Всё для Учёбы — студенческий файлообменник
1 монета
docx

Курсовая «Методы оценки финансовых инструментов с фиксированным доходом» по Экономике (Кузнецов Д. В.)

Министерство науки и образования Российской Федерации

ВСЕРОССИЙСКИЙ ЗАОЧНЫЙ ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ИНСТИТУТ

Курсовая работа

по дисциплине: "Теория инвестиций"

на тему: "Методы оценки финансовых инструментов с фиксированным доходом"

Выполнила

Архипова Е.А

№ личного дела:

05ФФД70208

Преподаватель

Чувилин Д.В.

Уфа 2009г.

Содержание

Введение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3

Глава 1. Понятие и виды финансовых интсрументов с фиксированным доходом . . . . . 4

1.1. Ценные бумаги как объект инвестирования . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .4

1.2. Понятие и виды облигаций . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .6

Глава 2. Анализ финансовых активов с фиксированным доходом . . . . . . . . . . . . . . . . .10

2.1. Основные характеристики облигаций и методы расчета их доходности. . . . . . . 10 2.2. Оценка стоимости бескупонных и бессрочных облигаций. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16

2.3 Доходность депозитных сертификатов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .18

Глава 3. Финансовые инструменты с фиксированным доходом, представленные на Российском рынке . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21

Заключение. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25

Список литературы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27

Задачи . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .28

Введение

Финансовый инструмент - одна из новых экономических категорий, пришедших к нам с Запада с началом построения основ рыночной экономики. Сейчас эта категория активно используется не только в отечественной монографической литературе, но и в ряде нормативных документов, в частности, можно упомянуть об Указе Президента, утвердившем концепцию развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации.

Среди огромного разнообразия финансовых инструментов особое место занимают инструменты с фиксированным доходом. Примерами финансовых инструментов с фиксированным доходом являются большинство банковских вкладов, различные виды облигаций, сертификатов, векселей и других обязательств. К классу ценных бумаг с фиксированным доходом когут быть отнесены и привилегированные акции, если по ним выплачивается фиксированный дивиденд.

Актуальность темы курсовой работы обусловлена разработкой вопроса о финансовых инструментах с фиксированным доходом.

Цель курсовой работы заключается в исследовании финансовых инструментов с фиксированным доходом. Для достижения поставленной цели решаются следующие задачи:

1. Рассмотреть понятия и видов финансовых инструментов с фиксированным доходом.

2. Проанализировать финансовые активы с фиксированным доходом.

3. В третьей главе рассмотрены финансовые инструменты с фиксированным доходом, представленные на российском рынке.

Объектом исследования являются методы оценки финансовых инструментов. Наиболее характерным представителем финансовых активов с фиксированным доходом является облигация. Поэтому основное внимание будет уделено облигациям, как одному из наиболее типичных и широко распространенных в мире виду подобных активов.

Глава 1. Понятие и виды финансовых интсрументов с фиксированным доходом

1.1. Ценные бумаги как объект инвестирования

Инвестиции могут осуществляться в виде вложений в ценные бумаги (финансовые инвестиции).

Ценная бумага - это документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление и передача которых возможная только при его предъявлении

Любая ценная бумага, в том числе бездокументарная, характеризуется одновременно следующими признаками:

- закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных настоящим Федеральным законом формы и порядка;

- размещается выпусками;

- имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги.

При рассмотрении финансовых инвестиций одним из ключевых понятий выступает понятие "финансового инструмента". Изначально выделялось 3 основных вида финансовых инструментов: денежные средства (средства в кассе, на расчетном счете, валюта), кредитные инструменты (облигации, векселя, депозиты), способы участия в уставном капитале (акции и паи).

Однако по мере развития рынка капитал и появления новых видов финансовых активов понятия "финансовых инструментов" значительно расширилось. В области финансов сформировалось новое направление, получившее название "финансовый инжиниринг", в рамках которого рассматривается система традиционных и новых финансовых инструментов.

Наиболее полное отражение определение "финансовых инструментов" получило в международных стандартах финансовой отчетности (МСФО), а именно: стандарт "Финансовые инструменты: раскрытие и представление" (МСФО-32) и стандарт "Финансовые инструменты: признание и оценка" (МСФО-39). Согласно МСФО-32 финансовый инструмент - это любой договор, в результате которого одновременно возникает финансовый актив у одной компании и финансовое обязательство или долевой инструмент - у другой.

К финансовым активам относят:

1) Денежные средства (в кассе и на счетах в банке).

2) Договорное право требования денежных средств или другого финансового актива от другой компании (например, облигация).

3) Договорное право на обмен финансовых инструментов с другой компанией на потенциально выгодных условиях (например, опцион).

4) Долевой инструмент другой компании (например, акция или пай).

Под финансовыми обязательствами понимается:

1) Обязанность предоставить денежные средства или иной финансовый актив другой компании.

2) Обменять финансовый инструмент с другой компанией на потенциально невыгодных условиях.

К ценным бумагам с фиксированным доходом относят финансовые средства, которым присущи три свойства:

а) для них вводится определенная дата погашения - день, когда заемщик должен выплатить инвестору, во-первых, занятую сумму, что составляет номинальную стоимость ценной бумаги, и, во-вторых, процент (если он предусмотрен условиями выпуска ценной бумаги);

б) они имеют фиксированную или заранее определенную схему выплаты номинала и процентов;

в) как правило, котировка их цены указывается в процентах специальной величины - доходности к погашению.

Существуют различные способы классификации ценных бумаг с фиксированным доходом, однако в самом общем виде они делятся на три категории:

1) бессрочные (до востребования) депозиты и срочные депозиты

2) ценные бумаги денежного рынка

3) облигации

1) Бессрочные и срочные депозиты. В странах с развитыми рынками ценных бумаг наиболее распространенными бессрочными и срочными депозитами являются: чековые счета; сберегательные счета; депозитные сертификаты; сертификат денежного рынка; индексированные депозиты; евродолларовые депозиты.

В настоящее время в России из ценных бумаг данной категории встречаются в основном депозитные и сберегательные сертификаты. Депозитный сертификат и сберегательный сертификат - это письменное свидетельство банка-эмитента о вкладе денежных средств, удостоверяющее право вкладчика ("бенефициара") или его правопреемника на получение по истечении установленного срока суммы депозита (вклада) и процента по нему. Депозиты могут выпускаться как в разовом порядке, так и сериями, бывают именными или на предъявителя. Оба депозита являются срочными - срок погашения депозитных сертификатов ограничивается одним годом, а сберегательных - тремя годами. Депозитные сертификаты могут быть выданы только организации, являющейся юридическим лицом, а сберегательные сертификаты - только физическим лицам.

2) Ценные бумаги денежного рынка имеют отличительные особенности:

- обычно их срок погашения не превышает 12 месяцев;

- они обладают довольно высокой ликвидностью, поскольку могут свободно продаваться и покупаться инвесторами на вторичном рынке ценных бумаг;

- как правило размещаются эмитентом по дисконтной цене.

3) Облигациями называются ценные бумаги с фиксированным доходом, по которым эмитент обязуется выплачивать владельцу облигации по определенной схеме сумму процента и, кроме того, в день погашения - номинал облигации. Существуют два основных отличия облигаций от ценных бумаг денежного рынка. Во-первых, практически все облигации продаются по номиналу с последующей выплатой процента. Во-вторых, срок погашения облигаций превышает год и может иметь протяженность в несколько десятков лет.

1.2. Понятие и виды облигаций

Облигации являются долговыми ценными бумагами и могут выпускаться в обращение государственными или местными органами управления, а также частными предприятиями.

Облигация - это ценная бумага, подтверждающая обязательство эмитента возместить владельцу ее номинальную стоимость в оговоренный срок и выплатить причитающийся доход.

По сути, облигация является контрактом, удостоверяющим:

- факт предоставления ее владельцем денежных средств эмитенту;

- обязательство эмитента вернуть долг в оговоренный срок;

- право инвестора на получение регулярного или разового вознаграждения за предоставленные средства в виде процента от номинальной стоимости облигации или разницы между ценой покупки и ценой погашения.

Покупая облигацию, инвестор становится кредитором ее эмитента и получает преимущественное, по сравнению с акционерами, право на его активы в случае ликвидации или банкротства. Как правило, облигации приносят владельцам доход в виде фиксированного процента от номинала, который должен выплачиваться независимо от величины прибыли и финансового состояния заемщика.

Российский рынок облигаций в настоящее время находится в стадии формировании и представлен, в основном, государственными и муниципальными обязательствами.

Классификация облигаций достаточно разнообразна и зависит от положенного в ее основу признака.

В зависимости от эмитента, выделяют государственные, муниципальные (местных органов управления), корпоративные (предприятий и акционерных обществ) и иностранные (зарубежных заемщиков) облигации.

По физической форме выпуска облигации делятся на документарные (т.е. отпечатанные типографским способом, в виде бланков, сертификатов и т.д.) и бездокументарные (существующие в электронной форме, в виде записей компьютерных файлов на магнитных носителях).

По сроку обращения различают краткосрочные (до 1 года), среднесрочные (от 1 до 5 лет), долгосрочные (от 5 до 30 лет) и бессрочные облигации.

По форме выплаты дохода облигации делятся на купонные (с фиксированной или плавающей ставкой) и дисконтные (без периодических выплат доходов). Последние также часто называют облигациями с нулевым купоном . В ряде развитых стран имеют хождение облигации с выплатой процентов в момент погашения.

В общем случае, любая облигация имеет следующие основные характеристики: номинальная стоимость, купонная ставка доходности, дата выпуска, дата погашения, сумма погашения. Как будет показано ниже, важнейшую роль в анализе ценных бумаг играют дата и цена их приобретения, а также средняя продолжительность платежей.

Номинальная стоимость - это сумма, указанная на бланке облигации, или в проспекте эмиссии. Облигации могут иметь самые различные номиналы.

Номиналы российских облигаций, обращавшихся в разное время на внутреннем рынке, варьируют от 10 до 1 млн. руб.

Как правило, облигации выкупаются по номинальной стоимости. Однако текущая цена облигации может не совпадать с номиналом и зависит от ситуации на рынке.

Если цена, уплаченная за облигацию ниже номинала, говорят, что облигация продана со скидкой или с дисконтом, а если выше - с премией.

Для удобства сопоставления рыночных цен облигаций с различными номиналами в финансовой практике используется специальный показатель, называемый курсовой стоимостью или курсом ценной бумаги. Под ним понимают текущую цену облигации в расчете на 100 денежных единиц ее номинала, определяемую по формуле:

K = ( P / N ) ? 100, (1)

где K - курс облигации; P - рыночная цена; N - номинал.

Пример Определить курс облигации с номиналом в 1000,00, если она реализована на рынке по цене:

а) 920,30 (920,30 / 1000,00) ? 100 = 92,3;

б) 1125,00

(1125,00 / 1000,00)? 100 = 112,5.

В рассмотренном примере в первом случае облигация приобретена с дисконтом (1000 - 920,30 = 79,70), а во втором - с премией (1000 - 1125 = -125), означающей снижение общей доходности операции для инвестора.

Рыночная цена P, а следовательно и курс облигации К, зависят от целого ряда факторов, которые будут рассмотрены ниже.

Купонная норма доходности - это процентная ставка, по которой владельцу облигации выплачивается периодический доход. Соответственно сумма периодического дохода равна произведению купонной ставки на номинал облигации и, как правило, выплачивается раз в год, полугодие или квартал.

Пример

Определить величину ежегодного дохода по облигации номиналом в 1000,00 при купонной ставке 8,2%.

1000,00 ? 0,082 = 82,00.

Дата погашения - дата выкупа облигации эмитентом у ее владельца (как правило, по номиналу). Дата погашения указывается на бланке облигации. На практике в анализе важную роль играет общий срок обращения (maturity period) облигации, а также дата ее покупки (settlement date).

В общем случае, количественный анализ операций с облигациями предполагает определение следующих основных характеристик: доходности, расчетных цен (курсов), динамики величин дисконта или премии, а также ряда других показателей.

Глава 2. Анализ финансовых активов с фиксированным доходом

2.1. Основные характеристики облигаций и методы расчета их доходности

Облигацией называется ценная бумага, удостоверяющая внесение ее владельцем денежных средств и подтверждающая обязательство возместить ему номинальную стоимость ценной бумаги в предусмотренный в ней срок с уплатой фиксированного процента, если иное не предусмотрено условиями выкупа. Облигации относятся к категории ценных бумаг с фиксированным доходом, поскольку обязательства по обслуживанию долга носят фиксированный характер, т.е. инвестиционное учреждение обязуется периодически выплачивать фиксированный процент и фиксированную выкупную сумму по истечении установленного срока. Инвестирование в облигации надежно защищено от риска, благодаря тому факту, что облигации представляют собой долг. Если компания, выпустившая облигации, потерпит крах, то выплаты держателям облигаций будут производиться в первую очередь.

Облигации с нулевым купоном (в частности, российские ГКО) - это облигации, по которым проценты не выплачиваются, но при выпуске им назначается цена на условиях дисконтирования по сравнению с номинальной стоимостью.

Казначейские обязательства государства - это вид государственных ценных бумаг, удостоверяющих внесение их держателями денежных средств в бюджет и дающих право на получение фиксированного дохода в течение всего срока владения этими ценными бумагами. Выпускаются на срок до 30 лет.

Все облигации первоначально размещаются на регулярно проводимых аукционах, а затем свободно обращаются на вторичном рынке.

Облигации различных типов отличаются друг от друга сроком жизни, купонным процентом, условиями выкупа, налоговым статусом, ликвидностью, надежностью по обязательствам, статусом эмитента. Наиболее надежными во всем мире считаются государственные облигации.

Облигации характеризуются следующими параметрами:

* FV - номинальной стоимостью;

* T - сроком до погашения;

* g - купонной процентной ставкой;

* m - числом выплат процентов в году;

* St - текущей рыночной ценой;

* Vt - действительной стоимостью;

* Yt - текущей доходностью;

* rtef - доходностью к погашению.

Под курсом облигации понимается величина Pt= 100. (2)

При покупке облигации учитывается:

* надежность и обеспеченность инвестирования в облигацию;

* купонный годовой доход;

* доходность к погашению;

* финансовое положение компании, выпустившей облигацию;

* качество облигации в соответствии с принятой классификацией;

* динамика рыночной стоимости облигации;

* срок долгового обязательства;

* налог на прибыль от облигации;

* условия выкупа и отзыва (если облигации являются отзывными, то они могут быть погашены до истечения установленного срока);

* ликвидность на вторичном рынке;

* статус эмитента.

Покупка облигации может производиться с дисконтом, когда цена покупки меньше номинальной стоимости, по номинальной стоимости или с премией, когда цена покупки больше номинальной стоимости.

Эмитенты чаще всего погашают облигации постепенно, так как единовременное погашение долга приводило бы к серьезным финансовым трудностям заемщиков. Поэтому погашение долга осуществляется путем выкупа облигаций, вышедших в тираж. Сумма выкупа должна быть не меньше номинальной стоимости. Разница между ценой выкупа и номинальной стоимостью облигации называется премией выкупа.

Все облигации на предъявителя являются купонными. Имя держателя облигации пишется на купоне. Купоны предъявляются два раза в год, и уполномоченный банк выплачивает проценты. В России государственные долгосрочные облигации (ГДО) выпускаются сроком на 30 лет в бланковом виде с набором купонов и реализуются только среди юридических лиц. Номинальная стоимость ГДО равна 100 тыс. руб. По облигациям один раз в год 1 июля выплачивается доход путем погашения соответствующих купонов. Купонная процентная ставка составляет 15%. При покупке ГДО уплачивается налог на операции с ценными бумагами по ставке 0.1% от суммы сделки. Эмитентом государственных краткосрочных обязательств (ГКО) является министерство финансов РФ. Эмиссия осуществляется в виде отдельных выпусков на сроки 3 и 6 месяцев. Номинальная стоимость облигации равна 1 млн. руб. Размещение облигаций производится в виде аукциона с дисконтом от номинальной стоимости. ГКО являются бескупонными облигациями.

Стоимость облигации

Одной из основных характеристик облигации является ее действительная (приведенная) стоимость, ориентируясь на которую покупатели и продавцы устанавливают свои цены на покупку и продажу облигации на рынке. Ожидаемый денежный поток платежей по облигациям состоит из выплат по процентам плюс выплата номинальной стоимости облигации при погашении.

Действительная стоимость облигации с выплатой купонных процентов два раза в год может рассчитываться по следующей формуле:

, (3) где i=, V=, f - количество дней от даты подсчета до следующей даты выплаты купонных процентов, e - количество дней в полугодии, оканчивающемся в день следующей выплаты купонных процентов, G - выплаты по купону за полгода (G=), n - срок в полугодиях от даты следующей выплаты купонных процентов до даты погашения.

Пример

Облигация номинальной стоимостью 100 тыс. руб. имеет купон 6% годовых, купонные проценты выплачиваются 2 раза в год. До погашения облигации осталось 11 лет и 124 дня. Текущая банковская процентная ставка равна 11.8%. FV=100000, rt=11.8, g=6, f=124, e=183, n=22, Vt=65192.

Если дата покупки совпадает с датой купонных платежей или датой выпуска, то последняя формула может быть записана в виде формулы Мэкхема:

, (4) где K=FV Vn. Формула Мэкхема связывает действительную стоимость облигации с дисконтированной величиной K финальной выплаты FV и выделяет роль купонного процента g. Заметим, что формула (3) также может быть записана в виде (5).

Утверждение о том, что рыночная стоимость облигаций не колеблется возле действительной стоимости, ошибочно. Например, когда выпускаются новые облигации с высокой купонной процентной ставкой, то рыночная стоимость ранее выпущенных облигаций начинает падать. Рыночная стоимость облигации также зависит от:

* спроса и предложения на денежный капитал. Если большое количество людей или компаний желает занять деньги, то стоимость облигаций растет;

* величины банковской процентной ставки. Рыночная стоимость облигаций с нулевым купоном сильнее зависит от колебаний банковской процентной ставки, чем стоимость купонных облигаций. Колебания банковской процентной ставки обычно имеют малое влияние на стоимость вновь выпускаемых облигаций с коротким сроком жизни, и более сильное влияние на стоимость облигаций с большим временем до погашения.

* надежности эмитента облигации. Большой риск требует большего вознаграждения и ведет к уменьшению стоимости облигации;

* размера купонного процента;

* срока, оставшегося до погашения облигации;

* качества облигации.

Доходность облигации

Инвестировав средства в облигацию, ее владелец в дальнейшем получает от нее доход в виде фиксированных процентов и разности между ценой приобретения и номинальной стоимостью, по которой, как правило, облигация погашается.

Текущая доходность облигации, отражающая отношение годовой прибыли к текущей рыночной цене, рассчитывается по формуле

(5)

Мерой доходности к погашению облигации служит эквивалентная годовая ставка простых или сложных процентов или, другими словами, ставка помещения rtef. Купонная процентная ставка отражает годовой доход инвестора в процентах от номинальной стоимости облигации, а доходность к погашению - годовой доход в процентах от суммы первоначальных инвестиций.

Доходность к погашению облигации без выплаты процентов за T-t дней до погашения рассчитывается по формуле

(6) Банком России для расчета доходности к погашению ГКО (облигаций с нулевым купоном) рекомендована формула:

,

(7) где q - ставка налога на прибыль).

Расчеты Пример

По итогам торгов ГКО серии 22029 на ММВБ на 3.10.96 их средневзвешенная цена составила 98.82. До погашения ГКО осталось 13 дней. FV=100, St=98.82, T-t=13, q=0, rtef=33.53%.

Банк России, объявляя доходность ГДО, пользуется для расчетов следующей формулой:

(8)

где G= - доход по купону, q=30% - ставка налога на доходы, S1 - цена покупки облигации, S2 - цена продажи облигации, n - количество лет от покупки до продажи, Q - процентный доход за период, начинающийся со дня, следующего за днем выплаты последнего купона и завершающийся днем расчета по сделке включительно:

(9) где tc - количество прошедших дней после выплаты последнего купона.

Доходность к погашению облигации с выплатой процентов один раз в конце срока рассчитывается по формуле

(10)

Расчеты Более сложная формула возникает для облигаций с выплатой процентов m раз в году и погашаемых в конце срока по номинальной стоимости. Ставка помещения rtef для целой величины n= рассчитывается как решение алгебраического уравнения

(11) Формула получается из уравнения (3) и учитывает возможность реинвестирования полученных процентных платежей по облигациям. Для разрешения этого нелинейного алгебраического уравнения относительно rtefнеобходимо использовать итерационную процедуру, например, метод Ньютона. Для более точной оценки доходности облигации необходимо учитывать все операционные издержки и налоги на прибыль.

Нормальной считается рыночная ситуация, когда облигации с большим сроком до погашения имеют более высокую доходность, чем аналогичные ценные бумаги с меньшим сроком (случай нормальной кривой доходности). Одно из объяснений этому состоит в том, что вероятность большего роста инфляции тем выше, чем длиннее интервал времени. Рост инфляционного риска компенсируется более высокой доходностью ценной бумаги с фиксированным доходом с большим сроком до погашения. Тем не менее, на рынке может возникнуть ситуация, когда доходность среднесрочных ценных бумаг становится выше, чем долгосрочных.

2.2 Оценка стоимости бескупонных и бессрочных облигаций

В отличие от купонных, данный вид облигаций не предусматривает периодических выплат процентов. Поскольку доход по ним образуется в виде разницы между ценой покупки и ценой погашения, бескупонные облигации размещаются на рынках только со скидкой (с дисконтом). Соответственно рыночная цена такой облигации всегда ниже номинала. Иногда бескупонные облигации называют также дисконтными.

Следует отметить, что отечественный рынок бескупонных облигаций представлен, в основном, краткосрочными государственными (ГКО), республиканскими (РКО), областными (ОКО) и муниципальными (МКО) ценными бумагами, методы анализа которых будут рассмотрены в следующей главе. Долгосрочные бескупонные облигации на момент написания данной работы на фондовых рынках России отсутствовали.

Процесс оценки стоимости бескупонной облигации заключается в определении современной величины элементарного потока платежей, по известным значениям номинала N, процентной ставки r и срока погашения n:

(12)

Курсовая стоимость бескупонной облигации принимается за 100%:

(13) Пример. Какую цену заплатит инвестор за бескупонную облигацию с номиналом в 1000 и погашением через три года, если требуемая норма доходности равна 4,4%.

Доходность к погашению бескупонной облигации:

(14)

Пример 2.2. Выпущена облигация с нулевым купоном со сроком погашения 10 лет. Курс облигации - 60. найти полную доходность на дату погашения.

Решение. или 5,2%

Облигации с нулевым купоном представляют интерес для инвесторов, проводящих операции с четко определенным временным горизонтом.

Согласно отечественному законодательству, срок погашения выпускаемых в стране долговых обязательств не может превышать 30 лет. Таким образом, для существования в России облигаций с более длительным периодом погашения в настоящее время нет даже юридических оснований. Вместе с тем, бессрочные облигации (perpetuity bond) не являются особой экзотикой в развитых странах. В качестве их эмитентов выступают как правительства, так и крупные корпорации.

Примерами государственных бессрочных облигаций могут служить британские консоли, выпущенные в начале XIX века, а также французская рента. Однако следует отметить, что в настоящее время рынок бессрочных обязательств представлен, в основном, 100-летними облигациями крупнейших корпораций.

Так как срок обращения подобных облигаций очень большой, для удобства анализа делается допущение о бесконечности приносимых ими периодических доходов. При этом выплата номинала (погашение облигации) в обозримом будущем не ожидается и единственным источником получаемого дохода считаются купонные платежи.

Поскольку купонные доходы по облигации постоянны, а их число очень велико, подобный поток платежей называют вечной рентой или вечным аннуитетом (perpetuity annuity).

Текущая доходность бессрочных облигаций определяется по формуле

(15)

Доходность к погашению бессрочной облигации равна:

(16) m - число купонных выплат в год.

Пример 2.3. Облигация фирмы IBM со сроком погашения 100 лет была куплена по курсу 92,5 (К). Ставка купона k = 7,72%, выплачиваемых 1 раз в полгода. Определить доходность операции:

=8,5%

*100=8,3% Текущая стоимость бессрочной облигации может быть определена из предположения, что генерируемый ею поток платежей представляет собой вечную ренту (аннуитет). Текущая стоимость такого потока:

(17) Если платежи осуществляются m раз в году, то текущая стоимость:

(18) Пример 2.4. Определите текущую стоимость 100 единиц облигации, исходя из требуемой нормы доходности 8,5%. Ставка купона 7,72%, выплачиваемых раз в полгода.

Рассмотренные методы оценки бессрочных облигаций могут быть также использованы для анализа привилегированных или обыкновенных акций, если по ним выплачивается постоянный дивиденд.

2.3. Доходность депозитных сертификатов

Депозитный сертификат - это письменное свидетельство эмитента о вкладе на его имя денежных средств, удостоверяющее право владельца бумаги на получение по истечении оговоренного срока суммы вклада и начисленных процентов.

С точки зрения инвестора, операция по приобретению депозитного сертификата во многом схожа с помещением денег на срочный вклад. Однако в отличие от средств на срочном вкладе, в условиях развитого финансового рынка депозитные сертификаты в любой момент могут быть проданы и обладают, таким образом, более высокой ликвидностью.

Согласно российскому законодательству, право на выпуск сертификатов имеют только банки. При этом разрешена эмиссия двух видов сертификатов - депозитных (срок обращения от 30 дней до 1 года) и сберегательных (срок обращения до 3-х лет).

На бланке сертификата обязательно указываются: сумма вклада (номинал); дата вклада; безусловное обязательство банка вернуть внесенную сумму; дата выплаты вклада; ставка процента по вкладу; сумма причитающихся процентов; реквизиты банка и др.

Юридическое или физическое лицо, владеющее сертификатом, именуется бенефициаром.

Согласно российскому законодательству, бенефициарами сберегательных сертификатов могут быть только физические лица, а депозитных - только юридические.

При рассмотрении методов анализа обязательств с выплатой процентов в момент погашения, мы будем полагать, что срок операции превышает 1 год. В дальнейшем по ходу изложения используется термин долгосрочный сертификат. Вместе с тем, рассмотренные ниже методы пригодны для анализа любых долгосрочных обязательств с выплатами процентов в момент погашения.

В случае если срок погашения подобного обязательства превышает один год, на основную сумму долга (номинал) периодически начисляются (но не выплачиваются!) проценты. По истечению срока операции начисленные проценты выплачиваются одной суммой вместе с номиналом. Поскольку процентные выплаты будут получены только в момент погашения, текущую доходность Y подобных обязательств можно считать равной 0.

Исчисление будущей стоимости такого потока:

(19) В случае если проценты выплачиваются m раз в год:

, (20) где r - ставка по обязательству.

Доходность к погашению депозитного сертификата определяется по формуле:

, (21)

где N -номинал, К - курсовая стоимость, Р - цена покупки.

Как и в случае бескупонных облигаций, здесь мы имеем дело с элементарным потоком платежей, характеризуемым четырьмя параметрами: будущей стоимостью (суммой погашения) FV, текущей стоимостью PV, сроком погашения n и процентной ставкой r.

На практике долгосрочные сертификаты (или им подобные облигации) могут продаваться на вторичных рынках по ценам, отличающимся от номинала. При этом действуют следующие правила взаимосвязи доходности к погашению и курсовой стоимости (цены покупки) обязательства:

если Р < N или (К < 100), то YTM > r;

если Р = N или (К = 100), то YTM = r;

если Р > N или (К > 100), то YTM < r.

Цена долгосрочного обязательства с выплатой процентов в момент погашения равна современной стоимости генерируемого потока платежей, обеспечивающей получение требуемой нормой доходности (доходности к погашению).

Цена покупки долгосрочных сертификатов:

(22) Курсовая стоимость:

(23) Если r<YTM, то P<N (будет продана с дисконтом);

Если r>YTM, то P>N (будет продана с премией).

Следует отметить, что единственное обязательство рассматриваемого класса, существующее в настоящее время в России - долгосрочный сберегательный сертификат, не котируется на фондовых рынках и может быть приобретен у эмитента только по номиналу.

Глава 3. Финансовые инструменты с фиксированным доходом, представленные на Российском рынке.

ГКО/ОФЗ

ГКО - это номинированные в российских рублях облигации со сроком погашения от трех до двенадцати месяцев, выпущенные в бездокументарной форме. ГКО являются бескупонными облигациями.

Центральный Банк использует его как действенный инструмент кредитно-денежной политики. Для Министерства финансов рынок ГКО превратился в источник неинфляционного финансирования дефицита государственного бюджета.

Министерство Финансов продает ГКО с дисконтом к номинальной стоимости на аукционах, которые проводятся еженедельно. При погашении выплачивается номинальная стоимость (1000 деноминированных рублей). Облигации федерального займа (ОФЗ) выпускаются со сроками погашения свыше одного года, как с переменным, так и с фиксированным купоном. Вторичный рынок ГКО/ОФЗ организован на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ). Котировки в электронной торговой системе ММВБ выставляются первичными дилерами, в качестве которых выступают около тридцати крупнейших российских банков.

Статус первичного дилера, дающий исключительное право выставления котировок по ГКО/ОФЗ, накладывает ряд обязательств на его обладателя, в т.ч. по поддержанию двусторонних котировок, обязательное приобретение облигаций на аукционах в установленных пределах и др.

Подобно любому другому рынку, рынок ГКО/ОФЗ формируется под воздействием спроса и предложения и в значительной степени зависит от ожиданий его участников. Цены государственных ценных бумаг чутко реагируют на события, которые могут повлиять на способность государства расплачиваться по своим обязательствам.

Снижение издержек на обслуживание внутреннего долга посредством снижения доходности по ГКО/ОФЗ является одной из приоритетных задач российского правительства. Министерство финансов придерживается жесткой политики ограничения размещения новых выпусков ГКО до уровня, необходимого для рефинансирования существующего долга.

Оперативная информация рынка ГКО-ОФЗ-ОБР

с 01/12/2007 по 11/12/2007

Дата Сумма средств в торговой системе ГКО-ОФЗ-ОБР, млн.руб.

Задолженность по обратному модифицированному РЕПО, млрд. руб.

Характеристики рынка ГКО-ОФЗ

объем в обращении по номиналу, млрд.руб.

объем в обращении по деньгам, млрд.руб.

дюрация рыночного портфеля ГКО-ОФЗ, дней

03.12.2007

3592 1043,21 1047,61

2111,74 04.12.2007

5930,9 1043,21

1047,88

2109,82 05.12.2007

10195,5 1043,21

1048,12 2110,66

06.12.2007

5916,8 1043,21

1048,53 2110,72

07.12.2007 8818,3

1043,21

1048,2 2107,47 10.12.2007

7437 1043,21 1049,19

2104,93 11.12.2007

8975,5

1043,21 1049,61

2106,44 Муниципальные облигации

Облигации региональных эмитентов (в обиходе муниципальные облигации или МКО) были выпущены в марте 1992 года, за год до появления ГКО. Однако, несмотря на свою шестилетнюю историю, объем рынка МКО остается небольшим (примерно 5% от объема рынка ГКО/ОФЗ). По сравнению с вложениями в ГКО/ОФЗ инвестиции в муниципальные облигации являются более рискованными, так как государство не выступает гарантом исполнения регионами своих обязательств. Доходность по этим бумагам, как правило, находится на одном уровне с доходностью ГКО с разницей в 0,5-2%. Более высокая доходность МКО обусловлена более высоким риском инвестиций.

Итоги последних размещений муниципальных облигаций

Дата Облигация

Размещено, по номиналу

Размещено, часть

Доходность

04.12.2007 НижегородОбл-34004-об

1 494 400 000 RUB

55.34% 8.30% 04.12.2007

БашкортостанРесп-25006-об

1 500 000 000 RUB

100% 8.50% 27.11.2007

Пензенская Обл-34002-об

1 000 000 000 RUB

100% 10.05% 20.11.2007

Калужская Обл-34003-об

192 425 000 RUB 19.24%

9.39%

08.11.2007 Иркутская Обл-31005-об

2 200 000 000 RUB

100% 8.54% Еврооблигации

Еврооблигации - это ценные бумаги, номинированные в одной из европейских валют. Как правило, еврооблигации выпускаются за пределами стран, в валютах которых указано их достоинство. Срок размещения еврооблигаций обычно составляет 5 лет и выше. Процентная ставка фиксированная (от 6% до 11% годовых). Используются также еврооблигации с плавающей ставкой, с нулевым купоном и т.д. Доходность еврооблигаций, особенно на начальном этапе, определяется в виде спрэда, то есть величины превышения доходности еврооблигаций над текущей доходностью государственных ценных бумаг в данной валюте, срок обращения которых сопоставим со сроком обращения еврооблигаций. Например, в случае размещения долларовых еврооблигаций в качестве такого базового актива будут использоваться облигации правительства США со сходным сроком погашения.

Распространяются еврооблигации через европейские клиринговые системы Euroclear и CEDEL, а при наличии американского транша и через американскую Depository Trust Company. Еврооблигации российских эмитентов покупают, главным образом, управляющие компании инвестиционных фондов, банки, а также крупные частные инвесторы. Например, 65% первого транша российских еврооблигаций было размещено среди инвестиционных фондов, 29% среди банков, 6% среди частных инвесторов. Основная масса инвесторов - из США, Великобритании, Германии и стран Юго-Восточной Азии. Необходимым условием эмиссии еврооблигаций является определение рейтинга заемщика одним из авторитетных мировых агентств (например Standard & Poor's или Moody's). Рейтинг должен справедливо отражать кредитную и финансовую надежность компании, ее способность расплачиваться по своим долгам. Величина рейтинга является важным фактором при определении цены еврооблигаций и годовой процентной ставки. Основное преимущество еврооблигационных займов - возможность привлечения денежных ресурсов на продолжительные сроки (до 10 лет), причем по ставкам значительно ниже внутренних. Еврооблигации на сегодняшний день разместили около десятка крупнейших российских компаний. Правительство Российской Федерации, а также администрации Москвы, Санкт-Петербурга и некоторых территорий России также используют рынок еврооблигаций как один из источников финансирования. Перспективы российских выпусков еврооблигаций будут зависеть как от государственного подхода к регулированию внешних займов, так и от тенденций развития мирового финансового рынка.

Доходность ОВВЗ и еврооблигаций РФ

Выпуск Дох-ть

+/- Дата ОВВЗ-2008

5,2785 +0,63 12.12.07

ОВВЗ-2011

4,9319 -8,05 12.12.07

Россия-2030

5,5112 -2,64 12.12.07

Россия-2028

5,8862 -0,12 12.12.07

Россия-2018

5,6021 -0,16 12.12.07

Россия-2010

4,7910 +1,31 12.12.07

* Расчет на основе средних котировок на продажу на московском внебиржевом рынке

Векселя Обширный рынок векселей со сложной структурой появился в России в результате кризиса неплатежей. Векселя выпускались некоторыми предприятиями и банками. Векселя привлекательны своей высокой доходностью, однако работа на этом рынке связана с более высоким риском, чем работа на рынке ГКО/ОФЗ. Банковские векселя обладают, как правило, более высокой ликвидностью и надежностью. Предприятия и местные органы власти также выпускают векселя. Для многих ведущих предприятий векселя стали инструментом для краткосрочных заимствований. Подавляющее большинство векселей предприятий представляют собой товарные обязательства, то есть погашаются продукцией эмитента. Банковские векселя погашаются только деньгами.

Заключение

Ценные бумаги с фиксированным доходом - это финансовые инструменты, приносящие периодический доход по заранее определенной ставке

Облигации - это долгосрочные ценные бумаги, приносящие доход в виде процента по определенной заранее ставке и суммы номинальной стоимости при наступлении срока погашения

При прочих равных условиях облигации являются более гибким способом мобилизации капитала для эмитента и вложения средств для инвестора. Нет ограничения на валюту облигаций, на характер их обращения (свободного обращения и с ограничениями) и владения ими (именные и предъявительские). Они могут выпускаться как в купонной (процентной форме), так и без купона.

Выпуск облигаций содержит ряд привлекательных черт для компании - эмитента: посредством их размещения хозяйственная организация может держателей - кредиторов в управление финансово - хозяйственной деятельностью заемщика, и не затрагивает отношения собственности.

Привилегированные акции - это ценные бумаги, дающие право собственности на твердую долю дохода в виде дивидендов, выплачиваемую, прежде чем дивиденды по обыкновенным акциям

ГКО - это номинированные в российских рублях облигации со сроком погашения от трех до двенадцати месяцев, выпущенные в бездокументарной форме. ГКО являются бескупонными облигациями.

Муниципальные облигации - облигации, выпускаемые городскими, местными властями в виде займа под муниципальную собственность с целью финансирования различных проектов. Обычно доход от муниципальных облигаций освобожден от государственного и местного налогов.

Еврооблигация - долгосрочная купонная облигация, выпущенная в иной валюте, нежели валюта страны эмитента. В еврооблигациях содержатся данные о сумме долга, порядке получения процентов и сроках погашения. Обычно гарантированием, выпуском и размещением еврооблигаций занимается международный банковский синдикат. Еврооблигации размещаются одновременно на рынках нескольких стран. Проценты по еврооблигациям выплачиваются без налоговых льгот.

Вексель - ценная бумага, обособленный документ, строго предусмотренной формы, содержащий или безусловное обязательство выдавшего его лица (простой вексель), или его приказ третьему лицу (переводной вексель) произвести платеж указанной суммы поименованному в векселе лицу или предъявителю векселя в обусловленный срок. Обычно вексель выполняется на бумажном носителе.

Лицо, в пользу которого выписан вексель, может, не дожидаясь наступления срока оплаты векселя, использовать его для платежей по своим обязательствам или учесть его в банке. При передаче векселя необходимо соблюдать формальности, предусмотренные вексельным законодательством. На оборотной стороне векселя делается специальная передаточная надпись (индоссамент), обеспечивающая удостоверение факта передачи векселя другому лицу. Лицо, передающее вексель, берет на себя ответственность (перед всеми последующими владельцами) за погашение обязательства по векселю.

Список литературы

1. Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. N 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг" (с изменениями от 28 июля 2004 г.)

2. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учебное пособие. - М.: ИНФРА-М, 2005.

3. Бочаров В. Инвестиции: Учебник для вузов. 2-е изд. - СПб.: Питер, 2006.

4. Золотарев В. С. Рынок ценных бумаг. - Ростов н / Д: Феникс, 2005.

5. Ильина Л.И. Организация и финансирование инвестиций: Учебное пособие. - Сыктывкар, 2003.

6. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. - М.: Финансы и статистика, 2005.

7. Колтынюк Б.А. Инвестиции. - М.: Инфра-М, 2003.

8. Пайк Р., Нил Б. Корпоративные финансы и инвестирование. - СПб.: Питер, 2003. -

9. Фельдман А.Б. Производные, финансовые и товарные инструменты. - М.: Финансы и статистика, 2003.

Задача 5

Коммерческий банк предлагает сберегательные сертификаты номиналом 500 000,00 со сроком погашения через 5 лет и ставкой доходности 50% годовых. Банк обязуется выплатить через 5 лет сумму в 2,5 млн. руб.

Проведите анализ эффективности данной операции для вкладчика.

Решение:

Дано: n = 5

A = 500000 r = 0.5

FV = 2 500 000,00

Для начало надо найти приведенную стоимость через 5 лет

PV = FV\(1+r)5

PV= 2 500 000.00\ (1+0.5)5 = 2 500 000.00\7.59 = 329 380.76

Ответ: Т.к номинальная стоимость у нас 500 000,00 а через 5 лет она будет 329 380,76 соответственно для вкладчика такая сделка не эффективна.

Задача 9

Стоимость акции "Ш" на конец текущего года составила 22,00. Ожидается, что в течении следующих 5 лет будут осуществлены следующие дивидендные выплаты.

год

1 2 3 4 5 Сумма D

1.00 1.20 1.10

1.30 1.25 Определите цену, по которой акция может быть продана в конце 5-го года, если норма доходности равна: 1)10% 2)15%

Решение:

Расписываем формулу приведенной стоимости, стоимость акций равна 22.

5 ?

PV = ? D\ (1+r)t = ? Dt\ (1+r)t + ? D\ (1+r)t = 22

t=1 t=6

? ? D\(1+r)t = X. Принимаем данное слагаемое за Х. Получаем:

t=6 Вариант 1): r = 0,1

5

Х = PV - ? Dt\(1+r)t = 22 - (1\ (1+0,1)1 + 1,20\ (1+0,1)2 + 1,10\ (1+0,1)3 + 1,30\

t=1

(1+0,1)4 + 1,25\(1+0,1)5 ) = 22-(0,91+0,99+0,83+0,89+0,77) = 22-4,39 = 17,61

Вариант 2): r = 0,15

5

Х = PV - ? Dt\(1+r)t = 22 - (1\ (1+0,15)1 + 1,20\ (1+0,15)2 + 1,10\ (1+0,15)3 + 1,30\

t=1

(1+0,15)4 +1,25\(1+0,15)5 ) = 22-(0,87+0,91+0,72+0,74+0,62) = 22-3,86 = 18,14

Ответ: цена, по которой акция может быть продана в конце 5-го года при норме доходности 10% составляет 17,61, а при норме доходности 15% - 18,14.

Задача 13

Имеются следующие данные о риске и доходности акций А, В и С.

Акция Доходность

Риск (gi) Ковариация

А 0,05

0,1 G12 = -0,1 В

0,07 0,4 G13 = 0,0

С 0,3 0,7 G23 = 0,3

Сформируйте оптимальный портфель при условии, что максимально допустимый риск для инвестора не должен превышать 14%.

Расчет данной задачи был сделан в среде MS EXEL. Для поиска ответа была использована функция "поиск решения". Были введены следующие ограничения:

* Ограничение суммы весов = 1

* Ограничение на каждый вес (w) >=0, <=1.

* Ограничение на дисперсию портфеля =0,14

Ответ: Доходность портфеля 0,146

Состав портфеля: А - 0,580

В - 0,040 С - 0,380

Задача 20

Вы являетесь менеджером пенсионного фонда, которую должен будет выплатить своим клиентам 1 000 000,00 через 10 лет. В настоящие время на рынке имеются только два вида финансовых инструментов: бескупонная облигация со сроком погашения через 5 лет и 100-летняя облигация со ставкой купона 5% годовых. Рыночная ставка равна 5 %.

В каких пропорциях вы распределите имеющиеся средства между данными инструментами, чтобы хеджировать обязательство фонда?

Подсказка: (дюрация портфеля равна средней взвешенной из дюрации входящих в него активов).

Решение:

Пусть х и y - соответственно количество составляющих бескупонных акций и 100-летних облигаций с купоном (100-летнюю облигацию рассматриваем как бессрочную). Считаем что их номинальная стоимость равна 100.

Рассчитаем текущую стоимость каждой из облигаций:

V1 = N\(1+r)n = 100\(1+0.05)5 = 78.35

100-летняя облигация с купоном:

V2 = N*k\r = 100*0.05\0.05 = 100

N = 100 - номинал облигации

r = 0.05 (5%) - рыночная ставка

n = 5 - срок действия облигации

Текущая стоимость портфеля равна:

Vp =x*V1 + y*V2 = 78.35x+100y

Текущая стоимость долга равна:

Vd = долг\ (1+r)n = 1000000\(1+0.05)5 = 613913

Рассчитаем дюрацию каждой облигации:

5-летняя бескупонная облигация:

D1 = n = 5 100-летняя облигация с купоном:

D 2 = 1\r = 1\0.05 = 20

Дюракция портфеля равна:

Dp = x*D1 + y*D2 \ x + y = 5x+20y \ x+y

Дюрация долга равна:

Dd = 10

Правило хеджирования гласит:

1. Текущая стоимость актива текущей стоимости долга: Vp = Vd

2. Дюрация актива равна дюрации долга: Dp = Dd

Исходя из этого правила, нужно решить следующую систему уравнений:

78,35x + 100y = 613913

5x+20y \ x +y = 10

Решив эту систему, получаем (с учетом округления до целых):

x = 4783, y = 2392

Ответ: необходимо приобрести по текущей стоимости 4783 пятилетних бескупонных акций и 2392 столетних облигаций с купоном, что соответственно составляет 61% и 39% денежных средств (61%=78,35*4783\613913 * 100%, 39% = 100*2392\613913 *100%). В этом случае удастся прохеджировать обязательства фонда.

Задача 24

Брокер Н заметил, что спрос вырос, и повысил цену на свой портфель с 60 до 75,0

А) Приостановит ли свои действия инвестор после повышения цены?

Б) Что он должен предпринять, чтобы по -прежнему извлекать арбитражную прибыль?

В) До какого уровня брокер Н должен был бы повысить свою цену, чтобы на рынке исчезла возможность арбитража?

Решение:

Если брокер повысит цену на свой портфель с 60 до 75, то таблица, представленная в задаче 23, при изменении условий в соотвествии с формулировкой задачи 24, примет вид:

Инструмент

Брокер Д

А Цена за портфель

К 3 1 80 Н

2 2 75 М 5 7

185 Решение задачи зависит от того, что понимается под торговлей инструментами. Считаем, все брокеры и покупают, и продаю портфели по указанным ценам, беря небольшие комиссионные за сделку, которые в этой задаче не учитываем.

Суммарная стоимость портфелей брокеров К и М равна 80+185 = 265. Объединение этих портфелей составляет 3+5=8 акций Д и 1+7=8 акций А, т.е. это - 4 портфеля Н, которые стоят в свою очередь 4*75=300.

Для арбитража инвестор должен купить портфель акций у брокера К, портфель акций у брокера М, объединить эти портфели и продать их брокеру Н.

Максимальная прибыль подобной разовой сделки равна 300-265 = 35.

Для того чтобы на рынке исчезла возможность арбитража, брокер Н должен повысить цену на свой портфель с 60 до 66,25 (265/4=66,25).

Показать полностью…
Похожие документы в приложении