правила:

- выделять амортизационные отчисления в отдельную статью;

- группировку затрат производить таким образом, чтобы их можно было разделить на условно-постоянные и условно-переменные.

Ниже приведена примерная форма таблицы для расчета издержек производства и реализации продукции (услуг) (табл.11.1).

Таблица 11.1

Издержки производства и реализации продукции (тыс. руб.)

Номер шага 0 1 ... Продолжительность (в годах или долях года) Статьи: 1. Объем производства (шт.) 2. Прямые материальные затраты (итог табл.10.12) 3. Расходы на оплату труда производственных рабочих и специалистов, непосредственно занятых изготовлением продукции (итог табл. 10.14) 4. Отчисления на социальные нужды (% от стр.3) 5. Амортизационные отчисления

(итог табл. 10.15) 6. Налоги, относимые на себестоимость 7. Общепроизводственные и общехозяйственные расходы без амортизационных отчислений и налогов, относимых на себестоимость 8. Издержки производства (сумма строк 2(7) 9. Издержки производства без амортизации (стр.8 ? стр.5) 10.Издержки по сбыту продукции 11.Издержки производства и сбыта продукции (стр.8+стр.10) 12.Издержки производства и сбыта продукции без амортизации (стр.9 + стр.10) 13.Производственная себестоимость единицы продукции (стр.8/стр.1) 14.Полная себестоимость единицы продукции (стр.11/стр.1) 15.Условно-постоянные издержки 16.Условно-переменные издержки на единицу продукции

Издержки по сбыту продукции состоят из следующих статей затрат:

- расходы на тару и упаковку изделий (на складах отдела сбыта);

- расходы на транспортировку продукции;

- расходы на заработную плату работников, занятых сбытом продукции (погрузочно-разгрузочные работы и пр.), и отчисления на социальные нужды;

- комиссионные отчисления сбытовым организациям;

- гарантийный ремонт и обслуживание;

- расходы на рекламу;

- расходы на участие в выставках;

- подготовка продавцов и торговцев данной продукцией;

- прочие расходы по сбыту.

11.1.2. Определение потребности в оборотных средствах

(оборотном капитале)

Необходимость достаточно подробного учета оборотного капитала определяется несколькими факторами.

Это в первую очередь [22]:

- объем оборотного капитала, зависящий от типа инвестиционного проекта;

- уровень прогнозируемой инфляции;

- степень неопределенности сроков поступления необходимых материалов и оплаты готовой продукции.

В связи со спецификой процесса производства и обращения существуют определенные особенности в составе и структуре оборотных средств предприятий различных сфер деятельности.

У предприятий добывающих отраслей практически отсутствуют сырье и основные материалы, покупные полуфабрикаты, значительная доля вспомогательных материалов, расходов будущих периодов (затраты на горно-подготовительные работы). Например, большинство инвестиционных проектов в газовой промышленности (кроме некоторых, связанных с газоперерабатывающими заводами, подземными хранилищами газа и др.) не связаны с заметным объемом оборотного капитала и потому не требуют подробной оценки потребности в нем. При разработке таких проектов достаточно использовать упрощенные оценки.

На предприятиях обрабатывающих отраслей значительными являются производственные запасы. В силу длительности производственного цикла высок удельный вес незавершенного производства.

В состав оборотных производственных фондов сельскохозяйственных предприятий входят: молодняк животных, животные на выращивании и откорме, корма, семена, запасные части, горюче-смазочные материалы, удобрения, вспомогательные материалы, посевы озимых культур, зябь. Наибольший удельный вес имеют производственные запасы.

Основным элементом оборотных активов у строительных организаций являются производственные запасы и незавершенное строительное производство. В состав производственных запасов входят запасы строительных конструкций, деталей, блоков, строительных материалов.

Продукция предприятий транспорта не имеет вещественного выражения, и поэтому отсутствует такой элемент оборотных активов, как незавершенное производство. Оборотные производственные фонды включают в себя вспомогательные материалы, запасные части, топливо, смазочные материалы.

Оборотные производственные фонды предприятий торговли представлены запасами товаров, вспомогательными материалами. Фонды обращения включают средства в расчетах, денежные средства в кассе и на счетах в банке.

Особенностью деятельности организаций сферы науки является длительный характер выполнения научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ. Высока доля заработной платы в составе издержек, при относительно небольшом удельном весе материальных затрат. В связи с этим в составе оборотных производственных фондов значительный удельный вес имеет незавершенное производство.

Расчеты потребности в оборотном капитале при разработке инвестиционных проектов и оценке их эффективности несколько отличаются от аналогичных бухгалтерских расчетов, что обусловлено различиями в учете затрат и результатов, а также необходимостью более точного учета фактора времени [22].

Расчеты потребности в оборотных средствах представляют определенную сложность и требуют большого объема исходной информации на начальных стадиях разработки проекта. Поэтому для предварительных расчетов или в случае, когда оборотный капитал мал и существенного влияния не оказывает, потребность в нем может определяться укрупненно, например, как определенный процент от среднемесячных (на данном шаге) чистых операционных издержек или себестоимости. Значение такого процента может определяться по данным аналогичных действующих предприятий. При расчетах оборотного капитала отдельные его составляющие могут не учитываться, если специалист, осуществляющий расчет, сочтет, что учитывать их не следует, и приведет обоснование своего мнения.[22]

Аналитический метод предполагает определение потребности в оборотных средствах на основе их среднефактических остатков с учетом изменения объема производства.

Условие применения аналитического и коэффициентных методов - наличие сформированной производственной программы, статистических данных за прошлые периоды об изменении остатков нормируемых оборотных активов.

Потребность в оборотных средствах определяется по формуле

(11.1)

где ОбП - оборотные средства планируемого производства;

ОбБ - среднефактические остатки оборотных средств базового периода;

VП - объем производства в планируемом периоде;

VБ - объем производства в базовом периоде.

Коэффициентный метод предполагает разделение оборотных активов на три группы:

* оборотные активы, потребность в которых зависит от объемов производства (сырье, основные материалы, топливо, готовая продукция, комплектующие изделия и т.д.) (У.пер.Об);

* оборотные активы, потребность в которых не находится в прямой зависимости от объемов производства (запасные части, энергия и топливо для содержания основных средств и т.д.) (У.пос.Об);

* оборотные активы, потребность в которых определяется по особому расчету (расходы будущих периодов) (Обо.с).

По первой группе потребность в оборотных средствах в планируемом периоде (У.пер.Обп) определяется исходя из размеров в базисном периоде (У.пер.ОбБ) и темпов роста объемов производства в планируемом периоде:

. По второй группе потребность в оборотных средствах планируется на уровне их среднефактических остатков за несколько периодов (У.пос.Об).

По третьей группе потребность в оборотных средствах определяется с учетом особенностей каждого элемента (расходы будущих периодов Обо.с.п).

Таким образом, потребность в оборотных средствах в планируемом периоде можно определить по формуле

. (11.2)

Определение потребности в оборотных средствах как разницы их активов и пассивов [22].

Оборотный капитал представляет собой разность между оборотными активами и оборотными пассивами. Увеличение оборотного капитала является частью инвестиционных затрат (оттоков) ИП, уменьшение оборотного капитала - частью инвестиционных притоков.

Поскольку выручка от реализации продукции обычно поступает не с самого начала реализации ИП и не непрерывно с течением времени, производство нуждается в некоторых запасах оборотных средств для удовлетворения своих краткосрочных потребностей. С необходимостью этих запасов и связаны оборотные активы.

Если объем и издержки производства не меняются, оборотные активы по шагам расчета остаются постоянными и их прирост равен нулю; в противном случае они либо увеличиваются (положительный прирост), либо уменьшаются (отрицательный прирост).

Оборотные пассивы связаны с тем, что платежи, связанные с производством продукции в определенный момент времени, осуществляются не в тот же, а в более поздний момент времени, т.е. с некоторой задержкой (например, заработная плата работникам выплачивается не ежедневно, а два или один раз в месяц, т.е. задерживается в среднем на одну или две недели; израсходованная электроэнергия оплачивается также не ежедневно, а раз в месяц и т.д.). В пределах указанной задержки соответствующие денежные средства могут быть использованы в целях покрытия краткосрочной задолженности, и в частности для (полного или частичного) покрытия потребности в оборотных активах.

Таким образом, оборотные пассивы (за исключением предоплаты) - это не источник средств, а возможность их экономии.

Исходные данные для расчета потребности в оборотном капитале представлены в табл. 11.4.

Следует иметь в виду, что указанные в таблице нормы могут быть взаимосвязанными. Например, часть оборотных активов на создание запасов комплектующих может быть учтена по строке 5 "Авансы поставщикам за услуги", строка 3 "Готовая продукция" и строка 4 "Дебиторская задолженность" также могут оказаться связанными между собой (хотя, как, будет показано ниже, неидентичными).

Оборотный капитал двояко влияет на эффективность и реализуемость ИП.

Во-первых, положительный прирост оборотного капитала на каждом шаге является элементом денежного оттока (отрицательный - притока) от инвестиционной деятельности и поэтому влияет как на эффективность, так и на реализуемость проекта (или на потребность в финансировании).

Таблица 11.4

Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале [22]

Номер строки Показатели Номер шага 0 1 ... Структура оборотного капитала Нормы* (в днях) Активы: 1 Сырье, материалы, комплектующие и др.** Страховой запас

Периодичность поставок 2 Незавершенное производство Цикл производства 3 Готовая продукция Периодичность отгрузки 4 Дебиторская задолженность Задержка платежей 5 Авансы поставщикам за услуги Срок предоплаты

Доля цены, оплачиваемая предварительно 6 Резерв денежных средств Покрытие потребности Пассивы (расчеты с кредиторами) 7 Расчеты за товары, работы и услуги Задержка платежей 8 Авансовые платежи (предоплата) Срок предоплаты

Доля платежей, оплачиваемая предварительно 9 Расчеты по оплате труда Периодичность выплат 10 Расчеты с бюджетом и внебюджетными фондами Периодичность выплат 11 Погашение и обслуживание займов, арендные (лизинговые) платежи Периодичность выплат Примечания:

* Нормы могут быть различными для различных шагов расчета.

** Запасы комплектующих и материалов рассчитываются по группам в зависимости от величины запасов и норм хранения.

Во-вторых, прирост некоторых элементов оборотного капитала, относящихся к данному шагу расчета (запасы сырья, материалов и комплектующих, запасы готовой продукции, дебиторская задолженность, предоплата, кредиторская задолженность), происходит не одновременно с другими поступлениями и затратами, что влияет на эффективность проекта за счет изменения коэффициента дисконтирования и изменения цен (инфляция, сезонные цены и т.д.). В случаях, когда это влияние оказывается заметным, его необходимо учитывать.

Стандартный бухгалтерский расчет учитывает только первый вид влияния (на потребность в финансировании). Для расчета эффективности необходимо учитывать оба вида влияния.

Специалист, рассчитывающий инвестиционный проект, должен обосновать выбор исходных данных для расчета потребностей в оборотном капитале и определить, какие из его составляющих необходимо учитывать в данном проекте, а какие не играют роли и потому могут быть опущены.

11.1.3. Общие капиталовложения (инвестиции)

Общие капиталовложения состоят из следующих статей затрат:

* основные средства;

* нематериальные активы;

* прочие (некапитализируемые) работы и затраты;

* пусконаладочные работы;

* замещение основных средств и нематериальных активов;

* прирост оборотных средств.

Подробнее состав капиталовложений приведен в табл. П 6.2 приложения 6.

Используя табл. 10.6, 10.7, 10.8, 10.15, 11.3, 11.5, а также график реализации проекта, составляется табл. 11.7 общих капиталовложений (инвестиций).

Таблица 11.7

Общие капиталовложения (инвестиции) [22]

Номер шага 0 1 ... Продолжительность (в годах или долях года) Статьи: 1. Основные средства (стр.10 табл.10.6) 2. Нематериальные активы (стр.6 табл.10.7) 3. Итого: затраты на внеоборотные активы

(стр.1 + стр. 2) 4. Прочие (некапитализируемые) работы и затраты (стр.4 табл.10.8) 5. Пусконаладочные работы (стр.5 табл. 10.8) 6. Замещение основных средств и нематериальных активов (стр.3 табл.10.15) 7. Прирост оборотных средств (итог табл.11.3 или 11.5) 8. Общие капиталовложения (инвестиции) (сумма стр.3(7)

11.1.4. Отчет о прибылях и убытках

Ранее проведенные расчеты сводим в таблицу 11.8.

При необходимости табл. 11.8 дополняется показателями рентабельности, рассчитанными относительно балансовой прибыли, чистой прибыли или дохода:

* рентабельности продаж;

* рентабельности продукции;

* рентабельности активов;

* рентабельности основного капитала и т.д.

Таблица 11.8

Отчет о прибылях и убытках (финансовых результатах)

Номер шага 0 1 ... Длительность шага (годы, доли года) Показатели: 1. Объем продаж (шт.) 2. Цена единицы 3. Выручка (стр.1 ? стр.2)+прочие и внереализационные доходы 4. Издержки производства и сбыта без амортизации

(стр.11 табл.11.1) 5. Амортизационные отчисления (стр.5 табл.11.1) 6. Издержки производства и сбыта продукции

(стр.4 + стр.5) 7. Прибыль балансовая (стр.3 ? стр.6) 8. Налоги и сборы из балансовой прибыли 9. База налога на прибыль (стр.7 - стр.8) 10. Налог на прибыль

11. Прибыль чистая (стр.9 - стр.10) 12.Прибыль чистая нарастающим итогом 13. Доход (стр.11 + стр.5) 14. Доход нарастающим итогом

11.1.5. Денежные потоки и показатели эффективности

В денежный поток от инвестиционной деятельности в качестве оттока включаются, прежде всего, распределенные по шагам расчетного периода затраты по созданию и вводу в эксплуатацию новых основных фондов и ликвидации, замещению выбывающих существующих основных фондов. Сюда же относятся некапитализируемые затраты (например, уплата налога на земельный участок, используемый в ходе строительства, расходы по строительству объектов внешней инфраструктуры и др.). Кроме того, в денежный поток от инвестиционной деятельности включаются изменения оборотного капитала (увеличение рассматривается как отток денежных средств, уменьшение - как приток). В качестве оттока включаются также собственные средства, вложенные на депозит, а также затраты на покупку ценных бумаг других хозяйствующих субъектов, предназначенные для финансирования данного инвестиционного проекта.

В качестве притока в денежный поток от инвестиционной деятельности включаются доходы от реализации выбывающих активов. В этом случае, однако, необходимо предусмотреть уплату соответствующих налогов.

Сведения об инвестиционных затратах должны включать информацию, расклассифицированную по видам затрат.

Оценка затрат на приобретение отдельных видов основных фондов может производиться также на основе результатов оценки соответствующего имущества. Распределение инвестиционных затрат по периоду строительства должно быть увязано с графиком строительства.

Примерная форма представления информации о капитальных вложениях представлена в табл. 11.7 (позиции в строках таблицы при необходимости могут быть детализированы). При подготовке информации учитываются следующие обстоятельства:

1. Проценты за кредит, взятый на финансирование строительства объектов, уплачиваемые до ввода объектов в эксплуатацию, в стоимость объекта не включаются, а учитываются отдельно и только при оценке эффективности проекта в целом.

2. Объемы затрат заносятся в таблицу в текущих ценах в валюте, в которой они осуществляются.

3. В таблицу заносятся как первоначальные капиталовложения, так и последующие, в том числе на рекультивацию земель после начала эксплуатации и на замену выбывающего оборудования, определяемую на основании его сроков службы, которые могут не корреспондироваться с нормами амортизации.

4. На последних шагах расчета в составе капитальных вложений должны учитываться затраты, связанные с ликвидацией предприятия, включая затраты на демонтаж оборудования, защиту и восстановление среды обитания и т.д. (осуществление таких затрат может занимать несколько шагов).

5. Величину доходов от продажи основных фондов в случае прекращения проекта рекомендуется определять по данным прогнозной оценки. Она может не совпадать с остаточной стоимостью такого имущества.

Сроки (шаги расчета) ввода в действие, стоимость, износ и структура основных фондов показываются раздельно по пусковым комплексам (очередям).

Данные о стоимости основных средств рекомендуется приводить в той валюте, в которой осуществляются затраты, и в итоговой валюте в текущих ценах, с учетом прогнозной оценки.

Примерная форма записи исходной информации для расчета потребности в оборотных средствах и прироста оборотного капитала приведена в табл. 11.3, 11.5. По действующим предприятиям-участникам проекта дополнительной информацией являются их балансы за последние отчетные кварталы и за последний год.

Примерная таблица расчета денежных потоков от инвестиционной деятельности приведена ниже (табл.11.9).

Таблица 11.9

Денежный поток от инвестиционной деятельности

Номер шага 0 1 ... Длительность шага (годы, доли года) Показатели 1. Денежные притоки всего,

в том числе: 1.1. Доходы (за вычетом налогов) от прочей реализации (основных фондов) 1.2. Доходы (за вычетом налогов) от реализации основных средств и нематериальных активов при прекращении ИП (ликвидационная стоимость) 1.3. Возврат (в конце ИП) оборотных активов (ликвидационная стоимость)

2. Денежные оттоки всего,

в том числе: 2.1. Общие капиталовложения (инвестиции) (табл. 11.7) 2.2. Ликвидационные затраты 2.3. Вложения средств в дополнительные фонды (депозит, затраты на покупку ценных бумаг) 3. Сальдо денежного потока от инвестиционной деятельности (стр.1 ? стр.2)

Объемы производства рекомендуется указывать в натуральном и стоимостном выражениях.

Цены на производимую продукцию, предусмотренные в проекте, должны учитывать влияние реализации проекта на общий объем предложения данной продукции (и, следовательно, на цены этой продукции) на соответствующем рынке.

Источником информации являются предпроектные и проектные материалы, исследования российского и зарубежных рынков, подтверждаемые, например, межправительственными соглашениями, соглашениями о намерениях, заключенными договорами и др.

Исходная информация для определения выручки от продажи продукции задается по итогам расчета для каждого вида продукции, отдельно для реализации на внутреннем и внешнем рынках. Примерная форма подачи такой информации представлена в табл. П6.1 приложения 6.

Помимо выручки от реализации в притоках и оттоках реальных денег необходимо учитывать доходы и расходы от внереализационных операций, непосредственно не связанных с производством продукции. К ним, в частности, относятся:

* доходы от сдачи имущества в аренду, или лизинга (если эта операция не является основной деятельностью);

* поступление средств по депозитным вкладам и по приобретенным ценным бумагам других хозяйствующих субъектов;

* возврат займов, представленных другим участникам.

Примерная форма представления исходной информации для расчета текущих затрат на производство и сбыт продукции показана в табл. П6.3 - П6.8 приложения 6 и в табл. 11.1.

Источниками информации являются предпроектные и проектные материалы.

Для каждого вида потребляемых при реализации проекта ресурсов цены должны быть обоснованы. В случае необходимости следует учитывать влияние проекта на общий объем спроса на этот вид ресурсов (и, следовательно, на его цену) на соответствующем рынке.

Все показатели рекомендуется указывать без НДС и других налогов и сборов, включаемых в цену.

В случае, если предприятие осуществляет несколько видов деятельности, по которым установлены различные ставки налогов, доходы и расходы по каждому из таких видов деятельности определяются отдельно.

Примерная таблица расчета денежных потоков от операционной деятельности приводится ниже (табл. 11.10).

Таблица 11.10

Денежный поток от операционной деятельности

Номер шага 0 1 ... Длительность шага (годы, доли года) Показатели 1. Денежные притоки всего,

в том числе: 1.1. Выручка от реализации продукции 1.2. Прочие и внереализационные доходы 2. Денежные оттоки всего,

в том числе: 2.1. Издержки производства и сбыта продукции без амортизационных отчислений (стр.11 табл. 11.1) 2.2. Налоги и сборы (стр.8 + стр.11 табл.11.8) 2.3. Внереализационные расходы 3. Сальдо денежного потока от операционной деятельности (стр.1 - стр.2)

Ниже приводится сводная таблица денежных потоков для оценки коммерческой эффективности проекта (табл. 11.11).

Таблица 11.11

Денежные потоки для оценки коммерческой эффективности проекта

в целом Номер шага 0 1 ... Длительность шага (годы, доли года) Показатели Операционная деятельность 1. Денежные притоки (стр.1.1 + стр. 1.2) 1.1. Выручка от реализации продукции 1.2. Прочие и внереализационные доходы 2. Денежные оттоки (сумма строк 2.1(2.3) 2.1. Издержки производства и сбыта продукции без амортизационных отчислений 2.2. Налоги и сборы 2.3. Внереализационные расходы 3. Сальдо денежного потока от операционной деятельности (стр.1 - стр.2) Инвестиционная деятельность 4. Денежные притоки (ликвидационная стоимость) 5. Денежные оттоки (стр.5.1+ стр.5.2) 5.1. Общие капиталовложения (инвестиции) 5.2. Вложения средств в дополнительные фонды 6. Сальдо денежного потока от инвестиционной деятельности (стр.4 - стр.5) 7. Сальдо двух потоков (чистые денежные поступления проекта) (стр.3 + стр.6) 8. То же нарастающим итогом (NV(m)) 9. Коэффициент дисконтирования 10. Чистая текущая стоимость (стр.7 х стр.9) 11. Чистая текущая стоимость нарастающим итогом (NPVm)

Для ряда инвестиционных проектов строго разграничить потоки по разным видам деятельности может оказаться затруднительным. В этих случаях, а также на предварительных стадиях инвестиционного проектирования можно объединить некоторые (или все) потоки [22].

Расчетные показатели объединенных денежных потоков для оценки коммерческой эффективности проекта в целом приведены в табл. 11.12.

Таблица 11.12

Модель дисконтированных денежных потоков для оценки коммерческой эффективности инвестиционного проекта в целом

Номер шага 0 1 ... Длительность шага (годы, доли года) Показатели 1. Денежные притоки (стр.1.1 + стр.1.2) 1.1. Выручка от реализации продукции + прочие внереализационные доходы 1.2. Ликвидационная стоимость активов 2. Денежные оттоки (сумма строк 2.1(2.5) 2.1. Общие капиталовложения (инвестиции) 2.2. Издержки производства и сбыта продукции без амортизации Окончание табл. 11.12

2.3. Налоги и сборы 2.4. Внереализационные расходы 2.5. Вложение средств в дополнительные фонды 3. Чистые денежные поступления (стр.1 - стр.2) 4. Чистые денежные поступления нарастающим итогом 5. Коэффициент дисконтирования при норме дисконта Е 6. Чистая текущая стоимость (стр.3 х стр.5) 7. Интегральный экономический эффект (чистая текущая стоимость нарастающим итогом)

По расчетным данным таблиц денежных потоков (табл.11.11 или 11.12) определяем следующие показатели эффективности:

* максимальный денежный отток (или величина внешнего финансирования, необходимая для реализации проекта);

* срок окупаемости капиталовложений без дисконтирования;

* срок окупаемости капиталовложений с дисконтированием;

* кумулятивные чистые денежные поступления;

* интегральный экономический эффект;

* внутренняя норма доходности;

* индекс доходности дисконтированных инвестиций.

По указанным показателям можно судить о привлекательности (целесообразности) реализации проекта.

11.1.6. Оценка устойчивости проекта

Оценка устойчивости и эффективности проекта в условиях неопределенности и риска может быть произведена следующими методами, изложенными в разд. 8.1:

1) метод укрупненной оценки устойчивости;

2) метод расчета уровней безубыточности;

3) метод вариации параметров;

4) метод оценки ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных характеристик неопределенности.

11.2. Оценка эффективности участия в проекте для предприятий и акционеров

11.2.1. Общие положения

Этот этап оценки осуществляется после уточнения состава участников инвестиционного проекта и выработки схемы финансирования.

Для локальных проектов на этом этапе определяются:

* финансовая реализуемость проекта;

* расчет показателей эффективности участия предприятия в проекте;

* оценка эффективности проекта для акционеров.

При расчетах показателей эффективности участия предприятия в проекте принимается, что возможности использования денежных средств не зависят от того, что эти средства собой представляют (собственные, заемные, прибыль и т.д.). В этих расчетах учитываются денежные потоки от всех видов деятельности (инвестиционной, операционной и финансовой) и используется схема финансирования проекта. Заемные средства считаются денежными притоками, платежи по займам - оттоками. Выплаты дивидендов акционерам не учитываются в качестве оттока реальных денег.

При упрощенном расчете показателей эффективности оттоки в дополнительные фонды и притоки из них могут не учитываться.

Перед проведением расчета показателей эффективности участия в проекте проверяется его финансовая реализуемость. Достаточным условием финансовой реализуемости инвестиционного проекта является неотрицательность на каждом шаге m величины накопленного сальдо трех потоков (операционного, инвестиционного и финансового). При этом учитываются выплаты по дивидендам.

В качестве выходных форм расчета эффективности участия предприятия в проекте рекомендуются таблицы:

* отчетов о прибылях и убытках (о финансовых результатах) от реализации проекта;

* финансового планирования для оценки финансовой реализуемости ИП;

* денежных потоков и показателей эффективности.

Примерные формы этих таблиц приведены ниже.

Оценка показателей эффективности инвестиционного проекта для акционеров производится за планируемый период существования проекта на основании индивидуальных денежных потоков для каждого типа акций (обыкновенных, привилегированных). Расчеты этих потоков носят ориентировочный характер, поскольку на стадии разработки проекта дивидендная политика неизвестна.

Расчеты эффективности проекта для акционеров рекомендуется проводить при следующих допущениях:

* учитываются денежные потоки и оттоки, относящиеся только к акциям, но не к их владельцам;

* на выплату дивидендов направляется вся чистая прибыль после расчетов с кредиторами и осуществления предусмотренных проектом инвестиций, после создания финансовых резервов и отчислений в дополнительный фонд, а также после выплаты налога на дивиденды;

* при прекращении реализации проекта предприятие расплачивается по долгам и иным пассивам, имущества и оборотные активы распродаются, а разность полученного дохода (за вычетом налогов) от реализации активов и выплат (от расчетов по пассивам) за вычетом расходов на прекращение проекта распределяется между акционерами;

* в денежный поток при определении эффективности инвестиционного проекта для акционеров включаются:

* притоки, т.е. выплачиваемые по акциям дивиденды и в конце расчетного периода оставшаяся неиспользованной амортизация, ранее не распределенная прибыль, а также сумма, указанная в предыдущем пункте;

* оттоки, т.е. расходы на приобретение акций (в начале реализации проекта) и налоги на доходы от реализации имущества ликвидируемого предприятия;

* норма дисконта для владельцев акций принимается равной норме дисконта для акционерного предприятия.

11.2.2. Оценка финансовой реализуемости проекта и расчет показателей эффективности участия предприятия в проекте

Математически расчет эффективности участия предприятия в проекте производится аналогично разд. 11.1. В качестве оттока рассматривается собственный (акционерный) капитал, а в качестве притока - поступления, остающиеся в распоряжении проектоустроителя после обязательных выплат (в том числе по привлеченным средствам). По сравнению с разд. 11.1 в расчет вносятся следующие изменения:

- добавляется таблица источников финансирования (табл. 11.13).

- добавляется денежный поток от финансовой деятельности (табл. 11.14).

Источники финансирования должны покрыть общие капиталовложения и убытки при освоении производства или освоении рынка.

Таблица источников финансирования составляется в несколько этапов:

* предварительно ? после определения общих капиталовложений;

* окончательно - после определения финансовой реализуемости проекта (табл. 11.15)

Таблица 11.13

Источники финансирования

Номер шага 0 1 ... Длительность шага (годы, доли года) Показатели 1. Собственный капитал (акционерный) 2. Субсидии и дотации* 3. Заемные денежные средства**

(отдельно по каждому кредиту с указанием процентной ставки на каждый) 4. Часть чистой прибыли и амортизационных отчислений 5. Итого по всем источникам 6. Итого по всем источникам без стр.4 Примечания:

* См. табл. П 6.13, прил. 6.

** По заемным денежным средствам необходимо иметь следующую информацию (табл. П 6.12 прил. 6):

- наименование валюты;

- величина ссуды;

- график поступления средств;

- график погашения;

- процентная ставка и др.

Таблица 11.14

Денежный поток от финансовой деятельности

Номер шага 0 1 ... Длительность шага (годы, доли года) Показатели 1. Денежные притоки всего,

в том числе: 1.1. Собственные средства 1.2. Привлеченные средства (по каждому кредиту отдельно) 2. Денежные оттоки всего,

в том числе: 2.1. Погашение кредитов 2.2. Проценты по кредитам 2.3. Дивиденды (при необходимости) 3. Сальдо денежного потока от финансовой деятельности (стр.1 - стр.2)

При оценке финансовой реализуемости проекта дополнительно учитывается отток денежных средств, связанный с выплатой дивидендов акционерам.

Для проверки финансовой реализуемости проекта составляется таблица денежных потоков для финансового планирования (табл. 11.15 или 11.16).

Таблица 11.15

Денежные потоки для финансового планирования

Номер шага 0 1 ... Длительность шага (годы, доли года) Показатели Операционная деятельность 1. Денежные притоки (стр.1.1 + стр.1.2) 1.1. Выручка от реализации продукции 1.2. Прочие и внереализационные доходы 2. Денежные оттоки (сумма строк 2.1(2.3) 2.1. Издержки производства и сбыта продукции без амортизационных отчислений 2.2. Налоги и сборы 2.3. Внереализационные расходы 3. Сальдо денежного потока от операционной деятельности (стр.1 - стр.2) Инвестиционная деятельность 4. Денежные притоки (ликвидационная стоимость) 5. Денежные оттоки (стр.5.1 + стр.5.2) 5.1. Общие капиталовложения 5.2. Вложения средств в дополнительные фонды 6. Сальдо денежного потока от инвестиционной деятельности (стр.4 - стр.5) Финансовая деятельность 7. Денежные притоки (стр.7.1 + стр.7.2) 7.1. Собственные средства 7.2. Привлеченные средства 8. Денежные оттоки (сумма стр.8.1 ? 8.3) 8.1. Погашение кредитов 8.2. Проценты по кредитам 8.3. Дивиденды акционерам 9. Сальдо денежного потока от фин. деятельн. (стр.7 - стр.8) 10. Сальдо суммарного потока (сумма стр. 3, 6, 9) 11. Накопленное сальдо суммарного потока

(стр.10 нарастающим итогом)

Таблица 11.16

Денежные потоки для финансового планирования

(вариант при объединенных денежных потоках)

Номер шага 0 1 ... Длительность шага (годы, доли года) Показатели 1. Денежные притоки (сумма строк 1.1(1.4) 1.1. Источники финансирования 1.2. Выручка от реализации продукции 1.3. Прочие и внереализационные доходы 1.4. Ликвидационная стоимость 2. Денежные оттоки (сумма строк 2.1(2.8) 2.1. Общие капиталовложения 2.2. Издержки производства и сбыта продукции без амортизации 2.3. Налоги и сборы 2.4. Внереализационные расходы 2.5. Вложение средств в дополнительные фонды 2.6. Погашение кредитов 2.7. Проценты по кредитам 2.8. Дивиденды акционерам 3. Сальдо денежного потока 4. Накопленное сальдо денежного потока

(стр.3 нарастающим итогом)

Условием финансовой реализуемости инвестиционного проекта является неразрывность денежного потока или неотрицательность на каждом шаге m накопленного сальдо денежного потока (стр. 11 табл. 11.15 или стр. 4 табл. 11.16). Если на некотором шаге накопленное сальдо денежного потока становится отрицательным, это означает, что проект в данном виде не может быть осуществлен независимо от значений интегральных показателей эффективности. В этом случае необходимо привлечение дополнительных собственных или заемных средств или изменение других параметров проекта.

Примерная форма представления расчетов эффективности участия предприятия в проекте приводится в табл. 11.17 или табл. 11.18.

Таблица 11.17

Денежные потоки для оценки эффективности участия предприятия

в проекте

Номер шага 0 1 ... Длительность шага (годы, доли года) Показатели Операционная деятельность 1. Денежные притоки (стр.1.1 + стр.1.2) 1.1. Выручка от реализации продукции 1.2. Прочие и внереализационные доходы 2. Денежные оттоки (сумма стр.2.1 ? стр.2.3) 2.1. Издержки производства и сбыта продукции без амортизационных отчислений 2.2. Налоги и сборы 2.3. Внереализационные расходы 3. Сальдо денежного потока от операционной деятельности (стр.1 - стр.2) Инвестиционная деятельность 4. Денежные притоки (ликвидационная стоимость) 5. Денежные оттоки (стр.5.1 + стр.5.2) 5.1. Общие капиталовложения 5.2. Вложения средств в дополнительные фонды 6. Сальдо денежного потока от инвестиционной деятельности (стр.4 - стр.5) Финансовая деятельность 7. Денежные притоки (стр.7.1 + стр.7.2) 7.1. Собственные средства 7.2. Привлеченные средства 8. Денежные оттоки (стр.8.1 + стр.8.2) 8.1. Погашение кредитов 8.2. Проценты по кредитам 9. Сальдо денежного потока от финансовой деятельности (стр.7 - стр.8) 10. Сальдо суммарного потока (сумма стр. 3, 6, 9) 11. Поток для оценки эффективности участия в проекте (чистые денежные поступления) (стр.10 - стр.7.1) 12. То же нарастающим итогом 13. Коэффициент дисконтирования 14. Чистая текущая стоимость (стр.11 ? стр.13) 15. Интегральный экономический эффект (чистая текущая стоимость нарастающим итогом)

Таблица 11.18

Денежные потоки для оценки эффективности участия предприятия

в проекте (вариант при объединенных денежных потоках)

Номер шага 0 1 ... Длительность шага (годы, доли года) Показатели 1. Денежные притоки (сумма стр.1.1 ? 1.4) 1.1. Источники финансирования (стр.6 табл. 11.13) 1.2. Выручка от реализации продукции 1.3. Прочие и внереализационные доходы 1.4. Ликвидационная стоимость 2. Денежные оттоки (сумма стр.2.1 ? 2.7) 2.1. Общие капиталовложения 2.2. Издержки производства и сбыта продукции без амортизации 2.3. Налоги и сборы 2.4. Внереализационные расходы 2.5. Вложение средств в дополнительные фонды 2.6. Погашение кредитов 2.7. Проценты по кредитам 3. Сальдо денежного потока (стр.1 - стр.2) 4. Поток для оценки эффективности участия в проекте (чистые денежные поступления) [стр.3 - собственные средства (стр.1 табл. 9.28)] 5. То же нарастающим итогом 6. Коэффициент дисконтирования 7. Чистая текущая стоимость (стр.4 х стр.6) 8. Интегральный экономический эффект (чистая текущая стоимость нарастающим итогом)

Определение показателей эффективности, оценка устойчивости проекта, построение графика финансового профиля проекта производятся в соответствии с разд. 11.1 (подразд. 11.1.5.4, 11.1.6, 11.1.7).

11.2.3. Оценка эффективности проекта для акционеров

Примерная форма представления расчета показателей эффективности проекта для акционеров приведена в табл. 11.19.

В случае, если оценка эффективности проекта производится раздельно по обыкновенным акциям и привилегированным акциям, исходными данными для такого расчета являются:

* соотношение стоимости обыкновенных и привилегированных акций;

* доходность привилегированных акций или ее отношение к доходности обыкновенных акций (любой из этих показателей определяет распределение общего объема дивидендов по типам акций).

Таблица 11.19

Показатели эффективности проекта для акционеров

Номер шага 0 1 ... Длительность шага (годы, доли года) Показатели 1. Денежные притоки (сумма стр.1.1(1.3) 1.1. Максимальные дивиденды (чистая прибыль после расчетов с кредиторами, осуществление предусмотренных проектом инвестиций и других расходов) 1.2. Ранее не распределенная прибыль, приходящаяся на данную группу акционеров 1.3. Доходы от реализации активов в конце расчетного периода за вычетом расходов на ликвидацию 2. Денежные оттоки (сумма стр. 2.1(2.3) 2.1. Расходы на приобретение акций 2.2. Налог на дивиденды 2.3. Налог на доход от реализации активов 3. Сальдо денежного потока по акциям (стр.1 - стр.2) Далее расчет производят в соответствии с п. 11.1.5.4.

Выводы Коммерческая эффективность инвестиционного проекта в целом оценивается с целью определения его потенциальной привлекательности для возможных участников и поисков источников финансирования. Показатели коммерческой эффективности в этом случае учитывают финансовые последствия его осуществления для единственного участника (устроителя), реализующего инвестиционный проект в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.

Показатели коммерческой эффективности проекта определяются на основе денежных потоков, расчет которых производится на базе данных, определяемых по шагам расчетного периода:

- издержки производства и реализации продукции;

- потребность в оборотных средствах и прирост оборотных средств;

- общие капиталовложения;

- отчет о доходах и расходах и показатели рентабельности.

При расчете издержек производства и реализации продукции (услуг) группировка затрат не имеет принципиального значения. Однако при выполнении этих расчетов необходимо соблюдать следующие правила:

- выделять амортизационные отчисления в отдельную статью;

- группировку затрат производить таким образом, чтобы их можно было разделить на условно-постоянные и условно-переменные.

Необходимость достаточно подробного учета оборотного капитала определяется несколькими факторами:

- объемом оборотного капитала, зависящего от типа инвестиционного проекта;

- уровнем прогнозируемой инфляции;

- степенью неопределенности сроков поступления.

Определение потребности в оборотных средствах может быть произведено несколькими методами:

- как % к себестоимости или операционным издержкам;

- аналитическим;

- коэффициентным;

- определения нормируемой части оборотных средств;

- определения разности между оборотными активами и пассивами.

Применение того или иного метода зависит от следующих основных факторов:

- стадия разработки проекта;

- доля оборотных средств в общем капитале;

- для действующих предприятий;

- для вновь созданных предприятий;

- наличие и степень достоверности информации.

Общие капиталовложения (инвестиции) состоят из следующих статей затрат:

- основные средства;

- нематериальные активы;

- прочие (некапитализируемые) работы и затраты;

- пусконаладочные работы;

- замещение основных средств и нематериальных актов;

- прирост оборотных средств.

Результатами отчета о прибылях и убытках являются следующие показатели:

- прибыль балансовая;

- прибыль чистая;

- прибыль чистая нарастающим итогом;

- доход (прибыль чистая плюс амортизация);

- доход нарастающим итогом;

- показатели рентабельности, рассчитанные относительно балансовой прибыли, чистой прибыли или дохода (рентабельность продаж, рентабельность продукции, рентабельность основного капитала и т.д.).

Денежные потоки для оценки коммерческой эффективности проекта в целом

Операционная деятельность

1. Денежные притоки (стр. 1.1 + стр. 1.2)

1.1. Выручка от реализации продукции.

1.2. Прочие и внереализационные доходы.

2. Денежные оттоки (сумма строк 2.1 ? 2.3)

2.1. Издержки производства и сбыта продукции без амортизационных отчислений.

2.2. Налоги и сборы.

2.3. Внереализационные расходы.

3. Сальдо денежного потока от операционной деятельности (стр.1- стр.2.).

Инвестиционная деятельность

4. Денежные притоки (ликвидационная стоимость).

5. Денежные оттоки (стр. 5.1 + стр. 5.2).

5.1. Общие капиталовложения (инвестиции).

5.2. Вложение средств в дополнительные фонды.

6. Сальдо денежного потока от инвестиционной деятельности (стр.4 - стр.5).

7. Сальдо двух потоков (чистые денежные поступления проекта (стр.3 - стр.6)).

8. То же нарастающим итогом (NV(m)).

9. Коэффициент дисконтирования.

10. Чистая текущая стоимость (стр.7 ? стр.9).

11. Чистая текущая стоимость нарастающим итогом (NPVm).

Показатели коммерческой эффективности инвестиционного проекта в целом

1. Максимальный денежный отток (с дисконтированием и без).

2. Срок окупаемости капиталовложений (с дисконтированием и без).

3. Кумулятивные чистые денежные поступления.

4. Интегральный экономический эффект (NPV).

5. Внутренняя норма доходности (IRR).

6. Индекс доходности инвестиций.

7. Индекс доходности дисконтированных инвестиций.

Оценка устойчивости и эффективности проекта в целом в условиях неопределенности и риска может быть произведена следующими методами:

- укрупненной оценки устойчивости;

- расчета уровней безубыточности;

- вариации параметров;

- оценка ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных характеристик неопределенности.

Оценка эффективности участия в проекте предприятий

и акционеров

Этот этап оценки осуществляется после уточнения состава участников инвестиционного проекта и выработки схемы финансирования.

Для локальных проектов на этом этапе определяются:

* финансовая реализуемость проекта;

* расчет показателей эффективности участия предприятия в проекте;

* оценка эффективности проекта для акционеров.

При расчетах показателей эффективности участия предприятия в проекте учитываются денежные потоки от всех видов деятельности (инвестиционной, операционной и финансовой) и используется схема финансирования проекта.

Математически расчет эффективности участия предприятия в проекте производится аналогично расчету эффективности проекта в целом. В качестве оттока рассматривается собственный (акционерный) капитал, а в качестве притока - поступления, остающиеся в распоряжении проектоустроителя после обязательных выплат (в том числе по привлеченным средствам). По сравнению с определением эффективности проекта в целом в расчет вносятся следующие изменения:

- добавляется таблица источников финансирования.

- добавляется денежный поток от финансовой деятельности.

Состав денежных потоков от финансовой деятельности

1. Денежные притоки (всего).

1.1. Собственные средства.

1.2. Привлеченные средства (по каждому кредиту отдельно).

2. Денежные оттоки (всего).

2.1. Погашение кредитов.

2.2. Проценты по кредитам.

2.3. Дивиденды (при необходимости).

3. Сальдо денежного потока от финансовой деятельности (стр.1 - стр.2).

Условием финансовой реализуемости инвестиционного проекта является неразрывность денежного потока или неотрицательность на каждом шаге расчета накопленного сальдо суммарного потока от всех видов деятельности.

Состав денежных потоков для финансового планирования

1. Сальдо денежного потока от операционной деятельности.

2. Сальдо денежного потока от инвестиционной деятельности.

3. Сальдо денежного потока от финансовой деятельности.

4. Сальдо суммарного потока (сумма стр. 1?3).

5. Накопленное сальдо суммарного потока.

Если на некотором шаге накопленное сальдо денежного потока становится отрицательным, это означает, что проект в данном виде не может быть осуществлен независимо от значений интегральных показателей эффективности.

Укрупненно денежные потоки для оценки эффективности участия предприятия в проекте можно представить в виде:

1) сальдо денежного потока от операционной деятельности;

2) сальдо денежного потока от инвестиционной деятельности;

3) сальдо денежного потока от финансовой деятельности;

4) сальдо суммарного потока (сумма стр.1, 2, 3);

5) поток для оценки эффективности участия в проекте (стр.4 минус собственные средства);

6) то же нарастающим итогом;

7) коэффициент дисконтирования;

8) чистая текущая стоимость (стр.5 х стр.7);

9) интегральный экономический эффект (чистая текущая стоимость нарастающим итогом).

Денежные потоки для определения показателей эффективности для акционеров

1. Денежные притоки (сумма стр. 1.1 ? 1.3).

1.1. Максимальные дивиденды (чистая прибыль после расчетов с кредиторами, осуществление предусмотренных проектом инвестиций и других расходов).

1.2. Доходы от реализации активов в конце расчетного периода за вычетом расходов на ликвидацию.

2. Денежные оттоки (сумма стр. 2.1 ?2.3).

2.1. Расходы на приобретение акций.

2.2. Налог на дивиденды.

2.3. Налог на доход от реализации активов.

3. Сальдо денежного потока по акциям (стр.1 - стр.2).

4. То же нарастающим итогом.

5. Коэффициент дисконтирования.

6. Чистая текущая стоимость (стр.3 ? стр.5).

7. Интегральный экономический эффект (чистая текущая стоимость нарастающим итогом).

Вопросы и задания для обсуждения

1. Цель оценки коммерческой эффективности инвестиционного проекта в целом.

2. На основе каких денежных потоков определяются показатели коммерческой эффективности проекта в целом?

3. Основные правила группировки затрат при расчете издержек производства и реализации продукции.

4. Методы определения потребности в оборотном капитале.

5. В каких случаях потребность в оборотном капитале может определяться как определенный процент от себестоимости или операционных издержек?

6. Факторы, влияющие на выбор метода определения потребности в оборотном капитале.

7. Что включается в активы оборотного капитала?

8. Из чего состоят пассивы оборотного капитала?

9. Из каких статей затрат состоят общие капиталовложения?

10. Основные показатели отчета о прибылях и убытках.

11. Составляющие денежного потока от операционной деятельности.

12. Составляющие денежного потока от инвестиционной деятельности.

13. Показатели коммерческой эффективности инвестиционного проекта в целом.

14. Методы оценки устойчивости проекта в целом.

15. Какие денежные потоки учитываются при расчетах показателей эффективности участия предприятия в проекте?

16. Состав денежного потока от финансовой деятельности.

17. Условие финансовой реализуемости инвестиционного проекта.

18. Состав денежных потоков для финансового планирования.

19. Состав денежных потоков для оценки эффективности участия предприятия в проекте.

20. Состав денежных потоков для определения показателей эффективности проекта для акционеров.

БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК

1. Абрамов А.Е. Основы анализа финансовой, хозяйственной и инвестиционной деятельности предприятия. - М.: АКДИ "Экономика и жизнь", 1994.

2. Академия рынка: Маркетинг / Пер. с фр. - М.: Экономика, 1993.

3. Беренс В., Харванек П.М. Руководство по подготовке промышленных технико-экономических исследований. Организация Промышленного Развития Объединенных наций (ЮНИДО). Новое изданиею - М.: АОЗТ "Интер эксперт", 1995.

4. Бизнес-план. Методические материалы / Под ред. профессора Р.Г. Маниловского. - М.: "Финансы и статистика", 1995.

5. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов / Пер. с англ. под ред. Л.П. Белых. - М: Банки и Биржи, ЮНИТИ, 1997.

6. Борман Д., Воротина П., Фердман Р. Менеджмент предпринима-тельской деятельности в рыночной экономике. - Гамбург: S + W, 1992.

7. Вайсман А. Стратегия маркетинга: 10 шагов к успеху. Стратегия менеджмента: 5 факторов успеха. - М.: Интер эксперт, Экономика, 1995.

8. Виленский П.Л., Рябикова Н.Я. Рекомендации по расчетам экономической эффективности инвестиционных проектов. - М.: Финансы и статистика, 2003.

9. Газеев М.Х., Смирнов А.П., Хрычев А.Н. Показатели эффективности инвестиций в условиях рынка. - М.: ВНИИОЭНГ, 1993.

10. Герике Р. Контролинг на предприятии. - Берлин: АБУ-консалт ГмбХ, 1993.

11. Грибалев Н.П., Игнатьева И.П. Бизнес-план. Практическое руководство по составлению. - СПб: Изд-во "Белл", 1994.

12. Дихтль Е., Хершген Х. Практический маркетинг: Учебное пособие / Пер. с нем. - М.: Высшая школа, 1995.

13. Иванов А.П. Финансовые инвестиции на рынке ценных бумаг. - М: Дашков и К, 2007.

14. Инвестиции: Учебник / Под ред. В.В. Ковалева, В.В. Иванова, В.А. Лялина. - М: ООО "ТК Велби", 2003.

15. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. - М: Финансы и статистика, 2003.

16. Котлер Ф. Основы маркетинга. - М.: Ростинтер, 1996.

17. Котлер Ф. Маркетинг. Менеджмент / Пер. с англ. - СПб: Питер, 1999.

18. Липсиц И.В. Бизнес-план - основы успеха. - М.: Дело, 1994.

19. Липсиц И.В., Коссов В.В. Инвестиционный проект. - М.: БЕК, 1996.

20. Лунев Н., Макаревич Л. Бизнес-план для получения инвестиций. Методические рекомендации. - М.: Внешсигма, 1995.

21. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования. Официальное издание. - М., 1994. (Утверждены: Госстроем России, Минэкономики РФ, Минфином РФ и Госкомпромом России 31 марта 1994 г. № 7-12/47).

22. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция). Официальное издание. - М.: Экономика, 2000 (Утверждены: Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике. № ВК 477 от 21.06.1999 г.).

23. Медведев А. Экономическое обоснование предпринимательского проекта // МЭМО. 1992. № 6, 7.

24. Медведев А. Особенности оценки и отбора инвестиционных проектов // МЭМО. 1993. № 2.

25. Маркетинг / Под ред. И.К. Беляевского: - М.: МЭСИ, 1997.

26. Постановление Правительства РФ от 22.11.97 г. № 1470 "Положение об оценке эффективности инвестиционных проектов при размещении на конкурсной основе централизованных инвестиционных ресурсов бюджета развития Российской Федерации".

27. Ратанин П.Ч. Инновационное предпринимательство в переходный период России к рынку. - М.: ИНЭП, 1993.

28. Современный маркетинг /Под ред. В.Е. Хрупцкого. - М.: Изд-во Республика, 1989.

29. Твисс С. Управление научно-техническим нововведением. - М.: Экономика, 1989.

30. Федеральный закон "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений" от 25 февраля 1999 г. № 39. - ФЗ.

31. Феоктистова Е.М., Краснюк И.Н. Маркетинг: теория и практика. - М.: Высшая школа, 1993.

32. Финансы и управление предприятием / Под ред. А.М. Ковалевой. - М.: Финансы и статистика, 1995.

33 Хельферт Эрих. Техника финансового анализа. - М.: Аудит ЮНИТИ, 1996.

34. Холт. Р. Основы финансового менеджмента. - М.: Дело, 1993.

35 Шарп У.Ф., Александер Г.Дж., Бейли Дж. Инвестиции / Пер. с англ. - М.: ИНФРА-М, 1997.

36. Эванс Дж.Р., Берман Б. Маркетинг. - М.: Экономика, 1993.

ПРИЛОЖЕНИЕ

Приложение 1

Будущая стоимость 1 рубля при различных сроках инвестирования и

ставках доходности [19]

Число

перио-дов, К Норма дисконта, Е 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 1

2 3 4 5 6 7

8 9 10 11 12

13 14

15 16 17 18 19

20 21 22 23 24

25 26 27 28 29

30 31

32 33 34 35 36

37 38 39 40 1,010

1,020 1,030 1,041

1,051

1,062 1,072 1,083

1,094 1,105 1,116

1,127 1,138 1,149

1,161

1,173 1,184 1,196

1,208 1,220 1,232

1,245 1,257 1,270

1,282

1,295 1,308 1,321

1,335 1,348 1,361

1,375 1,389 1,403

1,417

1,431 1,445 1,460

1,474 1,489 1,020

1,040 1,061 1,082

1,104

1,126 1,149 1,172

1,195 1,219 1,243

1,268 1,294 1,319

1,346

1,373 1,400 1,428

1,457 1,486 1,516

1,546 1,577 1,608

1,641

1,673 1,707 1,741

1,776 1,811 1,848

1,885 1,922 1,961

2,000

2,040 2,081 2,122

2,165 2,208 1,030

1,061 1,093 1,126

1,159

1,194 1,230 1,267

1,305 1,344 1,384

1,426 1,469 1,513

1,558

1,605 1,653 1,702

1,754 1,806 1,860

1,916 1,974 2,033

2,094

2,157 2,221 2,288

2,357 2,427 2,500

2,575 2,652 2,732

2,814

2,898 2,985 3,075

3,167 3,262 1,040

1,082 1,125 1,170

1,217

1,265 1,316 1,369

1,423 1,480 1,539

1,601 1,665 1,732

1,801

1,873 1,948 2,026

2,107 2,191 2,279

2,370 2,465 2,563

2,666

2,772 2,883 2,999

3,119 3,243 3,373

3,508 3,648 3,794

3,946

4,104 4,268 4,439

4,616 4,801 1,050

1,103 1,158 1,216

1,276

1,340 1,407 1,477

1,551 1,629 1,710

1,796 1,886 1,980

2,079

2,183 2,292 2,407

2,527 2,653 2,786

2,925 3,072 3,225

3,386

3,556 3,733 3,920

4,116 4,322 4,538

4,765 5,003 5,253

5,516

5,792 6,081 6,385

6,705 7,040 1,060

1,124 1,191 1,262

1,338

1,419 1,504 1,594

1,689 1,791 1,898

2,012 2,133 2,261

2,397

2,540 2,693 2,854

3,026 3,207 3,400

3,604 3,820 4,049

4,292

4,549 4,822 5,112

5,418 5,743 6,088

6,453 6,841 7,251

7,686

8,147 8,636 9,154

9,704 10,286 1,070

1,145 1,225 1,311

1,403

1,501 1,606 1,718

1,838 1,967 2,105

2,252 2,410 2,579

2,759

2,952 3,159 3,380

3,617 3,870 4,141

4,430 4,741 5,072

5,427

5,807 6,214 6,649

7,114 7,612 8,145

8,715 9,325 9,978

10,677

11,424 12,224 13,079

13,995 14,974 1,080

1,166 1,260 1,360

1,469

1,587 1,714 1,851

1,999 2,159 2,332

2,518 2,720 2,937

3,172

3,426 3,700 3,996

4,316 4,661 5,034

5,437 8,871 6,341

6,848

7,396 7,988 8,627

9,317 10,063 10,868

11,737 12,676 13,890

14,785

15,968 17,246 18,625

20,115 21,725 1,090

1,188 1,295 1,412

1,539

1,677 1,828 1,993

2,172 2,367 2,580

2,813 3,066 3,342

3,642

3,970 4,328 4,717

5,142 5,604 6,109

6,659 7,258 7,911

8,623

9,399 10,245 11,167

12,172 13,268 14,462

15,763 17,182 18,728

20,414

22,251 24,254 26,437

28,816 31,409 1,100

1,210 1,331 1,464

1,611

1,772 1,949 2,144

2,358 2,594 2,853

3,138 3,452 3,797

4,177

4,595 5,054 5,560

6,116 6,727 7,400

8,140 8,954 9,850

10,835

11,918 13,110 14,421

15,863 17,449 19,194

21,114 23,225 25,548

28,102

30,913 34,004 37,404

41,145 45,529 1,110

1,232 1,368 1,518

1,685

1,870 2,076 2,305

2,558 2,839 3,152

3,498 3,883 4,310

4,785

5,311 5,895 6,544

7,263 8,062 8,949

9,934 11,026 12,239

13,585

15,080 16,739 18,580

20,624 22,892 25,410

28,206 31,308 34,752

38,575

42,818 47,528 52,756

58,559 65,001

Окончание прил. 1

Число Норма дисконта, Е перио-дов, К 12 13 14 15 16 17 18 19 20 1

2 3 4 5 6 7

8 9 10 11 12

13 14 15 16 17

18 19

20 21 22 23 24

25 26 27 28 29

30 31 32 33 34

35 36

37 38 39 40 1,120

1,254 1,405 1,574

1,762 1,974 2,211

2,476

2,773 3,106 3,479

3,896 4,363 4,887

5,474 6,130 6,866

7,690

8,613 9,646 10,804

12,100 13,552 15,179

17,000 19,040 21,325

23,884

26,750 29,960 33,555

37,582 42,092 47,143

52,800 59,136 66,232

74,180

83,081 93,051 1,130

1,277 1,443 1,630

1,842 2,082 2,353

2,658

3,004 3,395 3,836

4,335 4,898 5,535

6,254 7,067 7,986

9,024

10,197 11,523 13,021

14,714 16,627 18,788

21,231 23,991 21,109

30,633

34,616 39,116 44,201

49,947 56,440 63,777

72,069 81,437 92,024

103,987

117,506 132,782 1,140

1,300 1,482 1,689

1,925 2,195 2,502

2,853

3,252 3,707 4,226

4,818 5,492 6,261

7,138 8,137 9,276

10,575

12,056 13,743 15,668

17,861 20,362 23,212

26,462 30,167 34,390

39,204

44,693 50,950 58,083

66,215 75,485 86,053

98,100 111,834 127,491

145,340

165,687 188,884 1,150

1,323 1,521 1,749

2,011 2,313 2,660

3,059

3,518 4,046 4,652

5,350 6,153 7,076

8,137 9,358 10,761

12,375

14,232 16,367 18,822

21,645 24,891 28,625

32,919 37,857 43,535

50,066

57,575 66,212 76,144

87,565 100,700 115,805

133,176 153,152

176,125

202,543 232,925

267,864 1,160 1,346

1,561 1,811 2,100

2,436

2,826 3,278 3,803

4,411 5,117 5,936

6,886 7,988 9,266

10,748

12,468 14,463 16,777

19,461 22,574 26,186

30,376 35,236 40,874

47,414

55,000 63,800 74,009

85,850 99,586 115,520

134,003 155,443

180.314

209,164 242,631

281,452 326,484

378,721 1,170 1,369

1,602

1,874 2,192 2,565

3,001 3,511 4,108

4,807 5,624 6,580

7,699

9,007 10,539 12,330

14,426 16,879 19,748

23,106 27,034 31,629

37,006

43,297 50,658 59,270

69,345 81,134 94,927

111,065 129,946

152,036

177,883 208,123

243,503 284,899

333,332 389,998

456,298

533,869 1,180 1,392

1,643 1,939 2,288

2,700 3,185 3,759

4,435

5,234 6,176 7,288

8,599 10,147 11,974

14,129 16,672 19,673

23,214

27,393 32,324 38,142

45,008 53,109 62,669

73,949 87,260 102,967

121,501

143,371 169,177

199,629 235,563

277,964 327,997

387,037

456,703 538,910

635,914 750,378 1,190

1,416 1,685 2,005

2,386

2,840 3,379 4,021

4,785 5,695 6,777

8,064 9,596 11,420

13,590

16,172 19,244 22,901

27,252 32,429 38,591

45,923 54,649 65,032

77,388

92,092 109,589 130,411

155,189 184,675

219,764 261,519

311,207

370,337 440,701

524,434 624,076

742,651 883,754

1051,668 1,200

1,440 1,728 2,074

2,488 2,986 3,583

4,300 5,160 6,192

7,430

8,916 10,699 12,839

15,407 18,488 22,186

26,623 31,948 38,338

46,005

55,206 66,247 79,497

95,396 114,475 137,371

164,845 197,814

237,376

284,852 341,822

410,186 492,224

590,668 708,802

850,562

1020,675 1224,810

1469,772

Приложение 2

Будущая стоимость аннуитета (накоплений) при стандартном инвестировании в конце каждого периода суммы в 1 рубль при различных сроках накопления и ставках доходности [19]

Число

перио-дов, К Норма дисконта, Е 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1

2 3 4 5 6 7

8 9 10 11 12

13 14

15 16 17 18 19

20 21 22 23 24

25 26 27 28 29

30 31

32 33 34 35 36

37 38 39 40 1,000

2,010 3,030 4,060

5,101

6,152 7,214 8,286

9,369 10,462 11,567

12,683 13,809 14,947

16,097

17,258 18,430 19,615

20,811 22,019 23,239

24,472 25,716 26,973

28,243

29,526 30,821 32,129

33,450 34,785 36,133

37,494 38,869 40,258

41,660

43,077 45,508 47,953

5,412 48,886 1,000

2,020 3,060 4,122

5,204

6,308 7,434 8,583

9,755 10,950 12,169

13,412 14,680 15,974

17,293

18,639 20,012 21,412

22,841 24,297 25,783

27,299 28,845 30,422

32,030

33,671 35,344 37,051

38,792 10,568 12,379

14,227 16,112 18,034

19,994

51,994 54,034 56,115

58,237 60,402 1,000

2,030 3,091 4,184

5,309

6,468 7,662 8,892

10,159 11,464 12,808

14,192 15,618 17,086

18,599

20,157 21,762 23,414

25,117 26,870 28,676

30,537 32,453 34,426

36,459

38,553 40,710 42,931

45,219 47,575 50,003

52,503 55,078 57,730

60.462

63,276 66,174 69,159

72,234 75,401 1,000

2,040 3,122 4,246

5,416

6,633 7,898 9,214

10,583 12,006 13,486

15,026 16,627 18,292

20.024

21,825 23,698 25,645

27,671 29,778 31,969

34,248 36,618 39,083

41,646

44,312 47,084 49,968

52,966 56,085 59,328

62,701 66,210 69,858

73,652

77,598 81,702 85,970

90,409 95,026 1,000

2,050 3,153 4,310

5,526

6,802 8,142 9,549

11,027 12,578 14,207

15,917 17,713 19,599

21,579

23,657 25,840 28,132

30,539 33,066 35,719

38,505 41,430 44,502

47,727

51,113 54,669 58,403

62,323 66,439 70,761

75,299 80,064 85,067

90,320

95,836 101,628 107,710

114,095 120,800 1,000

2,060 3,184 4,375

5,637

6,975 8,394 9,897

11,491 13,181 14,972

16,870 18,882 21,015

23,276

25,673 28,213 30,906

33,760 36,786 39,993

43,392 46,996 50,816

54,865

59,156 63,706 68,528

73,640 79,058 84,802

90,890 97,343 104,184

111,435

119,121 127,268

135,904 145,058

154,762 1,000 2,070

3,215

4,440 5,751 7,153

8,654 10,260 11,978

13,816 15,784 17,888

20,141

22,550 25,129 27,888

30,840 33,999 37,379

40,995 44,865 49,006

53,436

58,177 63,249 68,676

74,484 80,698 87,347

94,461 02,073 10,218

18,933

28,259 38,237 48,913

60,337 72,561 85,640

99,635 1,000 2,080

3,246

4,506 5,867 7,336

8,923 10,637 12,488

14,487 16,645 18,977

21,495

24,215 27,152 30,324

33,750 37,450 41,446

45,762 50,423 55,457

60,893

66,765 73,106 79,954

87,351 95,339 103,966

113,283 123,346

134,214

145,951 158,627

172,317 187,102

203,070 220,316

238,941

259,057 1,000 2,090

3,278 4,573 5,985

7,523 9,200 11,028

13,021

15,193 17,560 20,141

22,953 26,019 29,361

31,003 36,974 41,301

46,018

51,160 56,765 62,873

69,532 76,790 84,701

93,324 102,723 112,968

124,135

136,308 149,575

164,037 179,800

196,982 215,711

236,125

258,376 282,630

309,066 337,882 1,000

2,100 3,310 4,641

6,105

7,716 9,487 11,436

13,579 15,937 18,531

21,384 24,523 27,975

31,772

35,950 40,545 45,599

51,159 57,275 64,002

71,403 79,543 88,497

98,347

109,182 121,100

134,210 148,631

164,494 181,943

201,138

222,252 245,477

271,024 299,127

330,039 364,043

101,448

142,593 Окончание прил. 2

Норма дисконта, Е 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 1,000

2,110 3,342 4,710

6,228

7,913 9,783 11,859

14,164 16,722 19,561

22,713 26,212 30,095

34,405

39,190 44,501 50,396

56,939 64,203 72,265

81,214 91,148 102,174

114,413

127,999 143,079

159,817 178,397

199,021 221,613

247,324

275,529 306,837

341,590 380,164

422,982 470,511

523,267

581,826 1,000 2,120

3,374 4,779 6,353

8,115 10,089 12,300

14,776

17,549 20,655 24,133

28,029 32,393 37,280

42,753 48,884 55,750

63,440

72,052 81,699 92,503

104,603 118,155

133,334 150,334

169,374

190,699 214,583

241,333 271,293

034,848 342,429

384,521

431,663 484,463

543,599 609,831

684,010 787,091 1,000

2,130

3,407 4,850 6,480

8,323 10,405 12,757

15,416 18,420 21,814

25,650

29,985 34,883 40,417

46,672 53,739 61,725

70,749 80.947 92,470

105,491

120,205 136,831

155,620 176,850

200,841 227,950

258,583

293,199 332,315

376,516 426,463

482,903 546,681

618,749

700,187 792,211

896,198 1013,704 1,000

2,140 3,440 4,921

6,610

8,536 10,730 13,233

16,085 19,337 23,045

27,271 32,089 37,581

43,842

50,980 59,118 68,394

78,969 91,025 104,768

120,436 138,297

158,659

181,871 208,333

238,499 272,889

312,094 356,787

407,737

465,820 532,035

607,520 693,573

791,673 903,507

1030,998

1176,338 1342,025 1,000

2,150 3,473 4,993

6,742 8,754 11,067

13,727

16,786 20.304 24,349

29,0102 34,352 40,505

47,580 55,717 65,075

75,836

88,212 102,444 118,810

137,632 159,276

184,168 212,793

245,712

283,569 327,104

377,170 434,745

500,957 577,100

664,666

765,365 881,170

1014,346 1167,498

1343,622 1546,165

1779,090 1,000

2,160 3,506 5,066

6,877 8,977 11,414

14,240 17,519 21,321

25,733

30,850 36,786 43,672

51,660 60,925 71,673

84,141 98,603 115,380

134,841

157,415 183,601

213,978 249,214

290,088 337,502

392,503

456,303 530,312

616,162 715,747

831,267 965,270

1120,713

1301,027 1510,191

1752,822 2034,273

2360,757 1,000 2,170

3,539

5,141 7,014 9,207

11,772 14,773 18,285

23,393 27,200 32,824

39,404

47,103 56,110 66,649

78,979 93,406 110,285

130,033 153,139

180,172

211,801 248,808

292,105 342,763

402,032 471,378

552,512

647,439 758,504

888,449 1040,486

1218,368 1426,491

1669,994

1954,894 2288,225

2678,224 3134,522 1,000

2,180 3,572 5,215

7,154

9,442 12,142 15,327

19,086 23,521 28,755

34,931 42,219 50,818

60,965

72,939 87,068 103,740

123,414 146,628

174,021 206,345

244,487

289,494 342,603

405,272 479,221

566,481 669,447

790,948

934,319 1103,496

1303,125 1538,688

1816,652 2144,649

2531,686

2988,389 3527,299

4163,213 1,000 2,190

3,606 5,291 7,297

9,683

12,523 15,902 19,923

24,709 30,404 37,180

45,244 54,841 66,261

79,850

96,022 115,266 138,166

165,418 197,847

236,438 282,362

337,010

402,042 479,431

571,522 681,112

811,523 966,712

1151,387

1371,151 1632,670

1943,877 2314,214

2754,914 3279,348

3903,424

4646,075 5529,829 1,000

2,200 3,640 5,368

7,442 9,930 12,916

16,499

20,799 25,959 32,150

39,581 48,497 59,196

72,035 87,442 105,931

128,117

154,740 186,688

225,026 271,031

326,237 392,484

471,981

567,377 681,853

819,223 984,068

1181,882 1419,258

1704,109

2045,931 2456,118

2948,341 3539,009

4247,811 5098,373

6119,048

7343,858

Приложение 3

Текущая стоимость 1 рубля (коэффициентов дисконтирования), полученная спустя различное число периодов и при различных уровнях доходности инвестирования [19]

Число

перио-дов, К Норма дисконта, Е 1 % 2 % 4 % 5 % 6 % 8 % 10 % 12 % 14 % 15 % 16 % 18 % 1

2 3 4 5 0.990

0.980 0.971 0.961

0.951 0.980

0.961 0.942 0.924

0.906 0.962 0.925

0.889 0.855 0.822 0.952

0.907

0.863 0.823 0.784 0.943

0.890 0.840 0.792

0.747 0.926 0.857

0.794

0.735 0.681 0.909

0.826 0.751 0.683

0.621 0.893 0.797

0.712

0.636 0.567 0.877

0.769 0.675 0.592

0.519 0.870 0.756

0.658

0.572 0.497 0.862

0.743 0.641 0.552

0.476 0.847 0.718

0.609

0.516 0.437 6 7

8 9 10 0.942 0.935

0.923 0.914 0.905 0.888

0.871

0.853 0.837 0.820 0.790

0.760 0.731 0.703

0.676 0.746 0.711

0.677

0.645 0.614 0.705

0.665 0.627 0.592

0.558 0.630 0.583

0.540

0.500 0.463 0.564

0.513 0.467 0.424

0.386 0.507 0.452

0.404

0.361 0.322 0.456

0.400 0.351 0.308

0.270 0.432 0.376

0.327

0.284 0.247 0.410

0.354 0.305 0.263

0.227 0.370 0.314

0.266

0.225 0.191 11 12

13 14 15 0.896

0.887 0.879 0.870

0.861 0.804

0.788 0.773 0.758

0.743 0.650 0.625

0.601 0.577 0.555 0.585

0.557

0.530 0.505 0.481 0.527

0.497 0.469 0.442

0.417 0.429 0.397

0.368

0.340 0.315 0.350

0.319 0.290 0.263

0.239 0.287 0.257

0.229

0.205 0.183 0.237

0.208 0.182 0.160

0.140 0.215 0.187

0.163

0.141 0.123 0.195

0.168 0.145 0.125

0.108 0.162 0.137

0.116

0.099 0.084 16 17

18 19 20 0.853

0.844 0.836 0.828

0.820 0.728

0.714 0.700 0.686

0.673 0.534 0.513

0.494 0.475 0.456 0.458

0.436

0.416 0.396 0.377 0.394

0.371 0.350 0.331

0.312 0.292 0.270

0.250

0.232 0.215 0.218

0.198 0.180 0.164

0.149 0.163 0.146

0.130

0.116 0.104 0.123

0.108 0.095 0.083

0.073 0.107 0.093

0.081

0.070 0.061 0.093

0.080 0.069 0.060

0.051 0.071 0.060

0.051

0.043 0.037 21 22

23 24 25 0.811

0.803 0.795 0.788

0.780 0.660

0.647 0.634 0.622

0.610 0.439 0.422

0.406 0.390 0.375 0.359

0.342

0.326 0.310 0.295 0.294

0.278 0.262 0.247

0.233 0.199 0.184

0.170

0.158 0.146 0.135

0.123 0.112 0.102

0.092 0.093 0.083

0,074

0.066 0.059 0.064

0.056 0.049 0.043

0.038 0.053 0.046

0.040

0.035 0.030 0.044

0.038 0.033 0.028

0.024 0.031 0.026

0.022

0.019 0.016 26 27

28 29 30 0.772

0.764 0.757 0.749

0.742 0.598

0.586 0.574 0.563

0.552 0.361 0.347

0.333 0.321 0.308 0.281

0.268

0.255 0.243 0.231 0.220

0.207 0.196 0.185

0.174 0.135 0.125

0.116

0.107 0.099 0.084

0.076 0.069 0.063

0.057 0.053 0.047

0.042

0.037 0.033 0.033

0.029 0.026 0.022

0.020 0.026 0.023

0.020

0.017 0.015 0.021

0.018 0.016 0.014

0.012 0.014 0.011

0.010

0.008 0.007 35 40

45 50 60 0.706

0.672 0.639 0.608

0.550 0.500

0.453 0.410 0.372

0.305 0.253 0.208

0.171 0.141 0.095 0.181

0.142

0.111 0.087 0.054 0.130

0.097 0.073 0.054

0.030 0.066 0.046

0.031

0.021 0.010 0.036

0.022 0.014 0.009

0.002 0.019 0.011

0.006

0.003 0.001 0.010

0.005 0.003 0.001

0.008 0.004 0.002

0.001

0.006 0.003 0.001

0.001 0.003 0.001

0.001 Окончание прил. 3

Число

перио-дов, К Норма дисконта, Е 20 % 22 % 24 % 25 % 26 % 28 % 30 % 35 % 40 % 45 % 50 % 1

2 3 4 5 0.833

0.694 0.579 0.482

0.402 0.820

0.672 0.551 0.451

0.370 0.806 0.650

0.524 0.423 0.341 0.800

0.640

0.512 0.410 0.328 0.794

0.630 0.500 0.397

0.315 0.781 0.610

0.477

0.373 0.291 0.769

0.592 0.455 0.350

0.269 0.741 0.549

0.406

0.301 0.223 0.714

0.510 0.364 0.260

0.186 0.690 0.476

0.328

0.226 0.156 0.667

0.444 0.296 0.198

0.132 6 7 8 9

10 0.335

0.279 0.233 0.194

0.162 0.303 0.249

0.204 0.167 0.137 0.275

0.222

0.179 0.144 0.116 0.262

0.210 0.168 0.134

0.107 0.250 0.198

0.157

0.125 0.099 0.227

0.178 0.139 0.108

0.085 0.207 0.159

0.123

0.094 0.073 0.165

0.122 0.091 0.067

0.050 0.133 0.095

0.068

0.048 0.035 0.108

0.074 0.051 0.035

0.024 0.088 0.059

0.039

0.026 0.017 11 12

13 14 15 0.135

0.112 0.093 0.078

0.065 0.112

0.092 0.075 0.062

0.051 0.094 0.076

0.061 0.049 0.040 0.086

0.069

0.055 0.044 0.035 0.079

0.062 0.050 0.039

0.031 0.066 0.052

0.040

0.032 0.025 0.056

0.043 0.033 0.025

0.020 0.037 0.027

0.020

0.015 0.011 0.025

0.018 0.013 0.009

0.006 0.017 0.012

0.008

0.006 0.004 0.012

0.008 0.005 0.003

0.002 16 17 18

19 20 0.054

0.045 0.038 0.031

0.026 0.042 0.034

0.028 0.023 0.019 0.032

0.026

0.021 0.017 0.014 0.028

0.023 0.018 0.014

0.012 0.025 0.020

0.016

0.012 0.010 0.019

0.015 0.012 0.009

0.007 0.015 0.012

0.009

0.007 0.005 0.008

0.006 0.005 0.003

0.002 0.005 0.003

0.002

0.002 0.001 0.003

0.002 0.001 0.001

0.001 0.002 0.001

0.001

21 22 23 24 25 0.022

0.018 0.015 0.013

0.010 0.015 0.013

0.010

0.008 0.007 0.011

0.009 0.007 0.006

0.005 0.009 0.007

0.006

0.005 0.004 0.008

0.006 0.005 0.004

0.003 0.006 0.004

0.003

0.003 0.002 0.004

0.003 0.002 0.002

0.001 0.002 0.001

0.001

0.001 0.001 0.001

0.001 26 27 28

29 30 0.009 0.007

0.006

0.005 0.004 0.006

0.005 0.004 0.003

0.003 0.004 0.003

0.002

0.002 0.002 0.003

0.002 0.002 0.002

0.001 0.002 0.002

0.002

0.001 0.001 0.002

0.001 0.001 0.001

0.001 0.001 0.001

0.001

0.001 35 40

45 50 60 0.002

0.001 0.001

Приложение 4

Текущая стоимость аннуитета (накоплений) при стандартном инвестировании в конце каждого периода суммы в 1 рубль [19]

Число перио-дов, К Норма дисконта, Е 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1

2 3 4 5 6 7

8 9

10 11 12 13 14

15 16 17 18 19

20 21 22 23 24

25 26

27 28 29 30 31

32 33 34 35 36

37 38 39 40 0,990

1,970

2,941 3,902 4,853

5,795 6,728 7,652

8,566 9,471 10,368

11,255

12,134 13,004 13,865

14,718 15,562 16,398

17,226 18,046 18,857

19,660

20,456 21,243 22,023

22,795 23,560 24,316

25,066 25,808 26,542

27,270

27,990 28,703 29,409

30,108 30,800 31,485

32,163 32,835 0,980

1,942

2,884 3,808 4,713

5,601 6,472 7,325

8,162 8,983 9,787

10,575

11,348 12,106 12,849

13,578 14,292 14,992

15,678 16,351 17,011

17,658

18,292 18,914 19,523

20,121 20,707 21,281

21,844 22,396 22,938

23,468

23,989 24,499 24,999

25,489 25,969 26,441

26,903 27,355 0,971

1,913

2,829 3,717 4,580

5,417 6,230 7,020

7,786 8,530 9,253

9,954

10,635 11,296 11,938

12,561 13,166 13,754

14,324 14,877 15,415

15,937

16,444 16,936 17,413

17,877 18,327 18,764

19,188 19,600 20,000

20,389

20,766 21,132 21,487

21,832 22,167 22,492

22,808 23,115 0,962

1,886

2,775 3,360 4,452

5,242 6,002 6,733

7,435 8,111 8,760

9,385

9,986 10,563 11,118

11,652 12,166 12,659

13,134 13,590 14,029

14,451

14,857 15,247 15,622

15,983 16,330 16,663

16,984 17,292 17,588

17,874

18,148 18,411 18,665

18,908 19,143 19,368

19,584 19,793 0,952

1,859

2,723 3,546 4,329

5,076 5,786 6,463

7,108 7,722 8,306

8,863

9,394 9,899 10,380

10,838 11,274 11,690

12,085 12,462 12,821

13,163

13,489 13,799 14,094

14,375 14,643 14,898

15,141 15,372 15,593

15,803

16,003 16,193 16,374

16,547 16,711 16,868

17,017 17,159 0,943

1,833

2,673 3,465 4,212

4,917 5,582 6,210

6,802 7,360 7,887

8,384

8,853 9,295 9,712

10,106 10,477 10,828

11,158 11,470 11,764

12,042

12,303 12,550 12,783

13,003 13,211 13,406

13,591 13,765 13,929

14,084

14,230 14,368 14,498

14,621 14,737 14,846

14,949 15,046 0,935

1,808

2,624 3,387 4,100

4,767 5,389 5,971

6,515 7,024 7,499

7,943

8,358 8,745 9,108

9,447 9,763 10,059

10,336 10,594 10,836

11,061

11,272 11,469 11,654

11,826 11,987 12,137

12,278 12,409 12,532

12,647

12,754 12,854 12,948

13,035 13,117 13,193

13,265 13,332 0,926

1,783

2,577 3,312 3,993

4,623 5,206 5,747

6,247 6,710 7,139

7,536

7,904 8,244 8,559

8,851 9,122 9,372

9,604 9,818 10,017

10,201

10,371 10,529 10,675

10,810 10,935 11,051

11,158 11,258 11,350

11,435

11,514 11,587 11,655

11,717 11,775 11,829

11,879 11,925 0,917

1,759

2,531 3,240 3,890

4,486 5,033 5,535

5,995 6,418 6,805

7,161

7,487 7,786 8,061

8,313 8,544 8,756

8,950 9,129 9,292

9,442

9,580 9,707 9,823

9,929 10,027 10,116

10,198 10,274 10,343

10,406

10,464 10,518 10,567

10,612 10,653 10,691

10,726 10,757 0,909

1,736

2,487 3,170 3,791

4,355 4,868 5,335

5,759 6,145 6,495

6,814

7,103 7,367 7,606

7,824 8,022 8,201

8,365 8,514 8,649

8,772

8,883 8,985 9,077

9,161 9,237 9,307

9,370 9,427 9,479

9,526

9,569 9,609 9,644

9,677 9,706 9,733

9,757 9,779 Окончание прил. 4

Число

перио-дов, К Норма дисконта, Е 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 1

2 3 4 5 6 7

8 9 10 11 12

13 14

15 16 17 18 19

20 21 22 23 24

25 26 27 28 29

30 31

32 33 34 35 36

37 38 39 40 0,901

1,713 2,444 3,102

3,696

4,231 4,712 5,146

5,537 5,889 6,207

6,492 6,750 6,982

7,191

7,379 7,549 7,702

7,839 7,963 8,075

8,176 8,266 8,348

8,422

8,488 8,548 8,602

8,650 8,694 8,733

8,769 8,801 8,829

8,855

8,879 8,900 8,919

8,936 8,951 0,893

1,690 2,402 3,037

3,605

4,111 4,564 4,968

5,328 5,650 5,938

6,194 6,424 6,628

6,811

6,974 7,120 7,250

7,366 7,469 7,562

7,645 7,718 7,784

7,843

7,896 7,943 7,984

8,022 8,055 8,085

8,112 8,135 8,157

8,176

8,192 8,208 8,221

8,233 8,244 0,885

1,668 2,361 2,974

3,517

3,998 4,423 4,799

5,132 5,426 5,687

5,918 6,122 6,302

6,462

6,604 6,729 6,840

6,938 7,025 7,102

7,170 7,230 7,283

7,330

7,372 7,409 7,441

7,470 7,496 7,518

7,538 7,556 7,572

7,586

7,598 7,606 7,618

7,627 7,634 0,877

1,647 2,322 2,914

3,433

3,889 4,288 4,639

4,946 5,216 5,453

5,660 5,842 6,002

6,142

6,265 6,373 6,467

6,550 6,623 6,687

6,743 6,792 6,835

6,873

6,906 6,935 6,961

6,983 7,003 7,020

7,035 7,048 7,060

7,070

7,079 7,087 7,094

7,100 7,105 0,870

1,626 2,283 2,855

3,352

3,784 4,160 4,487

4,772 5,019 5,234

5,421 5,583 5,724

5,847

5,954 6,047 6,128

6,198 6,259 6,312

6,359 6,399 6,434

6,464

6,491 6,514 6,534

6,551 6,566 6,579

6,591 6,600 6,609

6,617

6,623 6,629 6,634

6,638 6,642 0,862

1,605 2,246 2,798

3,274

3,685 4,039 4,344

4,607 4,833 5,029

5,197 5,342 5,468

5,575

5,668 5,749 5,818

5,877 5,929 5,973

6,011 6,044 6,073

6,097

6,118 6,136 6,152

6,166 6,177 6,187

6,196 6,203 6,210

6,215

6,220 6,224 6.228

6,231 6,233 0,855

1,585 2,210 2,743

3,199

3,589 3,922 4,207

4,451 4,659 4,836

4,988 5,118 5,229

5,324

5,405 5,475 5,534

5,584 5,628 5,665

5,696 5,723 5,746

5,766

5,783 5,798 5,810

5,820 5,829 5,837

5,844 5,849 5,854

5,858

5,862 5,865 5,867

5,869 5,871 0,847

1,566 2,174 2,690

3,127

3,498 3,812 4,078

4,303 4,494 4,656

4,793 4,910 5,008

5,093

5,162 5,222 5,273

5,316 5,353 5,384

5,410 5,432 5,451

5,467

5,480 5,492 5,502

5,510 5,517 5,523

5,528 5,532 5,536

5,539

5,541 5,543 5,545

5,547 5,548 0,840

1,547 2,140 2,639

3,058

3,410 3,706 3,954

4,163 4,339 4,486

4,611 4,715 4,802

4,876

4,938 4,990 5,033

5,070 5,101 5,127

5,149 5,167 5,182

5,195

5,206 5,215 5,223

5,229 5,235 5,239

5,243 5,246 5,249

5,251

5,253 5,255 5,256

5,257 5,258 0,833

1,528 2,106 2,589

2,991

3,326 3,605 3,837

4,031 4,192 4,327

4,439 4,533 4,611

4,675

4,730 4,775 4,812

4,843 4,870 4,891

4,909 4,925 4,937

4,948

4,956 4,964 4,970

4,975 4,979 4,982

4,985 4,988 4,990

4,992

4,993 4,994 4,995

4,996 4,997

Приложение 5

Рекомендации по составлению разделов бизнес-плана

Выводы Выводы представляет собой краткий обзор бизнес-плана и является наиболее важным из разделов. Это связано с тем, что банкиры или другие финансисты - очень занятые люди и предпочитают не тратить на знакомство с вашим планом более 5 или 10 минут, причем большинство из них зачастую ограничиваются прочтением только титульного листа и Выводы. Таким образом, Выводы должно быть кратким, не более трех страниц. Именно первое знакомство потенциального инвестора с планом является определяющим для судьбы проекта и поэтому Выводы должно быть проработано таким образом, чтобы вызвать к нему интерес. Пишется Выводы в последнюю очередь, причем следует подбирать наиболее доходчивые выражения, сохраняя деловой стиль и не используя жаргонные фразы.

Выводы должно включать следующую информацию:

- описание предприятия, его специфических черт, путь его развития;

- краткие сведения о квалификации управленческого персонала, какими способностями применительно к настоящему проекту обладает управленческий персонал, каковы доли участия управленческого персонала в капитале предприятия;

- описание ситуации на рынке и в отрасли;

- преимущество продукции или услуг предприятия, ресурсы компании и ее текущее финансовое состояние;

- долгосрочные и краткосрочные цели проекта, какого роста можно ожидать, какие доходы предполагается получить, за какой период времени;

- тактический план, краткое изложение того, как будут достигаться поставленные цели;

- потребность в инвестициях, как они будут использованы, предполагаемые источники финансирования, как они будут возвращаться (погашаться) инвесторам;

- ключевые экономические показатели эффективности проекта;

- какие риски и какие вознаграждения могут ожидать инвесторов.

Основные сведения о предприятии

Охарактеризуйте ваше предприятие, особое внимание уделив его отличиям от существующих. Укажите, как давно оно работает или когда начнет работать. Расскажите о существующем рынке, чем он привлекателен для вас и будущих инвесторов. Обратите внимание на сильные и слабые стороны предприятия, дайте понять, что вы осведомлены о том, какие улучшения необходимы, но без излишнего акцентирования недостатков.

1. История предприятия, сведения о развитии за прошедшее время, описание текущей ситуации:

- первоначальные или настоящие цели компании;

- перечень основных владельцев, роль каждого из них в основании и деятельности предприятия;

- события, которые повлияли на развитие предприятия;

- как осуществлялось и осуществляется сейчас финансирование предприятия;

- современная организационная структура и основной персонал;

- исторические и текущие тенденции в сбыте;

- показатели финансовой эффективности предприятия за последние три года;

- каковы основные достижения предприятия;

- что продает предприятие;

- каковы преимущества предприятия;

- какие потребности заказчиков обеспечивает предприятие;

- что следует улучшить;

- объем рынка продукции или услуг, предоставляемых предприятием;

- какова доля предприятия на рынке и каковы тенденции;

- каковы возможности рекламы;

- сезонность;

- что необходимо сделать для увеличения доли на рынке;

- каковы секреты успеха;

- когда клиенты приобретают продукцию наилучшим образом;

- где находятся клиенты территориально;

- основные конкуренты и их сильные стороны;

- уровень технологии;

- анализ издержек;

- с какими проблемами сталкивается предприятие;

- анализ слабых и сильных сторон предприятия (качество продукции или услуг, возможности сбыта, уровень производственных издержек, квалификация, опыт персонала, уровень технологии, условия поставок материалов или комплектующих, уровень менеджмента).

Характеристика отрасли

Характеристика отрасли должна включать в себя следующую информацию:

- определение экономического сектора отрасли (наука, производство, распределение, услуги и т.п.);

- перечень основной продукции и услуг, предлагаемых данной отраслью промышленности;

- сезонность;

- географическое положение отраслевого рынка (локальный, региональный, национальный, международный);

- описание сегмента рынка, на котором работает или предполагает работать предприятие;

- характеристика имеющихся основных клиентов;

- характеристика потенциальных клиентов;

- наиболее перспективные клиенты (указать в порядке убывания);

- общий объем продаж по отрасли и тенденции изменения рынка;

- перечень основных конкурентов;

- доля рынка, принадлежащая конкурентам;

- сильные и слабые стороны конкурентов;

- возможности конкурентов (их тактика, продукция, цены, рекламный пакет, имидж, местонахождение, персональные продажи, связи с отдельными людьми и организациями).

Описание продукции (услуг)

В этом разделе приводится подробная характеристика производимой предприятием продукции или услуг, производится сравнение ее с продукцией конкурентов, анализируются планы развития производства.

Характеристика продукции:

- функциональное назначение продукции;

- характерные свойства продукции, которые делают ее единственной в своем роде;

- стоимость;

- технологичность;

- универсальность;

- соответствие наиболее общепринятым стандартам;

- доля продукта в общем производстве отрасли;

- стадия развития продукта (идея, эскизный проект, рабочий проект, прототип, опытная партия, действующее серийное производство);

- требования к контролю качества;

- требования к подготовке пользователей;

- требования к гарантийному и послегарантийному обслуживанию;

- имеются ли возможности для дальнейшего развития продукта;

- патентно-лицензионная защита.

Анализ продукции конкурентов, имеющейся на рынке:

- описание функциональных и потребительских свойств конкурирующих продуктов;

- почему продукты конкурентов пользуются определенным спросом;

- принципы ценообразования конкурентов;

- способы стимулирования сбыта, используемые конкурентами;

Исследования и разработки:

- описание планируемых НИОКР и для каких целей они будут проводиться;

- существующие технологические риски;

- технологическое состояние конкурирующих фирм, как их технологические достижения влияют или повлияют в будущем на деятельность предприятия;

- описание концепции развития продукта следующих поколений.

Финансирование:

- опишите концепцию ценообразования Вашего предприятия;

- оптимальные размеры заказов и формы оплаты;

- эффективность системы распределения;

- условия приобретения и запасы сырья, материалов комплектующих.

План маркетинга

В условиях рыночной экономики наиболее важным и сложным с точки зрения прогнозирования показателем является объем сбыта продукции или услуг. В основе плана продаж должны лежать данные, полученные в результате проведенных исследований рынка (маркетинговых исследований).

В первую очередь необходимо определить перечень продуктов или услуг, которые будут представлены на рынок компанией, реализующей проект. Процесс определения перечня продуктов и единиц их измерения для промышленных предприятий обычно не вызывает затруднений. Проблемы, как правило, возникают с проектами, ориентированными на оказание услуг, для которых бывает сложно подобрать единицы измерений. При этом продукты должны отвечать следующим общим требованиям:

- должна существовать возможность их измерения для обеспечения планирования физических объемов сбыта продукции (единиц в определенный период времени);

- должна существовать возможность распределения прямых (переменных) производственных затрат на единицу продукции при наличии таковых:

- должна существовать возможность представления единицы продукции в денежном эквиваленте;

- количество различных продуктов должно быть таким, чтобы совокупный объем их продаж полностью соответствовал планируемому обороту компании.

Например, продуктами для коммерческого банка могут быть предоставляемые займы (в млн. рублей или долларах), консультационные услуги клиентам (в часах), расчетно-кассовое обслуживание (в млн. рублей, переведенных на счета клиентов); продуктами газетного издательства - газета, реализуемая подписчикам (в штуках), и рекламные объявления (измеряемые количеством газетных полос).

Следует отчетливо осознавать, что на основе данных, полученных в результате маркетинговых исследований, мы не только прогнозируем доходы от реализации продукции, но и вырабатываем стратегию ее продвижения на рынок, в том числе, планируем расходы, которые в условиях свободного рынка в некоторых случаях значительно превосходят производственные затраты. К примеру, стимулирование продаж всегда сопряжено с дополнительными затратами на скидки дилерам, льготные условия продаж (кредит, лизинг), рекламу, создание дистрибьюторской и сервисной сети и т.п.

Ниже приведен типичный перечень вопросов, на которые необходимо ответить в процессе проведения маркетинговых исследований. Следствием ответов на эти или подобные вопросы должны стать данные для плана денежных потоков проекта ? перечень продуктов (услуг), объемы их реализации в физическом и денежном выражениях, а также план мероприятий по продвижению продукции (услуг) на рынок, включающий сроки и затраты на их выполнение.

Вопросы для разработки плана маркетинга

1. Что мы хотим продавать и как долго:

- наименование;

- назначение;

- область применения;

- ожидаемый "срок жизни";

- отличительные черты от прямо или косвенно конкурентных продуктов, находящихся на рынке.

2. Кому мы будем это продавать:

- состав потенциальных покупателей;

- величина потребительского рынка;

- его географическое положение;

- имена отдельных людей или компаний, если это возможно.

3. Кто наши конкуренты:

- перечень, в котором наименования фирм-конкурентов расположены в порядке убывания их значимости;

- сравнительные характеристики товаров;

- сопоставление цен;

- сравнение способов продвижения товаров на рынок;

- сильные и слабые стороны конкурентов.

4. Чего мы хотим достичь? Перечень целей:

- объем продаж по периодам времени (в единицах продукции и в рублях для внутреннего рынка или в долларах для экспорта);

- прогнозируемая доля рынка для различных периодов времени и регионов.

5. Какие способы стимулирования продаж мы предполагаем использовать:

- политика цен;

- распределение по географическим регионам;

- форма представления товара потребителю с учетом дизайна и модификаций;

- график (четкость) поставок;

- условия оплаты товара потребителем;

- гарантии для потребителя (гарантийное обслуживание);

- продажа по принудительному (спорному) ассортименту.

6. Как мы представим продукт? Программа запуска:

- привлечение торговых агентов, непосредственно взаимодействующих с потребителем;

- выставки-продажи;

- средства массовой информации.

7. Мотивация торговых агентов. Программа стимулирования продаж:

- региональные и индивидуальные квоты;

- комиссионное вознаграждение;

- соперничество, конкуренция;

- специальные поощрительные меры.

8. Как выпуск этого товара скажется на других наших товарах:

- объем выпуска;

- доработка других продуктов;

- условия сбыта.

9. Почему и когда мы начнем рекламную кампанию:

- цели;

- положительные и отрицательные стороны;

- рекламный план;

- стратегия и увязка рекламного плана и плана продаж;

- финансирование.

10. Использование почты:

- цели;

- список адресатов;

- стратегия и план увязки торговли по почте с планом продаж;

- финансирование.

11. Семинары, презентации:

- цели;

- план событий и дат;

- темы;

- лист приглашений;

- стратегия и план использования результатов мероприятий;

- финансирование.

12. Выставки:

- цели;

- темы выставок;

- методы и приемы (пресс-релизы, внешние посредники, агентства и т.д.);

- план выставок и его увязка с планом продаж;

- финансирование.

13. Подготовка персонала для организации сбыта:

- цели;

- приемы и методы;

- план подготовки;

- финансирование.

14. Как мы будем учить потребителей использовать достоинства товара:

- цели;

- методы и приемы;

- план;

- финансирование.

15. Как мы предполагаем организовать гарантийное обслуживание товаров:

- политика;

- использование гарантийного обслуживания как инструмента продажи;

- методы и приемы;

- план;

- финансирование.

16. Что мы предпримем после окончания гарантийного срока:

- политика;

- стратегия использования товара как инструмента продаж, например приобретение товара фирмой обратно от потребителя с предоставлением права купить новый продукт на льготных условиях;

- затраты.

17. Как мы учитываем стоимость запасных частей в продажах и прибылях:

- распределительная политика;

- ценовая стратегия;

- калькуляция затрат и доходов.

18. Как мы информируем предполагаемых клиентов о нас:

- каталоги;

- технические описания и другая информация;

- требуемое количество информации по периодам времени;

- распределение;

- план-график;

- финансирование.

19. Связи с общественностью, государственными и общественными организациями:

- цели;

- политика.

Производственная деятельность

Этот раздел должен подробным образом описывать путь, посредством которого Ваше предприятие планирует производить продукцию или услуги и поставлять их потребителю. Следует представить как можно более подробное описание производственного процесса с указанием узких мест с технологической и организационной точек зрения и пути их преодоления. Имеет смысл отметить преимущества Вашего предприятия, которые способствуют повышению его конкурентоспособности.

Описание технологического процесса:

- требуемая производственная мощность;

- потребность и условия приобретения технологического и прочего оборудования;

- потребность в участках земли, коммуникациях, зданиях и сооружениях;

- потребность и условия поставок сырья, материалов и комплектующих, контроль качества и дисциплины поставок;

- требования к источникам энергии и их доступность;

- подготовка производства;

- контроль качества продукции.

Требования к квалификации и наличие необходимого персонала:

- производственный персонал;

- инженерно-технический персонал;

- административный персонал;

- условия оплаты и стимулирования;

- условия труда;

- структура и состав подразделений;

- обучение персонала;

- предполагаемые изменения в структуре персонала по мере развития предприятия.

График выполнения работ (календарный план)

Календарный план выполнения работ в рамках проекта должен включать прогноз сроков и потребности в финансовых ресурсах для его реализации.

При составлении плана следует учесть затраты времени на реализацию следующих стадий проекта:

- юридическая регистрация предприятия;

- получение денежных средств;

- осуществление программы капиталовложений;

- наем рабочей силы;

- изготовление опытной партии продукции;

- оценка и тестирование выпускаемой продукции;

- создание дистрибьюторской сети;

- получение заказов.

Финансы

В разделе "Финансы" наряду с прогнозируемым движением денежных потоков (поступлениями и выплатами) должно быть подробно описано текущее финансовое состояние предприятия (при условии, что проект реализуется на действующем предприятии).

Обычно финансовый раздел представлен тремя основными документами:

- отчетом о прибылях и убытках;

- балансовой ведомостью;

- паном движения денежных средств (Кэш-Фло).

В дополнение к этому прилагаются расчеты основных показателей платежеспособности и ликвидности, а также прогнозируемые показатели эффективности проекта. Инвесторов будет также интересовать способность предприятия погашать ссуду (обеспечение активами, их реальная стоимость). Желательно, чтобы представленные финансовые документы были заверены авторитетной аудиторской компанией. Следует подробным образом описать потребность в финансовых ресурсах, предполагаемые источники и схемы финансирования, ответственность авторов проекта и систему гарантии. Особое значение следует уделить описанию текущего и прогнозируемого состояний окружающей экономической среды (инфляция, условия проведения платежей, налоговый климат и т.п.).

В этом разделе необходимо убедительно показать, что авторы проекта проделали большую аналитическую работу для формирования финансовых прогнозов и анализа финансовых результатов. Должны быть отражены труднопрогнозируемые факторы, их альтернативные значения для различных вариантов развития событий. Предпочтительно представить результаты анализа чувствительности проекта, проведенного с использованием компьютера. Это является очень сильным средством убеждения.

Приложения

В приложения включаются документы, которые могут служить подтверждением или более подробным объяснением сведений, представленных в бизнес-плане. К таковым могут относиться следующие:

- биографии руководителей предприятия или проекта, подтверждающие их компетенцию и опыт работы;

- результаты маркетинговых исследований;

- заключения аудиторов;

- фотографии или видеоролик образцов продукции;

- подробные технические характеристики продукции;

- план предприятия;

- гарантийные письма или контракты с поставщиками и потребителями продукции;

- договоры аренды, найма, лицензионные соглашения;

- заключения служб государственного надзора по вопросам экологии и безопасности;

- статьи из журналов и газет о деятельности предприятия;

- отзывы авторитетных организаций.

Представление бизнес-плана проекта потенциальным инвесторам

Представление проекта не менее важная и ответственная задача, чем его разработка. Представляя бизнес-план проекта, Вы фактически продаете свой проект как хороший, качественный продукт.

Рекомендуется при этом придерживаться следующих принципов:

1. Не перегружайте текст; документ должен занимать не более 25 ? 30 страниц. Текст должен быть набран хорошо читаемым шрифтом, в качестве иллюстраций используйте схемы и графики.

2. Продемонстрируйте обязательность и компетентность в процессе презентации, докажите, что вы хорошо разбираетесь в проекте.

3. Обозначьте перспективы развития предприятия.

4. Будьте реалистичны, избегайте излишнего оптимизма.

5. Обозначьте проблемы и факторы риска, а также поясните пути их решения.

6. Конфиденциальная информация может быть опущена и представлена, в случае необходимости, дополнительным документом.

Если представить процесс рассмотрения проекта инвестором в виде последовательности шагов, то обычно он выглядит следующим образом:

1. Определение основных характеристик продукта, предприятия, отрасли и рынка.

2. Условия предоставления капитала.

3. Финансовые показатели предприятия и прогноз на перспективу; показатели эффективности проекта.

4. Определение категории лиц, представляющих проект.

5. Определить, что отличает этот проект от множества других (рациональное зерно).

6. Календарный план проекта.

Инвестора также могут особо интересовать следующие данные:

- емкость рынка;

- предполагаемая доля рынка предприятия;

- минимальный объем инвестиций;

- условия предоставления капитала (обыкновенные акции, привилегированные акции; долговое обязательство с гарантиями; заем с возможностью покупки акций по фиксированной цене в определенный период времени; заем с возможностью обращения части займа в акции по желанию кредитора; конвертируемые обязательства, прямой долг и т.п.).

Приложение 6

Информационное обеспечение расчета денежных потоков [21]

Примерный состав форм входной информации (приводимые формы входной информации соответствуют методике ЮНИДО и, в основном, пригодны для использования любой из принятых систем моделирования инвестиционных проектов. Однако для конкретных систем возможны отдельные отличия. Классификация затрат может меняться в зависимости от действующих нормативных документов) следующий.

Программа производства и сбыта Таблица П6.1 Инвестиционные издержки Таблица П6.2 Материальные затраты Таблица П6.3 Среднесписочная численность работающих Таблица П6.4 Расходы на оплату труда и отчисления на социальные нужды

Таблица П6.5 Общепроизводственные расходы Таблица П6.6 Общехозяйственные расходы Таблица П6.7 Издержки по сбыту продукции. Таблица П6.8 Структура издержек по видам продукции Таблица П6.9 Потребность в оборотном капитале Таблица П6.10 Источники финансирования Таблица П6.11. Акционерный капитал Таблица П6.11а Кредиты Таблица П6.11б Прочие источники финансирования Таблица П6.11в

Таблица П6.1

Программа производства и сбыта Номер шага 15 ... 3 2 1 Единица измерения Наименование продукции Показатели Продукция А

Объем производства:

? в натуральном выражении

Объем сбыта:

? в натуральном выражении (всего),

в том числе:

? на внешнем рынке (экспорт)

? на внутреннем рынке (всего),

в том числе:

? в местной валюте

? в иностранной валюте

Цена за единицу:

? на внешнем рынке в иностранной валюте

? на внутреннем рынке:

? в местной валюте

? в иностранной валюте

Выручка ? в местной валюте

? в иностранной валюте (всего),

в том числе:

? на внешнем рынке

? на внутреннем рынке Справочно: уровень проектной мощности по продукции А* * Так же заполняются формы по другим видам продукции.

Таблица П6.2

Инвестиционные издержки

(капиталовложения в период строительства и производства;

виды инвестиций: иностранные, отечественные; единица измерения)

Норма

амортизации (в %) В том числе по шагам расчета 15 ... 3 2 1 Всего Вид капиталовложений 1. Сметная стоимость проектно-изыскательских работ

2. Плата за землю (затраты по отводу и освоению зем. участков,

в т.ч. некапитализируемые затраты

3. Стоимость привлечения основных средств, уже существующих на начало разработки проекта

4. Подготовка территории строительства,

в т.ч. некапитализируемые затраты

5. Стоимость строительно-монтажных работ (всего),

в том числе:

? по объектам основного производственного назначения;

? по объектам жилищно-гражданского назначения

6. Некапитализируемые затраты из общего объема стоимости строительно-монтажных работ

7. Стоимость оборудования (без стоимости монтажа),

в том числе:

? основного технологического оборудования;

? вспомогательного оборудования и приспособлений;

? инвентаря

8. Стоимость нематериальных активов (всего),

в том числе:

? затраты на патентование и приобретение лицензий, результатов НИОКР, услуг "ноу-хау"

Окончание табл. П6.2

Норма амортизации (в %) В том числе по шагам расчета 15 ... 3 2 1 Всего Вид капиталовложений 9. Прочие инвестиционные издержки (всего),

в том числе:

? единовременные выплаты гарантирующим и страховым

организациям и страховые взносы организациям-страховщикам в период строительства;

? содержание дирекции строящихся предприятий,

? обеспечение технического надзора за строительством;

? оплата подготовки эксплуатационных кадров;

? затраты на создание социальной и технологической инфраструктуры;

? затраты на рекультивацию земель и т.п. затраты;

? затраты по преодолению отрицательных экологических,

социальных и других последствий реализуемого проекта;

? расходы на непредвиденные работы и затраты,

предусматриваемые в сметах на строительство

10. Некапитализируемые затраты из общего объема прочих

инвестиционных издержек

11. Предпроизводственные затраты (всего),

в том числе:

? пусконаладочные работы в части затрат на опробование

оборудования (вхолостую) с целью проверки качества монтажа

12. Прирост оборотных средств Всего капиталовложений, в т.ч. все некапитализируемые

затраты

Таблица П6.3

Материальные затраты

Затраты в стоимостном выражении по шагам 15 ИВ МВ ... ... 3 ИВ МВ 2 ИВ МВ 1 ИВ МВ Единица измерения

стоимости По группам материальных затрат I. Сырье и материалы (всего),

в том числе:

? основные,

? вспомогательные

2. Покупные комплектующие изделия и полуфабрикаты (всего),

в том числе:

? полуфабрикаты,

? комплектующие изделия

3. Запасные части для ремонта технологического оборудования и транспортных средств

4. Работы и услуги производственного характера, выполненные сторонними организациями

5. Тара и тарные материалы

6. Топливо (всего),

в том числе:

? на технологические цели,

? на коммунальные нужды

7. Энергия (всего),

в том числе:

? на технологические цели,

? на коммунально-бытовое потребление ИТОГО Примечание: МВ ? стоимость в местной валюте;

ИВ ? стоимость в иностранной валюте

Таблица П6.4

Среднесписочная численность работающих Численность по шагам расчета 15 ... 3 2 1 Единица измерения Категория персонала Производственные рабочие и специалисты, непосредственно занятые производством продукции

Рабочие и служащие, не занятые непосредственно производством продукции

Сотрудники аппарата управления предприятием на уровне цехов

Сотрудники аппарата управления предприятием Всего работающих

Таблица П6.5

Расходы на оплату труда и отчисления на социальные нужды Затраты в стоимостном выражении по шагам расчета 15 ИВ МВ ... ... 3 ИВ МВ 2 ИВ МВ 1 ИВ МВ Единица измерен. Основные виды затрат I. Расходы на оплату производственных рабочих и специалистов, непосредственно занятых изготовлением продукции (всего),

в том числе:

1. Основная и дополнительная заработная плата

2. Выплаты стимулирующего характера

3. Премии за производственные результаты

4. Надбавки к окладам и тарифным ставкам за профессиональное мастерство

5. Выплаты компенсирующего характера, связанные с режимом работы и условиями труда

Отчисления на социальные нужды по данной категории работников (всего) II. Расходы на оплату труда рабочих и служащих, не занятых непосредственно производством продукции, а также заработная плата персонала цехов не управленческого состава, всего

Отчисления на социальные нужды по данной категории работников (всего) III. Расходы на оплату труда сотрудников аппарата управления на уровне цехов

Отчисления на социальные нужды по данной категории работников (всего) IV. Расходы на оплату труда сотрудников аппарата управления предприятием (всего)

Отчисления на социальные нужды АУП предприятия

Расходы на оплату труда по предприятию в целом (ФОТ), всего

Отчисления на социальные нужды по предприятию в целом (всего)

Таблица П6.6

Общепроизводственные расходы Затраты в стоимостном выражении по шагам расчета 15 ИВ МВ ... ... 3 ИВ МВ 2 ИВ МВ 1 ИВ МВ Единица измерения Основные виды затрат 1. Расходы на эксплуатацию и содержание оборудования и транспортных средств (всего),

в том числе:

1.1. Амортизация оборудования и транспортных средств

1.2. Расходы по эксплуатации оборудования (кроме расходов на текущий ремонт) (всего),

в том числе:

расходы на оплату труда (с начислениями) рабочих по наладке и обслуживанию оборудования

1.3. Текущий ремонт оборудования и транспортных средств (всего),

в том числе:

? заработная плата ремонтных рабочих (с начислениями),

- запасные части для ремонта

1.4. Затраты на содержание оборудования и рабочих мест (энергия, сжатый воздух, пар, вода и др.)

1.5. Услуги вспомогательных производств и сторонних организаций по ремонту

Продолжение табл. П6.6

Затраты в стоимостном выражении по шагам расчета 15 ИВ МВ ... 3 ИВ МВ 2 ИВ МВ 1 ИВ МВ Единица измерения Основные виды затрат 1.6. Прочие расходы на содержание и эксплуатацию оборудования и транспортных средств

2. Заработная плата (основная и дополнительная) с отчислениями на социальные нужды рабочих и служащих, не занятых непосредственно в производстве

3. Заработная плата с отчислениями на социальные нужды персонала неуправленческого характера

4. Содержание аппарата управления цехами (заработная плата + отчисления на социальные нужды + канцелярские расходы)

5. Амортизация зданий, сооружений, инвентаря

6. Содержание зданий, сооружений производственного назначения, складов, инвентаря (заработная плата + отчисления на социальные нужды + вспомогательные материалы) включая коммунальные услуги

7. Транспортные расходы, связанные с производственными процессами (маттехснаб, внутризаводской транспорт и т.п.)

Окончание табл. П6.6 Затраты в стоимостном выражении по годам (периодам) реализации проекта 15 ИВ МВ ... ... 3 ИВ МВ 2 ИВ МВ 1 ИВ МВ Единица измерения Основные виды затрат 8. Ремонт зданий, сооружений производственного

назначения, складов инвентаря

9. Затраты по охране окружающей среды, затраты на

переработку, утилизацию, удаление отходов

10. Платежи за предельно допустимые выбросы

(сбросы) загрязняющих веществ

11. Затраты на проведение испытаний, опытов,

исследований, содержание общих лабораторий, расходы

на изобретательство и рационализацию

12. Аренда отдельных объектов основных средств

13. Охрана труда

14. Прочие общепроизводственные расходы ВСЕГО общепроизводственные расходы,

в том числе:

- условно-постоянные;

- условно-переменные ВСЕГО общепроизводственные расходы без

амортизации основных фондов

Таблица П6.7

Общехозяйственные расходы Затраты в стоимостном выражении по шагам расчета 15 ИВ МВ ... ... 3 ИВ МВ 2 ИВ МВ 1 ИВ МВ Единица измерения Основные виды затрат 1. Страхование собственности (имущества)

2. Затраты на содержание служебного автомобильного транспорта

3. Аренда земли и другие выплаты за земельный участок

4. Оплата гонораров

5. Содержание аппарата управления предприятием (зарплата основная и дополнительная с отчислениями на социальные нужды)

6. Содержание узлов связи, МСС, ВЦ и обеспечивающих их лабораторий

7. Содержание технических служб (ОГК, ОГТ и др.)

8. Расходы на командировки и перемещения

9. Амортизация зданий, сооружений, инвентаря

общехозяйственного назначения

10. Расходы на отопление, освещение, канализацию,

водоснабжение и содержание в чистоте

административных зданий

11. Содержание пожарной и военизированной охраны

Окончание табл. П6.7 Затраты в стоимостном выражении по шагам расчета 15 ИВ МВ ... ... 3 ИВ МВ 2 ИВ МВ 1 ИВ МВ Единица измерения Основные виды затрат 12. Канцелярские, почтово-телеграфные и телефонные расходы

13. Платежи по кредитам банков для пополнения оборотных средств в пределах ставок, установленных законодательством

14. Федеральный и территориальный налоги на реализацию ГСМ

15. Налог на пользователей автомобильных дорог

16. Налог с владельцев транспортных средств

17. Уплата местных налогов (в том числе земельный налог)

18. Представительские расходы

19. Текущая подготовка кадров

20. Организационный набор рабочей силы Всего общехозяйственные расходы,

в том числе:

- условно-постоянные;

- условно-переменные

Всего общехозяйственные расходы без амортизации основных фондов

Таблица П6.8

Издержки по сбыту продукции Затраты в стоимостном выражении по шагам расчета 15 ИВ МВ ... ... 3 ИВ МВ 2 ИВ МВ 1 ИВ МВ Единица измерения Основные виды затрат 1. Расходы на тару и упаковку изделий (на складах отдела сбыта)

2. Расходы на транспортировку продукции

3. Расходы на заработную плату работников, занятых сбытом продукции (погрузочно-разгрузочные работы и прочие), и отчисления на социальные нужды

4. Комиссионные сборы, отчисления сбытовым

организациям в соответствии с установленными

нормами и договорами

5. Гарантийный ремонт и обслуживание

6. Расходы на рекламу (всего),

в том числе:

? расходы на рекламу в пределах установленного Минфином норматива

7. Расходы на участие в выставках

8. Подготовка продавцов и торговцев данной продукции

9. Прочие расходы по сбыту ИТОГО

Таблица П6.9

Структура издержек по видам продукции

(при работе на уровне проектной мощности) ... Изделие Б Переменные издержки, % Общие издержки в стоимостном выражении Изделие А Переменные издержки, % Общие издержки в стоимостном выражении Вид издержек 1. Объем производства

2. Сырье, материалы основные

3. Вспомогательные материалы

4. Покупные полуфабрикаты и изделия

5. Топливо и энергия для технологических целей

6. Деловые услуги сторонних организаций производственного характера

7. Зарплата (основная и дополнительная) основных производственных рабочих

8. Отчисления на социальные нужды

9. Амортизация основных фондов

10. Общепроизводственные расходы (накладные) без амортизации

11. Общехозяйственные расходы (накладные) без амортизации

12. Издержки производства

13.Издержки по сбыту продукции

14. Издержки производства и сбыта

Таблица П6.10

Потребность в оборотном капитале Минимальное покрытие (запас) в стоимостном выражении ИВ МВ в днях Виды запасов Запасы основного сырья (а) Запасы прочего сырья (в) Запасы вспомогательных средств Запасы энергоресурсов Наличие запасных частей Объем незавершенного производства Запасы готовой продукции

Источники финансирования

Таблица П6.11а

Акционерный капитал Год выплаты дивидендов Год выпуска Общая стоимость акций Наименование валюты Виды акций Иностранные акции

1. Первый выпуск:

а) обыкновенные;

б) привилегированные 2. Второй выпуск:

а) обыкновенные;

б) привилегированные

и т.д. Местные акции

1. Первый выпуск:

а) обыкновенные;

б) привилегированные 2. Второй выпуск:

а) обыкновенные;

б) привилегированные

и т.д. Таблица П6.11б

Кредиты Интервал* между последова-тельными платежами в погашении ссуды * Заполняется только для случаев погашения займа равными долями и аннуитета.

** Необходимо привести дополнительную таблицу с распределением по времени суммы ссуды (со знаком "+") и сумм, выплачиваемых

в погашение кредита (со знаком "-") без включения в них платежей по процентам. Процентная ставка Льготный период в годах (месяцах) 2009 ?300 Период* погашения в годах (месяцах) 2008 ?300 Тип погашения (равными долями, аннуитет, по графику**) 2007 ?200 Год и месяц начала креди-тования 2006 ?200 Величина ссуды 2005 ? Наименование валюты 2004 +1000 Виды кредитов Иностранные займы

Заем А

Заем В Заем С Иностранный овердрафт Местные займы

Заем А Заем В

Заем С Местный овердрафт Краткосрочный кредит Пример:

Таблица П6.11в

Прочие источники финансирования

Вид источника поступления Наименование валюты Год (месяц) поступления Сумма Субсидии:

- иностранные,

- местные

Дотации

1 ЮНИДО (UNIDO, United Nations Industrial Development Organization) - Организация ООН по проблемам промышленного развития. Занимается поддержкой реализации крупных проектов, обеспечивающих создание промышленности и объектов инфраструктуры в развивающихся странах мира.

2 Стадии разработки и осуществления инвестиционного проекта в соответствии с [22]:

- стадия разработки инвестиционного предложения и декларации о намерениях (экспресс-оценки инвестиционного предложения);

- стадия обоснования инвестиций;

- стадия разработки технико-экономического обоснования проекта;

- стадия осуществления инвестиционного проекта (экономический мониторинг).

3 Другие названия: бухгалтерская рентабельность инвестиций ROI (return on investment); средняя норма прибыли на инвестиции ARR (average rate of return).

4 Омологация - соответствие сырья, материалов, комплектующих изделий, оборудования и др. лицензиата требованиям лицензиара.

5 Лицензиар - продавец лицензии. Лицензиат - покупатель лицензии.

6 Роялти - плата за пользование лицензией с каждого выпущенного изделия.

---------------

------------------------------------------------------------

---------------

------------------------------------------------------------

Управление инвестиционной деятельностью

18 60

Управление инвестиционной деятельностью. Учебное пособие

Показать полностью… https://vk.com/doc-45595196_274894740
Рекомендуемые документы в приложении