Всё для Учёбы — студенческий файлообменник
1 монета
docx

Курсовая «Анализ финансового состояния и диагностика банкротства» по Менеджменту (Мелай Е. А.)

СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ 3

1. ЗАТРАТЫ ПРЕДПРИЯТИЯ: СУЩНОСТЬ, ВИДЫ И ИЗМЕРЕНИЕ. АГЕНТСКИЕ ЗАТРАТЫ 5

1.1. Сущность издержек и затрат, их виды 5

1.2. Агентские затраты 9

ГЛАВА 2. ДИАГНОСТИКА БАНКРОТСТВА И ПУТИ ФИНАНСОВОЙ СТАБИЛИЗАЦИИ 16

2.1. Понятие, процедуры и факторы банкротства 16

2.2. Характеристика издержек, связанных с банкротством 18

ГЛАВА 3. АНАЛИЗ ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ И ДИАГНОСТИКА БАНКРОТСТВА ОАО "ОКТЯБРЬСКИЙ ХЛЕБОКОМБИНАТ" 23

3.1. Организационно- экономическая характеристика ОАО "Октябрьский хлебокомбинат" 24

3.2. Анализ ликвидности и платежеспособности ОАО "Октябрьский хлебокомбинат" 28

3.3. Диагностика банкротства ОАО "Октябрьский хлебокомбинат" 34

ЗАКЛЮЧЕНИЕ 39

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ 41

Задание 1. Комплексный сквозной пример расчета средней цены капитала (WACC) 43

Задание 2. Определение альтернативных издержек 53

Задание 3. Определение целесообразности инвестиционных вложений 58

Введение

В настоящее время на рынке функционирует множество предприятий и как следствие этого сильная конкуренция заставляет существующие предприятия серьезно задуматься над эффективностью своей хозяйственной деятельности. Проблема рентабельности экономических субъектов приводит к рассмотрению затрат на производство и реализацию продукции, без анализа которых существование фирмы в современных рыночных условиях становится не только проблематичным, но и почти невозможным. Успешность деятельности в условиях рыночной экономики будет зависеть от того насколько профессионально и серьезно будут подходить к возникающим в ходе деятельности проблем.

На сегодняшний день важнейшим критерием успешности является прибыль. Поэтому учет затрат, а также аналитические методы нахождения оптимальных управленческих решений выдвигаются в качестве основной проблемы.

Агентские затраты связаны с использованием заемного капитала и с отношениями между держателями акций и держателями облигаций фирмы. При отсутствии каких-либо ограничений администрация фирмы может попытаться принять меры, благоприятствующие держателям акций в ущерб держателям облигаций. Ввиду возможности того, что акционеры могут попытаться извлечь выгоду для себя за счет держателей облигаций, облигации защищены ограничительными условиями. При этом фирму необходимо контролировать на предмет соблюдения этих условий и расходы по контролю перекладываются на акционеров в форме более высокой цены заемного капитала.

Актуальность темы и необходимость изучения вопросов сущности теории агентских затрат и учета издержек банкротства определили выбор темы курсовой работы.

Целью работы является комплексное исследование теории агентских отношений, диагностика и предупреждение банкротства организации.

- рассмотреть теорию агентских отношений;

- изучить состав агентских затрат;

- провести анализ финансово - хозяйственной деятельности ОАО "Октябрьский хлебокомбинат"

- проанализировать вероятность банкротства предприятия;

- разработать пути улучшения финансовых показателей предприятия.

Объектом исследования является финансово - хозяйственная деятельность ОАО "Октябрьский хлебокомбинат".

Предметом исследования является анализ вероятности банкротства и разработка мероприятий по его предотвращению.

При выполнении работы были использованы общенаучные и специальные методы исследований. Из общенаучных применялись диалектический метод познания, методы научной абстракции, анализа и синтеза, исторического и логического познания. Отдельные проблемы изучались с помощью специальных методов экономических исследований: монографического, расчетно-конструктивного, экономико-статистического и других.

Информационной базой исследования послужили данные статистической отчетности промышленного предприятия г. Октябрьский.

Цели и задачи работы обусловили ее логику и структуру. Курсовая работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы.

1. Затраты предприятия: сущность, виды и измерение. Агентские затраты

1.1. Сущность издержек и затрат, их виды

Любая фирма при осуществлении своей деятельности пользуется ресурсами двух видов:

1. Внешними - это все то, что фирма покупает у других коммерческих организаций или граждан. Они расходуются для производства определенного объема продукции, а для изготовления следующей партии их надо приобретать вновь.

2. Внутренними - это все то, что принадлежит самой фирме и используется ею для организации своей деятельности.

Независимо от взаимозаменяемости и разнообразия сочетания факторов производства стоимость их использования для изготовления продукта или создания услуги представляет издержки производства.

Издержки - суммарные "жертвы" организации, связанные с выполнением тех или иных операций.

Издержки бывают:

1. Явные (расчетные) - выраженные в денежной форме фактические затраты на приобретение ресурсов для производства и продажи продукции, работ, услуг.

2. Вмененные (альтернативные) - упущенная выгода организации, которая могла бы быть получена при выборе альтернативных вариантов осуществления своей финансово-хозяйственной деятельности.

Затраты - это явные (фактически произведенные) издержки организации. Это расход материальных, трудовых, финансовых, природных, информационных и других видов ресурсов в стоимостном выражении для обеспечения процесса расширенного воспроизводства1

Синоним "затрат" в стоимостном выражении - "издержки". Однако в экономической литературе принято говорить о постоянных и переменных издержках, о прямых и косвенных затратах.

Расходы - уменьшение (фактическое использование) ресурсов или увеличение долговых обязательств организации. Затраты становятся расходами в момент их фактического использования в производстве. Расходы принимаются к учету в момент признания доходов (принцип начисления).

По экономическому содержанию затраты предприятий подразделяются на три группы:

* затраты на производство и реализацию, т.е. текущие;

* затраты на расширение производства, т.е. единовременные;

* затраты на развитие непроизводственной сферы (социально-культурных мероприятий и объектов).

Первая группа представляет себестоимость и отражает затраты простого воспроизводства.

Вторая - расходы на прирост основного и оборотного капитала, т.е. затраты в инвестиции.

Третья - расходы на поддержание и создание объектов социально-культурного назначения2.

Затраты разграничиваются по источникам финансирования, по формам и методам предоставления средств:

а) эксплуатационные отражают расход ресурсов в процессе производственно-хозяйственной деятельности предприятия;

б) текущие включают в себя всю совокупность затрат на производство и реализацию продукции;

в) капитальные - затраты на прирост основного капитала;

г) на управление - расходы на содержание аппарата управления;

д) предельные - максимально допустимый уровень затрат;

е) сопряженные - дополнительные затраты в смежных производствах, непосредственно связанные с развитием основного производства;

ж) на рубль товарной продукции - отношение полной себестоимости товарной продукции к ее объему в отпускных ценах предприятия.

Различают следующие виды затрат3.

1. Переменные затраты.

Возрастают или уменьшаются пропорционально объему производства продукции (оказания услуг, товарооборота). Переменный характер могут иметь как производственные (прямые материальные, прямые затраты на оплату труда, затраты на вспомогательные материалы), так и непроизводственные затраты (расходы на упаковку готовой продукции, транспортные расходы, КВ).

Совокупные переменные затраты имеют линейную зависимость от показателя деловой активности предприятия, а переменные затраты на единицу продукции - величина постоянная.

2. Постоянные производственные затраты.

Остаются практически неизменными в течение отчетного периода, не зависят от деловой активности предприятия (аренда производственных площадей, амортизация основных средств производственного назначения).

Совокупные постоянные затраты не зависят от показателя деловой активности предприятия, а на единицу продукции - уменьшаются с увеличением объемов производства.

3. Затраты, принимаемые и не принимаемые в расчет при оценках.

Процесс принятия управленческого решения подразумевает сравнение между собой нескольких альтернативных вариантов. Сравниваемые при этом показатели затрат можно разделить на две группы: первые остаются неизменными при всех альтернативных вариантах, вторые - варьируются (называются - релевантными).

4. Релевантные затраты учитываются при принятии решений.

5. Безвозвратные затраты. Истекшие затраты, которые ни один альтернативный вариант не способен откорректировать (например, затраты на создание материальных запасов; не принимаются в расчет при принятии решений в будущем).

6. Вмененные (воображаемые) затраты. Категория управленческого учета, упущенная выгода предприятия (могут реально не состояться).

7. Приростные затраты. Дополнительные затраты, возникают в результате изготовления или продажи дополнительной партии продукции.

8. Планируемые затраты. Рассчитанные на определенный объем производства. В соответствии с нормами, нормативами, лимитами и сметами включаются в плановую себестоимость продукции.

9. Непланируемые затраты. Не включаемые в план и отражаемые только в фактической себестоимости продукции.

В зависимости от того, что считается объектом учета затрат предполагаются следующие возможные варианты:

1. Учет затрат по видам - необходимое условие для итогового контроля издержек. Эта классификация затрат по существу определена гл.25 НК РФ: материальные затраты, амортизационные отчисления, расходы на оплату труда, прочие расходы.

Позволяет предприятию рассчитать структуру себестоимости произведенной продукции - процентное соотношение отдельных элементов себестоимости в общей стоимости затрат на производство (резервы по ее снижению). Каждому виду издержек - регистрационный номер.

2. Учет затрат по местам их возникновения.

Место возникновения - структурное подразделение предприятия, по которому организуется планирование, нормирование и учет издержек производства. Каждому месту - регистрационный номер.

3. Учет по центрам ответственности.

Фактические данные по ЦО отражаются в отчетах об исполнении сметы, составляемых через короткие промежутки времени бухгалтером - аналитиком. Из отчетов руководители ЦО получают информацию об отклонениях от сметы по различным статьям расходов.

4. Учет по носителям.

Носители могут быть изделия или полуфабрикаты, группы однородных изделий или индивидуально вырабатываемые, строительные объекты, виды работ и услуг.

Процедура распределения затрат состоит из трех этапов4.

1-й этап - выбирается объект учета затрат (заказы, переделы, виды производств);

2-й этап - отбор и аккумуляция затрат, относящихся к данному объекту учета затрат (производственные затраты, обслуживающих подразделений, административные расходы)

3-й этап - выбирается метод перенесения затрат вспомогательных служб на производственные подразделения.

1.2. Агентские затраты

Целью фирмы является максимизация богатства ее акционеров, что сводится к максимизации стоимости фирмы. Однако интересы владельцев компании и ее управленческого персонала могут не совпадать. Цели управленческого персонала - максимизация жалованья, приобретение связей, максимизация привилегий. Тот факт, что владельцы фирмы предоставляют менеджерам право принятия решений, создает потенциальный конфликт интересов, который рассматривается в рамках теории агентских отношений (Agency theory). Доверителями являются акционеры, а менеджеры - это их агенты. Основоположниками концепции агентских отношений, сформулированной в рамках финансового менеджмента, являются Майкл Дженсен и Уильям Меклинг.

Агентские отношения возникают в тех случаях, когда собственники нанимают управленческий персонал и наделяют его полномочиями по принятию решений. Один из таких конфликтов связан с решением: получить сиюминутную прибыль или инвестировать ее в перспективный проект. В контексте финансового менеджмента различают агентские отношения между: акционерами и менеджерами; кредиторами и акционерами. Чтобы нивелировать возможные противоречия между целевыми установками конфликтующих групп и, в частности, ограничить возможность нежелательных действий менеджеров исходя из собственных интересов, владельцы компании вынуждены нести агентские издержки.

Существуют 3 категории агентских затрат:

1. Расходы на осуществление контроля за деятельностью менеджеров. Например, затраты на проведение аудиторских проверок.

2. Расходы на создание организационной структуры, ограничивающей возможность нежелательного поведения менеджеров. Например, введение в состав правления внешних инвесторов.

3. Альтернативные затраты, возникающие в тех случаях, когда условия, установленные акционерами, ограничивают действия менеджеров, противоречащих интересам владельцев. Например, голосование по определенным вопросам на общем собрании.

Агентские затраты могут увеличиваться, пока каждый доллар их прироста обеспечивает увеличение богатства акционеров более, чем на 1 доллар.

Механизмы, побуждающие менеджеров действовать в интересах акционеров.

1. Система стимулирования на основе показателя деятельности фирмы.

2. Непосредственное вмешательство акционеров.

3. Угроза увольнения.

4. Угроза скупки контрольного пакета акций фирмы.

Потенциальный агентский конфликт возникает во всех тех случаях, когда менеджер фирмы владеет менее чем 100% ее голосующих акций. Если фирма находится в собственности одного человека, который сам управляет ею, такой владелец-менеджер будет действовать, стремясь максимизировать свое собственное благосостояние или, в терминах экономической науки, экономический эффект. Владелец-менеджер, вероятно, будет измерять этот эффект в первую очередь размерами своего личного богатства. Но в процессе максимизации полезного эффекта кроме личного богатства будут учитываться и другие факторы, например количество свободного времени и наличие привилегий. Однако, если владелец-менеджер уступает часть своей собственности, продав часть акций фирмы посторонним инвесторам, возникает потенциальный конфликт интересов, именуемый агентским конфликтом. Например, после продажи части акций владелец-менеджер может решить вести менее напряженную жизнь и нестоль усердно работать, поскольку теперь ему будет отчисляться лишь часть совокупного дохода. Кроме того, он может решить увеличить свои привилегии, так как стоимость этих привилегий будет теперь частично покрываться другими акционерами. В сущности, сам факт неполучения владельцем-менеджером всего дохода компании, создаваемого его усилиями, представляет собой сильный стимул для совершения действий, не отвечающих интересам всех акционеров.

Потенциальные агентские конфликты имеют важное значение для большинства крупных корпораций, поскольку, как правило, менеджеры крупных фирм владеют лишь небольшим процентом их акций. В такой ситуации максимизация богатства акционеров может стать отнюдь не первостепенной целью менеджера. Например, по мнению многих специалистов, главной целью менеджеров-агентов является увеличение размеров фирмы. Создавая крупную, стремительно растущую фирму, менеджеры:

1) закрепляют за собой свои места, поскольку скупка контрольного пакета акций другими фирмами становится менее вероятной;

2) увеличивают собственную власть, статус и оклады;

3) создают дополнительные возможности для своих подчиненных - менеджеров низшего и среднего уровня.

Далее, так как менеджеры большинства крупных фирм владеют лишь ничтожной долей акций этих фирм, утверждается, что они проявляют ненасытный аппетит к окладам и привилегиям, а также щедро жертвуют средства корпораций благотворительным организациям, которым они покровительствуют, поскольку большая часть этих расходов ложится на прочих акционеров.

Агентские затраты связаны с использованием заемного капитала и с отношениями между держателями акций и держателями облигаций фирмы. При отсутствии каких-либо ограничений администрация фирмы может попытаться принять меры, благоприятствующие держателям акций в ущерб держателям облигаций. Ввиду возможности того, что акционеры могут попытаться извлечь выгоду для себя за счет держателей облигаций, облигации защищены ограничительными условиями. При этом фирму необходимо контролировать на предмет соблюдения этих условий и расходы по контролю перекладываются на акционеров в форме более высокой цены заемного капитала.

Потери в виде некоторого снижения эффективности, а также расходы на мониторинг составляют важную статью агентских затрат. Эти затраты увеличивают цену заемного и уменьшают цену акционерного капитала, что снижает выгоду заемного финансирования.

Следовательно, модель ММ должна учитывать:

- приведенную стоимость затрат, связанных с потенциальными будущими финансовыми затруднениями;

- приведенную стоимость агентских затрат.

Зависимость ММ между стоимостью фирмы и уровнем финансового левериджа с учетом вышесказанного будет выглядеть следующим образом5:

Кредиторы ссужают средства фирме под проценты, ставка которых, среди прочего, зависит от:

1) рисковости имеющихся у фирмы активов;

2) ожидаемой рисковости будущих дополнительных активов;

3) существующей структуры капитала фирмы;

4) ожидаемых будущих решений, затрагивающих структуру капитала фирмы.

Таковы первичные факторы, определяющие рисковость денежных потоков фирмы и, следовательно, надежность ее долговых обязательств; учитывая эти факторы, кредиторы определяют свои значения требуемой доходности.

Предположим, что акционеры, действующие через менеджеров, заставляют фирму взяться за реализацию нового крупного проекта, уровень риска по которому выше ожидавшегося кредиторами фирмы. Увеличение риска приведет к повышению требуемой доходности по долговым обязательствам фирмы, что в свою очередь ведет к снижению рыночной стоимости невыплаченного долга. Если это рисковое вложение капитала окажется успешным, все его выгоды достанутся акционерам фирмы, поскольку доходы кредиторов являются фиксированными и соответствуют первоначальному, более низкому уровню риска. Однако в случае неудачи проекта держателям облигаций придется взять на себя часть убытков. С точки зрения акционеров такие капиталовложения представляют собой беспроигрышную игру в "вершки и корешки", что, очевидно, не может устраивать кредиторов. Сходным образом предположим, что менеджеры увеличивают долю заемных средств фирмы, стремясь повысить доход на акционерный капитал. Если старые долговые обязательства не имеют приоритета по отношению к новым, их ценность снизится, поскольку на денежные потоки и активы фирмы будет притязать большее число кредиторов. В обоих случаях - и при осуществлении рисковых проектов, и при увеличении задолженности - акционеры фирмы получают выгоду за счет кредиторов фирмы.

Следует отметить, что в большинстве случаев действия, направленные на максимизацию общей стоимости фирмы (рыночной стоимости ее заемного и акционерного капитала), максимизируют и цену ее акций. Однако может возникнуть и такая ситуация, когда общая стоимость фирмы снижается, а цена ее акций растет. Такое положение может возникнуть в том случае, если величина заемного капитала фирмы снижается, но часть утрачиваемой таким образом стоимости передается акционерам фирмы. В этом случае общая стоимость фирмы может снизиться даже при росте цен акций. Нетрудно понять, что если менеджеры будут отдавать предпочтение акционерам перед держателями облигаций, то могут возникнуть проблемы.

Могут ли и должны ли акционеры, действуя с помощью своих агентов, попытаться экспроприировать часть доходов у кредиторов фирмы? Обычно ответ на этот вопрос бывает отрицательным. Во-первых, такое поведение акционеров неэтично, а неэтичным поступкам нет места в мире бизнеса. Во-вторых, в случае подобных попыток кредиторы станут защищать себя, вводя ограничительные положения в будущие соглашения о предоставлении займов. Наконец, если кредиторы установят, что менеджеры пытаются увеличить богатство акционеров за их счет, они либо откажутся от дальнейшего ведения дел с этой фирмой, либо станут взимать с нее проценты выше обычных - в качестве компенсации за риск возможной эксплуатации6.

Таким образом, фирма, которая ведет нечестную игру со своими кредиторами, либо лишается доступа на рынок заемного капитала, либо сталкивается с высокими ставками процентов по кредитам и другими ограничениями; обе эти перспективы чреваты ущербом для акционеров.

Из сказанного выше вытекает, что для того, чтобы лучшим образом служить акционерам своих фирм, менеджеры должны вести честную игру с кредиторами, т. е. соблюдать и букву, и дух кредитных соглашений. Менеджеры являются агентами и акционеров, и кредиторов фирм, и должны соблюдать баланс между интересами этих двух групп держателей ценных бумаг. Аналогичным образом те действия менеджеров, которые направлены на эксплуатацию богатства у других заинтересованных лиц (stakeholders) - работников, клиентов, поставщиков и общественности, в силу существующих ограничений и санкций, в конечном счете, нанесут ущерб акционерам фирмы. Таким образом, мы приходим к следующему выводу: в нашем обществе менеджеры, желающие наилучшим образом служить интересам акционеров, должны честно относиться ко всем сторонам, чье экономическое положение затрагивают принимаемые ими решения.

Очевидно, что менеджеров можно побудить действовать на благо акционеров с помощью стимулов, ограничений и наказаний. Но эти средства эффективны лишь в тех случаях, когда акционеры могут проследить за всеми действиями менеджеров.

Если акционеры не предпринимают никаких усилий с тем, чтобы повлиять на поведение менеджеров, и, следовательно, агентские затраты равны нулю, почти неизбежна потеря акционерами части своего богатства вследствие неэффективных (для акционеров) действий менеджеров. Напротив, если акционеры попытаются добиться полного соответствия всех действий менеджеров своим интересам, агентские затраты будут весьма высоки. Таким образом, оптимальную величину агентских затрат следует определять тем же методом, каким принимаются любые инвестиционные решения: агентские затраты могут увеличиваться, пока каждый доллар их прироста обеспечивает увеличение богатства акционеров более чем на 1 дол. В сущности увеличение агентских затрат приемлемо, пока NPV каждого доллара прибыли, обеспечиваемый этими затратами, имеет положительное значение.

Глава 2. Диагностика банкротства и пути финансовой стабилизации

2.1. Понятие, процедуры и факторы банкротства

Банкротство является следствием разбалансированности экономического механизма воспроизводства капитала предприятия, результатом его неэффективной ценовой, инвестиционной и финансовой политики. Массовое банкротство предприятий может вызвать серьезные негативные социальные последствия, поэтому в странах с рыночной экономикой выработан определенный механизм упреждения и защиты предприятий от полного краха. Основные элементы этого механизма:7

* правовое регулирование банкротства; организационное, экономическое и нормативно-методическое обеспечение принятия решений о несостоятельности (банкротстве) предприятий;

* меры государственной финансовой поддержки неплатежеспособным предприятиям в целях сохранения перспективных товаропроизводителей; финансирование реорганизационных и ликвидационных мероприятий;

* экономическая защита интересов всех участников процедуры банкротства;

* ведение реестра неплатежеспособных предприятий, гласность и доступность информации о банкротах для широкой общественности.

Одной из задач финансового анализа является предотвращение угрозы банкротства. Самостоятельность предприятий, определенная Гражданским кодексом Российской Федерации, и возрастающая ответственность их перед кредиторами, акционерами, работниками, государством требует уделять внимание при финансовом анализе прогнозированию возможного банкротства предприятий.8

Для определения признаков банкротства должника учитываются размеры денежных обязательств и обязательных платежей. В размер денежных обязательств включают:

* размер задолженности за переданные товары, выполненные работы и оказанные услуги;

* суммы займа с учетом процентов, подлежащих уплате должником;

* размер задолженности, возникшей вследствие неосновательного обогащения;

* размер задолженности, возникшей вследствие причинения вреда имуществу кредиторов.

К обязательным платежам относят налоги, сборы и иные обязательные взносы в бюджет соответствующего уровня и государственные внебюджетные фонды в том порядке и на тех условиях, которые закреплены законодательством Российской Федерации. Размер обязательных платежей исчисляется без учета штрафов (пеней) и иных финансовых санкций.

Законодательство регулирует порядок и условия осуществления мер по предупреждению несостоятельности (банкротства) предприятий, определяет следующие процедуры банкротства (ст. 27):

Рис.1. Участники процедур банкротства предприятия-должника9

* наблюдение применяется к должнику в целях обеспечения сохранности имущества должника, проведения анализа финансового состояния должника, составления реестра требований кредиторов и проведения первого собрания кредиторов;

* финансовое оздоровление применяется к должнику в целях восстановления его платежеспособности и погашения задолженности в соответствии с графиком погашения задолженности;

* внешнее управление применяется к должнику в целях восстановления его платежеспособности; конкурсное производство применяется к должнику, признанному банкротом, в целях соразмеренного удовлетворения требований кредиторов; мировое соглашение представляет собой процедуру банкротства, которая может быть применена на любой стадии рассмотрения дела о банкротстве в целях прекращения производства по делу о банкротстве путем достижения соглашения между должником и кредиторами.

С экономической точки зрения в системе предложенных процедур важную роль играет финансовое оздоровление организаций, оказавшихся в столь затруднительном финансовом положении. Такая процедура на законных основаниях в систему банкротства российских предприятий введена впервые. В финансовом оздоровлении заинтересован прежде всего сам должник, поскольку он продолжает свою деятельность, но с ограничениями в управлении. У него появляется реальная возможность избежать банкротства, удовлетворяя требования кредиторов, не доводя дела до конкурсного производства и продажи имущества.

Законодательство о банкротстве предприятий основывается на принципе неплатежеспособности предприятия. Предприятие, столкнувшись с финансовыми затруднениями, должно дать оценку сложившейся ситуации и, оценив степень своих финансовых проблем, принять решение о его дальнейшем функционировании, своевременно выработать меры по предупреждению банкротства либо принять решение о ликвидации предприятия, распродаже его по частям.

2.2. Характеристика издержек, связанных с банкротством

Теория издержек процедуры банкротства - гипотеза, согласно которой ожидаемые косвенные и прямые издержки процедуры банкротства компенсируют остальную прибыль от левереджа таким образом, что оптимальная сумма левереджа меньше 100% финансирования за счет займов10.

Для эффективного функционирования нашей экономической системы необходимо постоянное вливание в нее новых компаний и выход из нее обанкротившихся. Хотелось бы, чтобы эти процессы протекали безо всяких помех и издержек. К сожалению, это невозможно; издержки и временные задержки, связанные с банкротством, существуют, и это выгодно в первую очередь поставщикам капитала.

Все издержки, связанные с банкротством, можно разделить на две группы: 1) прямые издержки, представленные непосредственными выплатами комиссионных во время рассмотрения дела и 2) косвенные издержки, т. е. "падение" стоимости компании в результате неэффективной работы в период, предшествующий банкротству. В эту группу входят также издержки от реализации активов по ценам, уступающим их экономическим (хозяйственным) стоимостям11.

Первая группа издержек, связанных с банкротством, включает комиссионные и другие компенсационные выплаты третьим сторонам. Вопрос о выплате комиссионных при рассмотрении дел, подпадающих под закон о банкротстве, и об их величине находится в компетенции судов по делам о банкротствах. Обычно комиссионные, не указанные в законе, выплачивают очень неохотно, и они не приносят большого дохода. Хотя основной целью является минимизация таких расходов, зачастую возникает расхождение между целью и реальностью.

В случае банкротства имеет место большое количество различных комиссионных выплат: комиссионные судебному органу при подаче заявления, доверенному лицу, различным представителям, оценщику имущества, бухгалтеру, аукционисту и ликвидатору, переписчику и, возможно, многим другим. Все эти издержки представляют собой прямые потери для владельцев капитала компании.

Угроза банкротства отнимает покой у поставщиков, клиентов и персонала компании, и это в конечном счете приводит к ухудшению показателей эффективности ее деятельности. Такая неэффективность влечет за собой большой ущерб для поставщиков капитала, а следовательно, и для всего общества. Если компания все же ликвидируется, то вполне резонно ожидать, что ее дебиторская задолженность будет ликвидирована по ценам, приблизительно соответствующим рыночным, а запасы и основные средства могут принести намного меньше, чем ожидалось. Даже за готовую продукцию при такой продаже дают всего лишь 30-70% ее оптовой цены. При неблагоприятной экономической ситуации основные средства могут принести даже менее того. И хотя устроители большей части аукционов по банкротствам не преследуют цель обмануть продавца, характер происходящего вкупе с уже накопленным опытом подобных мероприятий свидетельствуют не в пользу продавца. Потери стоимости при реализации активов совершенно явная неудача для поставщиков капитала компании, т. е. ее акционеров.

К сожалению, возможности эмпирического исследования издержек, связанных с банкротством, ограничены; это в значительной степени связано с трудоемкостью и сложностью отбора необходимой информации из хаотичной массы самых разнородных сведений, которыми располагают соответствующие судебные органы. Несмотря на это в последние годы были опубликованы работы, посвященные этой проблеме. Оценки издержек, связанных с банкротством, приведенные в этих работах, сильно различаются, однако возможность проследить основные тенденции остается. Оценки прямых издержек варьируют от 4 до 20% стоимости предприятия в зависимости от типа компании и некоторых других характеристик. Что касается косвенных издержек, все исследователи сходятся в том, что они достаточно велики. В основном это вызвано неэффективностью работы компании в период, непосредственно предшествующий банкротству. Данные одного из исследований показывают, что косвенные издержки могут даже превышать прямые. Хотя эти исследования не позволяют составить полную картину явления, по ним можно судить о том, что издержки, связанные с банкротством, довольно велики. Они могут составлять до 20% стоимости предприятия накануне ликвидации или реорганизации. Эти издержки представляют чистые потери общества вообще и поставщиков капитала компании в частности.

Банкротство само по себе не влияет на стоимость компании - это просто процедура организованного доступа владельцев прав требования к ее денежным потокам. Стоимость компании снижается только за счет издержек, связанных с осуществлением этой процедуры. Итогом процедуры банкротства является переход права собственности от акционеров к кредиторам, тогда как экономически обоснованное решение о ликвидации означает, что приведенная стоимость ожидаемого операционного денежного потока действующего бизнеса меньше суммы, которую можно выручить, просто продав активы.

Банкротство неизбежно сопровождают судебные и административные расходы, это прямые издержки. Они означают, что стоимость функционирующей компании будет всегда выше стоимости, полученной в результате процедуры банкротства. Риск потери стоимости чаще всего ложится на держателей долговых обязательств, и в качестве компенсации они будут требовать доходности тем выше, чем выше доля долга в совокупном капитале фирмы.

С одной стороны, это ведет к увеличению вероятности невыполнения обязательств и масштабов возможных претензий, что в свою очередь увеличивает приведенную стоимость издержек финансовых трудностей; с другой стороны, большой объем процентных выплат снижает возможные доходы акционеров. Оба этих фактора действуют в направлении снижения рыночной стоимости компании.

Косвенные издержки банкротства отражают трудности управления компанией, находящейся в сложном финансовом положении, приближающейся к банкротству или функционирующей в состоянии, близком к банкротству. Очень часто значительную часть времени и сил менеджеры высоколевереджированной компании вынуждены тратить на убеждение кредиторов в ее финансовом благополучии, вместо того, что бы сконцентрировать усилия на поиске возможных путей будущего экономического роста. Так, например, хорошим финансовым решением может быть продажа избыточных материальных активов и использование полученных средств для расширения прибыльной части бизнеса. Однако, если это означает потерю имущественного залога для кредиторов, убедить их в целесообразности продажи активов будет чрезвычайно сложно.

Кроме того, компанию могут начать покидать ключевые сотрудники, опасаясь рисков, ассоциируемых с компанией-банкротом. Поставщики могут отказать в предоставлении отсрочки по оплате, а покупатели предпочтут воздержаться от покупки, опасаясь риска оказаться без послепродажного обслуживания, или потребуют снижения цен. Затем может потребоваться продажа капитальных активов для пополнения рабочего капитала, что повлечет за собой сокращение объемов производства. Контрагенты могут начать отказываться от выполнения обязательств по ранее заключенным контрактам, полагая, что компания не в состоянии позволить себе расходы долгого и дорогого арбитражного разбирательства. Операционные и организационные проблемы неизбежно проявляются в сокращении доступных инвесторам денежных потоков.

Это разрушительный и часто неуправляемый процесс, ведущий к необратимой эрозии стоимости компании.

Если компания попадает в трудное финансовое положение, и акционеры, и кредиторы теоретически должны стремиться к достижению общей цели: погасить долги и избежать банкротства. На практике, однако, их интересы часто противоречат друг другу.

Проблема агентских отношений - еще один стратегический фактор влияния на выбор структуры капитала. Издержки противоречия интересов можно условно разделить на две части: первая - это "агентские издержки долга", когда максимизируется благосостояние акционеров за счет держателей долговых обязательств; вторая - это "агентские издержки собственного капитала", когда максимизируется благосостояние менеджеров компании за счет ее акционеров.

Акционеры не всегда посвящены в "таинство" управленческих решений, а постоянный и пристальный контроль требуют значительных затрат как усилий, так и времени. Довольно часто менеджеры предпочитают рост масштабов бизнеса росту его прибыльности и увлекаются дорогими атрибутами своего статуса - роскошными офисами, автомобилями и гарантиями материальной компенсации в случае увольнения.

Еще одно важное обстоятельство - различная оценка допустимого риска. Проблема различного отношения к риску одна из наиболее сложных. Ее трудно идентифицировать и предупредить заранее, а факт ее существования проявляется, как правило, в необратимых последствиях уже принятых решений.

Осуществлять мониторинг действий ответственных руководителей - занятие достаточно сложное и дорогое. Эффективным инструментом разрешения проблемы агентских отношений оказывается правильный подбор структуры компенсационного пакета, когда сочетание доли участия в собственности, бонусов и опционов на акции привязывает доходы менеджеров к динамике стоимости акционерного капитала, и они в высшей степени мотивированы к его сохранению и росту.

Глава 3. Анализ финансового состояния и диагностика банкротства ОАО "Октябрьский хлебокомбинат"

3.1. Организационно- экономическая характеристика ОАО "Октябрьский хлебокомбинат"

ОАО "Октябрьский хлебокомбинат", основанное в декабре 1990 года, было первым среди малых хлебопекарных предприятий области. За 1991 год хлебобулочных изделий здесь было произведено 220 тонн. В настоящее время, выпекая ежегодно около пяти тысяч тонн этого главного вида продовольствия.

Предметом деятельности ОАО "Октябрьский хлебокомбинат" является: производство хлеба, хлебобулочных и кондитерских изделий, оказание транспортных услуг.

Выручка от основных видов продукции приведена в таблице 1.

Таблица 1

Выручка от реализации основных видов продукции (тыс. рублей)

Вид продукции

Период, годы

2006

2007 2008 Объем производства, т

5036 4602 4458

Хлебобулочные изделия

Среднеквартальная цена, руб/кг

11,01 14,63 16,36

Объем выручки от продажи, тыс. рублей

55483 673147 72932

Доля от общего объема выручки, %

92,0 94,8 93,9

Соответствующий индекс цен по сравнению с предыдущим периодом, %

123,7 132,9 111,8

Анализируя показатели таблицы 1 можно отметить, что за 2006-2008 годы показатели объема производства имеют тенденцию к снижению. Сокращение объема производства составило 578 т. за три года.

Динамика изменения цен на продукцию ОАО "Октябрьский хлебокомбинат" связана с ростом цен на муку, цены на которую в анализируем периоде росли опережающими темпами по сравнению ценами на хлебобулочные изделия предприятия.

Объем выручки от продажи увеличился на 17449 тыс.руб. Темп прироста выручки составил 44,06 %.

Результаты финансово - хозяйственной деятельности ОАО "Октябрьский хлебокомбинат" приведены в таблице 2.

Таблица 2

Результаты финансово- хозяйственной деятельности ОАО "Октябрьский хлебокомбинат"

Наименование показателя

Годы Изменения

2006

2007 2008 Абсолютное изменение 2008 г. к 2006 г., тыс.руб.

Абсолютное изменение 2008 г. к 2007 г. тыс. руб.

Темп прироста за 2006-2008,%

Выручка, тыс. руб.

64449 76185 79406

14957 3221 23,2075

Валовая прибыль, тыс. руб.

9698

9016 4863 -4835

-4153 -49,856 Чистая прибыль (нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)), тыс. руб.

1487 6 6 -1481

- -99,597

Производительность труда, тыс. руб./чел.

267 354 381,76

114,76 27,76 42,9813

Фондоотдача, %

595,4 868,1 858,44

263,04 -9,66 44,1787

Рентабельность активов, %

- 0,02

- - - - Рентабельность собственного капитала, %

- 0,1 - - - -

Рентабельность продукции (продаж), %

5,62

1,74 3,41 -2,21

1,67 -39,324

Анализ приведенных в таблице 2 показателей, характеризующих финансово-экономическое положение эмитента за последние пять лет, позволяет сделать следующие выводы.

В 2006-2008 гг. наблюдался рост объемов выручки (нетто) от продажи продукции предприятия. Однако ежегодные темпы роста объемов выручки были в среднем на 4 % меньше, чем ежегодные темпы роста себестоимости продукции. Следовательно, рост объемов выручки за указанные годы происходил, в основном, за счет роста себестоимости продукции. Основную роль в росте себестоимости продукции играл ценовой фактор. Предприятие вынуждено было увеличивать затраты на приобретение сырья, и прежде всего муки, в результате роста на него цен. Положительная динамика роста производительности труда за эти годы только подтверждает сделанный вывод о том, что объемы выручки росли, в основном, за счет роста себестоимости продукции. При этом предприятие не полностью перелагало на покупателей продукции соответствующие издержки, а частично брало их на себя. Об этом свидетельствует опережающая динамика роста себестоимости по сравнению с динамикой роста объемов выручки. Это обстоятельство негативно сказывалось на объемах и динамике роста чистой прибыли. Ее объем за указанные годы сократился в 248 раз.

В указанных тенденциях ухудшения финансового состояния предприятия наибольшую роль играли факторы политического характера. Государство практически устранилось от регулирования цен на муку на внутреннем рынке, ориентируясь на организацию экспорта зерна за рубеж. Появилось огромное количество посредников, которые необоснованно взвинчивают цены на муку. В то же время усилилось административное давление со стороны власти на уровне субъекта Федерации на деятельность предприятия. Цель этого давления - искусственно сдержать рост цен на хлебобулочную продукцию. Такое давление за эти годы практически вообще не компенсировалось стимулирующими мерами экономического характера, например в виде налоговых льгот. Наоборот, налоговое давление за этот период постепенно возрастало. В результате всего этого, рентабельность продукции предприятия за эти годы неуклонно снижалась, достигнув к 2005 г. критического уровня - 1,74 %.

Показатель фондоотдачи у предприятия имел тенденцию роста в 2006-2008 г. и составил 858,44%, это означает, что стоимость производственной продукции в 8,58 раз выше стоимости основных фондов эмитента.

Такая тенденция объясняется имевшей место в этот период тенденцией роста объема выручки (нетто) продукции при относительно постоянном размере основных средств.

В 2006 году ОАО "Октябрьский хлебокомбинат" с каждого рубля продаж получал 3,41 руб. прибыли. На каждый рубль, вложенный в активы и в капитал, предприятие вообще не получало прибыли. Общий вывод по показателям рентабельности следующий: предприятие неэффективно осуществляет свою производственную деятельность, недостаточно эффективно использует имеющиеся у него производственные мощности и потенциал.

Итак, на развитие отрасли в последние годы негативное влияние оказывают факторы экономического и политического характера. Хлебопекарная промышленность является замыкающим звеном в обеспечении населения наиболее социально значимыми продуктами питания - хлебом и хлебобулочными изделиями. Эти продукты являются основными в рационе значительных слоев населения, уровень жизни которых находится за чертой бедности или не намного ее превышает. В этих условия отрасль является объектом внимания политиков и органов власти от местного до всероссийского уровня. При этом именно на хлебопеков возлагается вся ответственность за бесперебойность снабжения населения хлебом и хлебобулочными изделиями, причем обязательно по низким ценам, которые не стимулировали бы недовольство населения политикой властей. Предприятия хлебопекарной промышленности находятся под своего рода политико-административном нажимом.

Между тем никаких конкретных мер по сдерживанию роста цен на хлеб и хлебобулочные изделия ни на государственном, ни на местном уровне не предпринимается. Между зернопроизводителями и предприятиями хлебопекарной промышленности находится большое количество посредников, зачастую аффилированных с органами власти.

Рост цен на хлеб и хлебобулочные изделия значительно отстает от роста цен на муку. Огромные прибыли остаются в распоряжении посредников и производителей муки. В результате в последние годы снижается рентабельность продукции предприятий хлебопекарной промышленности.

Кроме того, повсеместно в отрасли обострилась конкуренция. Причем на рынок выступили новые многочисленные мелкие производители, которые организовали выпуск низкокачественной продукции из некондиционного сырья по демпинговым ценам.

В этих условиях предприятия хлебопекарной промышленности переживают экономический кризис. Результаты деятельности ОАО "Октябрьский хлебокомбинат" полностью соответствуют тенденциям развития отрасли и оцениваются как неудовлетворительные.

3.2. Анализ ликвидности и платежеспособности ОАО "Октябрьский хлебокомбинат"

На практике платежеспособность предприятия выражается через ликвидность его баланса. Анализ ликвидности баланса за 2007 год оформим в виде таблицы 3.

Результаты расчетов показывают, что сопоставление групп по активу и пассиву имеет следующий вид:

На начало 2007 года

А1 < П1; А2 < П2; А3 > П3; А4 >П4;

на конец года 2007:

А1 < П1; А2 > П2; А3 > П3; А4 > П4.

Таблица 3

Анализ ликвидности баланса ОАО "Октябрьский хлебокомбинат" за 2007 год

Актив Абсолютные величины

Удельные веса (%)

Пассив

Абсолютные величины

Удельные веса (%)

Платежный излишек (+) или недостаток (-)

начало года

конец года

начало года

конец года

начало года

конец года

начало года

конец года

начало года

конец года

Наиболее ликвидные активы А1 (ДС+ФВкр)

14,0 131,0 0,1

0,5 Наиболее срочные обязательства П1 (Кредиторская задолженность)

7502

14837 38,2 58,4

-7488 -14706 Быстрореализуемые активы А2 (Дебиторская задолженность)

2021 6 266 10,3

24,2

Краткосрочные пассивы П2 (Краткосрочные кредиты и займы)

6560 5 000 33,4

19,7 -4 539,0 1266,

Медленнореализуемыеактивы А3 (Запасы и затраты)

6776 10728 34,5

41,4 Долгосрочные пассивы П3 (Долгосрочные кредиты и займы)

- - 0,0 0,0 6 776

10 728

Трудно реализуемые активы А4 (Внеоборотные активы)

10825 8 776 55,1

33,9 Постоянные пассивы П4 (Реальный собственный капитал)

5574

5574 28,4 21,9

5 251 3202 Баланс

19636 2501 100

100 Баланс

19636 25411 100

100 0,0 490,0

Показатель, характеризующий текущую ликвидность,

на начало 2007 года:

ТЛн2005 = (14 + 2021) - (7502 + 6560) = - 12027 тыс. руб.;

на конец 2007 года:

ТЛк2005 = (131 + 6266) - (14837 + 5000) = - 13440 тыс. руб.

Показатель, характеризующий перспективную ликвидность,

на начало 2007 года:

ПЛн = 6776 - 0 = 6776 тыс. руб.;

на конец 2007 года:

ПЛк = 10628 - 6776= 3852 тыс. руб.

Характеризуя ликвидность баланса по данным таблицы 3, следует отметить, что в отчетном периоде предприятие не обладало абсолютной ликвидностью, т. к. сумма наиболее ликвидных активов значительно меньше суммы кредиторской задолженности. Платежный недостаток составил на начало года 7488 тыс. руб., или 99,81 %, и на конец года - 14706 тыс. руб., или 99,12%. Эти цифры говорят о том, что только 0,88% срочных обязательств предприятия на конец периода покрывались наиболее ликвидными активами.

Превышение суммы краткосрочных обязательств над суммой быстрореализуемых активов указывает на то, что краткосрочные пассивы на начало 2005 года не могут быть полностью погашены средствами в расчетах.

Ожидаемые поступления от дебиторов к концу года больше краткосрочных кредитов банков и заемных средств на 1266 тыс. руб. Но выполнение обязательств перед кредиторами полностью зависит от своевременного проведения расчетов с дебиторами.

Недостаток средств по первой группе активов частично компенсируется их избытком по второй группе активов. Однако сумма этих средств меньше величины краткосрочных обязательств на 12027 тыс. руб., или на 85,52 % на начало года и на 13440 тыс. руб., или на 67,75 % к концу года. Причем дефицит ликвидных средств к концу отчетного периода увеличился на 1413 тыс. руб. Таким образом, в отчетном году предприятие не обладало текущей ликвидностью и платежеспособностью.

Медленно реализуемые активы (запасы и затраты) превышали долгосрочные пассивы. Выполнение третьего неравенства говорит о том, что предприятие имеет перспективную ликвидность,

Не выполнение четвертого неравенства в 2007 году говорит о том, что ОАО "Октябрьский хлебокомбинат" не обладало собственными оборотными средствами.

Проведем аналогичный анализ за 2008 год и результаты представим в таблице 4.

Таблица 4

Анализ ликвидности баланса ОАО "Октябрьский хлебокомбинат" за 2008 год

Актив Абсолютные величины

Удельные веса (%)

Пассив

Абсолютные величины

Удельные веса (%)

Платежный излишек (+) или недостаток (-)

начало года

конец года

начало года

конец года

начало года

конец года

начало года

конец года

начало года

конец года

Наиболее ликвидные активы А1 (ДС+ФВкр)

131 72 0,5 0,4

Наиболее срочные обязательства П1 (Кредиторская задолженность)

14837

8468 58,4 43,3

-14706 -8 396 Быстрореализуемые активы А2 (Дебиторская задолженность)

6266 4520 24,2

23,1

Краткосрочные пассивы П2 (Краткосрочные кредиты и займы)

5000 5000 19,7

25,6 1266 -480

Медленнореализуемыеактивы А3 (Запасы и затраты)

10728 5721 41,4

29,2 Долгосрочные пассивы П3 (Долгосрочные кредиты и займы)

- - - - 10728

5 721

Трудно реализуемые активы А4 (Внеоборотные активы)

8776 9250 33,9

47,3 Постоянные пассивы П4 (Реальный собственный капитал)

5574

6095 21,9 31,2

3 202 3 155, Баланс

25901 19563 100

100 Баланс

25411 19563 100

100 490,0 0,0

Результаты расчетов показывают, что сопоставление групп по активу и пассиву имеет следующий вид:

На конец года 2008:

А1 < П1; А2 < П2; А3 > П3; А4 > П4.

Показатель, характеризующий текущую ликвидность,

на конец 2008 года:

ТЛк2006 = (72 + 4520) - (8468 + 5000) = - 8876 тыс. руб.

Показатель, характеризующий перспективную ликвидность,

на конец 2008 года:

ПЛк = 5721- 10728= -5007 тыс. руб.

Характеризуя ликвидность баланса за 2006 год по данным таблицы 8, следует отметить, что в данном периоде ОАО "Октябрьский хлебокомбинат" также не обладало абсолютной ликвидностью, т. к. сумма наиболее ликвидных активов значительно меньше суммы кредиторской задолженности. Платежный недостаток составил на конец года - 8396 тыс. руб., или 99,15 %. Только 0,85 % срочных обязательств предприятия на конец 2006 года покрывались наиболее ликвидными активами.

Превышение суммы краткосрочных обязательств над суммой быстрореализуемых активов указывает на то, что краткосрочные пассивы на конец 2008 года не могут быть полностью погашены средствами в расчетах.

Сумма наиболее ликвидных и быстрореализуемых активов в 2008 году меньше величины краткосрочных обязательств на 8876 тыс. руб., или на 65,90 %. Причем дефицит ликвидных средств к концу отчетного периода сократился на 4564 тыс. руб. Однако в 2008 году ОАО "Октябрьский хлебокомбинат" также не обладало текущей ликвидностью и платежеспособностью.

Медленно реализуемые активы (запасы и затраты) также как и в 2007 году превышали долгосрочные пассивы.

Не выполнение четвертого неравенства в 2008 году говорит о том, что ОАО "Октябрьский хлебокомбинат" не обладало собственными оборотными средствами - это важное условие платежеспособности не выполнено, что свидетельствует об отсутствии условий для осуществления бесперебойного процесса развития предприятия.

Более детальным является анализ платежеспособности при помощи финансовых коэффициентов.

Представим в таблице 5 значения коэффициентов ОАО "Октябрьский хлебокомбинат" за 2006 - 2008 г.г.

Таблица 5

Анализ ликвидности баланса по относительным показателям ОАО "Октябрьский хлебокомбинат" за 2006 - 2008 г.г.

Наименование показателя

Годы 2006

2007

2008 Собственные оборотные средства, тыс.руб.

-5251 -3202 -3155

Индекс постоянного актива

1,94

1,57 1,52 Коэффициент текущей ликвидности

0,63 0,86 0,77

Коэффициент быстрой ликвидности

0,14

0,32 0,34 Коэффициент автономии собственных средств

0,28 0,22 0,31

Анализ собственных оборотных средств позволяет сделать вывод об их недостатке на предприятии. В условиях недостаточности собственных оборотных средств ОАО "Октябрьский хлебокомбинат" постоянно обращается к заемным источникам, позволяющим пополнять размер оборотных средств и, соответственно, финансировать текущую деятельность эмитента.

Коэффициент текущей ликвидности имеет рекомендуемое значение > 2. Критическим является значение показателя < 1. Значение коэффициента текущей ликвидности является критическим. Однако, ОАО "Октябрьский хлебокомбинат" постоянно предпринимает попытки увеличить значение этого показателя.

Коэффициент быстрой ликвидности имеет рекомендуемое значение 0,7 - 1, поэтому рассчитанные значения 0,34 и 0,4 являются недостаточными.

Положение предприятия в рамках показателя автономии собственных средств также нельзя считать устойчивым, так как значение этого показателя менее 0,5, то есть менее половины имущества предприятия сформирована за счет собственных средств. Такое значение коэффициента дает основание полагать, что далеко не все обязательства предприятия покрыты его собственными средствами.

Практически отсутствуют экономические рычаги, которые могли бы регулировать рынок сырья для производства хлеба, то есть муки. Здесь происходит процесс скрытой монополизации, а у перекупщиков муки имеются открыто поддерживающие их чиновники. В результате, предприятия хлебопекарной промышленности вынуждены покупать муку по искусственно завышенным ценам. Не редко для сбыта такой муки так же используются административные рычаги.

Искусственно поддерживаемая на низком уровне рентабельность отрасли не позволяет предприятиям проводить работу по обновлению и реконструкции основных фондов. Любой шаг по приобретению любого оборудования сказывается как фактор ухудшающий финансовые положение предприятия. Но, с другой стороны, изношенность основных фондов также является катастрофичной и не терпящей отлагательства в решении проблемой.

3.3. Диагностика банкротства ОАО "Октябрьский хлебокомбинат"

Исследования зарубежных ученых в области предсказания банкротства предприятий показывают, что из множества финансовых показателей можно выбрать лишь несколько полезных и более точно предсказывающих банкротство.12

Метод Z-счет Альтмана предложен в 1968 г. известным западным экономистом Альтманом (Edward I. Altman). Индекс кредитоспособности построен с помощью аппарата мультипликативного дискриминантного анализа (Multiple-discriminant analysis - MDA) и позволяет в первом приближении разделить хозяйствующие субъекты на потенциальных банкротов и небанкротов.

Расчет по двухфакторной Z-модель Альтмана представлен в таблице 6.

Таблица 6

Расчет по двухфакторной Z-модель Альтмана

№ Показатели

01.01.2006 01.01.2007

01.01.2008

1 Текущие активы (оборотные активы)

8811 17125 10313

2 Текущие обязательства (краткосрочные обязательства)

14062

19837 13468 3 Заемные средства (сумма долгосрочных и краткосрочных обязательств)

14062 19837 13468

4 Общая величина пассивов

19636

25411 19563 5 К1 - коэффициент текущей ликвидности (п.1 / п.2)

0,6266 0,8633 0,7657

6 К2 - коэффициент финансовой зависимости (п.3 / п.4)

0,7161

0,7806 0,6884 7

Значение

-1,02 -1,27 -1,17

8 Оценка значений <0, вероятность банкротства невелика =0, вероятность банкротства 50% >0, вероятность банкротства более 50 %

Вероятность банкротства невелика, т.к. Z < 0

Вероятность банкротства невелика, т.к. Z < 0

Вероятность банкротства невелика, т.к. Z < 0

Результаты многочисленных расчетов по пятифакторной модели Альтмана показали, что обобщающий показатель Z может принимать значения в пределах [-14, +22], при этом предприятия, для которых Z>2,99 попадают в число финансово устойчивых, предприятия, для которых Z<1,81 являются предприятиями с высоким риском банкротства, а интервал [1,81-2,99] составляет зону неопределенности.

Расчет по пятифакторной модели Альтмана представлен в таблице 7.

Таблица 7

Пятифакторная Z-модель Альтмана

Показатели

01.01.2006 01.01.2007

01.01.2008

1 2 3 4 Текущие активы (оборотные активы)

4 406 12 968 13 719

Сумма активов*

9 818

22 769 22 732 Заемный капитал (Сумма долгосрочных и краткосрочных обязательств)*

7 031 16 950 16 653

Нераспределенная (реинвестированная) прибыль

0 0

0 1 2 3 4 Прибыль до налогообложения

1 900 32 446 Рыночная стоимость собственного капитала (Чистые активы)*

2 787 5 574 5 835

Объем продаж (выручка)

64 449 76 185 79 406

К1 (п.1 / п.2)

0,45 0,57 0,60

К2 (п.4 / п.2)

0,00 0,00 0,00

К3 (п.5 / п.2)

0,19 0,00 0,02

К4 (п.6 / п.3)

0,40 0,33 0,35

К5 (п.7 / п.2)

6,56 3,35 3,49

Значение

7,98 4,23 4,49

Оценка значений: <1,81, очень высокая вероятность банкротства >2,7, вероятность банкротства невелика

Вероятность банкротства невелика, т.к. Z > 2,7

Вероятность банкротства невелика, т.к. Z > 2,7

Вероятность банкротства невелика, т.к. Z > 2,7

На конец анализируемого периода значение показателя Альтмана составило 4,49 что говорит о том, что на предприятии вероятность банкротства невелика. Однако Z-коэффициент имеет общий серьезный недостаток - по существу его можно использовать лишь в отношении крупных кампаний, котирующих свои акции на биржах. Именно для таких компаний можно получить объективную рыночную оценку собственного капитала.

Расчет по четырехфакторной Z - модели Тафлера представлен в таблице 8.

Таблица 8

Четырехфакторная Z-модель Таффлера

Показатели

01.01.2006 01.01.2007

01.01.2008

1 2 3 4 Текущие активы (Итог оборотных активов)*

4 406 12 968 13 719

Сумма активов*

9 818

22 769 22 732 Краткосрочные обязательства*

7 031 16 950 16 653

Сумма обязательств*

7 031

16 950 16 653 Прибыль от реализации

3 620 1 324 2 706

Рыночная стоимость собственного капитала (Чистые активы)*

2 787

5 574 5 835 Объем продаж (выручка)

64 449 76 185 79 406

К1 (п.5 / п.3)

0,51

0,08 0,16 К2 (п.1 / п.4)

0,63 0,77 0,82

К3 (п.3 / п.2)

0,72

0,74 0,73 К4 (п.7 / п.2)

6,56 3,35 3,49

1 2 3 4 Значение

1,53

0,81 0,88 Вероятность банкротства невелика, т.к. Z > 0,3

Вероятность банкротства невелика, т.к. Z > 0,3

Вероятность банкротства невелика, т.к. Z > 0,3

Согласно данной модели если величина Z - счета больше 0,3 - это говорит о том, что у фирмы неплохие долгосрочные перспективы, если меньше 0,2, то банкротство более чем вероятно.

На конец декабря 2008 года значение показателя Таффлера составило 0,88 что говорит о том, что на предприятии вероятность банкротства мала.

4-х факторная модель Лиса

Расчет показателя вероятности банкротства (z-счет Лиса) за анализируемый период отображен в таблице 9

Таблица 9

4-х факторная модель Лиса

Показатели

01.01.2006 01.01.2007

01.01.2008 1 2

3 4 5 1 Текущие активы (Итог оборотных активов)*

4 406

12 968 13 719 2

Сумма активов*

9 818 22 769 22 732

3 Заемный капитал (Сумма долгосрочных и краткосрочных обязательств)*

7 031

16 950 16 653 4

Нераспределенная (реинвестированная) прибыль

0 0 0 5 Рыночная стоимость собственного капитала (Чистые активы)*

2 787

5 574 5 835 6 Прибыль до налогообложения

1 900 32 446 7

Прибыль от реализации

3 620

1 324 2 706 8 К1 (п.1 / п.2)

0,45 0,57 0,60

9 К2 (п.7 / п.2)

0,37

0,06 0,12 10 К3 (п.4 / п.2)

0,00 0,00 0,00

11 К4 (п.5 / п.3)

0,40

0,33 0,35 1 2

3 4 5 12 0,52

0,27 0,33 13 Оценка значений : <0,037, высокая вероятность банкротства >0,037 вероятность банкротства невелика.

Вероятность банкротства невелика, т.к. Z > 0,037

Вероятность банкротства невелика, т.к. Z > 0,037

Вероятность банкротства невелика, т.к. Z > 0,037

Критическое значение данного показателя меньше 0,037. На конец анализируемого периода (дек. 2008) значение показателя Лиса составило 0,05 что говорит о том, что положение предприятия устойчиво.

Рассмотрев все четыре представленные зарубежные методики, можно сказать, что за анализируемый период ситуация на предприятии осталась примерно на том же уровне. В общем, на начало и на конец анализируемого периода, вероятность банкротства можно оценить как низкую.

По данным таблицы 9, коэффициент текущей ликвидности составил 0,77 (10313 / 13468). Следовательно, чтобы довести значение коэффициента до нормативного уровня (2), необходимо либо увеличить сумму ликвидных активов, либо сократить сумму краткосрочных обязательств, либо одновременно осуществить эти две процедуры.

Затем следует рассмотреть возможные способы увеличения ликвидных средств и включить их в план финансового оздоровления. К таким способам можно отнести увеличение собственного капитала предприятия.

Заключение

Если компания попадает в трудное финансовое положение, и акционеры, и кредиторы теоретически должны стремиться к достижению общей цели: погасить долги и избежать банкротства. На практике, однако, их интересы часто противоречат друг другу.

Проблема агентских отношений - еще один стратегический фактор влияния на выбор структуры капитала. Издержки противоречия интересов можно условно разделить на две части: первая - это "агентские издержки долга", когда максимизируется благосостояние акционеров за счет держателей долговых обязательств; вторая - это "агентские издержки собственного капитала", когда максимизируется благосостояние менеджеров компании за счет ее акционеров.

Банкротство само по себе не влияет на стоимость компании - это просто процедура организованного доступа владельцев прав требования к ее денежным потокам. Стоимость компании снижается только за счет издержек, связанных с осуществлением этой процедуры. Итогом процедуры банкротства является переход права собственности от акционеров к кредиторам, тогда как экономически обоснованное решение о ликвидации означает, что приведенная стоимость ожидаемого операционного денежного потока действующего бизнеса меньше суммы, которую можно выручить, просто продав активы.

Банкротство неизбежно сопровождают судебные и административные расходы, это прямые издержки. Они означают, что стоимость функционирующей компании будет всегда выше стоимости, полученной в результате процедуры банкротства. Риск потери стоимости чаще всего ложится на держателей долговых обязательств, и в качестве компенсации они будут требовать доходности тем выше, чем выше доля долга в совокупном капитале фирмы.

С одной стороны, это ведет к увеличению вероятности невыполнения обязательств и масштабов возможных претензий, что в свою очередь увеличивает приведенную стоимость издержек финансовых трудностей; с другой стороны, большой объем процентных выплат снижает возможные доходы акционеров. Оба этих фактора действуют в направлении снижения рыночной стоимости компании.

Косвенные издержки банкротства отражают трудности управления компанией, находящейся в сложном финансовом положении, приближающейся к банкротству или функционирующей в состоянии, близком к банкротству. Очень часто значительную часть времени и сил менеджеры высоколевереджированной компании вынуждены тратить на убеждение кредиторов в ее финансовом благополучии, вместо того, что бы сконцентрировать усилия на поиске возможных путей будущего экономического роста. Так, например, хорошим финансовым решением может быть продажа избыточных материальных активов и использование полученных средств для расширения прибыльной части бизнеса. Однако, если это означает потерю имущественного залога для кредиторов, убедить их в целесообразности продажи активов будет чрезвычайно сложно.

Список литературы

1. Налоговый кодекс Российской Федерации - часть первая от 31 июля 1998 г (с изм. и доп.) // Собрание законодательства Российской Федерации.

2. Беляева Н.А. Методы формирования затрат на производство // Бухгалтерия в вопросах и ответах, 2006, №1

3. Берзон Н.И. Финансовый менеджмент / Под ред. Н.И.Берзона М., Академа, 2003

4. Вахрушина М. Управленческий анализ поведения затрат// АКДИ Экономика и жизнь, 2002, №9

5. Гиляровская Л.Т. Экономический анализ. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004.-527 с.

6. Горфинкель В.Я., Швандар В.А. Экономика предприятий (организаций) / Под ред. В.Я.Горфинкеля, В.А.Швандара - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004. - 608 с.

7. Ефимова Н.Ф., Маховникова Г.А Финансовый менеджмент. Изд-во "Вектор" С-Петербург,2006.

8. Ефимова О. В. Как анализировать финансовое положение предприятия. - М.: Интел-Синтез, 2003.- 238 с.

9. Кнышова Е.Н., Панфилова Е.Е Экономика организаций. М.: - ИНФРА-М, 2004.

10. Ковалев А.М. Финансы и кредит. - М.: 2005г - 353 с.

11. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика, 2000.-с.522.

12. Кукина И.Г., Астраханцева И.А. Учет и анализ банкротств: Учеб. Пособие / Под ред. И.Г. Кукиной. - М: Финансы и статистика,2004

13. Платонова Н. Затраты и их классификация// Финансовая газета, 2005, №35.

14. Современный финансово-кредитный словарь / Под общ. ред. М.Г. Лапусты, П.С. Никольского.-М., 2002

15. Федорова Г.В. Финансовый анализ предприятия при угрозе банкротства. Учебное пособие. - М.: Омега - Л,2004.

16. Федосеева В.В. Экономико-математическое моделирование и прикладные модели. - М.:ЮНИТИ, 2002.-с.145.

17. Финансы. Учебник. / Под ред. В.В.Ковалева. -М.: ТК Велби. Изд-во Проспект. 2004.

18. http://fregat51.narod.ru/Investment.htm

19. http://student.bestfinds.ru/jurisprudention/jurisprudention-referat_1395.php

20. http://www.altrc.ru.

21. http://www.finam.ru/dictionary

22. http://www.realvalue.ru/osnovy_upr_finansami_van_horn

23. http://yas.yuna.ru/

Задание 1. Комплексный сквозной пример расчета средней цены капитала (WACC)

Вариант 18

I. Исходные данные

Таблица 1.1

Нераспределенная прибыль и эмиссия обыкновенных акций

Вариант Нераспределенная прибыль, млн. руб.

Эмиссия обыкновенных акций

Сумма эмиссии, млн. руб.

Расходы на эмиссию, %

Дивиденды на акцию, руб.

Увеличение дивидендов в год, %

Цена одной акции, руб. 1-ой эмиссии(50 % общей суммы)

Цена одной акции, руб. 2-ой эмиссии(50 % общей суммы)

18 70 350 5,5

80 3,5

720 650 Таблица 1.2

Эмиссия привилегированных акций

Вариант Эмиссия привилегированных акций

Сумма эмиссии, млн. руб.

Расходы на эмиссию, %

Дивиденды на акцию, руб.

Цена одной акции, руб., 1-ой эмиссии(40 % общей суммы)

Цена одной акции, руб., 2-ой эмиссии(60 % общей суммы).

18 70 2

140 700

650 Таблица 1.3

5-и летние облигации

Вариант 5-и летние облигации

Сумма эмиссии, млн. руб.

Расходы по размещению, %

Годовой купон, % 1-ой эмиссии(30 % общей суммы)

Годовой купон, % 2-ой эмиссии(70 % общей суммы)

18 350 1,5 25

28 Для покрытия своих инвестиционных потребностей предприятие планирует в будущем году привлечь следующие виды капитала:

Нераспределенная прибыль в сумме 70 млн. рублей.

Эмиссия обыкновенных акций в объеме 350 млн. рублей. Расходы по эмиссии планируются в размере 5,5% от фактически вырученной суммы. Дивиденды за первый год составят 80 рублей на 1 акцию. Затем они будут ежегодно увеличиваться на 3,5%. Изучение финансового рынка показало, что для привлечения акционерного капитала в объеме 100 млн. рублей цена 1 акции должна быть установлена на уровне 720 рублей. Для удовлетворения дополнительной потребности в капитале акции придется продавать по цене 650 рублей.

Эмиссия привилегированных акций в сумме 70 млн. рублей. Расходы по эмиссии планируются в размере 2% от фактически вырученной суммы, дивиденды - 140 рублей. Первая эмиссия в объеме 28 млн. рублей может быть размещена по цене 700 рублей за акцию. Для привлечения остающихся 42 млн. рублей цену 1 акции необходимо снизить до 650 рублей.

Эмиссия купонных пятилетних облигаций на сумму 350 млн. рублей. Номинал 1 облигации 10 тыс. рублей, курс 100, расходы по размещению составят 1% от фактической выручки. Для облигаций первого выпуска (60 млн. рублей) установлен годовой купон 25% (выплата 1 раз в год). По второму выпуску купонная ставка составит 28%. Предприятие уплачивает налог на прибыль по ставке 35%.

Плановые амортизационные отчисления составят 25 млн. рублей за год.

Данные по вариантам приведены в таблицах 1.1-1.3.

Для расчета WACC предприятие использует маржинальное взвешивание

II. Решение

II.1. Расчет издержек (цены) отдельных источников капитала:

а) Цена заемного капитала (Kd)

Предприятие сможет разместить только 30% (105 млн. рублей) облигационного займа с купонной ставкой 25%. С учетом расходов по эмиссии (1,5%) выручка от продажи 1 облигации составит 9850 рублей (10000 * (1 - 0,015)). Следовательно, денежный поток от первого выпуска облигаций: 9850; -2500; -2500; -2500; -2500; -12500. Построим уравнение для нахождения IRR этого потока:

Решением данного уравнения является IRR = 25,564%.

Скорректировав это значение на эффект налогового щита (t = 35%), получим:

То есть, предприятие сможет привлечь заемный капитал в объеме 60 млн. рублей по средней цене 16,617%.

По остальным 245 млн. рублей займа предприятие должно выплачивать купон в размере 28%. Следовательно, денежный поток будет выглядеть следующим образом: 9850; -2800; -2800; -2800; -2800; -12800.

IRR этого потока составит 28,599%. Скорректировав это значение на ставку налогообложения, получим:

б) Цена капитала от эмиссии привилегированных акций (Kps)

Цена привилегированных акций при объеме их эмиссии до 28 млн. рублей составит 700 рублей за 1 акцию. С учетом расходов на эмиссию (2%) предприятие получит от продажи 1 акции 686 рублей (700 - 700 * 0,02). Так как дивиденд установлен в размере 140 рублей, находим:

Чтобы получить следующие 42 млн. рублей, предприятие должно снизить цену 1 акции до 650 рублей. Доход от продажи акции составит 637 рублей (850 - 850 * 0,02). Издержки по привлечению капитала составят:

в) Цена обыкновенного акционерного капитала (Kes)

Для нахождения цены обыкновенного акционерного капитала воспользуемся моделью Гордона. Для первой эмиссии (175 млн. рублей) получаем:

Цена следующих 175 млн. рублей будет равна:

г) Цена нераспределенной прибыли (Kre)

Цена нераспределенной прибыли равна цене акционерного капитала без учета расходов на эмиссию. Из двух рассчитанных ранее цен Kes1 и Kes2 следует выбрать первую, так как она относится к тому выпуску акций, который последует сразу за использованием нераспределенной прибыли. Скорректировав ее на величину расходов по эмиссии, получим:

II.2. Определение структуры капитала и точек излома графика WACC:

а) Структура капитала

Предприятие использует маржинальное взвешивание, поэтому следует рассчитать удельные веса вновь привлекаемых источников ресурсов. Всего предприятие планирует получить 840 млн. рублей, в том числе: собственный капитал на сумму 420 млн. рублей (70 млн. рублей - нераспределенная прибыль и 350 млн. рублей - обыкновенные акции); привилегированный акционерный капитал на сумму 70 млн. рублей; заемный капитал на сумму 350 млн. рублей. Амортизационные отчисления (25 млн. рублей) на данном этапе расчетов не учитываются, так как их величина не влияет на среднюю цену капитала. Следовательно, маржинальная структура капитала характеризуется следующими данными:

доля собственного капитала (we) - 50%(420/840);

доля привилегированных акций (wps) - 8%(70/840).

доля заемного капитала (wd) -42%(350/840).

б) Нахождение точек излома графика WACC

В точках излома (BPi) происходит увеличение средней цены капитала в результате замены менее дорогого источника более дорогим. Каждая такая точка будет находиться в конце интервала, на котором средняя цена капитала постоянна. Первый перелом графика WACC произойдет после того, как предприятие исчерпает нераспределенную прибыль и перейдет к внешнему финансированию за счет выпуска обыкновенных акций. Так как плановый объем нераспределенной прибыли равен 70 млн. рублей, а удельный вес собственного капитала (we) 0,5%, BP = 140 млн. рублей (70/0,5). Аналогичным образом найдем другие точки перелома, не указывая пока их порядковых номеров, так как на графике они будут отражены не по очередности их расчета, а по мере возрастания абсолютной величины:

- вторая эмиссия акций произойдет после того как предприятие израсходует 70 млн. рублей нераспределенной прибыли и 175 млн. рублей доходов от первой эмиссии. Общая сумма менее дорогого собственного капитала составит 245 млн. рублей (175+70).

BP = 490 млн. рублей(240/0,5);

- вторая эмиссия привилегированных акций будет осуществлена по мере исчерпания капитала, полученного от первой эмиссии. В общем объеме капитала удельный вес привилегированных акций составляет 8%, поэтому BP будет равна 336 млн. рублей;

- выпуск облигаций с более высокой купонной ставкой последует за использованием 70 млн. рублей, полученных от первой эмиссии. Доля заемного капитала (wd) равна 42%, следовательно, BP составит 168 млн. рублей.

Всего на графике будет четыре точки излома WACC. Упорядочив их по возрастанию абсолютной величины, получим:

BP1 = 140млн. рублей;

BP2 =168 млн. рублей;

BP3 = 336 млн. рублей;

BP4 = 490 млн. рублей.

II.3. Расчет предельных значений WACC:

Наличие четырех точек излома означает, что на графике WACC будет 5 горизонтальных отрезков:

от 0 до 140

от 140 до

168 от

168 до 336 от

336 до 490 от

490 до 840

Рассчитаем среднюю цену капитала для каждого из них.

На первом интервале собственный капитал будет представлен в виде нераспределенной прибыли, цена которой равна 15%. Цена привилегированного акционерного капитала на этом интервале составит 20,408%, а цена заемного капитала -16,617%.

WACC1 =15% *0,50+20,407 % *0,08+16,617*0,42 = 15,93 %

На втором интервале произойдет переход от использования нераспределенной прибыли к первой эмиссии обыкновенных акций. Собственный капитал теперь будет представлен акционерным капиталом, цена которого составит 15,258%. Остальные слагаемые средней цены остаются неизменными.

WACC2 =15,258% *0,5+20,408 % *0,08+16,617*0,42= 16,25 %

На третьем интервале 15,784%. Остальные элементы будут такими же, как и на втором интервале.

WACC3 =15,258% *0,5+20,408 % *0,08+18,590*0,42= 17,08 %

На четвертом интервале предприятие осуществит вторую эмиссию привилегированных акций, которая обойдется ему дороже, чем первая. Цена привлеченного таким образом капитала составит 21,978%. Цены собственного и заемного капитала не изменятся в сравнении с предыдущим интервалом.

WACC4=15,258% *0,5+21,978 % *0,08+18,590*0,42= 17,21 %

На последнем, пятом интервале произойдет вторая эмиссия обыкновенных акций. В результате этого резко возрасте цена собственного капитала - до 16,524%. Цены остальных источников капитала останутся такими же, как и на четвертом этапе.

WACC5 =16,524% *0,5+21,978 % *0,08+18,590*0,42= 17,84 %

II.4. Построение графиков WACC:

На рис. 1.1 представлен график WACC, построенный по данным предыдущих расчетов. На нем нашли отражение все 5 интервалов и 4 точки излома. Как хорошо видно на графике, наиболее резкий скачок цены капитала происходит в его правой части, при переходе предприятия к самому дорогому источнику финансирования - второй эмиссии обыкновенных акций. Основанием для подобного решения может являться только наличие у предприятия инвестиционных проектов, ожидаемая доходность которых выше цены капитала, привлекаемого для финансирования этих проектов.

Рисунок 1.1. График WACC без учета амортизационных отчислений

Чтобы отразить амортизацию на графике (рис. 1.2), нужно увеличить крайний левый горизонтальный интервал на величину, соответствующую сумме 25 млн. рублей. Одновременно на эту же самую величину сдвинется вправо весь график. Теперь общий бюджет капвложений составляет 865 млн. рублей, а объем ресурсов, доступных предприятию до первой эмиссии обыкновенных акций равен 165 млн. рублей. Следует отметить, что изменилось положение графика только относительно оси абсцисс. Координаты по оси ординат остались неизменными. Цена амортизации как источника капитала равна его средней цене и поэтому не может повлиять на изменение WACC.

На рис. 1.1. не отражены амортизационные отчисления в сумме 25 млн. рублей. Цена этого источника равна WACC1 (15,93%).

Рисунок 1.2. График WACC с учетом амортизационных отчислений

Обоснование инвестиционных решений

Само по себе определение цены капитала не является конечной задачей финансового менеджмента. Знание величины WACC позволяет обосновывать инвестиционные решения и формировать бюджет капитальных вложений. Любые инвестиции оправданы только в том случае, когда их ожидаемая доходность (с учетом риска), выше цены капитала, привлекаемого для финансирования этих инвестиций.

Для ответа на этот вопрос строится график инвестиционных возможностей предприятия, на котором планируемые суммы капиталовложений по отдельным проектам сопоставляются с уровнем ожидаемой доходности этих проектов. Предположим, предприятие располагает пятью инвестиционными проектами: А, Б, В, Г, Д. в табл. 1.4 приведены прогнозируемые денежные потоки по каждому из них.

Таблица 1.4

Прогнозируемые денежные потоки и ожидаемая доходность инвестиционных проектов млн. руб.

Годы

Проекты

А Б В Г Д

0 -65 -150 -120

-160

-165 1 12 26 18

25 43 2 28 31

29 28 48 3 47

74 56

43 57 4 - 83

82 66 54 5 -

60 - 73 46 6

- -

- 58 33 7 - -

- 42 - IRR, %

13,09 20,04 15,42

19,51

18,19 Приоритетными для предприятия являются проекты с более высокой доходностью, поэтому они ранжируются по степени убывания IRR:

Б - 20,04%; Г - 19,51%; Д - 18,19%; В - 15,42%; А - 13,09%.

Нанеся полученные значения на диаграмму (рис. 1.3), получим график инвестиционных возможностей предприятия. По оси абсцисс графика показаны суммы инвестиций, необходимых для реализации проекта - отрицательные денежные потоки в нулевом периоде (см. табл. 1.4).

Рисунок 1.3. График инвестиционных возможностей

Предприятие располагает инвестиционными проектами на общую сумму 660 млн. рублей. Для их реализации ему необходимо привлечь в планируемом году капитал на такую же сумму. Однако привлекаться должен только такой капитал, средняя цена которого (WACC) ниже ожидаемой доходности проектов. Предельные значения WACC были рассчитаны выше и представлены в графическом виде (рис.1.2.). Для отбора проектов, которые могут быть включены в бюджет капиталовложений, необходимо наложить график предельных значений WACC на график инвестиционных возможностей (рис. 1.4). Точка пересечения возрастающей кривой цены капитала с убывающей кривой инвестиционных возможностей будет соответствовать предельному уровню. WACC Привлечение капитала по более высокой цене не имеет смысла, так как финансируемые из этого капитала проекты не смогут обеспечить внутреннюю норму доходности.

На рис. 1.4 точка пересечения двух графиков следующими координатами: по оси ординат 15,42%, по оси абсцисс 450 млн. рублей. Это означает, что максимально приемлемая для предприятия цена капитала 15,42%.

Рис. 2.4. Совмещенный график для определения предельной цены капитала

Суммарные инвестиции по проектам Б и Г составляют 310 млн. рублей (150 + 160), поэтому для их реализации не придется привлекать весь доступный капитал. Важно подчеркнуть, что полученное предельное значение WACC (15,42%) должно использоваться для дисконтирования денежных потоков по всем проектам, включенным в план капитальных вложений. Иными словами, предприятие должно использовать для дисконтирования цену привлечения последнего (предельного) рубля, обеспечивающего положительную NPV отобранных проектов.

Рассчитаем чистую приведенную стоимость (NPV) проектов Б и Г. Для этого, продисконтируем денежные потоки по этим проектам, используя ставку 15,42%.

Оба проекта имеют положительную NPV, то есть их реализация обеспечит прирост капитала собственников предприятия.

Задание 2. Определение альтернативных издержек

Лучшему усвоению концепции альтернативных издержек способствует использование блок-схемы, предложенной английским ученым Б. Райаном

Рассмотрим пример использования данной схемы рассуждений в ходе оценки величины альтернативных издержек. Предприятие получило заказ на реализацию партии изделий в количестве 5000 штук по цене (без НДС) 65 рублей за 1 шт. Данное изделие освоено предприятием, но в последнее время его выпуск не осуществлялся из-за отсутствия спроса. Для его изготовления необходим единственный вид материала, запас которого в объеме 5,0 тн имеется на предприятии и должен быть возобновлен в том же объеме. Цена приобретения материала на момент последней закупки составила 35 руб за 1 кг (без учета НДС), однако в настоящее время она повысилась на 5%. На производство 1 изделия требуется расходовать 0,45 кг данного материала. Трудоемкость 1 изделия составляет 0,45 нормо-часа, часовая тарифная ставка основных рабочих, занятых на его производстве (с учетом социальных начислений) - 20 рублей. Для полного выполнения заказа в течение 21 дня необходимо привлечь на этот период 25 рабочих, из которых 10 будет вновь принято по трудовому соглашению на 21 день, 10 - использовано из числа штатных работников, временно простаивающих из-за отсутствия работы, 5 - отвлечено от других работ. Производительность труда и заработная плата у каждого из 25 рабочих будет одинакова. Общепроизводственные расходы предприятия составляют 100% к основной заработной плате основных производственных рабочих; общехозяйственные расходы - 50% от этой же базы. Внепроизводственные (коммерческие) расходы составляют 5% от производственной себестоимости реализуемой продукции.

Данные по вариантам представлены в таблице 2.1

Располагая такими данными, плановый отдел предприятия составил следующую калькуляцию полной плановой себестоимости изделий (табл. 2.2).

Таблица 2.1.

Плановая калькуляция полной себестоимости 1 изделия, руб.

Статьи затрат

Расчет Сумма

1. Основные материалы

0,45 * 45 20.25

2. Основная заработная плата (с начислениями)

0,45 * 20 9.00 3. Общепроизводственные расходы

9.0* 100% 9.00 4. Общехозяйственные расходы

9.0 * 50% 4.50 Производственная себестоимость 1 изделия

42.75

5. Внепроизводственные (коммерческие) расходы

42.75* 5% 2.14 Полная себестоимость 1 изделия

44.89 Из расчета следует, что на каждом изделии предприятие будет терять 20,11 рубля (44,89-65,0), что в расчете на весь выпуск составит 100562 тыс. рублей (20,11 * 5000) убытка. Очевидно, что предприятию не следует соглашаться на выполнение заказа, приносящего ему убытки. Однако, рассчитав альтернативные издержки по данному заказу, директор мог бы получить иной результат. Прежде всего, необходимо изучить дополнительные исходные данные: рабочим за время простоя предприятие начисляет заработную плату из расчета 35 рублей в день. 5 человек, которых планируется отвлечь от выполняемых ими работ, получают по 125 рублей в день. Перевод их на другую работу на 21 день будет означать для предприятия потерю дохода в сумме 35 тыс. рублей, вследствие снижения выпуска изготавливаемой ими продукции. В связи с выполнением нового заказа возрастут не все косвенные расходы предприятия, а только их переменная часть, которая рассчитывается по следующим ставкам: производственные накладные расходы - 9 рублей на каждый дополнительный нормо-час объема работ; переменные коммерческие расходы -2,14 рубля на каждое дополнительное проданное изделие. С учетом этих условий расчет альтернативных издержек будет иметь следующий вид:

Расчет материальных затрат. На момент принятие решения предприятие располагало необходимым количеством материалов, которые оно не собиралось использовать по другому назначению. Решение о выполнении заказа не могло повлиять на их стоимость, поэтому фактические затраты на закупку уже имеющихся материалов приниматься в расчет не 47,25 рублей за 1 кг (45 + 0,05 * 45), поэтому альтернативные издержки на закупку такого же количества материалов составят 118125 тыс. рублей (47,25 * 2500). Данные расходы связаны с внутренним перераспределением ресурсов, они не вытекают непосредственно из решения о выпуске новых изделий, так как материалы уже имелись на складе предприятия, поэтому их следует отнести к внутренним альтернативным издержкам.

Расчет расхода заработной платы. Полностью обусловлена данным решением заработная плата 10 вновь привлекаемых временных рабочих. Исходя из 8-часового рабочего дня сумма оплаты их труда за 21 день работы составит 33,6 тыс. рублей (10 чел * 8 час * 21 дн * 20 руб). Незагруженные штатные рабочие в настоящее время получают повременную оплату труда из расчета 30 рублей в день. Поэтому альтернативные издержки по их заработной плате составят 27,3 тыс. рублей (10 чел * 8 час * 21 дн * 20 руб - 10 чел * 21 дн * 30 руб). Отвлечение от выполняемой работы еще 5 штатных работников повлечет за собой потерю доходов предприятия на 35 тыс. рублей, эта сумма должна быть учтена в составе альтернативных издержек. На прежней работе оплата их труда составляла 125 рублей в день, следовательно общая сумма издержек по их заработной плате составит 50475 рублей

(5 чел 8 час*21дн*20руб -5 чел.*21дн*125руб+35000руб).

Всего альтернативные издержки предприятия по оплате труда будут равны 111375 рублей. Из них дополнительные денежные оттоки, обусловленные рассматриваемым решением (внешние издержки) составят 84 тыс. рублей (25 чел * 8 час * 21дн * 20руб); потери, связанные с отвлечением ресурсов (внутренние издержки) составят 17675 рублей (35000 руб - 10 чел * 21 дн * 20 руб - 5 чел * 21 дн * 125 руб).

Расчет накладных и коммерческих расходов. Трудоемкость дополнительного выпуска 5000 изделий составит 2250 нормо-часов (5000 * 0,45). Следовательно, увеличение переменных накладных производственных расходов будет равно 20250 рублей (2250 * 9). Прирост переменных коммерческих расходов составит 10700 рублей (5000 * 2,14). Данные расходы обусловлены принимаемым решением, поэтому они являются внешними альтернативными издержками. Постоянные косвенные расходы останутся неизменными в любом случае, поэтому они не должны участвовать в расчете альтернативных издержек по данному решению.

Обобщая выполненные расчеты, построим таблицу 2.3

Таблица 2.3

Расчет альтернативных издержек, руб.

Статьи расхода

Альтернативные издержки

внешние

внутренние

всего 1. Прямые материалы

118125 118125

2. Прямая заработная плата

93700 17675 111375

3. Переменные производственные накладные расходы

20250 20250 4. Переменные коммерческие расходы

10700

10700 Итого альтернативные издержки

124650 135800 260450

Таким образом, суммарные альтернативные издержки составят 260,45 тыс. рублей, что меньше стоимости реализации 5000 изделий (325 тыс. рублей) на 64,55 тыс. рублей. Получается, что предприятию выгодно соглашаться на выполнение заказа, так как полученная выручка покроет все связанные с ним затраты, но и обеспечит вклад на покрытие своих постоянных расходов в сумме 64,55 тыс. рублей. Предприятию выгодно изготавливать изделия, так как это принесет ему прибыль.

Менеджер не должен отказываться от возможности обеспечить увеличение капитала, так как у него есть реальная возможность выгодного использования активов.

Задание 3. Определение целесообразности инвестиционных вложений

Фирма решила организовать производство пластмассовых строительных оболочек. Проект участка по их изготовлению предусматривает выполнение строительно-монтажных работ (строительство производственных площадей, приобретение и установка технологического оборудования) в течении трех лет. Эксплуатация участка и изготовление оболочек рассчитаны на 11 лет. Начало функционирования участка планируется осуществить сразу же после окончания строительно-монтажных работ. Остальные исходные данные приводятся в таблице 3.1

Таблица 3.1

Год Капитальные вложения

Объем производства

Цена за единицу

Постоянные затраты (без амортизации)

Переменные затраты

Налоги Ликвидационная стоим.

0-й 1

1-й

1.8 2-й

2.3 3-й

1.9 4-й

1 1

1 1 1 5-й

1.08 1.06 1.03

1.05 1.18 6-й

1.15

1.11 1.05 1.08

1.36 7-й 1.21

1.15 1.07 1.12

1.5

8-й 1.26 1.2

1.09 1.17 1.74

9-й 1.3 1.24

1.11

1.19 2 10-й

1.33 1.27 1.12

1.22 2.2 11-й

1.35

1.29 1.14 1.24

2.3 12-й 1.36

1.3 1.15 1.27 2.3

13-й

1.1 1.33 1.16

1.29 1.8 14-й

0.8 1.35 1.18

1.32

1.05 1 Значения капитальных вложений (К), объема производства (Nnp), цены (Ц), постоянных затрат (Сп), налогов (Н), величины ликвидационной стоимости (L) и нормы дисконтирования (qM) для контрольной работы каждого студента приведены в таблице 3.2.

Определить показатели внутренней нормы доходности, чистого приведенного дохода, рентабельности инвестиций, срока окупаемости инвестиций и объекта. Установить экономическую целесообразность организации производства пластмассовых строительных оболочек.

В процессе строительно-монтажных работ предприятие воспользовалось для их инвестирования кредитом коммерческого банка, (инвестирование проекта будет осуществляться из расчета 60% из кредитных средств и 40% за счет собственных средств). По условиям договора между банком и предпринимателем возврат кредита будет осуществляться в течении 4-х лет следующими долями (%): 1-й год - 30, 2-й год - 25, 3-ий- 25, 4-й -20. За пользование кредитом предприниматель должен платить банку за 1-й год 22% используемой в течении года суммы, за 2-ой -26%, за 3-й - 32% и за 4-ый - 35%.

Установить, как изменится эффективность проекта при использовании предприятием кредита коммерческого банка. Сделать вывод о влиянии кредита на эффективность инвестиций.

Таблица 3.2.

№ варианта

18 К, млн.руб.

8.3 Nпр, млн.руб.

16.4

Ц, руб/м2 7.05

Спос, млн.руб./год

35.4 Сп, руб./м2

2.27

Н, млн.руб./год

16.7 L% от общей стоимости

10 Wн в долях от 1

0.227

Решение.

Для выявления эффективности инвестиций реализации проекта выполняются следующие расчетные операции.

1. Определяется показатель внутренней нормы доходности.

2. Определяется показатель чистого приведенного дохода.

3. Рассчитывается показатель рентабельности инвестиций.

4. Далее вычисляется показатель срока окупаемости инвестиций. Полный срок окупаемости инвестиций определяется из условия равенства балансовой стоимости объекта и полученного на этот срок дохода.

а) Решение задания без учета кредита

Приступая к решению задания, необходимо, прежде всего трансформировать исходные данные, выраженные через индексы, в абсолютные цифры. Такая расчетная операция для рассматриваемого варианта произведена, а ее результаты на начало соответствующего года представлены в таблице 3.3.

Заполнение исходно-информационной части таблицы (первые семь столбцов) производится путем умножения индекса показателя на его величину при единичном индексе.

Три последних столбца рассчитываются по соответствующим формулам. При этом два первых столбца - это промежуточная информация, которая используется для определения чистой прибыли (последний столбец). Именно эта информация совместно с данными о величине капитальных вложений по годам инвестиционного периода (2-й столбец) и будет использоваться для расчета всех необходимых показателей предпринимательского проекта.

Полученные результаты, необходимые для дальнейших расчетов, сведем в таблицу 3.4, характеризующую затраты и результаты предпринимательского инвестиционного проекта без кредита (тыс. руб.).

Таблица 3.3

Расчетные показатели

Год Капитальные вложения млн. руб.

Объем производства млн.м2/год

Цена руб./м2

Пост. затраты, млн.руб/м2

Перем. затраты, руб./м2

Налоги млн. руб. /год

С., руб. на м2

Пб, млн руб./год

D, млн.руб./год

1 2 3 4 5 6

7 8

9 10 0-й 8.30

1-й

14.94

2-й

19.09

3-й 15.77

4-й

5-й

16.40 7.05 35.40

2.27 16.70 4.429

42.992 26.292 6-й

17.71

7.473 36.46 2.38

19.71 4.442 53.683

33.977 7-й 18.86

7.826

37.17 2.45 22.71

4.422 64.182 41.470

8-й 19.84 8.108

37.88

2.54 25.05 4.451

72.556 47.506 9-й

20.66 8.46 38.59

2.66

29.06 4.523 81.350

52.292 10-й 21.32

8.742 39.29 2.70

33.40

4.544 89.494 56.094

11-й 21.81 8.954

39.65 2.77 36.74

4.587

95.240 58.500 1

2 3 4 5 6 7

8 9 10 12-й

22.14

9.095 40.36 2.81

38.41 4.638 98.677

60.267 13-й 22.30

9.165

40.71 2.88 38.41

4.708 99.406 60.996

14-й 18.04 9.377

41.06

2.93 30.06 5.205

75.262 45.202 15-й

13.12 9.518 41.77

3.00

17.54 6.180 43.785

26.250 Таблица 3.4

Инвестиционные вложения

Год

Чистая прибыль

8300 0-й 14940

1-й 19090 2-й

15770

3-й 4-й

5-й 26292

6-й 33977

7-й

41470 8-й 47506

9-й 52292

10-й 56094 11-й

58500

12-й 60267

13-й 60996 14-й

45202 15-й 26250

1. Определим показатель внутренней нормы доходности.

Его расчет строится на основе равенства инвестиционных вложений и чистой прибыли, которые приводятся к нулевому моменту времени дисконтированием.

= 0

В результате решения получаем: q = 0.2457

При такой норме суммарный доход и суммарные инвестиционные вложения, приведенные к началу инвестиционного проекта, будут равны и составят 38578 тыс. рублей.

2. Определим показатель чистого приведенного дохода (Ч) по формуле (3.3), показанного в методических указаниях.

Расчетные показатели в таблице 3.4.1:

Инвестиционные вложения

Год Чистая прибыль

№ периода

8300

0-й 0 8300

14940 1-й 1

12196 19090 2-й

2

12721 15770 3-й

3 8579 4-й

41796 5-й

26292

5 9531 6-й

33977 6 10055

7-й 41470 7 10018

8-й

47506 8 9368

9-й 52292 9 8418

10-й 56094 10

7371

11-й 58500 11

6276 12-й 60267

12 5278 13-й

60996

13 4360 14-й

45202 14 2638

15-й 26250 15

1251

58100 508844

74564 1.783988

8.76 32768

Ч = 32768 тыс.руб.

При этом чистый суммарный приведенный доход - 74564 тыс. руб. Суммарные приведенные инвестиции - 41796 тыс. руб.

3. Определим показатель рентабельности инвестиций по формуле (3.4):

Это значит, что проект при своей реализации позволит полностью вернуть вес инвестиционные средства и плюс к этому получить доход 78,39 % всей инвестированной суммы.

4. Определим срок окупаемости инвестиций и реализуемого объекта.

Срок окупаемости определим по формуле (3.5). Он составит 8,76 лет.

Срок окупаемости самого объекта в соответствии с уравнением (3.6) будет - 3,6 лет.

Таким образом, все необходимые показатели инвестиционного проекта определены, и можно сделать вывод о целесообразности его реализации, так как важнейшие его параметры эффективности (внутренняя форма доходности, чистый приведенный доход рентабельность инвестиций и срок окупаемости) значительно лучше нормативных значений.

Б) Решение задания №6 с учетом кредита

Решение поставленной задачи начинается с определения фактических вложений в реализацию проекта, с учетом погашения кредитованных средств в соответствии с договором между предпринимателем и банком. Результаты расчета сведены в таблицу 3.5.

Методика заполнения этой таблицы.

Цифры 2-го столбца представляют собой величину инвестиционных вложении в проект согласно условиям задачи.

Цифры 3-го столбца - это собственные вложения предприятия в проект (40% требуемых инвестиций), 4-й столбец - инвестиции за счет кредита коммерческого банка (60% требуемых инвестиций).

В пятом столбце представлены суммы, характеризующие погашение кредита по годам по условиям договора, соответственно (30%, 25%. 25% и 20%).

Вся кредитная сумма 5100 тыс. руб. будет возвращена банку порциями в течение трех лет (1530+ 275+ 1275+ 1020-5100).

Аналогично рассчитываются и заполняются 2, 3 и 4-я графы общего массива 5-го столбца. В 6 столбце проставлены суммы строк 5-го столбца.

В 6-м столбце проставлены суммы строк 5-го столбца.

Последний столбец заполняется путем суммирования цифр 3-го и 6-го столбцов сумма цифр 2-го столбца точно равна сумме 7-го столбца и составляет 58100 руб.

Таблица 3.5

год Инвестиции в проект, тыс. руб.

Соб. плат, в проект, тыс. руб.

Кредит банка, тыс. руб.

Погашение кредита по годам, тыс. руб.

Погашение кредита в целом

Платежи пред. тыс. руб.

4980

8964 11454 9462

0-й 8300

3320

4980 - - - -

0 3320 1-й 14940

5976 8964 1494

- -

- 1494 7470 2-й

19090 7636 11454

1245 2689 - -

3934

11570 3-й 15770

6308 9462 1245

2241 3436 - 6922

13230

4-й 996

2241 2864 2839

8939 8939 5-й

-

1793 2864 2366

7022 7022 6-й

- - 2291

2366

4656 4656 7-й

- - -

1892 1892 1892

8-й

9-й

58100

23240 34860 4980

8964

11454 9462 34860

58100 Платежи за пользование кредитными ресурсами установлены договором. В соответствии с ним предприниматель платит банку за первый год использования кредита 22% всей суммы, во второй и последующие годы - по 26, 32 и 35% остаточной кредитной суммы. Результаты расчета представлены в таблице 3.6.

Все цифры по строкам суммируются, и результаты проставляются в 4-м столбце таблицы. Это итоговый результат платежей процентов за используемый банковский кредит с разбивкой по годам. На величину этих сумм доход предпринимателя будет сокращаться, а для банка, наоборот, возрастать.

Таблица 3.6

Год Расчет платежей за кредит с остаточной суммы от заемной величины, тыс.руб.*% на проценты

Значение платежных сумм за кредит, тыс.руб.

Плата, тыс.руб.

5190

9342 11937 9861

0-й

1-й

4980

1095.6 1095.6

2-й 3486 8964

2878.44 2878.4

3-й

2241 6274.8 11454

4868.448 4868.4

4-й 996 4033.8

8017.8

9462 5805.684 5805.7

5-й 1792.8 5154.3

6623.4 3998.94 3998.9

6-й

2290.8 4257.9

2164.308 2164.3

7-й 1892.4

662.34

662.34 8-й

9-й

Определение эффективности предоставления кредита для банка предоставлены в таблице 3.7.

Величина кредитуемых денежных средств, тыс.руб.

Год Возврат кредита + проценты за кредит, тыс.руб.

5190 0-й

9342 1-й 2590

11937

2-й 6813 9861

3-й 11791 4-й

14745 5-й 11021

6-й

6821 7-й 2555

8-й 9-й

36330 56334

Для определения показателя внутренней нормы доходности для банка необходимо решить уравнение:

В результате решения получаем:

q = 0,2353.

Аналогичный расчет производится для оценки внутренней нормы доходности предпринимательского проекта с учетом кредита, q = 0,2703.

Эффективность реализации проекта с кредитом оказалось выше, чем без кредита.

1 Современный финансово-кредитный словарь / Под общ. ред. М.Г. Лапусты, П.С. Никольского.-М., 2002

2 Современный финансово-кредитный словарь / Под общ. ред. М.Г. Лапусты, П.С. Никольского.-М., 2002

3 http://yas.yuna.ru/

4 Финансовый менеджмент. Под ред. Н.И.Берзона. - М.: Академа, 2003, с.196-198.

5 http://fregat51.narod.ru/Investment.html

6 http://student.bestfinds.ru/jurisprudention/jurisprudention-referat_1395.php

7 Кукина И.Г., Астраханцева И.А. Учет и анализ банкротств: Учеб. Пособие / Под ред. И.Г. Кукиной. - М: Финансы и статистика,2004.

8 Экономический анализ: учебник для вузов/ Под ред. проф. Л.Т. Гиляровской. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004

9 Федорова Г.В. Финансовый анализ предприятия при угрозе банкротства. Учебное пособие. - М.: Омега - Л,2004.

10 http://www.finam.ru/dictionary

11 http://www.realvalue.ru/osnovy_upr_finansami_van_horn

12 Ришар Ж. Аудит и анализ хозяйственной деятельности предприятия: Пер. с франц. - М.: ЮНИТИ, 2001

- -

2

Показать полностью…
Похожие документы в приложении