Всё для Учёбы — студенческий файлообменник
1 монета
docx

Контрольная «Инвестиционная полтика кредитно-финансовых институтов на рынке ценных бумаг» по Экономике (Шевчук Н. А.)

Министерство образования РФ

Всероссийский Заочный финансово-экономический институт

КОНТРОЛЬНАЯ РАБОТА

по дисциплине "Рынок ценных бумаг"

на тему: "Инвестиционная полтика кредитно-финансовых институтов на рынке ценных бумаг"

Исполнитель:.

Специальность: Бух. Учет, анализ и аудит

№ зачетной книжки:

Руководитель: Кетова И.А.

Челябинск, 2007

Содержание.

Введение.3.

1. Общая характеристика инвестиций5.

2. Инвестиционная политика банков7.

3. Специализированные небанковские кредитно-финансовые институты 15.

Заключение.19.

Список литературы.21.

Со времен Петра I Россия привлекала инвестиции для развития своей экономики. Петр I "вкладывал капитал" - платил немалые деньги иностранным офицерам и инженерам, которых он принимал на русскую государственную службу. Екатерина II тысячами приглашала в Россию иностранных колонистов, особенно немцев, предоставляя им в долгосрочную аренду пахотные земли в Поволжье, откуда и пошли затем "советские немцы". Иностранные инвестиции всегда нужны были России. Так что же такое "инвестиции"? Понятие "инвестиции", "иностранные инвестиции" можно определить по-разному. Само слово "инвестиции" английского происхождения (investments) и означает "капиталовложения". С экономической точки зрения существует множество ее определений, но, как мне кажется, наиболее точное и популярное определение мы находим у П. Самуэльсона - "Инвестирование - отказ от использования доходов на текущее потребление в пользу капиталообразования и ожидаемого расширения потребления в будущем" . Что же касается определения, заложенного в действующее законодательство, то под инвестициями оно понимает "денежные средства, банковские вклады, паи, акции, ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, патенты, в том числе на товарные знаки, кредиты, а также имущественные и неимущественные права, включая интеллектуальную собственность" , то есть оно отражает только возможные направления инвестиций и не дает представления об их экономическом содержании.

Инвестиция (капитальные вложения) - совокупность затрат материальных, трудовых и денежных ресурсов, направленных на расширенное воспроизводство, основных фондов всех отраслей народного хозяйства. Инвестиции относительно новый для нашей экономики термин. В рамках централизованной плановой системы использовалось понятие "валовые капитальные вложения", под которыми понимались все затраты на воспроизводство основных фондов, включая затраты на их ремонт. Инвестиции более широкое понятие. Оно охватывает и так называемые реальные инвестиции, близкие по содержанию к нашему термину "капитальные вложения", и "финансовые" (портфельные) инвестиции, то есть вложения в акции, облигации, другие ценные бумаги, связанные непосредственно с титулом собственника, дающим право на получение доходов от собственности. Финансовые инвестиции могут стать как дополнительным источником капитальных вложений, так и предметом бирже вой игры на рынке ценных бумаг. Но часть портфельных инвестиций вложения в акции предприятий различных отраслей материального производства по своей природе ничем не отличаются от прямых инвестиций в производство. В журнале "экономист" определены основные направления инвестиционной политики. Были выделены следующие главные задачи инвестиционной политики: формирование благоприятной среды, способствующей повышению инвестиционной активности негосударственного сектора, привлечение частных отечественных и иностранных инвестиций для реконструкции предприятий, а также государственная поддержка важнейших жизнеобеспечивающих производств и социальной сферы при повышении эффективности капитальных вложений.

1. Общая характеристика инвестиций.

Рассмотрим инвестирование как многосторонний процесс. По определению инвестициями являются долгосрочные вложения капитала в различные отрасли хозяйства и другие отрасли экономики внутри страны и за границей в целях получения прибыли. Однако необходимо учитывать, что осуществление инвестиций, в том числе иностранных, должно быть взаимовыгодным процессом, то есть приносить прибыль как объекту, на которого последнее направлено, так и субъекту (инвестору).

Прямые инвестиции представляют собой непосредственное вложение средств в производство, приобретение реальных активов, портфельные - форма покупки ценных бумаг (портфель ценных бумаг) или предоставления денежных средств в долгосрочную ссуду (портфель ссуд). Специфика осуществления частных, государственных, а также иностранных инвестиций регулируется в инвестиционном законодательстве, определяющем основные виды инвестиционной деятельности отдельных хозяйственных образований и защищающем права инвесторов.

В мировой практике выделяют три основные формы инвестирования:

* Прямые, или реальные, инвестиции (помещение капитала в промышленность, торговлю, сферу услуг - непосредственно в предприятия).

* Портфельные, или финансовые, инвестиции (инвестиции в иностранные акции, облигации и иные ценные бумаги - международная кредитно0финансовая деятельность).

* Среднесрочные и долгосрочные международные кредиты и займы ссудного капитала промышленным и торговым корпорациям, банкам и другим финансовым учреждениям.

Прямые инвестиции могут обеспечивать инвестирующим корпорациям либо полное владение инвестируемой компанией, либо позволяют устанавливать над ней фактический контроль. Иногда для этого необходимо иметь не более 10% акционерного капитала.

Портфельные инвестиции - основной источник средств для финансирования акций, выпускаемых предприятиями, крупными корпорациями и частными банками.).

На движение данного вида инвестиций оказывает влияние разница в норме процентных ставок, выплачиваемых по различным ценным бумагам.

2. Инвестиционная политика банков.

Инвестиционная деятельность представляет собой деятельность по вложению инвестиций и осуществлению совокупности практических действий по реализации инвестиций.

Инвестиционные операции банка - это вложения денежных и иных резервов банка в ценные бумаги, недвижимость, уставные фонды предприятий и иные объекты вложений, рыночная стоимость которых способна расти и приносить банку доход в форме процентов, дивидендов, прибыли от перепродажи. Основной целью, которую преследует банк при расширении инвестиционной деятельности, является стремление расширить свое влияние, вывести его за рамки чисто банковской деятельности. Другими целями являются: расширение и диверсификация доходной базы банка; присутствие банка на наиболее динамичном рынке - рынке ценных бумаг; понижение общего риска банка за счет расширения видов деятельности; расширение клиентской базы, видов услуг, оказываемых клиентам.

Процесс принятия инвестиционных решений коммерческим банком на рынке ценных бумаг - это формирование портфеля ценных бумаг (планирование, анализ и регулирование состава портфеля ценных бумаг, управление портфелем с целью достижения поставленных перед портфелем целей при сохранении необходимого уровня его ликвидности, риска и минимизации расходов).

Портфельное инвестирование состоит из следующих этапов:

* выбор и формулирование собственной стратегии;

* определение инвестиционной политики;

* комплексный анализ рынка;

* формирование стартового портфеля;

* реструктуризация портфеля.

Важнейшим этапом инвестирования является выбор стратегии.

1. Стратегия постоянной стоимости. В этом случае при управлении портфелем будет поддерживаться на одном уровне общая стоимость портфеля, что достигается либо изъятием полученной прибыли, либо внесением дополнительных средств в случае убытков.

2. Стратегия постоянных пропорций. При этой стратегии владелец портфеля поддерживает в течение определенного периода времени одинаковые соотношения между отдельными составляющими портфеля. Структура портфеля, по которой устанавливаются пропорции, может быть определена по большому числу признаков, например уровень рискованности ценных бумаг, виды ценных бумаг, отраслевая или региональная (в том числе страновая) принадлежность эмитентов ценных бумаг и т.д. Когда в результате движения рыночных цен на ценные бумаги, входящие в портфель, установленное соотношение нарушается, банк производит продажу ценных бумаг, доля которых возросла, а на вырученные денежные средства покупает ценные бумаги, доля которых упала.

3. Стратегия плавающих пропорций. Более сложная стратегия ценных бумаг, заключающаяся в установлении разнообразных (но не постоянных) соотношений между желаемыми пропорциями портфеля.

Например, если при выборе такой стратегии инвестор, склонный к риску, исходит из предположения, что рынок инертен и уже произошедшее изменение пропорций в портфеле будет происходить и дальше. Иными словами, если доля акций в портфеле возросла за счет их более быстрого роста по сравнению с облигациями, то инвестор приобретает акции, рассчитывая на продолжение их ускоренного роста.

Исходя из степени приемлемого риска, можно выделить следующие инвестиционные стратегии коммерческих банков.

4. Агрессивная стратегия. В этом случае допускается высокая доходность вложений и высокий риск, объектом вложений обычно выступают акции, высокодоходные облигации ненадежных эмитентов и другие рискованные активы.

5. Сбалансированная (опытная) стратегия. В этом случае поддерживается равномерное распределение высокорискованных и низко-рискованных активов, т.е. в случае возникновения непредвиденных сложностей их реализации на вторичном рынке осуществляется с минимальными потерями.

6. Консервативная стратегия предполагает минимальную степень риска с уделением особого внимания надежности ценных бумаг.

На основе выбора инвестиционной стратегии формируется собственная инвестиционная политика.

Инвестиционная политика - совокупность мероприятий, направленных на реализацию стратегии по выбору и управлению портфелем инвестиций, достижение оптимального сочетания инструментов инвестиций в целях увеличения прибыльности операций, поддержания допустимого уровня их рискованности и ликвидности. Таким образом, выбор банком инвестиционной политики должен основываться на следующем:

* определение набора эффективных портфелей инвестиций, имеющих наивысший ожидаемый доход для любой степени риска и наименьший уровень риска для любого ожидаемого дохода;

* выбор наилучшего для данного конкретного банка инвестиционного портфеля;

* быстрое реагирование на появление на появление на рынке инвестиций новых инструментов, активное участие как на биржевом, так и на внебиржевых рынках;

* соответствие инвестиционной политики банка экономической ситуации в стране.

Способами снижения инвестиционного риска являются диверсификация и хеджирование.

При формировании портфеля инвестору следует учитывать большое количество факторов риска, однако принципиальным является разбиение на две группы: рыночные (сюда входят все основные риски, которые могут изменить общую ситуацию на рынке) и портфельные (присущие только финансовым инструментам, включенным в портфель инвестора) риски.

На практике снизить рыночные риски инвестор не может, он может лишь выбирать момент выхода на рынок, когда такие риски минимальны, или хеджировать часть рисков через производные финансовые инструменты (хеджирование - страхование рисков от неблагоприятных изменений цен. осуществляемое путем встречных покупок (продаж) фьючерсных контрактов). Специфические портфельные риски поддаются регулированию. Так, если инвестор стремится их снизить, то наиболее простой способ достичь такого результата - максимально возможная диверсификация вложений, т.е. включение в портфель наибольшего количества ценных бумаг. Чем больше различных инструментов будет включено в портфель инвестора, тем больше динамика портфеля будет похожа на динамику рынка в целом. Таким образом, диверсификация - простейший и надежнейший способ снижения специфических рисков, присущих отдельным инвестиционным портфелям.

Концентрация производства и капитала в акционерной и кооперативной форме ведет прежде всего к созданию монополий. При этом акционерная форма создает наиболее благоприятные возможности для централизации капиталов, что подтверждается рядом новых тенденций на рынке ценных бумаг, в частности на бирже.

Фондовая биржа - традиционно и постоянно действующий рынок ценных бумаг с определенным местом и временем по продаже и покупке ранее выпущенных ценных бумаг; важный элемент современного экономического механизма. Будучи старейшей представительницей рыночного хозяйства, биржа продолжает играть огромную роль в мобилизации, распределении и перераспределении капитала.

В эпоху государственно-монополистического капитализма роль биржи в торговле ценными бумагами несколько уменьшилась из-за образования мощных кредитно-финансовых институтов, сконцентрировавших подавляющую часть торговли ценными бумагами.

Часть функций по размещению пакетов акций и облигаций от биржи перешла к инвестиционным и коммерческим банкам, инвестиционным и страховым компаниям, которые сами являются членами биржи и выступают от имени многочисленных индивидуальных владельцев, доверяющих им ведение своей политики купли-продажи ценных бумаг. Кредитно-финансовые учреждения, будучи кредиторами и совладельцами, проводят политику, направленную на расширение биржевых операций за счет дополнительного выпуска акций или увеличения числа их владельцев.

Концентрация огромных пакетов ценных бумаг у кредитно-финансовых институтов позволяет им осуществлять прямые сделки по реализации и приобретению ценных бумаг, что позволяет им сэкономить на комиссионных и других сборах, выплачиваемых ранее брокерским фирмам и биржевому комитету. Развитие новых форм по размещению ценных бумаг способствует созданию нескольких рынков торговли фиктивным капиталом, которые подрывают деятельность биржи, сводя ее роль к регистрации котировок ценных бумаг во внебиржевом обороте. В настоящее время в западных странах существует несколько рынков ценных бумаг, которые дифференцируются в зависимости от методов размещения акций и облигаций и сроков их выпуска.

Новые выпуски облигаций, как правило, размещаются вне биржи (внебиржевой оборот). Посредниками между кредитно-финансовыми институтами при этом выступают инвестиционные банки. Иногда кредитно-финансовые институты приобретают облигации непосредственно у торгово-промышленных корпораций; эта форма называется прямым размещением и дает экономию на комиссионных сборах. Более мелкие партии облигаций могут размещаться путем конкурентных торгов, когда группу продавцов возглавляет лидер, как правило, инвестиционный или коммерческий банк.

Старые выпуски облигаций и акций продаются и покупаются на фондовой бирже, а также на внебиржевом рынке, где кредитно-финансовые институты производят операции с крупными пакетами ценных бумаг, зарегистрированных или не зарегистрированных на бирже. Функционирование параллельных рынков ценных бумаг существенно уменьшает биржевой оборот.

Господство на рынке ссудных капиталов торгово-промышленных монополий и кредитно-финансовых институтов привело к зависимости брокерских фирм от своих клиентов и превращению их. По существу, в дочерние компании.

Вытеснение независимых брокеров крупными брокерскими компаниями, инвестиционными банками и банкирскими домами, а индивидуальных владельцев пакетов ценных бумаг - коллективными означает монополизацию одного из элементов рынка ссудных капиталов. Если в 1963г. На кредитно-финансовые институты приходилось 35% стоимости оборота ценных бумаг Нью-Йоркской фондовой биржи, то в 1973г. Их доля составила 70, а на других биржах - до 90%.

Важная форма владения фиктивным капиталом для кредитно-финансовых институтов - акции, особенно обыкновенные, дающие право голоса на собраниях акционеров крупных корпораций. В 1970г. На кредитно-финансовые институты приходилось 33,3% стоимости оборота всех видов акций Нью-Йоркской фондовой биржи. В 1975г. Их доля выросла до 44,7%. В середине 70-х гг. индивидуальным лицам принадлежало всего 11,5% стоимости акций, обращающихся на Нью-Йоркской фондовой бирже.1 Согласно оценке проф. Р. Солдовски, стоимость ценных бумаг, принадлежащих кредитно-финансовым институтам, к концу столетия достигнет 5 трлн. долл. 2

Деятельность кредитно-финансовых институтов на рынке ценных бумаг, их единая политика в роли покупателей и продавцов способствуют спекулятивным тенденциям и обуславливают резкие колебания стоимости акций и облигаций на бирже, что затрудняет приобретение ценных бумаг не только индивидуальными лицами, но и корпорациями.

1. New York Times. October, 9, 1977.

2. Business Week. June,2. 1973. Р. 59-60.

Господство на бирже крупных кредитно-финансовых институтов

способствовало интернационализации рынков ценных бумаг, которые по своей сущности являются транснациональными.

В последнее время американские брокерские фирмы и инвестиционные банки стремятся внедриться на рынок ценных бумаг Японии, выступая в роли посредников в торговле ценными бумагами и зарабатывая на этом значительные прибыли. Так, в 1989г. инвестиционный банк "Шиарсон Леман Хиттон" удвоил свои доходы на японском рынке из-за расширения операций.

3. Специализированные небанковские кредитно-финансовые институты.

Основная конкуренция на банковском рынке разворачивается между коммерческими банками, т.е. банковскими институтами, находящимися на втором, нижнем "этаже" двухуровневой банковской системы и занимающимися оказанием банковских услуг клиентуре.

Состав продавцов на банковском рынке не исчерпывается одними коммерческими банками. В начале 80-х годов президент компании "Виза Интернешнл" даже заявил: "В будущем банки перестанут быть в центре денежного обращения. Их место займут другие предприятия". Двумя другими группами конкурентов (и весьма активных) являются небанковские кредитно-финансовые институты и нефинансовые предприятия.

Небанковские кредитно-финансовые институты - это учреждения, формально банками не являющиеся (не имеющие банковской лицензии), но основная деятельность, которых связана с оказанием финансовых услуг и осуществлением операций, во многом аналогичных банковским. Поэтому в англоязычной экономической литературе небанковские кредитно-финансовые институты получили название "околобанки" (near-banks). Так, в сфере кредитования определенную конкуренцию коммерческим банкам могут составить кредитные кооперативы, ломбарды, лизинговые и факторинговые компании и некоторые другие учреждения.

Инвестиционные фонды представляют собой финансовый институт, который аккумулирует средства мелких инвесторов путем эмиссии собственных акций и обеспечивает их вложение от своего имени в ценные бумаги других эмитентов, а также на банковские счета и во вклады.

Акционерные инвестиционные фонды.

Как действует акционерный инвестиционный фонд? Создается акционерное общество открытого типа, которое выпускает в продажу свои акции, а привлеченные деньги вкладывает в ценные бумаги других эмитентов. Источником доходов акционеров такого фонда является его инвестиционная деятельность (в "просто" акционерном обществе доход приносит и производственная, и торговая деятельность).

Паевые инвестиционные фонды.

В паевом инвестиционном фонде, в отличие от акционерного инвестиционного, инвесторы не являются акционерами (со всеми их обязанностями и правами, в том числе на получение прибыли в форме дивиденда). Они передают свои деньги в доверительное управление и, оставаясь их собственниками, получают право участвовать в прибылях.

Поскольку заключается контракт между управляющей компанией и инвестором, такие фонды называются контрактными. Во Франции их именуют взаимными инвестиционными фондами, в Германии - договорными инвестиционными фондами, в Италии - взаимными фондами, в Швейцарии общими фондами размещения, в России - паевыми инвестиционными фондами.

Обращает на себя внимание отрадный факт - этот финансовый институт, пожалуй, впервые в России появился не в правовом вакууме, а только после того, как была подготовлена солидная нормативная база. Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг примерно за полтора года приняла более 20 нормативных актов.

Негосударственные пенсионные фонды.

В конкуренцию с банками за привлечение свободных средств клиентов вступают негосударственные пенсионные фонды (НПФ), осуществляющие дополнительное добровольное пенсионное обеспечение за счет взносов работодателей и граждан. Активное создание в России негосударственных пенсионных фондов в какой-то мере сократило приток вкладов в коммерческие банки.

В развитых странах негосударственные пенсионные фонды являются активными участниками финансового рынка. Они, как и другие коллективные инвесторы, аккумулируют средства индивидуальных вкладчиков для последующих портфельных инвестиций. Но их место и роль на рынке ценных бумаг отличаются от роли и места, скажем, инвестиционных фондов тем, что первые осуществляют более консервативные инвестиции, поскольку их основная задача - сохранение и увеличение пенсионных сбережений населения, и, следовательно, минимизация риска для вкладчиков и участников НПФ.

Как коллективные инвесторы НПФ влияют на развитие вторичного рынка ценных бумаг. К примеру, в США средства НПФ инвестированы в основном в ценные бумаги, в России ситуация аналогичная. По своей сути НПФ на финансовом рынке имеют дело с "длинными деньгами". В развитых странах их инвестиционный горизонт составляет несколько десятков лет. Других подобных инвесторов нет. Банки и финансовые корпорации планируют долгосрочные инвестиции на существенно более короткие сроки. Работа с "длинными деньгами" предполагает долгосрочный период накопления средств, консервативную политику инвестирования активов, необходимость защиты прав и интересов участников фонда (будущих пенсионеров) и обеспечения надежности вложений в НПФ. Без этого дискредитируется сама идея негосударственного пенсионного обеспечения.

Страховые компании предлагают своим клиентам договоры страхования, часть из которых может, по существу, рассматриваться как субституты банковских вкладов. Так, еще в советский период учреждения Госстраха СССР предлагали формы страхования, как страхование детей, страхование к бракосочетанию, страхование на дожитие (являвшиеся аналогами срочных вкладов с дополнительными взносами), а также страхование дополнительной пенсии (в некоторой степени сходное с заключением договора сберегательного вклада в банке).

Вновь создаваемые в постперестроечной России страховые компании расширили ассортимент подобных услуг. Например, одна страховая компания предложила потенциальным клиентам бессрочный страховой сертификат, предназначенный для пожизненного индивидуального, семейного и коллективного страхования от несчастных случаев, утверждая, что клиент может в любой момент без всяких ограничений возвратить полис компании и получить деньги с приращением, точно компенсирующим потери от инфляции. В этом примере страховая компания предлагает, по сути дела, аналог онкольного вклада, хотя и в завуалированной форме. Некоторые страховщики конкурируют с банками открыто, рекламируя услуги по возвратному страхованию жизни, накопительному, сберегательному страхованию, страхованию от инфляции.

Помимо этого, страховые компании в некоторых странах (например, в Германии) занимаются долгосрочным кредитованием промышленных и торговых фирм. Существуют специализированные страховые компании, практикующие такой вид банковских услуг, как выдача гарантий.

Заключение.

В последние годы перед Россией встала проблема вхождения в мировое экономическое пространство. Признаком цивилизованной экономики является развитая инфраструктура фондового рынка. В современной России такую инфраструктуру приходится воссоздавать заново. В мире система безналичных расчетов используется очень широко. Ценные бумаги являются одной из составляющих безналичного оборота. Возможно, именно меры по созданию цивилизованного безналичного оборота, снижению доли так называемого "черного нала" во взаиморасчетах субъектов рынка, более широкому использованию в обороте ценных бумаг (например, векселей) могли бы способствовать уменьшению проблемы взаимных неплатежей, в последние годы остро стоящей перед российскими предприятиями.

Для создания условий, способствующих увеличению доли безналичных расчетов (в т.ч. с помощью использования ценных бумаг) необходимо активное участие государства. При этом имеются в виду законы, не только касающиеся непосредственно ценных бумаг, но и косвенно связанные с их обращением (например, налоговое законодательство).

В условиях рыночных отношений большое значение имеет регулирование рынка. В России фондовый рынок стал возрождаться относительно недавно, поэтому законодательная база, регулирующая отношения субъектов по операциям с ценными бумагами, недостаточно разработана. В этих условиях для субъектов рынка, производящих такие операции, особенно важно отслеживать изменения законодательной базы с целью повышения собственной надежности и улучшения репутации в глазах клиентов.

Нестабильность в финансовой и банковской сфере, кризисное состояние большинства отраслей экономики снижают инвестиционную привлекательность акций российских эмитентов. Фондовый рынок является частью финансового рынка и в условиях рыночной экономики выполняет ряд важнейших макро- и микроэкономических функций.

Одной из наиболее важных функций рынка ценных бумаг является инвестиционная деятельность. Финансовые инвестиции не обеспечивают прироста основного и оборотного капитала, а выступают в основном как средство сбережения и накопления капитала. Покупка ценных бумаг не создает реального капитала, но деньги, вырученные в дальнейшем от продажи ценных бумаг, могут быть вложены в производство, строительство и т.д. Потребность в инвестиционных ресурсах имеется постоянно. Это связано с необходимостью инвестирования капитала в развитие отраслей и предприятий. Инвесторы предпочитают вкладывать деньги прежде всего в самые прибыльные проекты. Инвестиции в ценные бумаги не всегда являются высокорентабельными. Это вызывает некоторые трудности в массовом привлечении инвестиций на рынок ценных бумаг.

Развитие рынка ценных бумаг происходит в довольно сложных экономических условиях, которые характеризуются ростом инфляции, финансовой нестабильностью, огромной взаимной задолженностью предприятий, спадом производства и огромным дефицитом федерального бюджета. Эти факторы в определенной степени мешают развитию полноценного рынка ценных бумаг.

Из рассмотренного в данной контрольной материала я сделала вывод, что российский рынок ценных бумаг развивается более или менее динамично. Искушенные западные профессионалы высоко оценивают потенциал российского рынка, и я надеюсь, что политическая и экономическая стабильность позволит России в ближайшем будущем стать одним из крупнейших финансовых центров мира.

Список литературы.

1. Федеральный Закон РФ от 22.04.1996г. № 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг".

2. Жуков Е. Ф. - Общая теория денег и кредита.

3. Коробова Г.Г. - Банковское дело, 2004г., М.

4. Жуков Е.Ф. - Рынок ценных бумаг, 2002г., М.

5. Соколова О.В. - Финансы, деньги, кредит, 2001г., М.

7

Показать полностью…
Похожие документы в приложении