Всё для Учёбы — студенческий файлообменник
1 монета
docx

Курсовая «Оценка инвестиционной привлекательности предприятия» по Менеджменту (Мелай Е. А.)

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНТСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ

ГОСУДАРСТВЕННОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ

ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ

ВСЕРОССИЙСКИЙ ЗАОЧНЫЙ ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ИНСТИТУТ

Факультет

Кафедра

Финансово-кредитный

Финансовый менеджмент

Курсовая работа

по дисциплине финансовый менеджмент

на тему: "ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ"

Вариант №2

Краснодар 2010

СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ3

1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ИНВЕСТИРОВАНИЯ.6

1.1 Теоретический аспекты инвестирования6

1.2. Общие методические подходы к анализу инвестиционной привлекательности12

2. МЕТОДЫ УПРАВЛЕНИЯ ПОКАЗАТЕЛЯМИ РЕНТАБЕЛЬНОСТИ.16

2.1. Система показателей рентабельности16

2.2 Расчет коэффициента инвестиционной привлекательности.19

3. ПРАКТИЧЕСКАЯ ЧАСТЬ22

3.1.Финансовый анализ22

3.2. Бюджетирование.25

ЗАКЛЮЧЕНИЕ.35

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ39

ВВЕДЕНИЕ

Практически любое направление бизнеса в наше время характеризуется высоким уровнем конкуренции. Для сохранения своих позиций и достижения лидерства компании вынуждены постоянно развиваться, осваивать новые технологии, расширять сферы деятельности. В подобных условиях периодически наступает момент, когда руководство компании понимает, что дальнейшее развитие невозможно без притока инвестиций. Привлечение инвестиций в компанию дает ей дополнительные конкурентные преимущества и зачастую является мощнейшим средством роста.

Основной и наиболее общей целью привлечения инвестиций является повышение эффективности деятельности предприятия, то есть результатом любого выбранного способа вложения инвестиционных средств при грамотном управлении должен являться рост стоимости компании и других показателей ее деятельности.

Набор средств и способов сохранения и приумножения свободных активов не велик. Самыми распространенными являются, прежде всего: помещение денег на счет в банке или другом кредитном учреждении; приобретение ценных бумаг (акции, облигации, депозитные и сберегательные сертификаты); финансирование собственного бизнеса. Кредитование собственного бизнеса требует определенных экономических и даже технических и технологических познаний. В связи с этим использовать этот способ сбережений при отсутствии этих познаний, что наблюдается у большинства россиян, очень даже рискованно, и поэтому не рекомендуется. Помещение денежных средств на счет в банке, пожалуй, самый простой по форме и более менее защищенный от мошенничества способ размещения капитала. Но вместе с тем это не самое доходное вложение денег и как показывает практика последнего года не самое безопасное (вследствие банковского кризиса "на плаву" остался, пожалуй, только "Сбербанк"). То же самое касается депозитных и сберегательных сертификатов, которые по существу являются разновидностью банковских вкладов. Государственные ценные бумаги в условиях фактически непокрытого дефицита госбюджета и как следствие неплатежеспособности государства, которую оно периодически восстанавливает печатанием ничем не обеспеченных денег, мягко говоря, не внушает серьезного доверия.

Ненадежность размещения активов в кредитных учреждениях и в государственные ценные бумаги объясняется, прежде всего, недостаточной необеспеченностью требований: если в первом случае это недостаточная величина материального имущества банка, то во втором проблематичность обращения взыскания на государственное имущество. Подобный недостаток практически отсутствует у корпоративных ценных бумаг: акций и облигаций. В данном случае имеется в виду, что у компаний, в особенности у промышленных, наличие реальных (принадлежащих на праве собственности) средств, которыми могут быть обеспеченны обязательства максимально. В связи с этим использование этих видов ценных бумаг для сбережения, я считаю, наиболее перспективным.

Акция - ценная бумага, содержащая не только право на получение дивидендов и части имущества при ликвидации предприятия, но и право долевой собственности на само предприятие, что позволяет ее владельцу принимать управленческие решения, т.е. не пассивно наблюдать за использованием своих средств со стороны, а принимать самое деятельное участие в нем. Облигации компаний хоть и не дают право на управление компанией, но обладают не меньшим преимуществом - быть погашенными за счет имущества предприятия при ликвидации в первоочередном порядке перед акционерами.

Для удачного размещения денежных средств в эти ценные бумаги необходимо правильно оценить перспективы предприятия, - т.е. его инвестиционную привлекательность. Инвестиционную привлекательность, можно определить сравнением двух показателей. Это, во-первых, сегодняшней стоимости акций (объявленная, рыночная стоимость). И, во-вторых, ее реальной сегодняшней или по прошествии определенного времени. В понятие реальной стоимости включается как стоимость имущества предприятия, так и дисконтированный доход.

В данной работе рассматривается инвестиционная привлекательность предприятия с точки зрения привлекательности вложения денежных средств в акции, так как при наличии привлекательности с этой стороны, предприятие будет привлекательно и для вложения их в облигации автоматически. Это связано с тем, что прибыль и ликвидируемое имущество предприятия не распределяется между акционерами до оплаты всех сторонних обязательств.

В связи с тем, что данная тема является достаточно широкой и не может быть охвачена пределами этой работы, внимание будет сконцентрировано на важнейшем участке анализа инвестиционной привлекательности предприятия - на оценке показателей рентабельности предприятия.

1.ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ИНВЕСТИРОВАНИЯ

1.1 Теоретические аспекты инвестирования

Капитал, как известно, можно определить как ценность, приносящую поток дохода. С этой точки зрения капиталом можно называть и ценные бумаги (акции, облигации), и землю, и производственные фонды предприятия, т. е. станки, оборудование и т. п. Однако это определение на достаточно высоком уровне абстракции. Основной характеристикой капитала выступает понятие чистой производительности капитала - разница между суммой потребительских благ, произведенных при помощи капитала и суммой потребительских благ, которой пришлось пожертвовать.

Категория чистой производительности капитала помогает объяснить такие важные в экономической теории понятия как доходность капиталовложений и спрос на капитал.

Субъектом спроса на капитал является бизнес. Субъекты предложения капитала - это домашние хозяйства. Спрос на капитал - это спрос на инвестиционные средства, а не просто на деньги. Когда говорится о спросе на капитал как фактор производства, то имеется в виду спрос на инвестиционные средства, необходимые для приобретения капитала в физической его форме.

Бизнес предъявляет спрос на инвестиционные средства, т. е. ему требуется определенная денежная сумма для покупки производственных фондов. Домашние хозяйства тоже предъявляют спрос на деньги, но природа этого спроса иная, она не связана с предпринимательской деятельностью.

Спрос на капитал можно представить графически (рис. 1.1) в виде кривой, имеющей отрицательный наклон: где MP - предельный продукт капитала; I - объем инвестиционных средств.

Рис. 1.1 Спрос на капитал как отражение предельной доходности капитала

Из графика видно, что по мере роста инвестиционных средств снижается предельный продукт капитала. Следовательно, мы сталкиваемся с законом убывающей доходности. Этот закон помогает понять динамику уровня дохода на капитал, или чистой производительности капитала. При прочих равных условиях чистая производительность капитала, или естественная норма процента, имеет тенденцию к понижению по мере роста инвестиционных средств. Эту закономерность давно заметили экономисты прошлого - А. Смит, Д. Рикардо, К. Маркс, Маршалл и многие другие теоретики. Чем больше масштабы капиталовложений в стране, тем меньше отдача от этих вложений, или прибыльность производства. Вот почему в богатых капиталами промышленно развитых странах уровень дохода на капитал может оказаться ниже, чем в менее развитых, не так насыщенных капиталами странах [1].

Кроме понижательной тенденции "естественной" нормы процента (уровня дохода на капитал) важно подчеркнуть, что при миграции капитала между различными отраслями промышленности в условиях совершенной конкуренции эта норма имеет тенденцию к выравниванию.

Замечание при прочих равных условиях не случайно. Так, под воздействием научно-технического прогресса (открытие новых источников энергии, разработка новых технологий, рождение новых потребительских товаров и т. п.) кривая спроса на капитал может сдвинуться вправо (рис.1.2).

Рис. 1.2. Предельный продукт капитала

На графике видно, что под влиянием НТП сдвиг кривой Dс1в новое положение, т. е. Dc2, приведет к тому, что расширение инвестиционного спроса до уровня I2 приведет не к снижению, а, напротив, повышению уровня дохода на капитал: рост предельного продукта капитала от уровня МР1 до МР2.

Теперь обратимся к анализу предложения капитала как фактора производства. Выше отмечалось, что субъектами этого предложения являются домашние хозяйства. Но это не следует понимать в том смысле, что население предлагает бизнесу станки, машины, оборудование в физическом их выражении. Домашние хозяйства предлагают инвестиционные средства, т.е. денежные суммы, которые бизнес использует для приобретения производственных фондов. На данном уровне анализа абстрагируемся пока от того факта, что предложение инвестиционных средств происходит при помощи финансовых посредников.

Графически предложение капитала (рис.1.3) можно представить в виде кривой, имеющей положительный наклон: где MОС - Предельная альтернативная стоимость капитала.

Рис.1.3. Предложение капитала как отражение издержек упущенных возможностей

Положительный наклон кривой объясняется сущностью процента. Ведь те субъекты, которые предлагают капитал, отказываются от самостоятельного альтернативного его применения. Другими словами, чем большую сумму капитала вы предлагаете в ссуду, тем больше его предельная альтернативная стоимость, или предельные издержки упущенных возможностей ("marginal opportunity cost"). Так, при I1 предельные издержки упущенных возможностей (МОС) равны величине МОС1, при I2 величина этих издержек равна МОС2.

И, наконец, необходимо соединить два графика воедино (рис.1.4), т. е. спрос на капитал и предложение капитала: где R - уровень процента, I - инвестиционные средства (ссудный капитал).

Рис.1.4. Равновесие на рынке капитала

Представленный на рис.1.4 график позволяет нам понять категорию процента как своеобразную равновесную цену: в точке пересечения кривых устанавливается равновесие на рынке капитала, Dc = Sс. В точке Е происходит совпадение предельной доходности капитала и предельных издержек упущенных возможностей; спрос на ссудный капитал при этом совпадает с его предложением.

Экономическая теория подчеркивает, что сегодняшние блага люди оценивают выше будущих благ. Эта особенность экономического поведения субъектов рыночного хозяйства получила название временного предпочтения. Американские экономисты Э. Долан и Д. Линдсей определяют эту категорию так: "Временное предпочтение - склонность хозяйственных агентов при прочих равных условиях предпочесть реальный товар в настоящий момент, нежели, его получение в некоем будущем" [2].

Те же хозяйственные агенты, которые получают возможность использовать сегодня заемные средства, должны заплатить за это владельцу капитала. "Процент есть цена, - отмечает П. Хейне, - которую люди платят за то, чтобы получить ресурсы сейчас, вместо того, чтобы ждать до тех пор, пока они заработают деньги, на которые эти ресурсы можно купить"[3].

Учет фактора времени при определении категории процента помогает понять многие реальности рыночной экономики. Так, чем продолжительнее время срочного вклада, тем выше доход на этот вклад в виде выплачиваемого процента.

Ставкой процента (нормой процента) называется отношение дохода на капитал, предоставленного в ссуду, к самому размеру ссужаемого капитала, выраженное в процентах.

Рыночная ставка процента играет важную роль при принятии инвестиционных решений. Предприниматель всегда сравнивает ожидаемый уровень дохода на капитал с текущей рыночной ставкой процента по ссудам. Сами по себе инвестиции нельзя считать рентабельными или нерентабельными, если не принимать во внимание ставку процента.

Общее правило таково: инвестиции следует осуществлять, если ожидаемый уровень дохода на капитал не ниже или равен рыночной ставке процента по ссудам. Этот пример лишний раз доказывает альтернативность экономических решений в рыночном хозяйстве, необходимость постоянного сопоставления различных вариантов хозяйственных решений и выбор оптимального из них. Таким образом, процент выполняет важнейшую задачу эффективного распределения ресурсов в рыночном хозяйстве, выбор наиболее доходного из возможных инвестиционных проектов.

Сравнение уровня дохода на капитал с процентной ставкой - это один из способов обоснования эффектности инвестиционных проектов. Другой способ, имеющий огромное значение и использующийся не только в сфере бизнеса - это процедура дисконтирования. Категория дисконтирования неразрывно связана с фактором времени и той ролью, которую вообще играет время при определении категории процента.

Проблема дисконтирования заключается в том, что при осуществлении инвестиционных проектов необходимо сопоставлять величину сегодняшних затрат и будущих доходов. Э. Долан и Д. Линдсей определяют дисконтирование как "процедуру вычисления сегодняшнего аналога суммы, которая выплачивается через определенный срок при существующей норме процента[2]"

Формула дисконтирования имеет следующий вид:

Vp = Vt / (1+r)t , (2)

где: Vp - сегодняшняя стоимость будущей суммы денег,

Vt - будущая стоимость сегодняшней суммы денег,

t - количество лет,

r - ставка процента в десятичных дробях.

Для облегчения процедуры дисконтирования существуют специальные таблицы, которые помогают быстро подсчитать сегодняшнюю стоимость будущих доходов и принять правильное решение.

При анализе категории процента важно различать номинальную и реальную процентную ставку. Номинальная ставка - это текущая рыночная ставка процента без учета темпов инфляции. Реальная ставка - это номинальная ставка за вычетом ожидаемых (предполагаемых) темпов инфляции.

Это различие важно учитывать при сравнении ожидаемого уровня дохода на капитал (нормы прибыли) и ставки процента: сравнение целесообразно проводить с реальной, а не номинальной ставкой. Эти же замечания относятся и к процедуре дисконтирования.

Таким образом процент в рыночном хозяйстве выступает как цена равновесия на рынке капитала - фактора производства. Процент - это факторный доход, который получает собственник капитала. Для субъекта предложения капитала процент выступает как доход; для субъекта спроса на капитал процент выступает как издержки, которые несет заемщик капитала.

1.2. Общие методические подходы к анализу инвестиционной привлекательности.

Методика оценки инвестиционной привлекательности в данной работе основана на способах и приемах финансового анализа. Перед началом рассмотрения вопросов оценки инвестиционной привлекательности предприятия хочу оговориться об используемых в работе понятиях. Инвестиционная привлекательность предприятия оценивается в виде сравнения разных оценок одних и тех же объектов, следовательно масштаб роли не играет: стоимость всего предприятия, доля в его уставном капитале, акция. Поэтому понятия: инвестиционная привлекательность предприятия, инвестиционная привлекательность доли в уставном капитале, инвестиционная привлекательность акции будут использоваться, как тождественные и не будут влиять на существо вопроса.

Для оценки инвестиционной привлекательности предприятия неплохо бы было использовать вычислительную процедуру, дающую формализованный, однозначный ответ. Я имею в виду: необходимо использовать показатель или совокупность показателей, которые давали бы не приблизительную оценку явления, не характер его изменения, а количественно и точно оценивали бы его. Для этой цели я предлагаю использовать коэффициент - относительный показатель, характеризующий степень оцененности акций: отношение реальной (внутренней) стоимости к рыночной.

Реальная стоимость(внутренняя стоимость)

Кфт = - * 100 % (3)

Рыночная стоимость

Реальная стоимость (внутренняя стоимость) - объективная оценка стоимости предприятия, которая оценивает потенциал предприятия. Рыночная стоимость - стоимость, сложившаяся на сегодняшний момент на рынке. Различия в этих оценках состоят в том, что первая, во-первых, показывает стоимость предприятия независимо от сегодняшней конъюнктуры рынка, а вторая учитывает ее, и во-вторых она действует в течение более продолжительного времени, а рыночная оценка показывает стоимость на конкретную дату. Эти оценки при определенных условиях могут значительно различаться.

Реальную стоимость предприятия можно разделить на три элемента: рыночную цену имущества, кредиторскую задолженность в широком смысле и сумму дисконтированного дохода. Причем первая и третья складываются, а вторая вычитается. Вторая и третья составляющие зависят от периода времени. Причем чем более длителен этот период, тем более приблизительней их оценка. Под рыночной ценой имущества предприятия понимается рыночная стоимость основных средств, нематериальных активов, материальных запасов и затрат, финансовых вложений, денежных средств, дебиторской задолженности. Учитывая то, что эта оценка отличается от балансовой, стоимость основных средств и нематериальных активов должна быть дана по ценам возможной реализации, которые обычно ниже балансовых. Учетная стоимость материальных запасов и затрат не значительно отличается от рыночной, поэтому корректировка по этой статье является излишней. Величина финансовых вложений корректируется с учетом получения прибыли от них, а также инфляции. Величина денежных средств и прочих ликвидных активов остается неизменной. Дебиторская задолженность должна быть также уменьшена на величину безнадежной и незначительно увеличена на величину реальных к получению штрафных санкций.

Под дисконтированным доходом понимается чистый дисконтированный доход (рассчитанный исходя из величины чистой прибыли).

Под третьей составляющей понимаются краткосрочные кредиты и займы, долгосрочные кредиты и займы, кредиторская задолженность. Все отсроченные выплаты (погашение кредитов, оплата процентов) также дисконтируются.

Приведение будущих сумм, как в случае получения дохода, так и в случае погашения кредита производится с применением дисконта в размере среднего банковского процента.

В данной работе оценка инвестиционной привлекательности предприятия производится на основе второй составляющей как наиболее влияющей на реальную стоимость, а главное более зависящей от результатов деятельности предприятия. Анализ производится на основе показателей рентабельности (доходности). Для этого определяется в первую очередь расчетный период исходя из длительности осуществляемых предприятием проектов на основе бизнес-плана. После этого определяется величина ежегодной прибыли предприятия и рассчитываются показатели рентабельности. Определяются важнейшие взаимосвязи этих показателей (соотношения их частей, а также соотношение самих показателей). Затем с помощью расчета рентабельности собственного капитала и эффекта финансового рычага выясняется наличие резервов роста рентабельности и дается оценка возможности использования этих резервов для роста прибыли.

Далее будущие доходы приводятся к сегодняшней оценке. Стоимость имущества складывается с приведенными доходами, вычитаются приведенные расходы по кредитам, и получается реальная или внутренняя стоимость предприятия. При этом ее необходимо скорректировать на величину риска банкротства предприятия. Корректировка производится путем умножения внутренней стоимости предприятия на показатель платежеспособности за отчетный период. Эта стоимость делится на сегодняшнюю рыночную (объявленную, уставную), умножается на 100 % и получается инвестиционная привлекательность в процентном выражении.

2. МЕТОДЫ УПРАВЛЕНИЯ ПОКАЗАТЕЛЯМИ РЕНТАБЕЛЬНОСТИ

2.1. Система показателей рентабельности

Относительные показатели финансовых результатов по методике расчета являются показателями эффективности разных видов. Основное их

преимущество заключается в том, что они не подвержены влиянию инфляции, так как являются относительными величинами. Все относительные показатели финансовых результатов относятся к прямым показателям эффективности ресурсного либо затратного типа. Поэтому, положительной тенденцией их изменения является тенденция к росту. В качестве эффекта во всех показателях выступают абсолютные показатели финансовых результатов. В связи с этим относительные показатели финансовых результатов иначе называют показателями рентабельности.

Рассмотрим содержание этих показателей и методику их расчета по группам показателей рентабельности, каждая из которых в свою очередь характеризует отдельное направление хозяйственной деятельности предприятия. Все показатели рентабельности условно можно объединить в три группы: рентабельность продукции; рентабельность имущества; рентабельность капитала.

1. Рентабельность продукции (4).

Рентабельность продаж (норма прибыли, маржа прибыли, доходность продукции) - R пр

R пр = П рп х 100 / Q рп , (4)

Является показателем эффективности затратного типа и показывает, сколько в каждой единице дохода от реализации занимает прибыль Рассчитывается на основе "Отчета о прибылях и убытках" Рентабельность продукции (рентабельность затрат) R затр. (5)

R затр = П рп х 100 / S рп, (5)

Является показателем эффективности затратного типа и отражает, сколько на каждую единицу затрат приходится прибыли и рассчитывается на основе "Отчета о прибылях и убытках"

Рентабельность продаж и рентабельность продукции отражает одно и то же явление: эффективность реализации. Однако они рассчитываются по разным методикам. В хозяйственной практике имеют применение оба показателя, поэтому при оценке эффективности реализации необходимо внимательно оценивать их значения так как показатель рентабельность продукции всегда дает более высокое значение.

Разновидностью показателя рентабельность продаж является рентабельность индивидуальная или рентабельность конкретного изделия (работ, услуг).

Рентабельность продукции индивидуальная (Ri). (6)

Ri = П i х 100 / Рi = (Рi - Si) х 100 / Рi, (6)

где Рi - цена i-го изделия (отпускная, договорная в зависимости от вида сделки);

Si - себестоимость изготовления единицы i-го изделия.

Является показателем эффективности затратного типа и показывает долю прибыли в составе цены единицы изделия и рассчитывается на основе калькуляций, расчетов цены, данных первичного учета.

Коэффициент чистой выручки (К ч в.) (7)

К ч.в. = (Пч + А) / Qрп, (7)

где А - сумма амортизации в составе себестоимости реализованной продукции, определяется расчетным путем по аналитическим данным к счетам 20 "Основное производство" и 46 "Реализация".

Сумма чистой прибыли и амортизационных отчислении, возмещающих стоимость основных фондов и нематериальных активов, образуют чистую выручку. Является показателем эффективности затратного типа и отражает, какая часть выручки от реализации продукции остается в денежной форме в обороте предприятия. Чем выше К ч.в. , тем больше степень обеспечения обязательств предприятия платежными средствами. Важен при прогнозном анализе платежеспособности.

2. Рентабельность имущества (8).

Рентабельность активов (рентабельность имущества, вложений в предприятие) - R им.:

R им. = (П вал. (Пч) ) х 100 / Б акт. Cр, (8)

Содержит в себе признаки показателя эффективности затратного и ресурсного типа, так как в составе активов есть авансированные ресурсы и затраты потребленных ресурсов. Он отражает доходность каждой единицы стоимости активов. Может рассчитываться как по валовой, так и по чистой прибыли. В первом случае характеризует общую отдачу активов (брутто-показатель), во втором - реальную отдачу (нетто-показатель). Источником информации является "Отчет о прибылях и убытках" (по числителю) и "Бухгалтерский баланс" (по знаменателю).

Рентабельность финансовых вложений - Rф.в (9):

Rф.в. = Пф.в.х 100 / Фв.ср., (9)

где Пф.в. - дивиденды по ценным бумагам, проценты за кредит другим предприятиям, доходы от участия в других предприятиях, кредиты по вкладам и т.п.;

Фв.ср. - средний за анализируемый период размер финансовых вложений. Рассчитывается на основе "Отчета о прибылях и убытках" (числитель дроби) и "Бухгалтерского баланса" (знаменатель дроби). Является показателем эффективности ресурсного типа, однако, при ситуации не возврата вложений может рассматриваться как показатель затратного типа.

Отражает эффективность финансовой деятельности предприятия. Сопоставление с показателями первой группы дает возможность выбора наиболее эффективного направления этих вложений. Однако, высокое значение показателя всегда сопряжено с высоким риском финансовых вложений.

3. Рентабельность капитала (10).

Рентабельность собственного капитала - Rс соб.:

Rс соб. = Пч х 100 / Ссоб. Ср, (10)

Является показателем эффективности ресурсного типа и отражает эффективность использования собственных средств предприятия. Широко используется в финансовом менеджменте при анализе рентабельности имущества и при формировании политики привлечения заемных средств.

2.2. Расчет коэффициента инвестиционной привлекательности

Как уже отмечалось выше, коэффициент инвестиционной привлекательности предприятия представляет собой отношение реальной (внутренней) стоимости предприятия к его сегодняшней рыночной (уставной) стоимости. Рыночная стоимость представляет суммарную стоимость всех акций предприятия по цене их возможного сегодняшнего приобретения. Уставная стоимость представляет величину уставного капитала, указанную в балансе предприятия.

Реальная (внутренняя) стоимость предприятия определяется по более сложной вычислительной процедуре. Сначала определяется стоимость имущества предприятия по цене возможной реализации. Эта стоимость определяет как бы ту сумму, которую можно выручить при ликвидации предприятия, вследствие невозможности продолжать производственную деятельность. К этой сумме прибавляется приведенная к сегодняшней оценке прибыль предприятия за обозримый в будущем период, т.е. за такой период, в течение которого с высокой степенью вероятности можно прогнозировать устойчивую прибыль. И затем из нее вычитается величина кредиторской задолженности вместе с приведенными процентами по ней.

Вн.Ст.П = Ст.Им. + Пр.прив. - ( КЗ + Проц.прив ), (11)

где Вн.Ст.П - внутренняя стоимость предприятия;

Ст.Им. - стоимость имущества;

Пр.прив - прибыль приведенная;

КЗ - кредиторская задолженность;

Проц.прив - проценты по кредиторской задолженности приведенные

При этом прибыль приведенная рассчитывается на основе показателя рентабельности собственного капитала полученного в окончательном виде, с учетом мобилизации возможных резервов:

Rcк = R'cк + 2d * (Рез1 + Рез2), (12)

Пр.прив = Rcк * СК * ( 1 / (1 + r)1 + 1 / (1 + r)2 + 1 / (1 + r)3 + .+ 1 / (1 + r)t ) = СК * (R'cк + 2d * (Рез1 + Рез2)) * ( 1 / (1 + r)1 + 1 / (1 + r)2 + 1 / (1 + r)3 + .+ 1 / (1 + r)t ), (13)

где Пр.прив - прибыль приведенная;

Rск. - рентабельность собственного капитала скорректированная на резервы;

СК - величина собственного капитала;

R'ск - рентабельность собственного капитала в момент анализа;

r - процентная ставка дисконта по которой приводится величина прибыли

t - прогнозируемый период в годах

d - доля приобретаемого капитала предприятия;

Рез1, Рез1 - резервы, мобилизуемые при оптимальном соотношении коммерческой маржи и коэфициента трансформации и заемных средств соответственно.

В свою очередь возможность получения прибыли напрямую зависит от того, будет ли работать предприятие в будущем или оно будет ликвидировано вследствие устойчивой неплатежеспособности. Поэтому инвестор, приобретая акции неплатежеспособного предприятия, рискует остаться без прибыли, которую мы обозначили как прибыль приведенную. Следовательно, оценивая возможности получения прибыли в целях расчета внутренней стоимости предприятия необходимо величину Пр.прив скорректировать на вероятность ее получения. В качестве коэффициента корректировки можно использовать отношение показателя платежеспособности на предприятии сложившегося в момент анализа к его нормативному значению. При этом чтобы не вводить в заблуждение, значение этого коэффициента корректировки не должно превышать 1 . Это значит, что для целей данного расчета величина показателя платежеспособности на предприятии берется в пределах нормативного значения, т.е. не более его. В качестве показателя платежеспособности предлагаю использовать коэффициент текущей ликвидности.

Кфтриска = КТЛтек. / КТЛнорм, (14)

где КТЛтек. - коэффициент текущей ликвидности на предприятии в пределах нормативного значения

КТЛнорм.- нормативное значение коэффициента текущей ликвидности.

Таким образом, собирая воедино все возможные корректировки величины прибыли, получаем прибыль приведенную в виде:

Пр.прив = СК * (R'cк + 2d * (Рез1 + Рез2)) * Кфт * ( 1 / (1 + r)1 + 1 / (1 + r)2 + 1 / (1 + r)3 + .+ 1 / (1 + r)t ), (15)

Следовательно внутреннюю стоимость имущества:

Вн.Ст.П = Ст.Им. + СК * (R'cк + 2d * (Рез1 + Рез2)) * Кфт - ( КЗ + Проц.прив ), (16)

И далее коэффициент инвестиционной привлекательности:

Кфтпривл. = [Ст.Им.-(КЗ + Проц.прив)+СК*(R'cк + 2d*(Рез1 + Рез2))*Кфт] / Рын.ст.(Уст.Ст.), (17)

Таким образом, получив коэффициент инвестиционной привлекательности предприятия, можно сказать о доходности вложения, т.е. вложив средства в данное предприятие, мы уже на момент сделки имели бы рентабельность операции.

3. ПРАКТИЧЕСКАЯ ЧАСТЬ

3.1. Финансовый анализ "Оптимизация структуры капитала предприятия"

Финансовый менеджер компании ОАО "Восход" обратил внимание на то, что за последние двенадцать месяцев объем денежных средств на счетах значительно уменьшился. Финансовая информация о деятельности ОАО "Восход" приведена в табл. 3.1

Все закупки и продажи производились в кредит, период - 1 месяц.

Требуется:

1. Проанализировать приведенную информацию и рассчитать продолжительность финансового цикла, в течение которого денежные средства отвлечены из оборота компании, за 2007 и 2008 гг.;

2. Составить аналитическую записку о влиянии изменений за исследуемые периоды.

Дополнительная информация:

1. Для расчета следует предположить, что год состоит из 360 дней.

2. Все расчеты следует выполнить с точностью до дня.

Таблица 3.1

Финансовая информация о деятельности ОАО "Восход"

Показатели

2007г., руб.

2008г., руб.

Выручка от реализации продукции

477 500 535 800

Закупки сырья и материалов

180 000 220 000

Стоимость потребленных сырья и материалов

150 000 183 100

Себестоимость произведенной продукции

362 500 430 000

Себестоимость реализованной продукции

350 000 370 000

Окончание таблицы 3.1.

Показатели

2007г., руб.

2008г., руб.

Средние остатки

Дебиторская задолженность

80 900 101 250 Кредиторская задолженность

19 900 27 050 Запасы сырья и материалов

18 700

25 000 Незавершенное производство

24 100 28 600 Готовая продукция

58 300 104 200

1. Проанализировать имеющуюся информацию по возможно большему диапазону направлений (табл. 3.2)

Таблица 3.2

Динамический анализ прибыли

№ п/п Показатели

2007г., руб.

2008г., руб.

Изменения

абс., руб.

отн., % 1 Выручка от реализации продукции

477 500

535 800 58 300 12,21

2 Себестоимость реализованной продукции

350 000 370 000

20 000

5,7 3 Валовая прибыль (стр.1 - стр.2)

127500 165800 38300

30,04 2. Рассчитать величину оборотного капитала и коэффициент ликвидности без учета наличности и краткосрочных банковских ссуд (табл. 3.3)

Таблица 3.3

Анализ оборотного капитала

№ п/п Показатели

2007г., руб.

2008г., руб.

Изменения

абс., руб.

отн., % 1 Дебиторская задолженность

80 900

101 250 20 350 25,15

2 Запасы сырья и материалов

18 700 25 000 6 300

33,69

3 Незавершенное производство

24 100 28 600 4 500

18,67 4 Готовая продукция

58 300

104 200 45 900 78,73

5 Кредиторская задолженность

19 900 27 050 7 150

35,93

6 Чистый оборотный капитал (стр.1 + стр.2 + стр.3 + стр.4 - стр. 5)

162 100 234 050

69 900 43,12 7

Коэффициент покрытия ((стр.1 + стр.2 + стр.3 + стр.4) : стр.5)

9,15 9,58 0,43

4,712 3. Финансовый цикл и продолжительность одного оборота элементов оборотного капитала следует определить по данным табл. 3.4.

Таблица 3.4

Анализ оборачиваемости оборотного капитала

№ п/п Показатели оборачиваемости

2007г., дни 2008г., дни

Изменения абс.

1 Запасов сырья и материалов

44,88 49,15 4 2

Незавершенного производства

23,93 23,94 0 3

Запасов готовой продукции

59,97 101,38 41

4 Дебиторской задолженности

60,99 68,03 7 5

Кредиторской задолженности

40,0 44,3 4 6

Продолжительность оборота наличности (стр.1 + стр.2 + стр.3 + стр.4 - стр.5)

149,77 198,2 48,43

3.2.Бюджетирование

Таблица 3.5

Агрегированный баланс на начало прогнозного периода руб.

Актив Сумма

Оборотные средства

Денежные средства

5 000 Дебиторская задолженность

15 000 Материальные запасы

474 Запасы готовой продукции

3 268 Итого оборотных средств

23 742 Основные средства

Земля 50 000

Здания и оборудование

200 000 Накопленный износ

60 000 Итого основных средств

190 000 Итого активов

213 742

Пассив Краткосрочные и долгосрочные обязательства

Счета к оплате

2 700 Налог, подлежащий оплате

4 000

Итого краткосрочных и долгосрочных обязательств

6 700 Собственный капитал

Обыкновенные акции

170 000

Нераспределенная прибыль

37 042 Итого собственного капитала

207 042 Итого пассивов

213 742

Таблица 3.6

Бюджетная реализация

№ п.п. показатель

I II

III IV итого

1 Прогноз. объем реализации

800 800 800 800

3200

2 цена реализации

108 108 108 108

3 Прогноз. объем реализации

86400

86400 86400 86400

345600 Таблица 3.7

Прогноз поступления денежных средств

Квартал

Итого № п/п

Показатель

I II III IV

1 Дебиторская задолженность на начало прогнозного периода, руб.

15 000

15 000 2 Реализация I квартала, руб.

60 480 25 920

86 400 3 Реализация II квартала, руб.

60 480

25 920 86 400

4 Реализация III квартала, руб.

60 480 25 920

86 400

5 Реализация IV квартала, руб.

60 480 60 480

6 Общие поступления денежных средств, руб.

75 480

86 400 86 400 86 400

334 680 7 Квартальный объем реализации, оплачиваемый в квартале реализации, %

70 8 Квартальный объем реализации, оплачиваемый в следующем квартале, %

30

Таблица 3.8

Производственный бюджет

№ п/п Показатель

Квартал

Итого I

II III IV 1

Запас готовой продукции на конец

80 80

80 100 100 прогнозного периода, натуральные единицы

2 Общая потребность в изделиях, натуральные единицы

880 880 880 900

3540

Окончание таблицы 3.8

№ п/п Показатель

Квартал Итого

3 Запас готовой продукции на начало прогнозного периода,

76 80

80 80 80 натуральные единицы

4 Изделия, подлежащие изготовлению, натуральные единицы

804 800 800 820

3224

5 Объем продаж готовой продукции следующего квартала для запаса на конец текущего квартала, %

10 6

Запас готовой продукции на конец прогнозного периода, натуральные единицы

100

Таблица 3.9

Прогноз прямых затрат на реализацию

№ Показатель

Квартал

I II III IV

Итого 1 Потребность в материале на ед. изделия, натуральные единицы

4 4 4 4 2

Потребность в материале на производство, натуральные единицы

3 216

3 200 3 200 3 280

12 896 3 Запас материала на конец прогнозного периода, натуральные единицы

320 320 328 320

320 4

Общая потребность в материале, натуральные единицы

3 536 3 520 3 528

3 600 14 184 5

Запас материала на начало прогнозного периода, натуральные единицы

237 320

320 328 237 Окончание таблицы 3.9

№ Показатель

Квартал

I

II III IV Итого

6 Материалы, подлежащие закупке, натуральные единицы

3 299 3 200 3 208

3 272

12 979 7 Цена натуральной единицы материала, руб.

2 2 2 2 8

Стоимость закупок, руб.

6 598

6 400 6 416 6 544

25 958 9 Количество материала, необходимое для производства в следующем квартале для запаса на конец текущего квартала, %

10 10

Запас материала на конец прогнозного периода, натуральные единицы

320

Таблица 3.10

Прогноз расходования денежных средств

№ п/п Показатель

Квартал

Итого I

II III IV 1

Кредиторская задолженность на начало прогнозного периода, руб.

2 700

2 700 2

Закупка материала в I квартале, руб.

3 299 3 299

6 598

3 Закупка материала в II квартале, руб.

3 200 3 200

6 400 4 Закупка материала в III квартале, руб.

3 208

3 208 6 416 5 Закупка материала в IV квартале, руб.

3 272 3 272

6 Итого выплат, руб.

5 999

6 499 6 408 6 480

25 386 Окончание таблицы 3.10

№ п/п Показатель

Квартал

Итого 7 Квартальные закупки материала, оплачиваемые в квартале закупок, %

50 8

Квартальные закупки материала, оплачиваемые в следующем квартале, %

50

Таблица 3.11

Бюджет прямых затрат на оплату труда

№ п/п Показатель

Квартал

Итого I

II III IV 1

Прямые затраты труда, час./ед.

5 5

5 5 2 Итого, час.

4 020 4 000 4 000

4 100 16 120 3

Стоимость прямых затрат труда, руб./час

5 5 5 5 4

Общая стоимость прямых затрат труда, руб.

20 100 20 000 20 000

20 500

80 600 Таблица 3.12

Бюджет производственных накладных расходов

№ п/п Показатель

Квартал

Итого I

II III IV 1

Переменная ставка накладных расходов, руб./час

2 2

2 2 2 Прогнозируемые переменные накладные расходы, руб.

8040 8000 8000

8200 32240 Окончание таблицы 3.12

№ п/п

Показатель

Квартал Итого

I II III IV

3 Прогнозируемые постоянные накладные расходы,

6000 6000 6000

6000 24000 включая амортизацию, руб.

4 Амортизация, руб.

3250

3250 3250 3250

13000 5 Общие прогнозируемые накладные расходы,

14040 14000 14000

14200

56240 включая амортизацию, руб.

6 Выплаты денежных средств

10790 10750 10750

10950

43240 по накладным расходам, руб.

Таблица 3.13

Бюджет товарно-матер запасов на конец прогнозного периода

№ п/п

Показатель

Количество

Цена за единицу,

Сумма, руб.

1 Запас основных производственных материалов, натуральные единицы

320 2 640 2 Запас готовой продукции, натуральные единицы

100 43 4300 3

Основные производственные материалы на единицу готовой продукции, натуральные единицы

4 2

8 4 Затраты труда на единицу готовой продукции, час

5 5 25 5 Переменная ставка накладных расходов, руб./час.

5 2 10 6 Общая переменная стоимость изготовления единицы готовой продукции, руб.

43

Таблица 3.14

Бюджет коммерческих и управленческих расходов

№ п/п Квартал

Показатель

I II III IV Итого

1 Переменные коммерческие и

4 4 4 4 16

управленческие расходы на ед. продукции, руб.

2 Прогнозные переменные расходы, руб.

3200 3200 3200

3200 12800 3 Постоянные коммерческие

12750

9950 11150 9950

43800 и управленческие расходы, руб.:

4 Реклама

1100

1100 1100 1100

4400 5 Страхование

2800 0 0 0 2800

6 Заработная плата

8500 8500 8500

8500 34000 7 Аренда

350 350 350 350

1400

8 Налоги 0

0 1200 0 1200

9 Общие прогнозные коммерческие

15950

13150 14350 13150

56600 и управленческие расходы, руб.

Таблица 3.15

Бюджет поступления денежных средств

№ п/п Показатель

Квартал Итого

I II III IV

1 Денежные средства на начало

5 000 23 641 59 642

94 534 5 000 прогнозного периода, руб.

2 Поступления от покупателей, руб.

75 480

86 400 86 400 86 400

334 680 3 Итого денежных средств в наличии, руб.

80 480 110 041 146 042

180 934

339 680 4 Основные производственные материалы, руб.

5 999 6 499 6 408

6 480 25 386 Окончание таблицы 3.15

№ п/п

Показатель

Квартал Итого

I II III IV

5 Оплата труда производственных рабочих, руб.

20 100 20 000 20 000

20 500 80 600 6

Производственные накладные расходы, руб.

10 790

10 750 10 750 10 950

43 240 7 Коммерческие и управленческие расходы, руб.

15 950 13 150 14 350

13 150

56 600 8 Закупка оборудования, руб.

0 9

Налог на прибыль, руб.

4 000

0 0 0 4 000 10

Итого выплат, руб.

56 839 50 399 51 508

51 080

209 826 11 Излишки (дефицит) денежных средств, руб.

23 641 59 642 94 534

129 854 129 854

Финансирование:

12 Кредитование, руб.

13

Погашение долгов, руб.

14

Проценты, руб.

15

Итого финансирование, руб.

16

Денежные средства на

конец прогнозного периода, руб.

23 641 59642 94534

129 854

129 854 17 Годовая ставка процента за банковский кредит, %

20 Таблица 3.16

Прогнозный отчет о прибылях и убытках

Прогнозируемый объем реализации, руб.

345 600 Переменные расходы, руб.:

Переменная стоимость продаж

137600 Переменные коммерческие и управленческие расходы

12 800

Итого переменных расходов

150 400 Валовая маржа, руб.

195 200 Постоянные расходы, руб.:

Производственные накладные расходы

24 000 Коммерческие и управленческие расходы

43 800 Итого постоянных расходов

67 800 Прибыль от продаж, руб.

127 400

Расходы на выплату, %

Прибыль до налогообложения, руб.

127 400 Налог на прибыль, руб.

25 480

Чистая прибыль, руб.

101 920 Ставка налогообложения прибыли, %

20 Таблица 3.17

Прогнозный баланс

Актив Сумма

Оборотные средства:

Денежные средства

129 854

Дебиторская задолженность

25 920 Материальные запасы

640 Запасы готовой продукции

4 300

Итого оборотных средств

160 714 Основные средства:

Земля 50 000

Окончание таблицы 3.17

Актив Сумма

Здания и оборудование

200 000 Накопленный износ

73 000

Итого основных средств

177 000 Итого активов

337 714 Пассив

Краткосрочные и долгосрочные обязательства:

Счета к оплате

3 272 Налог, подлежащий оплате

25 480 Итого краткосрочных и долгосрочных обязательств

28 752

Собственный капитал:

Обыкновенные акции

170 000 Нераспределенная прибыль

138 962

Итого собственного капитала

308 962 Итого пассивов

337 714

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В настоящей работе представлен один из возможных подходов к исследованию инвестиционной привлекательности предприятия. Этот подход был сориентирован на изучение влияния доходности предприятия на его инвестиционную привлекательность. Основой анализа был выбран показатель рентабельности собственного капитала. Расчет производится в несколько этапов. На первом этапе предполагается освобождение этого показателя от случайных влияний текущего года, с целью повышения объективности используемых для дальнейших расчетов данных. Усреднение, как способ повышения объективности, отчасти оправдывает себя, а главное дает некоторую формализацию расчетов. Вместе с тем он не всегда оправдан и иногда может вводить в заблуждение, так как он не учитывает случайных отклонений факторов за предыдущие периоды.

На втором и третьем этапах суть анализа заключается в поиске резервов роста определенной на первом этапе рентабельности собственного капитала. Смысл этого поиска заключается в определении максимального и в тоже время потенциально возможного уровня рентабельности собственного капитала для данного предприятия. Из этой максимально возможной величины рентабельности собственного капитала вычитается сегодняшняя рентабельность собственного и, таким образом, получается резерв рентабельности собственного капитала, который мы можем мобилизовать, но при одном условии - возможности принимать участие в управлении предприятием, для чего и используется коэффициент корректировки - 2d. Различие в этих этапах состоит в том, что возможности управления рентабельностью собственного капитала рассматриваются с разных точек зрения, причем действия, предпринимаемые в рамках этих точек зрения не взаимоисключают друг друга. Это значит, что что при оптимизации коммерческой маржи и коэффициента трансформации, а также дифференциала и коэффициента заемных средств величина рентабельности собственного капитала увеличивается на 2 уровня, при этом это скорее не сложение резервов, а их произведение, что дает больший прирост рентабельности собственного капитала.

Недостатками этих приемов является отождествление возможности полного использования этих резервов с возможностью полностью руководить деятельностью предприятия. А это не совсем так. Может сложиться такая ситуация, когда при приобретении контрольного пакета акций мы не сможем реализовать рассчитанные ранее резервы предприятия. Это случится не потому, что мы не сможем контролировать деятельность предприятия, а потому, что может эта деятельность стала невозможной или утратила смысл по каким-либо причинам.

Заключительным этапом в определении расчетной величины будущей прибыли является ее корректировка на риск неполучения этой прибыли, в связи с тем, что мы, не успев заняться предпринимательской деятельностью, вынуждены будем отказаться от нее из-за ликвидации предприятия, вследствие неплатежеспособности. Данная корректировка производится с помощью отношения имеющейся платежеспособности к нормативной величине, которое характеризует степень отклонения платежеспособности от нормы си приближение предприятия к грани банкротства.

Конечным результатом произведенных расчетов является определение коэффициента инвестиционной привлекательности предприятия в количественном и формализованном виде, позволяющем сравнивать предприятия разных отраслей, технологий и сфер деятельности.

Вместе с тем необходимо отметить, что данная методика не может дать, в конечном счете, абсолютно точного и верного ответа на вопрос какое же предприятие наиболее привлекательно в инвестиционном плане. Основным недостатком ее, как, пожалуй, и многих других методик, является невозможность предвидеть кардинальные изменения в экономической системе страны. Она может давать обоснованные ответы лишь в стабильных и практически не изменяющихся условиях. В условиях, когда экстраполяция сегодняшних показателей на будущее не будет содержать существенной ошибки.

Объем реализованной продукции в 2008 году на 12,21% выше, чем в 2007 году, а себестоимость реализованной продукции выше на 5,7%. Вложения в запасы и дебиторскую задолженность за вычетом кредиторской задолженности возросли с 79700 тыс.руб. до 99200 тыс.руб., или на 19,66%, что непропорционально росту объема продаж и свидетельствует о неудовлетворительном контроле периодов оборачиваемости оборотного капитала.

Прирост чистого оборотного капитала на 69900 тыс.руб. означает, что чистые поступления от прибыли 2008г на 38300 тыс.руб. больше той величины, которую можно было бы получить при отсутствии прироста запасов и дебиторской задолженности (за вычетом кредиторской задолженности) в течение 2008г., поэтому компании, возможно, придется брать ненужную банковскую ссуду. При этом значительное увеличение чистого оборотного капитала означает, что в текущие активы вкладывается слишком много долгосрочных средств.

Коэффициент общей ликвидности без учета наличности и краткосрочных ссуд свыше 9:1 можно считать слишком высоким. Причины роста чистого оборотного капитала:

- рост объема продаж;

- увеличение периодов оборачиваемости.

Вторая из перечисленных причин более существенна. Длительность оборота запасов сырья и материалов увеличилась с 150 до 198 дней, несмотря на то, что это увеличение было компенсировано продлением срока кредита, предоставляемого поставщиками с 40 до 44 дней. Срок кредита для дебиторов увеличился с 61 до 68 дней. Этот срок представляется слишком большим. Однако наиболее серьезным изменением было увеличение продолжительности оборота готовой продукции с 60 до 101 дня, причем точную причину этого установить не представляется возможным.

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

1. Чепурина М.Н. Курс экономической теории, Киров, 2007 г.

2. Долан Э., ЛИНСДЕЙ Д., Рынок: микроэкономическая модель., СПБ, 2005г.

3. Хейне П. Экономический образ мышления. М.2005 г.

4. Балабанов И.Т. Анализ и планирование финансов хозяйствующего субъекта. - М.: Финансы и статистика, 2006.

5. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент. Теория и практика - М.: Финансы и статистика, 2009.

6. Колчина Н.В. Финансовый менеджмент. - М.: Юнити, 2008.

7. Лукасевич И.Я. Финансовый менеджмент. - М.: ЭКСМО, 2008г.

8. Поляк Г.Б. Финансовый менеджмент. - М.: Волтерс Клувер, 2009.

9. Шеремет А. Д. Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Учебник. - М.: Инфра-М, 2008.

10. Юджин Ф. Бригхэм, Майкл С. Эрхардт Финансовый менеджмент. - СПб: Питер, 2007.

11. Парушина Н. В. Анализ собственного и привлечённого капитала// Бухгалтерский учёт. - 2002. - № 3.- с. 72 - 78.

12. Потапов А.Л. Применение имитационной компьютерной модели для определения оптимальной структуры долгосрочного капитала фирмы// Финансовый менеджмент. - 2002. -№1. -с. 35-43.

13. Политика формирования собственных финансовых ресурсов. bbest.ru/finmen/capital/sobstvennost/reforma.

14. www. Gaah.ru/biblio/corpfin/analyst // Теория и практика финансового и управленческого учета.

5

Показать полностью…
Похожие документы в приложении